اريخ النشر: 2026-03-18
شهد الذهب تراجعًا حادًا وسريعًا. انخفض تثبيت لندن من $5,501.70 في 29 يناير 2026 إلى $4,685.45 في 2 فبراير، ما يمثل انخفاضًا قدره $816 على مدى جلستين، قبل أن يتعافى فوق المستويات النفسية الرئيسية.
لا يكمن الفهم الحاسم في الهبوط نفسه بقدر ما يكمن في الديناميكيات المحيطة بالسوق. على الرغم من بقاء العوائد الحقيقية لأجل 10 سنوات قرب 1.94% وصلابة الدولار المرجحة بالتجارة، فإن الانتعاش السريع للذهب يشير إلى وجود طلب شرائي هيكلي يتجاوز نموذج "انخفاض المعدلات، ارتفاع الذهب" التقليدي.
يبدو أن عملية البيع تعكس تقليص الرافعة المالية أكثر من أنها انهيار في الطلب. مراكز العقود الآجلة ومقاييس التقلب تشير إلى أن تقليص المخاطر القسري سرّع على الأرجح الهبوط، وهي عملية عادة ما تهدأ بمجرد إعادة ضبط المراكز.
ينشأ قاع سعري نتيجة الطلب الاستثماري والطلب الرسمي القوي. في 2025، وصل الطلب الإجمالي إلى 5,002.3 طن، مع ارتفاع الاستثمار إلى 2,175.3 طن وبقاء صافي مشتريات البنوك المركزية مرتفعًا عند 863.3 طن. هذا المزيج عادة ما يمتص انخفاض الأسعار أسرع مما كان عليه في الدورات السابقة.
لا تزال الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية قائمة، لكن يبدو أن هذه العوامل منعكسة بالفعل في الأسعار الحالية. مع عوائد اسمية لأجل 10 سنوات تقارب 4.29% وعوائد حقيقية قرب 1.94%، يظل بيئة أسعار الفائدة متشددة. صمود الذهب بالقرب من $5,000 يوحي بوجود علاوة لتنويع المحفظة بالإضافة إلى دوره التقليدي كوسيلة تحوط ضد التضخم.
من المرجح أن يتطلب تحرك صعودي مستدام في أسعار الذهب أحد المحفزات الثلاثة: انخفاض العوائد الحقيقية، ضعف الدولار، أو زيادة علاوة المخاطر الناتجة عن مخاوف جيوسياسية أو استقرار مالي. في غياب هذه العوامل، قد يرتفع الذهب مع ذلك، لكنه سيترافق بزيادة في التقلبات.
من الناحية الفنية، أعاد السوق تأسيس هيكل "الدعم ثم التصفية". نطاق $4,650 إلى $4,700 (تسوية لندن) يعمل الآن كأساس للطلب، بينما تمثل منطقة القمة السابقة بين $5,300 و $5,600 منطقة سيولة مركزة.
1) المراكز وميكانيكيات الهامش، لا الأساسيات
عندما يصل الذهب إلى قمم جديدة مع تزايد المشاركة، يتراكم الرفع المالي بهدوء عبر العقود الآجلة والخيارات والتعرض البنيوي. في أحدث لقطة لتقرير التزامات المتداولين (المراكز حتى 27 يناير 2026)، كانت مواقف المتداولين غير التجاريين 252,100 عقدًا طويلة مقابل 46,704 عقود قصيرة، بصافي طويل يبلغ نحو 205,396 عقدًا. هذا يعادل تقريبًا 42% من الفائدة المفتوحة، وهو ترتيب غير مستقر بطبيعته إذا ارتفعت التقلبات.
بمجرد ارتفاع التقلبات، يحدث شيئان في الوقت نفسه:
تتشدد حدود المخاطر (داخليًا في الصناديق وخارجيًا عبر شروط المقاصة).
يتقلص عمق السيولة حول نقاط الانعطاف، فتخترق الأسعار المستويات بفجوات بدلًا من التداول بسلاسة.
تحول هذه العملية تصحيحًا نمطيًا إلى هبوط سريع ومتسلسل. تدفع الميكانيكيات الأساسية إلى البيع بغض النظر عن قناعة الاستثمار طويلة الأجل.
العائق الكلاسيكي أمام الذهب هو العائد الحقيقي المتاح في الأصول الآمنة. اعتبارًا من 2 فبراير 2026، كانت العائد الحقيقي لسندات TIPS لأجل 10 سنوات حوالي 1.94%.
هذا ليس نظام أسعار فائدة كسْديًا. إنه نظام تنافس فيه النقود والسندات بقوة مع الأصول غير ذات العائد.
