公開日: 2026-02-04
金は急速かつ鋭い調整を経験しました。ロンドン・フィキシング価格は、2026年1月29日の5.501.70ドルから、2月2日の4.685.45ドルへと、わずか2取引日で約816ドル下落した後、重要な心理的水準である5.000ドルを再び上回り回復基調を見せています。
重要な示唆は下落そのものではなく、市場を取り巻く構造変化にあります。10年実質利回りが約1.94%で推移し、米ドルが堅調な中での金の急速な反発は、「金利下落=金上昇」という従来の単純なパラダイムを超えた構造的な買い圧力の存在を示唆しています。本稿では、調整後の金価格今後の見通しを、需給データとマクロ環境から考察します。
今回の急落は、実需の崩壊というより、先物市場におけるレバレッジの解消(デレバレッジ)が主因と見られます。強制的なリスク削減が下落を加速させましたが、ポジションがリセットされればプロセスは沈静化する傾向があります。
2025年の金需要は5.002.3トンに達し、うち投資需要は2.175.3トンと前年比+84%と急拡大しました。中央銀行の純購入も863.3トンと高水準を維持しており、これらの構造的な需要が、従来の景気循環時よりも迅速に下落を吸収する下支えを形成しています。
10年実質利回り約1.94%という金利環境は確かに金にとって逆風です。しかし、金が5.000ドル付近で底堅さを示したことは、伝統的なインフレヘッジ機能に加え、ポートフォリオ分散効果に対するプレミアムが支払われていることを示唆します。
金価格今後の見通しを上方に転じさせる持続的な上昇には、主に三つの触媒のいずれかが必要となるでしょう：(1) 実質利回りの低下、(2) 米ドルの弱含み、(3) 地政学的・金融システムリスクへの懸念再燃によるリスクプレミアム上昇です。
市場は「サポート後の清算」構造を再確立し、4.650～4.700ドル付近(ロンドン・フィキシング)が当面の支持線、一方で1月の高値圏である5.300～5.600ドルが抵抗帯として機能する可能性があります。
1) ファンダメンタルではなくポジショニングと証拠金のメカニクス
金が新高値に向かうと参加者が増え、先物、オプション、構造化商品を通じてレバレッジが静かに積み上がります。最新のトレーダーのコミットメントスナップショット(2026年1月27日時点)では、非商業トレーダーが252.100枚のロングと46.704枚のショートを保有しており、約205.396枚のネットロングとなっています。これは未決済建玉の約42%に相当し、ボラティリティが急上昇すると不安定になりやすい構成です。
ボラティリティが上昇すると、同時に二つのことが起きる：
リスク限度が引き締まります(ファンド内部で、また清算条件を通じて外部でも)。
変曲点付近で流動性が薄まり、価格がスムーズに推移する代わりにレベルを飛び越えてギャップ形成します。
このプロセスが、典型的な調整を急速で連鎖的な下落へと変えます。根底にあるメカニクスは長期的な投資判断にかかわらず売りを強制します。
金の典型的な逆風は、安全資産で得られる実質リターンです。2026年2月2日時点で、10年物TIPSの実質利回りは約1.94%でした。
それは景気後退を示す利回り水準ではありません。現金や国債が無配当資産と激しく競合するような環境です。
しかし、金は持続的な下落トレンドには移行しなりました。この結果は重要で、金が金利だけで評価されているのではなく、準備資産や金融的保険としての役割も市場が評価していることを示唆しています。
金関連のボラティリティ指数(GVZ)が高水準となったことで、金融機関のリスク管理が厳格化し、主要な価格水準を下回った際に機械的な売り(ガンマ売り)が加速する環境が生まれました。
金は現在、投資フローが従来の宝飾需要を上回り得る需要構造にあります。2025年には供給合計が5.002.3トン、需要合計も同水準だったが、構成は大きく変化しました：
投資：2,175.3トン（前年比+84%）
ETFや類似商品：+801.2トン
地金・コイン：1,374.1トン
一方、宝飾品の消費は高価格の影響で弱含んです。
この区別は調整後の見通しにとって重要です。宝飾需要は通常、価格に敏感で調整が遅いのに対し、投資需要は反応が早く、ボラティリティが落ち着くと増加することが多いです。
金市場のバランス：2024年対2025年（トン）
| 項目 | 2024年 | 2025年 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 供給合計 | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| 鉱山生産 | 3,650.4 | 3,671.6 | +1% |
