Publicado em: 2025-12-08
O PIB do Japão passou de "fraco" para "péssimo". Os números revisados do terceiro trimestre mostram uma contração de 0,6% na economia em relação ao trimestre anterior, pior do que a estimativa inicial de -0,4% e a previsão de -0,5%, o que equivale a uma contração anualizada de -2,3% – a maior queda desde o terceiro trimestre de 2023.
Para um banco central que está planejando um aumento da taxa de juros em dezembro, esse é um cenário desfavorável. Os investidores agora precisam lidar com um crescimento econômico fraco, inflação persistente, um iene estruturalmente desvalorizado e um Banco do Japão que ainda parece determinado a elevar as taxas de 0,50% para 0,75% nos dias 18 e 19 de dezembro.
| Métrica | Revisado para o 3º trimestre de 2025 | Estimativa inicial | Previsão mediana |
|---|---|---|---|
| PIB real t/t (sa) | -0,6% | -0,4% | -0,5% |
| PIB real anualizado | -2,3% | -1,8% | -2,0% |
| Trimestre anterior (2º trimestre de 2025, anual) | +2,3% | — | — |
Em anexo, encontram-se os dados revisados do Gabinete do Governo para o período de julho a setembro de 2025.
Em resumo, a economia está encolhendo mais rápido do que o relatado inicialmente, e ligeiramente pior do que o mercado previa.
A principal conclusão, a própria revisão, é a notícia, já que uma leve contração se transformou em um claro choque de crescimento apenas alguns dias antes da última reunião do ano do Banco do Japão.
A divulgação revisada do PIB mostra que o fraco investimento em bens de capital e a demanda externa são os principais responsáveis pelo prejuízo:
Consumo privado: +0,2% t/t (revisado para cima de +0,1%)
Despesas de capital: -0,2% t/t (revisão acentuada para baixo em relação a +1,0%)
Exportações: -1,2% t/t, revertendo o ganho de 2,3% do segundo trimestre.
Importações: -0,4% t/t
Contribuição das exportações líquidas: -0,2 pontos percentuais para o crescimento.
Contribuição da demanda interna: -0,4 pontos percentuais (pior do que os -0,2 pontos percentuais inicialmente relatados)
Em outras palavras, as famílias estão conseguindo se manter, mas as empresas estão reduzindo custos e o comércio está sendo prejudicado.
O principal entrave externo é o regime tarifário de Trump:
As tarifas americanas sobre produtos japoneses, especialmente automóveis, prejudicaram as exportações no terceiro trimestre.
Um novo acordo aplica agora uma tarifa base de 15% sobre a maioria das importações japonesas, em vez das sobretaxas iniciais de 25 a 27,5%, mas os prejuízos já se fazem sentir nos dados do terceiro trimestre.
O volume de exportações caiu 1,2% em relação ao trimestre anterior, mais do que o suficiente para levar o PIB ao vermelho, apesar da queda nas importações.
O motor de crescimento do Japão sempre dependeu fortemente da demanda externa. No momento, esse motor está falhando.
No âmbito nacional, os números revisados são um claro sinal de confiança por parte das empresas e construtoras:
O investimento empresarial caiu 0,2% em relação ao trimestre anterior, segundo a divulgação do PIB, em vez de ter aumentado 1,0% como inicialmente previsto.
Analisando mais a fundo, o investimento de capital (capex) impulsionado por pesquisas aumentou 2,9% em relação ao ano anterior, o que representa um declínio significativo em comparação com os 7,6% do segundo trimestre.
O investimento residencial privado caiu cerca de 8% em termos anualizados em relação ao trimestre anterior, em parte devido a alterações nos códigos de construção e à cautela no setor imobiliário.
As empresas estão se retraindo, enfrentando:
Incerteza tarifária
Maiores rendimentos domésticos e custos de financiamento
Demanda global mais fraca.
As famílias não são as heroínas desta história, mas também não estão em queda livre:
O consumo privado registrou um leve aumento de 0,2% em relação ao trimestre anterior, uma ligeira revisão para cima, impulsionado por ganhos salariais e medidas de apoio do governo.
A renda real ainda está pressionada por anos de inflação acima da meta, mas os gastos têm se mostrado mais resilientes do que os investimentos de capital, razão pela qual o impacto negativo na demanda interna se concentra nos investimentos, e não nas famílias.
A mensagem: o consumidor japonês não está impulsionando o crescimento, mas a verdadeira linha divisória no terceiro trimestre foi no setor corporativo e externo, não no setor familiar.
Apesar da queda no PIB, os mercados e os formuladores de políticas ainda veem uma alta probabilidade de aumento em dezembro:
Fontes do mercado financeiro relatam que o Banco do Japão (BoJ) provavelmente aumentará a taxa básica de juros de 0,50% para 0,75% na reunião de 18 e 19 de dezembro, e que o governo estaria "preparado para tolerar" essa medida.
O governador Kazuo Ueda afirmou que o banco irá avaliar os "prós e contras" de um aumento, sendo este o sinal mais claro até o momento de que a medida está sendo seriamente considerada.
Os contratos futuros e a OIS agora precificam uma probabilidade de aproximadamente 80% de aumento, em comparação com cerca de 60% antes de seus comentários.
Até o momento, a diferença no PIB não é grande o suficiente para comprometer o que está sendo apresentado como um passo de normalização, e não como um ciclo de aperto monetário.
