Дата публикации: 2025-12-08
ВВП Японии только что перешёл из категории «слабый» в категорию «плохой». Пересмотренные данные за третий квартал показывают сокращение экономики на 0,6% в квартальном исчислении, что хуже как первоначальной оценки (-0,4%), так и прогноза (-0,5%), что эквивалентно годовому сокращению на 2,3% — самому резкому падению с третьего квартала 2023 года.
Для центрального банка, готовящегося к повышению ставки в декабре, это неприятный фон. Теперь трейдерам приходится иметь дело со слабым ростом экономики, устойчивой инфляцией, структурно слабой иеной и Банком Японии, который, судя по всему, по-прежнему полон решимости повысить ставку с 0,50% до 0,75% 18–19 декабря.
| Метрическая | Пересмотренный третий квартал 2025 г. | Первоначальная оценка | Средний прогноз |
|---|---|---|---|
| Реальный ВВП кв/кв (сб) | -0,6% | -0,4% | -0,5% |
| Реальный ВВП в годовом исчислении | -2,3% | -1,8% | -2,0% |
| Предыдущий квартал (Q2 2025, год.) | +2,3% | — | — |
Выше прилагаются пересмотренные данные Кабинета министров за июль–сентябрь 2025 года.
Подводя итог, можно сказать, что экономика сокращается быстрее, чем сообщалось изначально, и ситуация несколько хуже, чем ожидалось.
Суть в том, что сам пересмотр ситуации заключается в том, что небольшое сокращение превратилось в явный шок роста всего за несколько дней до последнего в этом году заседания Банка Японии.
Пересмотренный отчет по ВВП показывает, что наибольший ущерб наносят слабые капитальные вложения и внешний спрос:
Частное потребление : +0,2% кв/кв (пересмотрено с +0,1%)
Капитальные затраты : -0,2% кв/кв (резко пересмотрено в сторону понижения с +1,0%)
Экспорт : -1,2% кв/кв, что нивелирует рост на 2,3% во втором квартале
Импорт : -0,4% кв/кв
Вклад чистого экспорта : -0,2 процентных пункта к росту
Вклад внутреннего спроса : -0,4 процентных пункта (хуже первоначально заявленного значения -0,2 процентных пункта)
Другими словами, домохозяйства держатся, но компании сокращают производство, а торговля страдает.
Основным внешним тормозом является тарифный режим Трампа:
Американские пошлины на японские товары, особенно автомобили, ударили по экспорту в третьем квартале.
Новое соглашение теперь предусматривает введение 15%-ной базовой пошлины на большинство японских импортных товаров, что ниже первоначальных надбавок в размере 25–27,5%, но ущерб уже виден в данных за третий квартал.
Объемы экспорта сократились на 1,2% в квартальном исчислении, чего оказалось более чем достаточно, чтобы увести ВВП в «красную зону», несмотря на снижение импорта.
Двигатель роста Японии всегда в значительной степени зависел от внешнего спроса. Сейчас этот двигатель даёт сбои.
Что касается внутренней ситуации, пересмотренные цифры являются четким сигналом уверенности со стороны корпораций и застройщиков:
Согласно данным по ВВП, инвестиции в бизнес снизились на 0,2% в квартальном исчислении вместо первоначального роста на 1,0%.
Капитальные затраты, обусловленные опросом, увеличились на 2,9% в годовом исчислении, однако это существенное снижение по сравнению с 7,6% во втором квартале.
Инвестиции в частное жилье сократились примерно на 8% в квартальном исчислении в годовом исчислении, что отчасти связано с изменениями в строительных нормах и осторожностью в жилищном секторе.
Компании прячутся, сталкиваясь со следующими проблемами:
Тарифная неопределенность
Более высокая внутренняя доходность и стоимость финансирования
Снижение мирового спроса.
Домохозяйства — не герои этой истории, но и не находятся в свободном падении:
Частное потребление выросло на 0,2% кв/кв, что является небольшим пересмотром в сторону повышения, чему способствовал рост заработной платы и меры государственной поддержки.
Реальные доходы по-прежнему сдерживаются многолетней инфляцией, превышающей целевой показатель, однако расходы оказались более устойчивыми, чем капитальные вложения, поэтому сдерживающее влияние на внутренний спрос оказывают инвестиции, а не домохозяйства.
Вывод: Потребители в Японии не являются движущей силой роста, но реальная линия разлома в третьем квартале была корпоративной и внешней, а не бытовой.
Несмотря на более слабый ВВП, рынки и политики по-прежнему видят высокую вероятность повышения ставки в декабре:
По данным рыночных агентств, Банк Японии, вероятно, повысит учетную ставку с 0,50% до 0,75% на заседании 18–19 декабря, при этом правительство «готово смириться» с этим шагом.
Глава банка Кадзуо Уэда заявил, что банк взвесит все «за» и «против» повышения ставки, что стало самым явным на данный момент сигналом о том, что такой шаг серьезно рассматривается.
Сейчас OIS и фьючерсы оценивают вероятность повышения примерно в 80%, тогда как до его комментариев эта цифра составляла около 60%.
