Дата публикации: 2026-09-01
Доходность десятилетних государственных облигаций Японии во вторник выросла до 2,955%, максимума с сентября 1996 года, и теперь бенчмарку не хватает менее пяти базисных пунктов до отметки 3%. Распродажа затронула всю кривую доходности японских гособлигаций.
Это движение произошло на фоне усиления ожиданий ужесточения политики Банка Японии перед решением по ставке 18 сентября. Внутренние экономические данные остаются достаточно устойчивыми, чтобы сохранить вероятность повышения ставки. Доходности по длинным бумагам переоценивают инфляционный фон, с которым Япония не сталкивалась три десятилетия.
Станет ли отметка 3% потолком или новым полом, остается главным открытым вопросом для рынка. Аукцион по размещению десятилетних облигаций на ¥2,6 трлн во вторник даст первый ориентир по спросу на этих уровнях.
Доходность десятилетних гособлигаций Японии (JGB) достигла 2,95%, что является максимумом с сентября 1996 года и на 132 базисных пункта превышает уровень годичной давности.
Рынки закладывают вероятность повышения ставки до 1,25% на заседании 18 сентября примерно в 87%, тогда как до июльского заседания этот показатель составлял 23%.
Доходность тридцатилетних облигаций держится выше 4% и в этом месяце росла быстрее бенчмарка, что указывает на рост премии за срок, а не на изменение ожиданий по ставке.
Заявки министерств на бюджет 2027 финансового года приближаются к ¥140 трлн, а расходы на обслуживание госдолга прогнозируются на рекордном уровне ¥36,64 трлн.
Курс USD/JPY около 159,7 по-прежнему складывается в пользу доллара на фоне спреда доходности в 175 базисных пунктов по десятилетним казначейским облигациям США.
Доходность десятилетних облигаций закрылась на отметке 2,947%, прибавив за сессию около двух базисных пунктов и на 132 базисных пункта превысив уровень годичной давности. В последний раз бенчмарк находился на этой отметке, когда официальная учетная ставка Банка Японии составляла 0,5%, а центробанку принадлежала лишь небольшая доля непогашенного госдолга.
Распродажа затронула бумаги всех сроков, а не отдельные выпуски. Доходность двухлетних облигаций достигла максимума за 31 год на уровне 1,75%, а пятилетних обновила рекорд, поднявшись до 2,21%. Доходность двадцатилетних облигаций завершила торги на уровне 3,83%, а сорокалетних составила 4,20%.
Министерство финансов Японии проведет во вторник аукцион по размещению десятилетних облигаций на сумму около ¥2,6 трлн, а позже на этой неделе состоится размещение тридцатилетних бумаг. Спрос на предыдущем аукционе по десятилетним облигациям оказался самым слабым за год.
| Показатель | Текущее значение |
|---|---|
| Доходность 10-летних гособлигаций Японии | 2,95% (максимум с сентября 1996 года) |
| Доходность 20-летних гособлигаций Японии | 3,83% |
| Доходность 30-летних гособлигаций Японии | 4,14% |
| Доходность 40-летних гособлигаций Японии | 4,20% |
| Доходность 2-летних гособлигаций Японии | 1,75% (максимум за 31 год) |
| Ключевая ставка Банка Японии | 1,00% |
| USD/JPY | ~159,7 |
Рынки закладывают вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов, до 1,25%, в сентябре примерно в 87%, тогда как перед июльским заседанием Банка Японии этот показатель составлял около 23%. Заместитель председателя банка Рёдзо Химино на прошлой неделе в своем выступлении не исключил повышения ставки уже в этом месяце. Согласно опросу экономистов Reuters, регулятор теперь может ужесточать политику быстрее, чем предполагалось ранее.
Одно повышение до 1,25% объясняет лишь небольшую часть роста доходности бенчмарка на 132 базисных пункта за двенадцать месяцев. Остальное отражает изменение представлений о конечном уровне ставки: по некоторым прогнозам, он может достичь 1,75%.
Ключевая ставка Японии превысила 1% в июне, но так и не сняла вопрос о том, где остановится цикл ужесточения.
Общая инфляция в июле составила 1,9%, безработица снизилась до 2,4%, при этом базовое инфляционное давление оставалось устойчивым. Инфляция в Токио без учета свежих продуктов и энергоносителей достигла в августе 2,0%. Импортные издержки также вновь растут: нефть Brent торгуется выше $90, а иена остается слабой.
Ранее дефляция позволяла удерживать исключительно низкую доходность долгосрочных облигаций, поскольку инвесторы не ожидали устойчивого снижения покупательной способности. Сейчас эта картина изменилась.
Компании продолжают перекладывать возросшие издержки на потребителей, рост зарплат остается устойчивым, а покупатели долгосрочных гособлигаций требуют более высокой компенсации за инфляцию, срок обращения бумаг и неопределенность относительно итогового уровня японских ставок.
Заявки министерств на бюджет 2027 финансового года могут достичь ¥140 трлн, что значительно превышает предыдущий рекорд в ¥122,3 трлн.