| リサイクル金 | 1,365.3 | 1,404.3 | +3% |
| 需要合計 | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| 投資需要 | 1,185.4 | 2,175.3 | +84% |
| ETFおよび類似商品 | -2.9 | 801.2 | 流入の大幅な変化 |
| 地金・コイン | 1,188.3 | 1,374.1 | +16% |
| 中央銀行需要 | 1,092.4 | 863.3 | -21% |
| 宝飾品消費 | 1,886.9 | 1,542.3 | -18% |
重要な展開は中央銀行の買い入れの減少ではなく、投資需要の急増であり、これが支配的な市場力になっている点です。この種の需要は調整後に急速に再出現することがあり、特に投資家が下落を根本的な変化ではなく参入機会の改善と解釈した場合に顕著です。
中央銀行の純買いは2025年に863.3トンに達しました。
中央銀行の買いは四半期ごとにペースが変わることはあるが、市場構造を変える要因だ。公的部門の買いは配分戦略に基づき忍耐強く、短期的な価格下落にほとんど左右されません。この行動は、とくに投機的な過熱が解消された局面で“押し目買い”のダイナミクスを確立します。
現物バックの金ETFは記録的な年となりました。2025年には世界の年間流入額が$89 billionに達し、運用資産総額は$559 billionに増加、保有量は2024年の3.224トンから4.025トンに伸びました。
これは諸刃の剣です：
金へのアクセスが向上し、マクロリスクが高まると資金が迅速に流入し得ます。
一方で、リスクオン局面では資金流出が価格に圧力をかける可能性があります。
急落の後、ETFの規模はリバランスのフローを促進することで安定化要因になり得ます。システマティック戦略やマルチアセットのポートフォリオは、ボラティリティが落ち着くとエクスポージャーを増やすことが多いです。
現状では、金は名目利回り曲線よりも実質利回り曲線との連動が強い。2月上旬時点で：
10年名目利回り：約4.29%
10年実質利回り：約1.94%
10年ブレークイーブンインフレ率：約2.36%
持続的な上昇は通常、以下のいずれかの展開と一致する：
実質利回りは、成長が鈍化するか、金融政策がより緩和的に転じるために低下します。
ブレークイーブン(期待インフレ率)は、インフレリスクが再浮上するため上昇します。
ドルが弱含むと、ドル以外の通貨での実質購買力が改善し、世界的な需要が支援されます。
金は3つすべてを必要としません。通常は1つで十分です。
貿易加重のドル指数は1月30日時点で約117.90でした。
強いドルは通常、ドル建てでの金の上昇を抑制します。ただし最近の市場の振る舞いはより複雑な関係を示しており、政治リスク、準備資産の分散、またはテールリスクが織り込まれる局面では、ドルが堅調でも金が上昇することがあります。
したがって「金はドル安のときだけ上がる」という物語は、以前ほど信頼できなくなっています。
最近の押し戻しは、金の広い上昇トレンドを否定するものではありませんでした。むしろ、主要トレーディングレンジを、システマティック戦略が反応しやすいより狭い価格帯へと移動させました。
主要テクニカル水準とシグナル（XAUUSD）
| 指標 | 数値 | シグナル |
|---|---|---|
| RSI (14) | 60.95 | 強気のモメンタム、買われ過ぎではない |
| MACD | 171.6 | 上昇トレンドの勢い |
| EMA 20 | 4,994.69 | 短期支持線 |
| EMA 50 | 4,962.53 | 二次支持線 |
| EMA 200 | 4,971.63 | 長期トレンドのサポート |
| ピボット(クラシック) | 5,079.51 | 短期的な収束水準 |
| 抵抗値(R1 / R2) | 5,096.66 / 5,108.54 | 上方ブレイクアウトゾーン |
| サポート (S1 / S2) | 5,067.63 / 5,050.48 | 第一抵抗帯 |
テクニカル指標は、調整後も中長期的な上昇モメンタムが保持されていることを示しています。金価格今後の見通しを探る上で、5.050-5.100ドル帯の攻防が短期的な鍵となります。
もし実質利回りが現水準にとどまり、ドルが堅調であれば、金は回復する可能性があるが、これは直接的な上昇トレンドというよりレンジ内での価格拡大を通じて起きる可能性が高い。このシナリオでは、市場は一般に次のように動く：
