Diterbitkan pada: 2026-02-04
Emas mengalami penurunan tajam dan cepat. Penetapan harga London turun dari $5,501.70 pada 29 Januari 2026 menjadi $4,685.45 pada 2 Februari, mewakili penurunan $816 dalam dua sesi, sebelum pulih di atas ambang psikologis kunci.
Wawasan kuncinya bukan pada penurunan itu sendiri, melainkan pada dinamika pasar di sekitarnya. Meskipun imbal hasil riil 10 tahun tetap mendekati 1.94% dan dolar berbobot perdagangan kuat, pemulihan cepat emas menunjukkan adanya permintaan struktural yang melampaui paradigma konvensional 'suku bunga turun, emas naik'.
Penjualan besar tampaknya mencerminkan pengurangan leverage daripada runtuhnya permintaan. Posisi futures dan metrik volatilitas menunjukkan bahwa pengurangan risiko paksa kemungkinan mempercepat penurunan, proses yang biasanya mereda setelah posisi disetel ulang.
Lantai harga mulai terbentuk karena permintaan investasi dan sektor resmi yang kuat. Pada 2025, total permintaan mencapai 5,002.3 ton, dengan investasi meningkat menjadi 2,175.3 ton dan pembelian bersih bank sentral tetap tinggi pada 863.3 ton. Kombinasi ini biasanya menyerap penurunan harga lebih cepat daripada siklus sebelumnya.
Kendala makroekonomi masih ada, tetapi faktor-faktor ini tampaknya sudah tercermin dalam harga saat ini. Dengan imbal hasil nominal 10 tahun sekitar 4.29% dan imbal hasil riil mendekati 1.94%, lingkungan suku bunga tetap menantang. Ketahanan emas di sekitar $5,000 menunjukkan premi diversifikasi selain perannya yang tradisional sebagai lindung nilai terhadap inflasi.
Pergerakan naik yang berkelanjutan pada harga emas kemungkinan memerlukan salah satu dari tiga katalis: imbal hasil riil yang lebih rendah, dolar yang lebih lemah, atau premi risiko yang meningkat yang dipicu oleh kekhawatiran geopolitik atau stabilitas keuangan. Jika faktor-faktor ini tidak hadir, emas masih bisa menguat, tetapi dengan volatilitas yang lebih tinggi.
Dari sudut pandang teknikal, pasar telah membangun kembali struktur 'dukungan-lalu-likuidasi'. Rentang $4,650 hingga $4,700 (penetapan London) kini berfungsi sebagai basis permintaan, sementara zona puncak sebelumnya antara $5,300 dan $5,600 merupakan area likuiditas terkonsentrasi.
1) Posisi dan mekanika margin, bukan fundamental
Ketika emas mencapai level tertinggi baru dengan partisipasi yang meningkat, leverage terakumulasi secara diam-diam melalui futures, opsi, dan eksposur terstruktur. Dalam potret terbaru Commitments of Traders (posisi per 27 Januari 2026), pelaku non-komersial memegang 252,100 kontrak long dibandingkan 46,704 short, sebuah net long sekitar 205,396 kontrak. Itu sekitar 42% dari open interest, konfigurasi yang secara inheren tidak stabil jika volatilitas melonjak.
Setelah volatilitas meningkat, dua hal terjadi bersamaan:
Batas risiko mengencang (secara internal di dana dan secara eksternal melalui kondisi kliring).
Likuiditas menipis di sekitar titik perubahan, sehingga harga melompati level daripada diperdagangkan secara halus.
Proses ini mengubah koreksi biasa menjadi penurunan cepat yang beruntun. Mekanika yang mendasarinya memaksa penjualan tanpa memperhatikan keyakinan investasi jangka panjang.
Kendala klasik bagi emas adalah imbal hasil riil yang tersedia pada aset-aset aman. Per 2 Februari 2026, imbal hasil riil TIPS 10 tahun sekitar 1.94%.
Itu bukan rezim suku bunga resesi. Ini adalah rezim di mana kas dan obligasi bersaing secara agresif dengan aset yang tidak memberikan imbal hasil.
