اريخ النشر: 2026-09-01
ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 2.955% يوم الثلاثاء، في أعلى مستوى له منذ سبتمبر 1996، ليقترب المؤشر القياسي من عتبة 3% بفارق أقل من خمس نقاط أساس. وشملت موجة البيع منحنى العائد الياباني بأكمله.
يأتي هذا التحرك عقب تصلب توقعات التشديد النقدي من جانب بنك اليابان قبيل قرار السياسة النقدية المقرر في 18 سبتمبر. وبقيت البيانات المحلية قوية بما يكفي لإبقاء احتمال رفع الفائدة قائمًا. وتعيد العوائد طويلة الأجل تسعير بيئة تضخمية لم تشهدها اليابان منذ ثلاثة عقود.
يبقى السؤال المطروح هو ما إذا كانت عتبة 3% ستتحول إلى سقف أم إلى أرضية للعائد. ويوفر طرح سندات لأجل 10 سنوات بقيمة 2.6 تريليون ين يوم الثلاثاء أول مؤشر على حجم الطلب عند هذه المستويات.
بلغ عائد سندات اليابان الحكومية لأجل 10 سنوات (JGB) 2.95%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996، وأعلى بمقدار 132 نقطة أساس مقارنة بمستواه قبل عام.
تُسعّر الأسواق احتمال رفع الفائدة إلى 1.25% في 18 سبتمبر بنحو 87%، مقارنة بـ23% قبل اجتماع يوليو.
يستقر عائد السندات لأجل 30 عامًا فوق 4%، متفوقًا على المؤشر القياسي خلال هذا الشهر، في إشارة إلى إعادة بناء علاوة الأجل أكثر من كونه انعكاسًا لتوقعات أسعار الفائدة.
تقترب طلبات موازنة السنة المالية 2027 من 140 تريليون ين، فيما يُتوقع أن ترتفع تكاليف خدمة الدين إلى مستوى قياسي عند 36.64 تريليون ين.
يظل زوج USD/JPY عند نحو 159.7 لصالح الدولار في ظل فارق عائد يبلغ 175 نقطة أساس مقابل سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.
أغلق عائد السندات لأجل 10 سنوات عند 2.947%، بارتفاع نحو نقطتي أساس خلال الجلسة، وبفارق 132 نقطة أساس عن مستواه قبل عام. وفي آخر مرة سجّل فيها المؤشر القياسي هذا المستوى، كان معدل الخصم الرسمي لبنك اليابان عند 0.5%، وكان البنك المركزي يملك حصة صغيرة فقط من الدين الحكومي القائم.
وكانت موجة البيع واسعة النطاق وليست متركزة في شريحة بعينها. فقد بلغ عائد السندات لأجل عامين أعلى مستوى له في 31 عامًا عند 1.75%، وسجّل عائد السندات لأجل 5 أعوام مستوى قياسيًا جديدًا عند 2.21%. وأنهى عائد السندات لأجل 20 عامًا التداول عند 3.83%، وعائد السندات لأجل 40 عامًا عند 4.20%.
وتطرح وزارة المالية اليابانية نحو 2.6 تريليون ين من سندات الأجل 10 سنوات يوم الثلاثاء، على أن يتبعها طرح سندات لأجل 30 عامًا لاحقًا هذا الأسبوع. وكان الطلب في آخر طرح لسندات الأجل 10 سنوات الأضعف منذ عام.
| المؤشر | آخر قراءة |
|---|---|
| عائد سندات اليابان لأجل 10 سنوات | 2.95% (أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996) |
| عائد سندات اليابان لأجل 20 عامًا | 3.83% |
| عائد سندات اليابان لأجل 30 عامًا | 4.14% |
| عائد سندات اليابان لأجل 40 عامًا | 4.20% |
| عائد سندات اليابان لأجل عامين | 1.75% (أعلى مستوى في 31 عامًا) |
| سعر الفائدة الرئيسي لبنك اليابان | 1.00% |
| USD/JPY | ~159.7 |
تُسعّر الأسواق احتمال رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 1.25% في سبتمبر بنحو 87%، مقابل نحو 23% قبل اجتماع بنك اليابان في يوليو. وترك نائب المحافظ ريوزو هيمينو (Ryozo Himino) الباب مفتوحًا أمام تحرك هذا الشهر في كلمة ألقاها الأسبوع الماضي. وأظهر استطلاع أجرته رويترز لآراء الاقتصاديين أن البنك المركزي بات يسير نحو تشديد نقدي أسرع مما كان متوقعًا سابقًا.
