انخفاض الناتج المحلي الإجمالي الياباني بنسبة 0.6% في الربع الثالث: التركيز على خطط بنك اليابان لرفع الفائدة

انتقلت قراءة الناتج المحلي الإجمالي الياباني من "ضعيف" إلى "ضعيف". تُظهر الأرقام المُعدّلة للربع الثالث انكماش الاقتصاد بنسبة 0.6% على أساس ربع سنوي، وهو أسوأ من التقدير الأولي البالغ -0.4% والتوقعات البالغة -0.5%، ما يعادل انكماشًا سنويًا بنسبة -2.3% - وهو أشد انخفاض منذ الربع الثالث من عام 2023.

بالنسبة لبنك مركزي يُخطط لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر، تُمثل هذه خلفيةً مُقلقة. إذ يتعين على المتداولين الآن التوفيق بين بيانات نمو ضعيفة، وتضخم مُستقر، وضعف هيكلي في قيمة الين، وبنك اليابان الذي لا يزال يبدو مُصممًا على رفع أسعار الفائدة من 0.50% إلى 0.75% يومي 18 و19 ديسمبر.

ما مدى سوء فشل اليابان في تحقيق الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث؟

مرفق أعلاه بيانات مكتب مجلس الوزراء المنقحة للفترة يوليو-سبتمبر 2025.

باختصار، ينكمش الاقتصاد بشكل أسرع مما أُبلغ عنه في البداية، وأسوأ بشكل طفيف مما كان الشارع يتوقعه.

خلاصة القول هي أن المراجعة نفسها هي القصة، حيث تحول الانكماش الطفيف إلى صدمة واضحة للنمو قبل أيام قليلة من الاجتماع الأخير لبنك اليابان هذا العام.

تفاصيل تقرير الناتج المحلي الإجمالي الياباني: أين يكمن الضرر؟

يُظهر الإصدار المعدل للناتج المحلي الإجمالي أن ضعف الإنفاق الرأسمالي والطلب الخارجي يتسببان في معظم الضرر:

• الاستهلاك الخاص : +0.2% على أساس ربع سنوي (تم تعديله بالزيادة من +0.1%)

• الإنفاق الرأسمالي : -0.2% على أساس ربع سنوي (تم تخفيضه بشكل حاد من +1.0%)

• الصادرات : -1.2% على أساس ربع سنوي، عكس مكاسب الربع الثاني البالغة 2.3%

• الواردات : -0.4% ربع سنوي

• مساهمة صافي الصادرات : -0.2 نقطة مئوية في النمو

• مساهمة الطلب المحلي : -0.4 نقطة مئوية (أسوأ من -0.2 نقطة مئوية التي تم الإبلاغ عنها في البداية)

وبعبارة أخرى، بالكاد تتمكن الأسر من الصمود، ولكن الشركات تقلص أنشطتها، والتجارة تتضرر.

ما الذي يُعيق الاقتصاد الياباني؟ شرح لثلاثة عوامل رئيسية

1. التعريفات الجمركية وضعف الصادرات

العامل الخارجي الرئيسي هو نظام التعريفات الجمركية الذي فرضه ترامب:

• أدت الرسوم الجمركية الأمريكية على السلع اليابانية، وخاصة السيارات، إلى التأثير سلباً على الصادرات في الربع الثالث.

• وتنص الاتفاقية الجديدة الآن على فرض تعريفات جمركية أساسية بنسبة 15% على معظم الواردات اليابانية، انخفاضاً من الرسوم الإضافية الأولية التي تراوحت بين 25% و27.5%، ولكن الضرر بدأ يظهر بالفعل في بيانات الربع الثالث.

• وانخفضت أحجام الصادرات بنسبة 1.2% على أساس ربع سنوي، وهو ما كان أكثر من كافٍ لسحب الناتج المحلي الإجمالي إلى المنطقة الحمراء على الرغم من ضعف الواردات.

لطالما اعتمد محرك النمو في اليابان بشكل كبير على الطلب الخارجي. أما الآن، فقد بدأ هذا المحرك بالخلل.

2. الإنفاق الرأسمالي والإسكان: الثقة متذبذبة

وعلى الصعيد المحلي، تشكل الأرقام المعدلة إشارة ثقة واضحة من جانب الشركات والمطورين العقاريين:

• وانخفض الاستثمار التجاري بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في إصدار الناتج المحلي الإجمالي، بدلاً من الارتفاع بنسبة 1.0% كما ورد في البداية.

• في الظاهر، ارتفعت النفقات الرأسمالية المدفوعة بالاستطلاعات بنسبة 2.9% على أساس سنوي، إلا أن هذا يمثل انخفاضًا كبيرًا مقارنة بـ 7.6% في الربع الثاني.

وانخفض الاستثمار السكني الخاص بنحو 8% على أساس ربع سنوي، ويرجع ذلك جزئيا إلى تغييرات قانون البناء والحذر في قطاع الإسكان.