Namun, emas tidak berubah menjadi tren turun yang berkelanjutan. Hasil ini signifikan, karena menunjukkan pasar menilai emas tidak hanya sebagai fungsi suku bunga, tetapi juga sebagai aset cadangan dan bentuk asuransi keuangan.
Cboe Gold ETF Volatility Index mencetak level di kisaran 40-an, dengan pembacaan dashboard terbaru menunjukkan tertinggi intraday mendekati 48.68 dan penutupan sebelumnya sekitar 44.08.
Volatilitas implisit yang tinggi menuntut rentang lindung nilai yang lebih luas, memperkuat efek gamma di dekat harga strike opsi, dan mempercepat penjualan mekanis ketika level support kunci ditembus.
Emas kini berada dalam rezim permintaan di mana arus investasi dapat melebihi permintaan perhiasan tradisional. Pada 2025, total pasokan sebesar 5,002.3 ton, dan permintaan total menyeimbangkannya, tetapi komposisinya berubah tajam:
Investasi: 2,175.3 ton (naik 84% tahun ke tahun)
ETFs dan produk sejenis: +801.2 ton
Batangan dan koin: 1,374.1 ton
Sementara itu, konsumsi perhiasan melemah karena harga yang tinggi.
Pembeda ini penting untuk prospek pasca-koreksi. Permintaan perhiasan biasanya sensitif terhadap harga dan lambat menyesuaikan, sedangkan permintaan investasi lebih responsif dan sering meningkat setelah volatilitas stabil.
Keseimbangan pasar emas: 2024 vs 2025 (ton)
| Kategori | 2024 | 2025 | Perubahan |
|---|---|---|---|
| Pasokan total | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| Produksi tambang | 3,650.4 | 3,671.6 | +1% |
| Emas daur ulang | 1,365.3 | 1,404.3 | +3% |
| Permintaan total | 4,961.9 | 5,002.3 | +1% |
| Permintaan investasi | 1,185.4 | 2,175.3 | +84% |
| ETFs dan produk sejenis | -2.9 | 801.2 | Perubahan arus masuk besar |
| Batangan dan koin | 1,188.3 | 1,374.1 | +16% |
| Permintaan bank sentral | 1,092.4 | 863.3 | -21% |
| Konsumsi perhiasan | 1,886.9 | 1,542.3 | -18% |
Perkembangan kunci bukanlah pengurangan pembelian bank sentral, melainkan lonjakan permintaan investasi, yang telah menjadi kekuatan dominan di pasar. Jenis permintaan ini bisa muncul kembali dengan cepat setelah penurunan, terutama ketika investor menafsirkan penurunan sebagai titik masuk yang lebih baik daripada perubahan fundamental.
Pembelian bersih bank sentral mencapai 863.3 ton pada 2025.
Meskipun kecepatan pembelian bank sentral dapat bervariasi dari kuartal ke kuartal, aktivitas ini mengubah struktur pasar. Pembelian sektor resmi didorong oleh strategi alokasi, bersifat sabar, dan umumnya tidak terpengaruh oleh penurunan harga jangka pendek. Perilaku ini membentuk dinamika 'beli saat turun', terutama ketika kelebihan spekulatif berkurang.
ETF emas yang didukung aset fisik mengalami tahun yang mencetak rekor. Pada 2025, arus masuk tahunan global mencapai $89 miliar, aset yang dikelola naik menjadi $559 miliar, dan kepemilikan meningkat menjadi 4,025 ton dari 3,224 ton pada 2024.
Ini ibarat pisau bermata dua:
Ini meningkatkan aksesibilitas emas, sehingga modal bisa masuk cepat ketika risiko makro meningkat.
Ini juga berarti arus keluar dapat menekan harga selama fase selera risiko tinggi.
Setelah penurunan tajam, skala ETF dapat bertindak sebagai kekuatan penstabil dengan memfasilitasi aliran rebalancing. Strategi sistematis dan portofolio multi-aset sering kali meningkatkan eksposur setelah volatilitas mereda.
