اريخ النشر: 2026-07-01
ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 14.9% في الربع الثاني، وهو أفضل ربع له خلال 6 سنوات، حتى مع تهديد صراع إيران لإمدادات النفط والتضخم والمخاطرة في الأسواق. استمر الارتفاع لأن الصراع لم يتحول إلى صدمة أرباح. طلب الذكاء الاصطناعي (AI)، وانخفاض أسعار النفط، وهبوط التقلبات منح الأرباح نفوذاً أقوى في اتجاه السوق.
ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 14.9% في الربع الثاني، محولاً ربعاً مثقلاً بالصراع إلى أقوى صعود له منذ 2020.
دخل المؤشر الربع الثاني منخفضاً بنحو 4.6% منذ بداية العام، مما يجعل الربع بمثابة تعافٍ من ضغوط الربع الأول وكسراً جديداً للمقاومة.
أنهى خام WTI الجلسة قرب $69.50، مما خفف صدمة التضخم التي كان من الممكن أن تجعل مخاطر إيران أصعب تجاهلها.
يُقدَّر نمو أرباح الربع الثاني بنسبة 23.1%، مما منح الارتفاع قاعدة أرباح بدلاً من كونه مجرد موجة ارتياح.
يضع مضاعف التوقعات قرب نطاق العشرينيات الدنيا العبء على إرشادات الأرباح في يوليو.
توضّح هذه الست إشارات لماذا فشل صراع إيران في إخماد موجة صعود S&P 500 في الربع الثاني.
| الإشارة | قراءة الربع الثاني | قراءة السوق |
|---|---|---|
| مؤشر S&P 500 | +14.9% | الأفضل منذ 2020 |
| مؤشر ناسداك | +21.4% | قاد AI شهية المخاطرة |
| خام WTI | ~$69.50 | تلاشت صدمة النفط |
| VIX | 16.45 | تراجع الخوف |
| EPS الربع الثاني | +23.1% تقديري | قادَت الأرباح |
| المضاعف المتوقع (Forward P/E) | ~21x | زاد خطر التقييم |
أصبحت الأرباح الآن هي الحاملة للأعباء. بعد ربع بنسبة 14.9%، يُعطي مضاعف التوقعات الذي يفوق متوسطاته الأخيرة لإرشادات يوليو مجالاً ضئيلاً جداً ليخيّب الظن.
أكبر مؤشر في الربع لم يكن الإغلاق القياسي. بل كان ترقية توقعات الأرباح بينما كانت المخاطر الجيوسياسية لا تزال تهيمن على العناوين. يُقدَّر نمو أرباح S&P 500 للربع الثاني بنسبة 23.1%، مرتفعاً من 18.8% في بداية الربع، في حين ارتفعت توقعات نمو الإيرادات من 9.5% إلى 12.3%.
دخل S&P 500 الربع الثاني منخفضاً بنحو 4.6% منذ بداية العام، لذا كان ربع الـ14.9% بمثابة تعافٍ من ضغوط الجيوسياسة ورفع الفائدة في الربع الأول وكذلك كسر صعودي جديد. منحت توقعات الأرباح الصاعدة لهذا الارتداد قوة لا يستطيع صراع إيران كسرها بسهولة. طالما استمرت التقديرات في الصعود، كان لدى المؤشر سبب للاستمرار في الصعود.
المسار المباشر من الصراع إلى ضعف الأسهم مر عبر النفط. كان من شأن ارتفاع خام النفط أن يضغط توقعات التضخم وهوامش الربح والاستهلاك وسياسة الاحتياطي الفيدرالي. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين لشهر مايو بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وشاركت أسعار الطاقة بأكثر من 60% من الزيادة الشهرية، مما منح لصراع إيران قناة ماكرو واضحة.
بحلول نهاية الربع، ضعفت تلك القناة. استقر خام WTI قرب $69.50 في 30 يونيو وتراجع بشدة خلال الربع، بينما أغلق برنت قرب $72.92 بعد انخفاض ربع سنوي أعمق. توقّف سوق النفط عن تسعير احتمال انقطاع مستمر في الإمدادات.