مع ذلك، لم يتحول الذهب إلى اتجاه هبوطي مستدام. هذه النتيجة مهمة لأنها توحي بأن السوق يقيم الذهب ليس فقط كدالة لأسعار الفائدة، بل أيضًا كأصل احتياطي وشكل من أشكال التأمين المالي.
كان مؤشر تقلبات ETF الذهب من Cboe يسجل مستويات في الأربعينات، مع قراءة حديثة على لوحة القيادة أظهرت أعلى مستوى داخل الجلسة قرب 48.68 وإغلاقًا سابقًا حول 44.08.
التقلب الضمني المرتفع يستلزم نطاقات تحوط أوسع، ويُكثف تأثيرات الغاما قرب أسعار الإضراب للخيارات، ويُسرّع البيع الميكانيكي عندما تُكسر مستويات الدعم الرئيسية.
الذهب الآن في نظام طلب حيث يمكن لتدفّقات الاستثمار أن تفوق طلب المجوهرات التقليدية. في 2025، كان إجمالي المعروض 5,002.3 طن، وتطابق معه إجمالي الطلب، لكن تركيبة الطلب تغيّرت بشكل حاد:
الاستثمار: 2,175.3 طن (ارتفاع 84% على أساس سنوي)
ETFs ومنتجات مماثلة: +801.2 طن
سبائك وعملات: 1,374.1 طن
في الوقت نفسه، ضعُف استهلاك المجوهرات بسبب ارتفاع الأسعار.
هذا التمييز مهم لتوقعات ما بعد التصحيح. عادةً ما يكون طلب المجوهرات حساساً للسعر وبطيئاً في التكيف، بينما يكون الطلب الاستثماري أكثر استجابة وغالباً ما يزيد عقب استقرار التقلبات.
توازن سوق الذهب: 2024 مقابل 2025 (طن)
| الفئة | 2024 | 2025 | التغير |
|---|---|---|---|
| إجمالي المعروض | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| إنتاج المناجم | 3,650.4 | 3,671.6 | +1% |
| الذهب المعاد تدويره | 1,365.3 | 1,404.3 | +3% |
| إجمالي الطلب | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| الطلب الاستثماري | 1,185.4 | 2,175.3 | +84% |
| ETFs ومنتجات مماثلة | -2.9 | 801.2 | تغير كبير في التدفقات الواردة |
| سبائك وعملات | 1,188.3 | 1,374.1 | +16% |
| طلب البنوك المركزية | 1,092.4 | 863.3 | -21% |
| استهلاك المجوهرات | 1,886.9 | 1,542.3 | -18% |
التطور الرئيسي ليس انخفاض مشتريات البنوك المركزية، بل الارتفاع الحاد في الطلب الاستثماري الذي أصبح القوة المهيمنة في السوق. هذا النوع من الطلب يمكن أن يعاود الظهور بسرعة بعد تراجع، خصوصاً عندما يفسر المستثمرون الهبوط كنقطة دخول محسنة بدلاً من تغيير جوهري.
وصلت صافي مشتريات البنوك المركزية إلى 863.3 طن في 2025.
على الرغم من أن وتيرة مشتريات البنوك المركزية قد تختلف من ربع إلى آخر، فإن هذا النشاط يغير بنية السوق. الشراء من القطاع الرسمي يقوده استراتيجيات التخصيص، وهو صبور، وبصفة عامة يبقى غير متأثر بالانخفاضات السعرية قصيرة الأجل. هذا السلوك يؤسس آلية "الشراء عند التراجع"، لا سيما عندما تقل المبالغات المضاربية.
شهدت صناديق ETFs المدعومة فعلياً بالذهب سنة قياسية. في 2025، وصلت التدفقات السنوية العالمية إلى $89 مليار، وارتفعت الأصول المدارة إلى $559 مليار، وزادت الحيازات لتصل إلى 4,025 طن من 3,224 طن في 2024.
هذا سيف ذو حدين:
يزيد من سهولة الوصول إلى الذهب، فتستطيع رؤوس الأموال الدخول بسرعة عندما يرتفع الخطر الكلي.
كما يعني أيضاً أن التدفقات الخارجة يمكن أن تضغط على الأسعار خلال فترات ارتفاع المخاطرة.
بعد تراجع حاد، يمكن لحجم صناديق ETFs أن يعمل كقوة مهدئة من خلال تسهيل تدفقات إعادة التوازن. غالباً ما تزيد الاستراتيجيات النظامية وحقائب الأصول المتعددة التعرض بمجرد أن يهدأ التقلب.
