Publicado el: 2025-12-08
El PIB de Japón acaba de pasar de "débil" a "desagradable". Las cifras revisadas del tercer trimestre muestran una contracción de la economía del 0,6 % intertrimestral, peor que la estimación inicial del -0,4 % y el pronóstico del -0,5 %, lo que equivale a una contracción anualizada del -2,3 %, la mayor caída desde el tercer trimestre de 2023.
Para un banco central que planea subir los tipos de interés en diciembre, este es un panorama desalentador. Los traders ahora tienen que hacer malabarismos con un débil crecimiento, una inflación estancada, un yen estructuralmente débil y un Banco de Japón que aún parece decidido a subir los tipos del 0,50 % al 0,75 % los días 18 y 19 de diciembre.
| Métrico | Revisado el tercer trimestre de 2025 | Estimación inicial | Pronóstico mediano |
|---|---|---|---|
| PIB real t/t (e) | -0,6% | -0,4% | -0,5% |
| PIB real anualizado | -2,3% | -1,8% | -2.0% |
| Trimestre anterior (T2 2025, anual) | +2,3% | — | — |
Se adjuntan arriba los datos revisados del Gabinete para julio-septiembre de 2025.
En resumen, la economía se está contrayendo más rápido de lo que se informó inicialmente y es ligeramente peor de lo que se esperaba.
La conclusión, la revisión en sí misma, es la historia, ya que una contracción leve se ha convertido en un claro shock de crecimiento pocos días antes de la última reunión del año del Banco de Japón.
La publicación revisada del PIB muestra que el débil gasto de capital y la débil demanda externa son los que causan la mayor parte del daño:
Consumo privado : +0,2% intertrimestral (revisado al alza desde +0,1%)
Gasto de capital : -0,2% intertrimestral (revisado drásticamente a la baja desde +1,0%)
Exportaciones : -1,2% intertrimestral, revirtiendo el aumento del 2,3% del segundo trimestre
Importaciones : -0,4% t/t
Contribución de las exportaciones netas : -0,2 puntos porcentuales al crecimiento
Contribución de la demanda interna : -0,4 puntos porcentuales (peor que los -0,2 pp informados inicialmente)
En otras palabras, los hogares apenas están aguantando, pero las empresas están recortando gastos y el comercio se ve afectado.
El principal obstáculo externo es el régimen arancelario de Trump:
Los aranceles estadounidenses sobre los productos japoneses, especialmente los automóviles, afectaron las exportaciones en el tercer trimestre.
Un nuevo acuerdo aplica ahora un arancel base del 15% a la mayoría de las importaciones japonesas, en comparación con los recargos iniciales del 25-27,5%, pero el daño ya se está viendo en los datos del tercer trimestre.
Los volúmenes de exportación cayeron un 1,2% intertrimestral, más que suficiente para arrastrar el PIB a números rojos a pesar de la disminución de las importaciones.
El motor del crecimiento de Japón siempre ha dependido en gran medida de la demanda externa. Ahora mismo, ese motor está fallando.
En el ámbito nacional, las cifras revisadas son una clara señal de confianza por parte de las empresas y los promotores:
La inversión empresarial cayó un 0,2% intertrimestral en la publicación del PIB, en lugar de aumentar un 1,0% como se informó inicialmente.
Debajo de la superficie, el gasto de capital impulsado por la encuesta aumentó un 2,9% año tras año, pero esto representa una disminución significativa respecto del 7,6% en el segundo trimestre.
La inversión residencial privada cayó alrededor de un 8% intertrimestral anualizado, en parte debido a los cambios en el código de construcción y a la cautela en el sector de la vivienda.
Las empresas se están poniendo en apuros y se enfrentan a:
Incertidumbre arancelaria
Mayores rendimientos internos y costos de financiamiento
Demanda global más suave.
Los hogares no son los héroes de esta historia, pero tampoco están en caída libre:
El consumo privado aumentó un 0,2% intertrimestral, una ligera revisión al alza, ayudado por las ganancias salariales y las medidas de apoyo del gobierno.
Los ingresos reales todavía están presionados por años de inflación superior al objetivo, pero el gasto ha sido más resistente que el gasto de capital, razón por la cual el lastre de la demanda interna se centra en la inversión más que en los hogares.
El mensaje: el consumidor japonés no está impulsando el crecimiento, pero la verdadera línea de fractura en el tercer trimestre fue corporativa y externa, no doméstica.
A pesar del menor PIB, los mercados y los responsables de las políticas aún ven una alta probabilidad de un aumento en diciembre:
Los medios de mercado informan que es probable que el Banco de Japón aumente la tasa de política monetaria del 0,50% al 0,75% en la reunión del 18 y 19 de diciembre, y que el gobierno está "dispuesto a tolerar" esa medida.
El gobernador Kazuo Ueda dijo que el banco evaluará los "pros y contras" de un aumento, su señal más clara hasta el momento de que se está considerando seriamente una medida.
OIS y los futuros ahora estiman una probabilidad de aumento de aproximadamente el 80%, frente al 60% aproximadamente antes de sus comentarios.
Hasta el momento, la diferencia de PIB no es lo suficientemente grande como para hacer descarrilar lo que se presenta como un paso de normalización, no un ciclo de ajuste.