信認が回復すれば$5.000超を回復します。
利食いやヘッジのフローが集中する$5.300〜$5.600付近の前回供給ゾーンで苦戦します。
実質利回りが1.9%の水準から低下し、ボラティリティが高止まりする場合、金は前回の高値を再試行する可能性がある。実質利回りの割引率が低下すると、金融ヘッジとしての金の現在価値が高まるためです。
実質利回りが大幅に上昇し、インプライド・ボラティリティが高止まりする場合、金は追加的な清算の波を経験する可能性があります。この環境では、流動性の低下と強制的なデレバレッジにより価格が「フェアバリュー」を下回ることがあり得ます。
| 指標 | 最新値 | 金にとって重要な理由 |
|---|---|---|
| 金（スポット基準） | $5,085.01 (2026年2月4日) | 下落後の反発力を示す |
| ロンドン金のフィキシング | $5,501.70 (1月29日) → $4,685.45 (2月2日) | 下げ幅と新たな需要の下支え水準を定義する |
| 10年名目利回り | 4.29% (2月2日) | 名目金利の上昇は上昇を抑える可能性がある |
| 10年実質利回り | 1.94% (2月2日) | 金にとっての重要な機会費用の拠り所 |
| 10年ブレークイーブンインフレ率 | 2.36% (2月3日) | インフレリスクの価格付けをとらえる |
| ブロードドル指数 | 117.90 (1月30日) | ドル高は金の上値を抑える可能性がある |
| 投機筋のポジショニング | ネットロング ≈ 205,396 契約 | レバレッジの集中は売りを増幅させる可能性がある |
| 金ETFのフローと保有高 | 2025年の流入額 $89bn; 保有高 4,025t | フロー主導の上昇原動力である一方、双方向のリスクももたらす |
| 中央銀行の純購入 | 863.3t (2025) | 構造的需要は下落時に買う傾向がある |
1) この下落の後、金価格は再び上昇しますか？
今回の下落要因が主にレバレッジの解消にあるとすれば、ポジション整理が一段落した後、堅調な実物投資需要と中央銀行の買いを背景に回復する可能性があります。金価格今後の見通しとしては、ボラティリティの高いレンジ相場を経て、中長期的には上昇基調が維持されるとの見方もあります。
2) 次の金価格の動きで最も重要な要因は何ですか？
実質利回りです。10年実質利回りが約1.94%であるため、これが持続的に低下すると、無利息資産を保有する機会費用が下がり、金を支援する傾向があります。
3) ドル高は自動的に金価格の下落を意味しますか？
必ずしもそうではありません。ドル高は逆風となり得るが、投資家が保険や外貨準備の多様化、地政学リスクへのヘッジを求める場合、金はそれでも上昇する可能性があります。金が単なるインフレヘッジではなく戦略的資産として機能する場合、相関関係は弱まります。
4) 中央銀行はこれらの価格でまだ金を買っていますか？
はい。中央銀行の純購入は2025年に合計863.3トンに達し、歴史的に高い水準となっています。この継続的な需要は、弱含みの局面で価格に左右されない支えを提供することで、売りの期間を短縮する可能性があります。
5) 金ETFは価格にどのように影響しますか？
ETFは投資家のリスク志向を直接的に実物金需要に変換します。2025年の記録的な流入と保有高はこのチャネルの強さを示しています。これによりリスクが高まる局面では価格上昇が加速することがある一方、リスクオン局面で大幅な資金流出が発生すると急速な下落を招くこともあります。
6) 現時点で最も重要な価格水準はどれですか？
2月2日近辺のフィキシング(約$4.685)は重要な需要指標として機能し、以前の供給ゾーンは1月のピーク付近、$5.300〜$5.600の間に位置します。前者は買いが入った水準を示し、後者は売り圧力が出やすい領域を示します。
結論
今回の金の急落は、長期的な下降トレンドの始まりというより、構造的な買い圧力が存在する市場における、レバレッジ主導の過度な調整であった可能性が高いです。
金価格今後の見通しは、依然として実質利回りの動向に大きく依存しますが、投資需要と中央銀行需要という二つの強力な下支え要素を考慮すれば、調整局面は比較的短期で終息し、ボラティリティの高い中でも緩やかな上昇基調が維持されるシナリオが考えられます。投資家は、短期的な値動きに振り回されることなく、ポートフォリオにおける金の戦略的役割に注目することが重要です。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