في الوضع الحالي، يتاجر الذهب مقابل منحنى العوائد الحقيقية أكثر مما يتاجر مقابل منحنى العوائد الاسمية. حتى أوائل فبراير:
العائد الاسمي لأجل 10 سنوات: حوالي 4.29%
العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات: حوالي 1.94%
معدل التضخم التعادلي لأجل 10 سنوات: حوالي 2.36%
عادةً ما يتوافق دفع مستدام للأعلى مع أحد هذه التطورات:
تنخفض العائدات الحقيقية لأن النمو يبطئ أو تتحول السياسة إلى تيسيرية أكثر.
ترتفع معدلات التعادل لأن مخاطر التضخم تعود.
يضعف الدولار، مما يُحسن القدرة الشرائية بالعملات غير الدولارية والطلب العالمي.
الذهب لا يحتاج إلى الثلاثة معاً. عادةً ما يحتاج واحداً فقط.
كان مؤشر الدولار المرجح تجارياً على نطاق واسع حوالي 117.90 في 30 يناير.
يقيد الدولار القوي عادة ارتفاع سعر الذهب بالدولار. ومع ذلك، يشير سلوك السوق الأخير إلى علاقة أكثر تعقيداً، إذ يمكن للذهب أن يرتفع حتى مع صلابة الدولار عندما يقيّم المستثمرون مخاطر سياسية، أو تنويع الاحتياطيات، أو مخاطر الذيل.
وبالتالي، أصبحت الرواية القائلة بأن «الذهب يرتفع فقط عندما ينخفض الدولار» أقل موثوقية.
التراجع الأخير لم يلغِ الاتجاه الصعودي الأوسع للذهب. بل حوّل نطاق التداول الرئيسي إلى مجموعة أضيق من مستويات الأسعار حيث من المرجح أن تستجيب الاستراتيجيات المنهجية.
المستويات الفنية الرئيسية والإشارات (XAUUSD)
| المؤشر | القراءة | الإشارة |
|---|---|---|
| RSI (14) | 60.95 | زخم صعودي، وليس في منطقة الشراء المفرط |
| MACD | 171.6 | زخم إيجابي للاتجاه |
| EMA 20 | 4,994.69 | دعم قصير الأجل |
| EMA 50 | 4,962.53 | دعم ثانوي |
| EMA 200 | 4,971.63 | دعم الاتجاه طويل الأجل |
| Pivot (Classic) | 5,079.51 | مستوى جذب قصير الأجل |
| Resistance (R1 / R2) | 5,096.66 / 5,108.54 | منطقة اختراق صعودي |
| Support (S1 / S2) | 5,067.63 / 5,050.48 | منطقة الدفاع الأولى |
تشير الإشارات الفنية الحالية إلى أن الزخم لا يزال إيجابياً، مع تداول الأسعار فوق المتوسطات المتحركة الرئيسية المرتبطة باستراتيجيات تتبع الاتجاه. يزيد التقدم المستمر فوق مستوى 5,100 من احتمالية إعادة اختبار القمم السابقة، بينما يزيد الهبوط دون 5,050 من احتمال حدوث ارتداد وسطي أعمق نحو منتصف نطاق الـ 4,000 حيث لوحظت اهتمامات الشراء السابقة.
إذا ظلت العائدات الحقيقية عند المستويات الحالية وبقي الدولار قوياً، فقد يتعافى الذهب، لكن من المرجح أن يحدث ذلك عبر توسع سعري في نطاق محدد بدلاً من اتجاه صاعد مباشر. في مثل هذا السيناريو، عادةً ما يقوم السوق بـ:
إعادة البناء فوق $5,000 مع عودة الثقة.
يواجه صعوبة قرب منطقة المعروض السابقة حول $5,300 إلى $5,600، حيث تتركز عمليات جني الأرباح وتدفّقات التحوط.
إذا انخفضت العائدات الحقيقية من مستوى 1.9% بينما بقيت التقلبات مرتفعة، فهناك احتمال أن يعيد الذهب اختبار قمته السابقة. وذلك لأن انخفاض معدل خصم العائد الحقيقي يزيد القيمة الحالية لدور الذهب كتحوط مالي.