ولا تفسر خطوة واحدة نحو 1.25% سوى جزء صغير من ارتفاع العائد القياسي البالغ 132 نقطة أساس خلال 12 شهرًا. أما الباقي فيعكس تحولًا في النظرة إلى مستوى الفائدة النهائي، إذ ترتفع بعض التوقعات الآن إلى 1.75%.
تجاوز سعر الفائدة الرئيسي في اليابان مستوى 1% في يونيو، من دون أن يحسم الجدل بشأن المستوى الذي سيتوقف عنده.
بلغ معدل التضخم العام 1.9% في يوليو، وتراجع معدل البطالة إلى 2.4%، في حين ظلت الضغوط التضخمية الأساسية قوية. وبلغ تضخم طوكيو باستثناء المواد الغذائية الطازجة والطاقة 2.0% في أغسطس. كما عادت تكاليف الواردات إلى الارتفاع مجددًا، مع تجاوز خام برنت مستوى 90 دولارًا للبرميل واستمرار ضعف الين.
كان الانكماش في السابق يجعل العوائد المنخفضة للغاية على المدى الطويل قابلة للاستمرار، لأن المستثمرين كانوا يتوقعون تآكلًا محدودًا ومستمرًا في القوة الشرائية. أما اليوم، فقد تغيرت هذه البيئة تمامًا.
وتواصل الشركات تمرير ارتفاع التكاليف إلى المستهلكين، بينما ظل نمو الأجور صامدًا، ويطالب مشترو السندات اليابانية طويلة الأجل بتعويض أكبر مقابل التضخم ومدة الاستحقاق وحالة عدم اليقين المحيطة بالمستوى الذي ستستقر عنده أسعار الفائدة اليابانية في نهاية المطاف.
من المتوقع أن تصل طلبات الموازنة المقدمة من الوزارات للسنة المالية 2027 إلى 140 تريليون ين، متجاوزة بكثير الرقم القياسي السابق البالغ 122.3 تريليون ين.
وقالت رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي (Sanae Takaichi) إنها تسعى إلى تحديد سقف للإصدار عند نحو 40 تريليون ين، في حين تتوقع وزارة المالية أن ترتفع تكاليف خدمة الدين بنسبة 17% لتبلغ مستوى قياسيًا عند 36.64 تريليون ين، بافتراض سعر فائدة عند 3.8%، وهو أعلى مستوى منذ 29 عامًا. ويتجاوز الدين الحكومي 200% من الناتج المحلي الإجمالي.
ارتفع الإنفاق الرأسمالي، بما في ذلك برمجيات الحاسوب، بنسبة 1.6% على أساس سنوي في الربع الثاني، في حين كانت التوقعات المتوسطة تشير إلى انكماش بنسبة 0.3%. وسجلت المبيعات نموًا بنسبة 5.9%، بينما قفزت الأرباح الجارية بنسبة 24.6%. وتغذي هذه الأرقام بيانات الناتج المحلي الإجمالي المنقحة المقررة في 8 سبتمبر، بعد أن أظهرت البيانات الأولية توسع الاقتصاد بمعدل سنوي بلغ 1.1%.
ويبقى النمو متواضعًا، لكن الميزانيات العمومية للشركات لا تظهر مؤشرات الضغط التي قد تبرر بوضوح تأجيل مواصلة التطبيع النقدي، في ظل استمرار الضغوط التضخمية الأساسية.
ارتفع عائد السندات لأجل 30 عامًا بمقدار 1.5 نقطة أساس إلى 4.135%، لينهي الشهر بارتفاع نحو 15 نقطة أساس. وأنهى عائد السندات لأجل 40 عامًا التداول أعلى منه بقليل عند 4.20%.
وعلى مدى 12 شهرًا، ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات أكثر من عائد السندات لأجل 30 عامًا، في إشارة إلى إعادة تسعير للسياسة النقدية أكثر من كونه حدثًا ماليًا بحتًا. وخلال الشهر الماضي، تفوقت شريحة السندات فائقة الطول على المؤشر القياسي، وهو ما يعكس إعادة بناء علاوة الأجل أكثر من كونه انعكاسًا لتوقعات أسعار الفائدة.