Пока что отклонение от ВВП недостаточно велико, чтобы сорвать то, что преподносится как шаг к нормализации, а не как цикл ужесточения.
Иена по-прежнему торгуется как слабая валюта с уклоном от политики Банка Японии:
Пара USD/JPY колеблется около отметки 155 (примерно 155,1 на 8 декабря), что ниже уровня 158,8, достигнутого в начале года.
Это «бомба замедленного действия», учитывая, насколько она отклонилась от фундаментальных показателей Японии и масштабы операций по переносу, построенных на ней.
Повышение ставки Банком Японии, а также любой сигнал о дальнейшей нормализации ситуации в 2026 году — это именно тот катализатор, который может заставить часть этих накоплений свернуть.
Технически:
Пара USD/JPY опустилась ниже отметки 155, при этом теперь ключевой зоной разворота является 153–154, а 50-дневная скользящая средняя находится около 153. Ниже отметка 150 (плюс 50-недельная скользящая средняя) оказывает мощную психологическую поддержку.
Таким образом, провал ВВП несколько ослабил агрессивную позицию Банка Японии по отношению к иене, но реальным критерием для трейдеров по-прежнему остается поведение пары в районе 153–155 на декабрьских заседаниях.
Со стороны облигаций:
Доходность 10-летних японских государственных облигаций по состоянию на 8 декабря составляет около 1,95%, что близко к самому высокому уровню за последние десятилетия.
Сразу после пересмотра ВВП доходность немного снизилась внутри дня, поскольку рынки оценили немного менее агрессивный путь Банка Японии, но общий уровень остался высоким по сравнению с периодом до нормализации.
Другими словами, данные по ВВП немного исказили кривую; это не нарушило новый режим положительной доходности и ослабления контроля над кривой доходности.
Японские акции оказались зажаты между слабыми макроэкономическими данными и по-прежнему сильным глобальным спросом на риск:
В начале ноября индекс Nikkei 225 достиг исторического максимума около 52 637 пунктов, а сейчас торгуется около 50 350–50 500 пунктов, что представляет собой откат примерно на 4%.
Технические панели показывают 14-дневный RSI около 54, что в целом нейтрально, и MACD, который по-прежнему имеет бычий уклон, в то время как более короткие скользящие средние (5-дневные) начали подавать сигналы «на продажу».
В недавней заметке были отмечены «медвежьи сигналы на фоне роста агрессивных ставок Банка Японии», что указывает на возникающие риски снижения, поскольку более высокая доходность местных облигаций сталкивается с рынком, ориентированным на совершенство.
Пока что фондовый рынок воспринимает падение ВВП как шатание, а не как обвал. Но с доходностью, близкой к 2%, и повышением процентной ставки Банком Японии дни бесплатных денег для японских корпораций сходят на нет.
В течение следующих нескольких недель основное внимание будет уделено нескольким ключевым вопросам:
Действия Банка Японии : действительно ли банк повысит ставку на 0,25% до 0,75% 18–19 декабря, и насколько однозначны эти прогнозы на период до 2026 года?
Данные по заработной плате и ожидания по сокращению заработной платы : Значительное повышение базовой заработной платы предоставит Банку Японии политическое прикрытие для преодоления последствий одного слабого квартала ВВП.
Тарифная политика : любое смягчение тарифной политики США или компенсация поддержки промышленности ослабят давление на экспорт и капитальные затраты.
Позиционирование иены : поскольку курс валюты все еще около 155, а объемы сделок керри-трейд огромны, любой сюрприз от Банка Японии может спровоцировать активное покрытие коротких позиций по иене.
Размер и структура фискального пакета : масштаб и структура стимулов Такаити в отношении инфраструктуры, трансфертов и налоговых корректировок сформируют профиль роста в 2026 году.
На данный момент -0,6% ВВП — это предупредительный выстрел, а не полноценный поворот политики.
Первоначальная оценка предполагала снижение ВВП на 0,4% в квартальном исчислении и на 1,8% в годовом исчислении. После пересмотра этот показатель составил -0,6% в квартальном исчислении и -2,3% в годовом исчислении, что делает спад явно более резким и сильным, чем консенсус-прогноз в -2,0% в годовом исчислении.
Это усложняет ситуацию, но рынки по-прежнему видят высокую вероятность повышения до 0,75% 18–19 декабря.
Пара USD/JPY остается на отметке около 155, но недавние падения ниже этого уровня и появление уровня 153–154 в качестве точки опоры показывают, что рынок начинает серьезнее оценивать риск Банка Японии.
Пересмотренные данные по ВВП Японии за третий квартал наглядно напоминают, что тарифы, слабая иена и более высокая внутренняя доходность имеют свою цену. Квартальное падение на 0,6% и годовой спад на 2,3% демонстрируют хрупкость, скрывающуюся за громкими новостями о росте заработной платы и умеренном восстановлении экономики.
Если вы торгуете иеной, японскими гособлигациями или японскими акциями в преддверии декабрьского заседания Банка Японии, то эта публикация данных о ВВП не кричит о панике. Однако она говорит вам, что рост больше не является бесплатным вариантом в рамках торговли на нормализацию.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.