Dalam kondisi saat ini, emas diperdagangkan lebih terhadap kurva imbal hasil riil daripada kurva imbal hasil nominal. Per awal Februari:
Imbal hasil nominal 10 tahun: sekitar 4.29%
Imbal hasil riil 10 tahun: sekitar 1.94%
Breakeven inflasi 10 tahun: sekitar 2.36%
Dorongan kenaikan yang berkelanjutan biasanya sejalan dengan salah satu perkembangan berikut:
Imbal hasil riil turun karena pertumbuhan melambat atau kebijakan menjadi lebih longgar.
Breakeven naik karena risiko inflasi kembali.
Dolar melemah, meningkatkan daya beli non-dolar dan permintaan global.
Emas tidak membutuhkan ketiganya. Biasanya cukup salah satu.
Indeks dolar berbobot perdagangan luas berada di sekitar 117.90 pada 30 Januari.
Dolar yang kuat biasanya membatasi apresiasi emas dalam denominasi dolar. Namun, perilaku pasar terkini menunjukkan hubungan yang lebih kompleks, karena emas dapat naik bahkan saat dolar kuat ketika investor sedang memperhitungkan risiko politik, diversifikasi cadangan, atau risiko ekstrem (tail risk).
Akibatnya, narasi bahwa 'emas hanya naik ketika dolar turun' menjadi kurang dapat diandalkan.
Penurunan terkini tidak membatalkan tren naik yang lebih luas pada emas. Sebaliknya, hal itu memindahkan rentang perdagangan kunci ke tingkat harga yang lebih sempit di mana strategi sistematis lebih mungkin merespons.
Tingkat teknikal kunci dan sinyal (XAUUSD)
| Indikator | Pembacaan | Sinyal |
|---|---|---|
| RSI (14) | 60.95 | Momentum bullish, tidak jenuh beli |
| MACD | 171.6 | Dorongan tren positif |
| EMA 20 | 4,994.69 | Dukungan jangka pendek |
| EMA 50 | 4,962.53 | Dukungan sekunder |
| EMA 200 | 4,971.63 | Dukungan tren jangka panjang |
| Pivot (Classic) | 5,079.51 | Tingkat magnet jangka pendek |
| Resistance (R1 / R2) | 5,096.66 / 5,108.54 | Zona breakout ke atas |
| Support (S1 / S2) | 5,067.63 / 5,050.48 | Area pertahanan pertama |
Sinyal teknikal saat ini menunjukkan bahwa momentum tetap positif, dengan harga diperdagangkan di atas rata-rata bergerak kunci yang terkait dengan strategi pengikut tren. Kenaikan yang berkelanjutan di atas level 5,100 meningkatkan kemungkinan mengetes ulang puncak sebelumnya, sementara penurunan di bawah 5,050 meningkatkan probabilitas reversion ke mean yang lebih dalam menuju kisaran pertengahan 4,000-an, tempat minat beli sebelumnya terlihat.
Jika imbal hasil riil tetap pada level saat ini dan dolar tetap kuat, emas mungkin pulih, tetapi kemungkinan besar terjadi melalui perluasan harga yang terjaga dalam rentang daripada tren naik langsung. Dalam skenario seperti itu, pasar biasanya:
Kembali menguat di atas $5,000 seiring pulihnya kepercayaan.
Berkutat di dekat zona pasokan sebelumnya sekitar $5,300 hingga $5,600, tempat pengambilan keuntungan dan aliran hedging berkumpul.
Jika imbal hasil riil turun dari level 1.9% sementara volatilitas tetap tinggi, emas berpotensi mengetes ulang puncak sebelumnya. Ini karena tingkat diskonto imbal hasil riil yang lebih rendah meningkatkan nilai kini peran emas sebagai lindung nilai keuangan.