Премьер-министр Санаэ Такаити заявила, что намерена ограничить объем новых заимствований уровнем около ¥40 трлн, тогда как министерство финансов ожидает роста расходов на обслуживание долга на 17%, до рекордных ¥36,64 трлн, исходя из прогнозной процентной ставки в 3,8%, максимума за 29 лет. Госдолг Японии превышает 200% ВВП.
Капитальные вложения, включая расходы на программное обеспечение, во втором квартале выросли на 1,6% в годовом выражении, тогда как медианный прогноз предполагал снижение на 0,3%. Продажи увеличились на 5,9%, а текущая прибыль подскочила на 24,6%. Эти данные будут учтены в пересмотренной оценке ВВП, которая выйдет 8 сентября: предварительные данные показывали рост экономики на 1,1% в пересчете на годовые темпы.
Темпы роста остаются скромными, однако состояние балансов компаний не сигнализирует о том уровне стресса, который однозначно оправдывал бы отсрочку дальнейшей нормализации политики на фоне устойчивого базового инфляционного давления.
Доходность тридцатилетних облигаций выросла на 1,5 базисного пункта, до 4,135%, завершив месяц примерно на 15 базисных пунктов выше. Доходность сорокалетних бумаг оказалась немного выше, на уровне 4,20%.
За двенадцать месяцев доходность десятилетних облигаций выросла сильнее, чем тридцатилетних, что указывает скорее на переоценку денежно-кредитной политики, чем на чисто фискальный фактор. За последний месяц сверхдлинные бумаги росли быстрее бенчмарка, а это признак восстановления премии за срок, а не изменения ожиданий по ставке.
Держатели тридцатилетних японских облигаций одновременно несут три отдельных риска: инфляцию, которая больше не возвращается к нулю, объем размещений, растущий с каждым дополнительным бюджетом, и отсутствие на длинном участке кривой покупателя, нечувствительного к цене. Каждый из этих факторов требует компенсации.
Иена торгуется у отметки 159,79 за доллар. Этому предшествовало насыщенное событиями лето: в конце июля иена ослабла до 163,73 за доллар, минимума примерно за четыре десятилетия, что спровоцировало первую с 1998 года скоординированную интервенцию США и Японии по покупке иены. С тех пор пара во многом отыграла падение, вызванное интервенцией.
Рост внутренней доходности должен сокращать разрыв в процентных ставках, который давил на иену. Однако арифметика не так благоприятна, как может показаться. Базовая ставка ФРС находится в диапазоне от 3,50% до 3,75%, а доходность десятилетних казначейских облигаций США составляет 4,72%; ястребиные заявления председателя ФРС Кевина Уорша усиливают ставки на повышение ставки в США в сентябре.
Спред доходности по десятилетним бумагам в размере около 175 базисных пунктов по-прежнему складывается в пользу доллара. Розничный интерес к конвертации долларов в иены вырос на фоне ослабления иены, однако позиции по кэрри-трейду закрываются на фоне относительных движений, а не абсолютных уровней. Чтобы иена получила устойчивую поддержку, японская доходность должна сокращать разрыв быстрее американской.
Масштаб произошедших изменений легче оценить на фоне предыдущей последовательности шагов. Япония обнулила ключевую ставку в 1999 году, запустила количественное смягчение в 2001 году, перешла к отрицательным ставкам в 2016 году и с того же года фиксировала доходность десятилетних облигаций в рамках контроля кривой доходности вплоть до отмены этой системы в 2024 году.
На протяжении большей части этого периода центробанк выступал маржинальным покупателем, а доходность бенчмарка отражала не рыночную, а фактически регулируемую цену. Еще два года назад доходность десятилетних облигаций на уровне 3% казалась практически немыслимой, а с тех пор бенчмарк вырос более чем втрое.
Сейчас рынок закладывает в цены не одно повышение ставки, а демонтаж всей денежно-кредитной архитектуры.
Ближайшим испытанием станут итоги вторничного аукциона, за которым последуют размещение тридцатилетних облигаций позже на этой неделе, пересмотренные данные по ВВП 8 сентября и решение Банка Японии по ставке 18 сентября. Параллельно будут идти переговоры по бюджету на 2027 финансовый год, а также сохранится риск валютной интервенции в случае повторного ослабления иены ниже 160 за доллар.
Если доходность десятилетних облигаций удержится на уровне 3% или выше на фоне этих событий, рынок фактически признает структурно более высокий уровень японских ставок, и глобальные инвесторы соответствующим образом переоценят операции кэрри-трейда, финансируемые в иенах.
Если после размещений доходность резко откатится назад, это будет говорить скорее о технической коррекции позиций и временном затруднении с усвоением предложения, чем о постоянной переоценке рынка. Один из стратегов образно описал эту развилку: нормализация политики, идущая с предупреждающей маркировкой, где уровень 3% становится точкой, на которой покупки на снижении начинают перевешивать продажи по инерции.