إذا ارتفعت العائدات الحقيقية بشكل كبير وبقي التقلب الضمني مرتفعاً، قد يمر الذهب بموجات إضافية من التسييل. في هذا السياق، يمكن أن تهبط الأسعار إلى ما دون «القيمة العادلة» بسبب انخفاض السيولة والتخلص القسري من الرافعة المالية.
| المؤشر | أحدث قراءة | لماذا يهم الذهب |
|---|---|---|
| الذهب (السعر الفوري المرجعي) | $5,085.01 (4 فبراير 2026) | يُظهر قوة الارتداد بعد الانخفاض |
| تثبيت سعر الذهب في لندن | $5,501.70 (29 يناير) → $4,685.45 (2 فبراير) | يحدّد حجم التراجع ومنطقة الطلب الجديدة |
| العائد الاسمي لأجل 10 سنوات | 4.29% (2 فبراير) | العوائد الاسمية الأعلى يمكن أن تحدّ من موجات الصعود |
| العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات | 1.94% (2 فبراير) | مرتكز رئيسي لتكلفة الفرصة البديلة للذهب |
| معدل التعادل للتضخم لأجل 10 سنوات | 2.36% (3 فبراير) | يعكس تسعير مخاطر التضخم |
| مؤشر الدولار الواسع | 117.90 (30 يناير) | قوة الدولار قد تقلّص مكاسب الذهب |
| المراكز المضاربية | صافي مراكز طويلة ≈ 205,396 عقدًا | تركيز الرافعة المالية قد يضخّم عمليات البيع |
| تدفّقات واحتياطيات صناديق ETF للذهب | 2025 inflows $89bn; holdings 4,025t | تدفّقات تدفع الصعود، لكنها تضيف أيضًا مخاطر ثنائية الاتجاه |
| صافي مشتريات البنوك المركزية | 863.3t (2025) | الطلب البنيوي يميل إلى شراء الانخفاضات |
قد تتعافى أسعار الذهب إذا كان البيع الأخير ناجمًا أساسًا عن استخدام الرافعة المالية وإذا استقرت تدفّقات السوق. وبالنظر إلى قوة الطلب الاستثماري واستمرار مشتريات البنوك المركزية، فمن المرجح أن تُمتَص الانخفاضات السعرية بسرعة أكبر مقارنة بالدورات التي تهيمن عليها الطلب على المجوهرات.
العوائد الحقيقية. مع وجود العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات حول 1.94%، فإن أي تحرك هابط مستمر يميل إلى دعم الذهب لأنه يقلل من تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول لا تولّد عائداً.
ليس بالضرورة. ففي حين أن الدولار القوي يمكن أن يشكل رياحًا معاكسة، قد يظل الذهب يرتفع إذا سعى المستثمرون للتأمين أو لتنويع الاحتياطيات أو للحماية من المخاطر الجيوسياسية. وتضعف العلاقة عندما يعمل الذهب كأصل استراتيجي بدلاً من كونه مجرد تحوّط ضد التضخم.
نعم. بلغ صافي مشتريات البنوك المركزية 863.3 طنًا في 2025، وهو مستوى مرتفع تاريخيًا. يمكن لهذا الطلب المستمر أن يقصر مدة عمليات البيع من خلال تقديم دعم غير حساس للسعر خلال فترات الضعف.
تحوّل صناديق ETF مباشرة شهية المستثمرين للمخاطرة إلى طلب على الذهب المادي. تُظهر التدفقات والاحتياطيات القياسية في 2025 قوة هذه القناة. وبينما يمكن أن يسرِّع ذلك موجات صعود الأسعار خلال فترات ارتفاع المخاطر، إلا أنه قد يؤدي أيضًا إلى تراجعات سريعة إذا حدثت تدفّقات خارجة كبيرة خلال مراحل المخاطرة.
يُعد تثبيت السعر في 2 فبراير قرب $4,685 مؤشر طلب مهمًا، بينما تقع منطقة العرض السابقة بالقرب من ذروة يناير بين $5,300 و $5,600. يشير الأول إلى مواقع دخول المشترين إلى السوق، ويحدد الثاني مناطق محتملة لمقاومة البائعين.
لا يبدو أن الانخفاض الأخير في الذهب يشير إلى بداية سوق هابطة تقليدية. بل يشبه تصحيحًا مدفوعًا بالرافعة المالية داخل أصل تدعمه طلبات بنيوية. يدعم هذا التقييم الارتداد السريع والمشتريات المستمرة من القطاع الرسمي وحجم الطلب الاستثماري الكبير الذي غيّر سوق الذهب في 2025.
سيتوقف المسار المستقبلي لأسعار الذهب على تطورات العوائد الحقيقية، وقوة الدولار، واستعداد المستثمرين للدفع مقابل حماية من مخاطر الذيل. حتى لو ظهرت هذه العوامل بشكل متفاوت، فإن بيئة ما بعد التصحيح الحالية تُهيئ لأسعار أعلى مع مرور الوقت، وإن كان ذلك مع استمرار التقلبات.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة للمعلومات العامة فقط ولا تُقصد (ويجب ألا تُعتبر) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها ينبغي الاعتماد عليها. لا يشكّل أي رأي وارد في المادة توصية من EBC أو من الكاتب بأن يكون أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
(FRED)(cftc.gov)(المجلس العالمي للذهب)