ويتحمل حاملو السندات اليابانية لأجل 30 عامًا ثلاثة مخاطر منفصلة في آن واحد: تضخم لم يعد يعود تلقائيًا إلى الصفر، ووتيرة إصدار تتزايد مع كل موازنة تكميلية، وغياب مشترٍ غير حساس للسعر في الطرف الطويل من المنحنى. وكل من هذه العوامل يستدعي تعويضًا إضافيًا.
تتداول العملة اليابانية عند نحو 159.79 ين مقابل الدولار. ويأتي ذلك بعد صيف حافل بالتقلبات، إذ هوى الين إلى 163.73 مقابل الدولار في أواخر يوليو، وهو أضعف مستوى له منذ نحو أربعة عقود، ما دفع الولايات المتحدة واليابان إلى تنفيذ أول تدخل منسق لشراء الين منذ عام 1998. واستعاد الزوج منذ ذلك الحين جزءًا كبيرًا من التراجع الذي سببه التدخل.
من المفترض أن يؤدي ارتفاع العوائد المحلية إلى تضييق فجوة أسعار الفائدة التي كانت تثقل كاهل العملة اليابانية. غير أن الحسابات الفعلية أقل سخاءً مما تبدو عليه. فسعر الفائدة القياسي لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يتراوح بين 3.50% و3.75%، بينما يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.72%، في وقت غذّت فيه تصريحات متشددة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش (Kevin Warsh) الرهانات على رفع الفائدة الأمريكية في سبتمبر.
ولا يزال فارق العائد البالغ نحو 175 نقطة أساس على سندات الأجل 10 سنوات لصالح الدولار. وقد ازداد اهتمام صغار المستثمرين بتحويل الدولار إلى الين مع تراجع العملة، لكن تصفية مراكز تجارة الفارق (carry trade) ترتبط بالتغيرات النسبية لا بالمستويات المطلقة. ويحتاج تضييق الفجوة بين العوائد اليابانية والأمريكية إلى وتيرة أسرع حتى يجد الين دعمًا مستدامًا.
يسهل إدراك حجم هذا التحول عند النظر إلى التسلسل الذي سبقه. فقد خفضت اليابان أسعار الفائدة الرئيسية إلى الصفر عام 1999، واعتمدت التيسير الكمي عام 2001، وانتقلت إلى الفائدة السلبية عام 2016، وثبّتت عائد السندات لأجل 10 سنوات من خلال سياسة التحكم في منحنى العائد اعتبارًا من ذلك العام وحتى تفكيك هذا الإطار في عام 2024.
وخلال معظم هذه الفترة، كان البنك المركزي هو المشتري الحدي في السوق، وكان العائد القياسي يعكس سعرًا موجهًا إداريًا لا سعرًا محددًا بآليات السوق. وحتى قبل عامين فقط، كان بلوغ عائد السندات لأجل 10 سنوات مستوى 3% أمرًا يكاد يكون بعيد التصور، وقد ارتفع هذا العائد منذ ذلك الحين إلى أكثر من ثلاثة أضعاف.
وما تسعّره الأسواق حاليًا ليس رفعًا واحدًا لأسعار الفائدة، بل تفكيك بنية نقدية كاملة.
تمثل نتيجة طرح يوم الثلاثاء الاختبار المباشر، يليها طرح سندات الأجل 30 عامًا لاحقًا هذا الأسبوع، ثم بيانات الناتج المحلي الإجمالي المنقحة في 8 سبتمبر، وقرار بنك اليابان في 18 سبتمبر. وستستمر مفاوضات موازنة السنة المالية 2027 بالتوازي مع ذلك، إلى جانب احتمال تجدد مخاطر التدخل في حال تجاوز ضعف العملة مستوى 160 مجددًا.
وإذا ظل عائد السندات لأجل 10 سنوات عند مستوى 3% أو أعلى خلال هذه الأحداث، فإن ذلك يعني أن السوق باتت تقبل بنظام فائدة يابانية أعلى بشكل هيكلي، وسيعيد المستثمرون العالميون على أساس ذلك تسعير صفقات التمويل القائمة على الين (yen funding trade).
أما إذا تراجعت العوائد بحدة بعد تصريف الطروحات، فسيبدو التحرك أقرب إلى إعادة تموضع وصعوبة في استيعاب العرض منه إلى إعادة تسعير دائمة. ويلخص أحد الاستراتيجيين هذا الانقسام بوصف التطبيع النقدي بأنه يحمل «تحذيرًا»، مع اعتبار مستوى 3% النقطة التي يبدأ عندها شراء الانخفاضات في التفوق على عمليات البيع المدفوعة بالزخم.