O iene ainda está sendo negociado como uma moeda fraca, com um toque do Banco do Japão:
O USD/JPY está oscilando em torno de 155 (aproximadamente 155,1 em 8 de dezembro), abaixo da área de 158,8 atingida no início do ano.
É uma "bomba-relógio", dado o quanto se distanciou dos fundamentos do Japão e a escala das operações de carry trade construídas sobre ela.
Um aumento das taxas de juros pelo Banco do Japão, juntamente com qualquer sinal de maior normalização em 2026, é exatamente o tipo de catalisador que poderia forçar o desfazimento de parte desse efeito carry trade.
Tecnicamente:
O USD/JPY caiu abaixo de 155, com a zona de 153-154 agora sendo um ponto de inflexão crucial e a média móvel de 50 dias próxima de 153. Abaixo desse nível, 150 (mais a média móvel de 50 semanas) representa um suporte psicológico significativo.
Assim, o resultado abaixo do esperado do PIB diminuiu um pouco a força do iene, que vinha demonstrando postura mais agressiva do Banco do Japão, mas o fator decisivo para os investidores ainda é o comportamento do par cambial em torno de 153-155 durante as reuniões de dezembro.
Do lado dos títulos:
O rendimento dos títulos do governo japonês (JGB) com vencimento em 10 anos está em torno de 1,95% em 8 de dezembro, próximo aos seus níveis mais altos em décadas.
Imediatamente após a revisão do PIB, os rendimentos recuaram ligeiramente durante o dia, à medida que os mercados precificavam uma trajetória um pouco menos agressiva do Banco do Japão, mas o nível geral permanece elevado em relação ao período anterior à normalização.
Em outras palavras, os dados do PIB inclinaram um pouco a curva; não romperam o novo regime de rendimentos positivos e controle reduzido da curva de rendimento.
As ações japonesas estão pressionadas por dados macroeconômicos fracos e uma demanda global por risco ainda forte:
O índice Nikkei 225 atingiu recentemente um máximo histórico de cerca de 52.637 pontos no início de novembro e agora está sendo negociado próximo a 50.350-50.500 pontos, uma queda de aproximadamente 4%.
Os painéis técnicos mostram um RSI de 14 dias em torno de 54, basicamente neutro, e um MACD que ainda apresenta uma tendência de alta, enquanto as médias móveis mais curtas (5 dias) começaram a dar sinais de "venda".
Uma nota recente sinalizou "sinais de baixa à medida que as apostas agressivas do Banco do Japão aumentam", apontando para riscos de queda emergentes, visto que os rendimentos locais mais altos encontram um mercado precificado para a perfeição.
Até o momento, o mercado acionário está tratando a queda do PIB como uma oscilação, não como um colapso. Mas, com os rendimentos próximos a 2% e o Banco do Japão aumentando as taxas de juros, os dias de dinheiro fácil para as empresas japonesas estão chegando ao fim.
Nas próximas semanas, o foco estará em algumas questões-chave:
Cumprimento da promessa do BoJ: O banco realmente implementará um aumento de 0,25% para 0,75% nos dias 18 e 19 de dezembro? E quão definitiva é essa orientação para 2026?
Dados salariais e expectativas de shuntō: Aumentos expressivos nos salários-base dariam ao Banco do Japão cobertura política para ignorar um trimestre fraco do PIB.
Trajetória tarifária: Qualquer flexibilização na política tarifária dos EUA, ou apoio industrial compensatório, aliviaria a pressão sobre as exportações e os investimentos de capital.
Posicionamento do iene: Com a moeda ainda em torno de 155 e grandes operações de carry trade em aberto, qualquer surpresa do Banco do Japão poderia desencadear uma forte cobertura de posições vendidas em ienes.
Dimensão e estrutura do pacote fiscal: A escala e a estrutura do estímulo de Takaichi, no que diz respeito à infraestrutura, transferências e ajustes tributários, moldarão o perfil de crescimento de 2026.
Por ora, a queda de 0,6% no PIB é um sinal de alerta, e não uma mudança definitiva na política monetária.
A estimativa inicial apontava para uma queda do PIB de 0,4% em relação ao trimestre anterior, ou -1,8% em termos anualizados. A revisão elevou esses números para -0,6% em relação ao trimestre anterior e -2,3% em termos anualizados, tornando a contração claramente mais acentuada e pior do que a expectativa consensual de -2,0% em termos anualizados.
Isso complica um pouco a situação, mas os mercados ainda veem uma alta probabilidade de um aumento para 0,75% nos dias 18 e 19 de dezembro.
O USD/JPY permanece elevado em torno de 155, mas as recentes quedas abaixo desse nível e a emergência da faixa de 153-154 como um ponto de inflexão mostram que o mercado está começando a precificar o risco do Banco do Japão com mais seriedade.
Os dados revisados do PIB japonês do terceiro trimestre são um claro lembrete de que tarifas, um iene fraco e rendimentos domésticos mais altos têm um custo. Uma queda trimestral de 0,6% e uma contração anualizada de 2,3% expõem a fragilidade por trás da narrativa principal de aumentos salariais e recuperação moderada.
Se você está negociando ienes, títulos do governo japonês (JGBs) ou ações japonesas antes da reunião do Banco do Japão em dezembro, este resultado do PIB não é motivo para pânico. No entanto, indica que o crescimento não é mais uma opção gratuita na estratégia de normalização.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