الشركات تتجه إلى التراجع، وتواجه:

• عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية

• ارتفاع العائدات المحلية وتكاليف التمويل

• انخفاض الطلب العالمي.

3. المستهلكون: ضعفاء ولكن ليسوا في طريقهم للانهيار

الأسر ليست أبطال هذه القصة، ولكنها ليست في حالة سقوط حر أيضًا:

• وارتفع الاستهلاك الخاص بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي، وهو تعديل طفيف بالزيادة، بدعم من مكاسب الأجور وتدابير الدعم الحكومية.

• ولا تزال الدخول الحقيقية تعاني من الضغوط بسبب سنوات من التضخم فوق المستهدف، ولكن الإنفاق كان أكثر مرونة من الإنفاق الرأسمالي، وهذا هو السبب في أن عبء الطلب المحلي يتركز على الاستثمار وليس على الأسر.

الرسالة: المستهلك الياباني ليس هو المحرك للنمو، ولكن خط الكسر الحقيقي في الربع الثالث كان بين الشركات والقطاعات الخارجية، وليس بين الأسر.

قرار بنك اليابان بشأن أسعار الفائدة: هل يؤدي انخفاض بنسبة 0.6% في الربع الأخير إلى تغيير الخطة؟

وعلى الرغم من ضعف الناتج المحلي الإجمالي، لا تزال الأسواق وصناع السياسات يرون احتمالا كبيرا لرفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول:

• وتشير تقارير السوق إلى أن بنك اليابان من المرجح أن يرفع أسعار الفائدة من 0.50% إلى 0.75% في اجتماعه يومي 18 و19 ديسمبر/كانون الأول، وأن الحكومة "مستعدة للتسامح" مع هذه الخطوة.

• وقال محافظ البنك المركزي الياباني كازو أويدا إن البنك سوف يدرس "إيجابيات وسلبيات" رفع أسعار الفائدة، في إشارة هي الأكثر وضوحا حتى الآن إلى أن هذه الخطوة قيد الدراسة الجادة.

• وتشير تقديرات OIS والعقود الآجلة الآن إلى احتمالات بنحو 80% لرفع أسعار الفائدة، ارتفاعا من نحو 60% قبل تعليقاته.

حتى الآن، لم يكن الخلل في الناتج المحلي الإجمالي كبيراً بما يكفي لعرقلة ما يتم تأطيره على أنه خطوة تطبيع، وليس دورة تشديد.

رد الفعل الفوري للسوق: الين، سندات الحكومة اليابانية، ومؤشر نيكاي 225

1) الين

لا يزال الين يتداول كعملة ضعيفة مع لمسة من بنك اليابان:

• يحوم زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني حول مستوى 155 (حوالي 155.1 في 8 ديسمبر)، منخفضًا من منطقة 158.8 التي لامسها في وقت سابق من هذا العام.

• إنها بمثابة "قنبلة موقوتة"، نظراً لمدى انحرافها عن أساسيات الاقتصاد الياباني وحجم عمليات التداول المرتبطة بها.

إن رفع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان، بالإضافة إلى أي إشارة إلى مزيد من التطبيع في عام 2026، هو على وجه التحديد نوع المحفز الذي قد يجبر بعض هذا التهافت على التراجع.

من الناحية الفنية:

• انخفض زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني إلى ما دون 155، حيث أصبح مستوى 153-154 الآن منطقة محورية رئيسية، ويستقر المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا بالقرب من 153. وتحت ذلك، يمثل مستوى 150 (بالإضافة إلى المتوسط المتحرك لـ 50 أسبوعًا) دعمًا نفسيًا هائلًا.

لذا فإن إخفاق الناتج المحلي الإجمالي قد أدى إلى استنزاف بعض الزخم من قوة الين المتشددة من جانب بنك اليابان، ولكن الخط الحقيقي في الرمال بالنسبة للمتداولين لا يزال يتمثل في كيفية سلوك الزوج حول 153-155 في اجتماعات ديسمبر.

2) عوائد سندات الحكومة اليابانية

على جانب السندات:

• بلغ العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات حوالي 1.95% اعتبارًا من 8 ديسمبر، وهو قريب من أعلى مستوياته في عقود.

• بعد مراجعة الناتج المحلي الإجمالي مباشرة، انخفضت العائدات بشكل طفيف خلال اليوم حيث حددت الأسواق مسار بنك اليابان الأقل عدوانية إلى حد ما، لكن المستوى العام يظل مرتفعا نسبيا مقارنة بفترة ما قبل التطبيع.

وبعبارة أخرى، أدت بيانات الناتج المحلي الإجمالي إلى ثني المنحنى قليلاً؛ لكنها لم تكسر النظام الجديد للعوائد الإيجابية وتقليص سيطرة منحنى العائد.

3) نيكي 225

الأسهم اليابانية عالقة بين ضعف البيانات الاقتصادية الكلية وارتفاع المخاطر العالمية:

• سجل مؤشر نيكي 225 مؤخرًا أعلى مستوى له على الإطلاق عند حوالي 52,637 في أوائل نوفمبر، ويتداول الآن بالقرب من 50,350-50,500، وهو تراجع بنحو 4%.