Jika imbal hasil riil naik secara signifikan dan volatilitas tersirat tetap tinggi, emas dapat mengalami gelombang likuidasi tambahan. Dalam lingkungan ini, harga bisa jatuh di bawah 'nilai wajar' karena berkurangnya likuiditas dan deleveraging paksa.
| Indikator | Pembacaan terbaru | Mengapa ini penting bagi emas |
|---|---|---|
| Emas (referensi spot) | $5,085.01 (4 Februari 2026) | Menunjukkan kekuatan rebound setelah penurunan |
| Fixing emas London | $5,501.70 (29 Januari) → $4,685.45 (2 Februari) | Menentukan besaran penarikan kembali dan level permintaan baru |
| Imbal hasil nominal 10 tahun | 4.29% (2 Februari) | Imbal hasil nominal yang lebih tinggi dapat membatasi reli |
| Imbal hasil riil 10 tahun | 1.94% (2 Februari) | Patokan biaya peluang utama untuk emas batangan |
| Breakeven inflasi 10 tahun | 2.36% (3 Februari) | Mencerminkan penetapan harga risiko inflasi |
| Indeks dolar luas | 117.90 (30 Januari) | Kekuatan dolar dapat mempersempit potensi kenaikan emas |
| Posisi spekulatif | Net long ≈ 205,396 kontrak | Konsentrasi leverage dapat memperbesar aksi jual |
| Aliran dan kepemilikan ETF emas | Arus masuk 2025 $89bn; kepemilikan 4,025t | Arus yang mendorong kenaikan, juga menambah risiko dua arah |
| Pembelian bersih bank sentral | 863.3t (2025) | Permintaan struktural cenderung membeli saat penurunan |
Harga emas mungkin pulih jika penjualan terbaru terutama didorong oleh leverage dan jika arus pasar stabil. Dengan permintaan investasi yang kuat dan pembelian bank sentral yang berkelanjutan, penurunan harga kemungkinan akan terserap lebih cepat dibandingkan siklus yang didominasi permintaan perhiasan.
Imbal hasil riil. Dengan imbal hasil riil 10 tahun sekitar 1.94%, setiap penurunan yang berkelanjutan cenderung mendukung emas karena mengurangi biaya peluang memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil.
Tidak selalu. Meskipun dolar yang kuat bisa menjadi hambatan, emas masih dapat menghargai jika investor mencari asuransi, diversifikasi cadangan, atau perlindungan terhadap risiko geopolitik. Korelasi melemah ketika emas berfungsi sebagai aset strategis bukan hanya sebagai lindung nilai inflasi.
Ya. Pembelian bersih bank sentral mencapai 863.3 ton pada 2025, sebuah level yang secara historis tinggi. Permintaan yang konsisten ini dapat memperpendek durasi aksi jual dengan memberikan dukungan yang tidak sensitif terhadap harga selama periode kelemahan.
ETF secara langsung menerjemahkan selera risiko investor menjadi permintaan emas fisik. Arus masuk dan kepemilikan yang mencetak rekor pada 2025 menunjukkan kekuatan saluran ini. Meski hal ini dapat mempercepat reli harga selama periode risiko meningkat, hal yang sama juga dapat menyebabkan penurunan cepat jika terjadi arus keluar besar selama fase risk-on.
Penetapan 2 Februari sekitar $4,685 berfungsi sebagai indikator permintaan penting, sementara zona suplai sebelumnya terletak dekat puncak Januari antara $5,300 dan $5,600. Yang pertama menyoroti di mana pembeli memasuki pasar, dan yang kedua mengidentifikasi area kemungkinan resistensi penjual.
Penurunan emas baru-baru ini tidak tampak menandakan awal pasar bear tradisional. Sebaliknya, hal itu menyerupai koreksi yang dipicu leverage dalam aset yang didukung oleh permintaan struktural. Penilaian ini didukung oleh rebound yang cepat, pembelian sektor resmi yang berkelanjutan, dan skala permintaan investasi yang signifikan yang telah mengubah pasar emas pada 2025.
Trajektori harga emas ke depan akan bergantung pada perkembangan imbal hasil riil, kekuatan dolar, dan kesediaan investor membayar untuk perlindungan risiko ekor. Bahkan jika katalis ini muncul tidak merata, lingkungan pasca-koreksi saat ini kondusif untuk harga yang lebih tinggi seiring waktu, meskipun dengan volatilitas yang berlanjut.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang seharusnya dijadikan dasar. Tidak ada opini yang disampaikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu sesuai untuk orang tertentu.
(FRED)(cftc.gov)(Dewan Emas Dunia)