El yen sigue cotizando como una moneda débil con un giro del Banco de Japón:
El USD JPY ronda los 155 (aproximadamente 155,1 el 8 de diciembre), por debajo del área de 158,8 tocada a principios de año.
Es una "bomba de tiempo", dado lo mucho que se ha distanciado de los fundamentos de Japón y la escala de las operaciones de carry trade construidas sobre ella.
Un aumento de tasas por parte del Banco de Japón, más cualquier señal de una mayor normalización en 2026, es precisamente el tipo de catalizador que podría obligar a que parte de ese arrastre se deshaga.
Técnicamente:
El USD JPY ha caído por debajo de 155, con 153-154 ahora como una zona pivote clave y el promedio móvil de 50 días ubicado cerca de 153. Debajo de eso, 150 (más el MA de 50 semanas) es un soporte psicológico masivo.
Así, el incumplimiento del PIB ha restado algo de fuerza a la fortaleza del yen con una postura agresiva del BoJ, pero la verdadera línea en la arena para los traders sigue siendo cómo se comporta el par en torno a 153-155 en las reuniones de diciembre.
Del lado de los bonos:
El rendimiento del bono JGB a 10 años ronda el 1,95% al 8 de diciembre, cerca de sus niveles más altos en décadas.
Inmediatamente después de la revisión del PIB, los rendimientos bajaron levemente intradía ya que los mercados descontaron un camino ligeramente menos agresivo por parte del BoJ, pero el nivel general sigue siendo elevado en relación con la era anterior a la normalización.
En otras palabras, los datos del PIB inclinaron un poco la curva; no rompieron el nuevo régimen de rendimientos positivos y de menor control de la curva de rendimientos.
Las acciones japonesas están atrapadas entre datos macroeconómicos débiles y una apuesta por el riesgo global aún fuerte:
El Nikkei 225 alcanzó recientemente un máximo histórico de alrededor de 52.637 a principios de noviembre y ahora cotiza cerca de 50.350-50.500, un retroceso de aproximadamente el 4%.
Los paneles técnicos muestran un RSI de 14 días alrededor de 54, básicamente neutral, y un MACD que todavía se inclina alcista, mientras que los promedios móviles más cortos (5 días) han comenzado a dar señales de "venta".
Una nota reciente señaló "señales bajistas a medida que aumentan las apuestas agresivas del BoJ", lo que apunta a riesgos bajistas emergentes a medida que los mayores rendimientos locales se encuentran con un mercado cuyo precio es perfecto.
Hasta ahora, el mercado de valores está interpretando la caída del PIB como una oscilación, no como un colapso. Pero con los rendimientos cerca del 2% y el aumento de las tasas por parte del Banco de Japón, los días de dinero gratis para las empresas japonesas están llegando a su fin.
Durante las próximas semanas, la atención se centrará en algunas preguntas clave:
Seguimiento del BoJ : ¿Realmente el banco implementará un aumento del 0,25% al 0,75% el 18 y 19 de diciembre, y hasta qué punto es "única" la orientación hasta 2026?
Datos salariales y expectativas shuntō : fuertes aumentos del salario base darían al BoJ cobertura política para superar un trimestre de PIB débil.
Trayectoria arancelaria : Cualquier suavización de la política arancelaria estadounidense, o un apoyo industrial compensatorio, aliviaría la presión sobre las exportaciones y el gasto de capital.
Posicionamiento del yen : con la moneda todavía alrededor de 155 y enormes carry trades pendientes, cualquier sorpresa del BoJ podría desencadenar una violenta cobertura de cortos en yenes.
Tamaño y diseño del paquete fiscal : la escala y la estructura del estímulo de Takaichi en cuanto a infraestructura, transferencias y ajustes impositivos darán forma al perfil de crecimiento de 2026.
Por ahora, un PIB del -0,6% es una advertencia, pero aún no un cambio radical de política económica.
La estimación inicial mostró una caída del PIB del 0,4 % intertrimestral, con una caída anualizada del -1,8 %. La revisión la elevó al -0,6 % intertrimestral y al -2,3 % anualizado, lo que indica que la contracción es claramente más pronunciada y peor que la expectativa de consenso del -2,0 % anualizado.
Esto hace que la imagen sea más complicada, pero los mercados aún ven una alta probabilidad de un aumento al 0,75% el 18 y 19 de diciembre.
El USD JPY se mantiene elevado alrededor de 155, pero las recientes caídas por debajo de ese nivel y la aparición de 153-154 como pivote muestran que el mercado está empezando a considerar más seriamente el riesgo del BoJ.
El dato revisado del PIB de Japón del tercer trimestre es un claro recordatorio de que los aranceles, la debilidad del yen y el aumento de los rendimientos internos tienen un coste. Una caída trimestral del 0,6 % y una contracción anualizada del -2,3 % exponen la fragilidad que se esconde tras el panorama general de aumentos salariales y una recuperación moderada.
Si está negociando yenes, bonos del gobierno japonés (JGB) o acciones japonesas antes de la reunión de diciembre del Banco de Japón, este dato del PIB no le hará entrar en pánico. Sin embargo, sí le indica que el crecimiento ya no es una opción gratuita en el proceso de normalización.
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