• تظهر لوحات المعلومات الفنية مؤشر القوة النسبية لمدة 14 يومًا حول 54، محايدًا بشكل أساسي، ومتوسط التقارب والتباعد المتوسط (MACD) الذي لا يزال يميل إلى الصعود، في حين بدأت المتوسطات المتحركة الأقصر (5 أيام) في إعطاء إشارات "بيع".

أشارت مذكرة حديثة إلى "إشارات هبوطية مع تزايد الرهانات المتشددة من جانب بنك اليابان"، مشيرة إلى مخاطر هبوطية ناشئة مع ارتفاع العائدات المحلية في سوق تم تسعيرها على أساس الكمال.

حتى الآن، يتعامل سوق الأسهم مع انخفاض الناتج المحلي الإجمالي على أنه تذبذب، وليس انهيارًا. ولكن مع اقتراب العائدات من 2% وارتفاع سعر الفائدة لدى بنك اليابان، فإن أيام الأموال المجانية للشركات اليابانية بدأت تتلاشى.

ما الذي ينبغي على المتداولين مراقبته بعد ذلك

على مدى الأسابيع القليلة المقبلة، سوف نركز على عدد قليل من الأسئلة الرئيسية:

1. متابعة بنك اليابان : هل سيقوم البنك فعليا برفع أسعار الفائدة بنسبة 0.25% إلى 0.75% في 18-19 ديسمبر/كانون الأول، وإلى أي مدى تعتبر التوجيهات "مجرد خطوة واحدة" حتى عام 2026؟

2. بيانات الأجور وتوقعات الشنتو : من شأن زيادات قوية في الأجور الأساسية أن تمنح بنك اليابان غطاء سياسيا لمواجهة ربع الناتج المحلي الإجمالي الضعيف.

3. مسار التعريفات الجمركية : أي تخفيف في سياسة التعريفات الجمركية الأميركية، أو تعويض الدعم الصناعي، من شأنه أن يخفف الضغوط على الصادرات والإنفاق الرأسمالي.

4. وضع الين : مع بقاء العملة عند مستوى 155 مقابل الدولار الأمريكي ووجود عمليات تداول كبيرة، فإن أي مفاجأة من جانب بنك اليابان قد تؤدي إلى تغطية مراكز بيع الين على المكشوف بشكل عنيف.

5. حجم الحزمة المالية وتصميمها : إن حجم وهيكل التحفيز الذي اقترحته تاكايتشي فيما يتصل بالبنية الأساسية مقابل التحويلات مقابل التعديلات الضريبية سوف يشكل نمط النمو في عام 2026.

في الوقت الحالي، فإن انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.6% يعد بمثابة تحذير، وليس تحولاً سياسياً كاملاً بعد.

الأسئلة الشائعة

1. إلى أي مدى كان انخفاض الناتج المحلي الإجمالي في اليابان أسوأ من التقدير الأولي؟

أظهر التقدير الأولي انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.4% على أساس ربع سنوي، و-1.8% على أساس سنوي. وأدى التعديل إلى انخفاضه إلى -0.6% على أساس ربع سنوي، و-2.3% على أساس سنوي، مما يجعل الانكماش أشد حدة وأسوأ من التوقعات المُجمع عليها والبالغة -2.0% على أساس سنوي.

2. هل يجعل تقرير الناتج المحلي الإجمالي الضعيف احتمالات رفع سعر الفائدة من جانب بنك اليابان في ديسمبر أقل؟

وهذا يجعل الصورة أكثر تعقيدا، لكن الأسواق لا تزال ترى فرصة كبيرة لرفع الفائدة إلى 0.75% في 18-19 ديسمبر/كانون الأول.

3. ماذا يعني هذا بالنسبة لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني في الأمد القريب؟

يظل زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مرتفعاً حول مستوى 155، ولكن الانخفاضات الأخيرة إلى ما دون هذا المستوى وظهور مستوى 153-154 كنقطة محورية تظهر أن السوق بدأت في تسعير مخاطر بنك اليابان بشكل أكثر جدية.

خاتمة

تُعدّ قراءة الناتج المحلي الإجمالي الياباني المُعدّلة للربع الثالث تذكيرًا واضحًا بأن الرسوم الجمركية وضعف الين وارتفاع العائدات المحلية لها ثمن. يكشف الانخفاض الفصلي بنسبة 0.6% والانكماش السنوي بنسبة -2.3% عن هشاشة القصة الرئيسية المتمثلة في مكاسب الأجور والانتعاش المعتدل.

إذا كنت تتداول الين أو سندات الحكومة اليابانية أو الأسهم اليابانية قبل اجتماع بنك اليابان في ديسمبر، فإن قراءة الناتج المحلي الإجمالي هذه لا تُثير الذعر. مع ذلك، تُشير إلى أن النمو لم يعد خيارًا متاحًا في سوق التطبيع.

إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.