كان تأثير ذلك على الأسهم واضحاً. من دون صدمة نفط دائمة، بقيت المخاطر الجيوسياسية تهديداً على مستوى العناوين الصحفية بدلاً من أن تكون حدث تضخمي كاملاً. يمكن للخوف أن يهز المؤشر لأيام. أما التضخم المدفوع بالنفط فيمكن أن يغيّر مسار الأرباح وأسعار الفائدة.
لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد قصة بمجرد أن بدأ طلب أشباه الموصلات يظهر في توقعات الأرباح. سجل مؤشر ناسداك ارتفاعاً بنسبة 21.4% في الربع الثاني، بينما قدّمت أسهم أشباه الموصلات والمرتبطة بـAI أقوى قيادات خلال الربع.
جعلت تلك القيادة الارتفاع أقوى، لكنها لم تكن موزعة بالتساوي. ارتفع S&P 500 بنسبة 9.5% في النصف الأول، ومع ذلك انخفض 38% من أعضائه. سبعة عشر من أفضل 20 سهماً أداءً في S&P 500 جاءت من قطاع تكنولوجيا المعلومات.
لم يكن ضعف اتساع السوق مجرد قصة طاقة. جاء الكثير من أكبر الخاسرين في النصف الأول من شركات البرمجيات وخدمات الإنترنت المعرضة لاضطراب AI، حتى مع أن أسماء العتاد المتعلقة بالذكاء الاصطناعي دفعت المؤشر إلى الأعلى. نفس دورة AI التي رفعت أسهم الرقائق عاقبت أيضاً الشركات التي هددت فيها الأتمتة قدرتها على التسعير.
الانقسام يحدد مخاطرة الارتفاع. القيادة القوية دفعت المؤشر، لكن ضيق القيادة رفع تكلفة خيبة الأمل. إذا ظلت أرباح معدات الذكاء الاصطناعي متينة، فسيظل التركز ميزة. إذا تسطح منحنى الأرباح، يصبح نفس التركز أول نقطة ضعف في السوق.
أثار الارتفاع مشكلة في التقييم. كان المكرر المستقبلي لمؤشر S&P 500 حول أواخر العشرينيات بنهاية الربع، أعلى من متوسط فاكتست لخمس سنوات البالغ 19.9x ومتوسط عشر سنوات البالغ 19.0x. تلك الفجوة تحول التقييم من قلق غامض إلى مخاطرة قابلة للقياس.
البنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمنح التقييمات تساهلاً مجانياً. يبقى نطاق سعر الفائدة المستهدف لدى البنك الاحتياطي الفيدرالي عند 3.50% إلى 3.75%، بينما يظل التضخم فوق الهدف. أسعار الفائدة المرتفعة لا توقف ارتفاع الأسهم، لكنها ترفع مستوى متطلبات جودة الأرباح.
الارتفاع قد دفع بالفعل ثمناً لمرونته. الآن تحتاج أرباح يوليو إلى إثبات أن السعر لم يكن مرتفعاً للغاية.
يصبح موسم أرباح الربع الثاني الاختبار الحقيقي الأول للارتفاع. سيكون التأكيد الواضح عبارة عن توجيهات قوية، هوامش مستقرة، وتحويل طلب الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات بدلاً من مجرد تعهدات إنفاق رأسمالي.
الإشارة الأضعف ستكون أخطر من تفويت EPS على مستوى العناوين. ستُظهر توجيهات الإيرادات، عوائد الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، ضغوط الأجور، والهوامش الحساسة لأسعار الطاقة ما إذا كان ربع الـ14.9% قد قيَّم أرباحاً دائمة أم سحب تفاؤلاً زائداً إلى الأمام.
يضيف اجتماع البنك الاحتياطي الفيدرالي في 28 إلى 29 يوليو اختباراً لأسعار الفائدة. سيؤدي تحذير متجدد من التضخم إلى إعادة تركيز الانتباه على النفط والسياسة والتقييم.
رفع الصراع مع إيران المخاطر الجيوسياسية، لكن النفط والتقلبات هدأت قبل أن تضطر السوق إلى إعادة تسعير أوسع. تحسنت تقديرات الأرباح في الوقت نفسه، مما أعطى المؤشر مرساة أقوى من الخوف الجيوسياسي.
كان الذكاء الاصطناعي المحرك الأقوى، لا سيما في أشباه الموصلات والذاكرة وبنية مراكز البيانات. لم يكن الارتفاع مدفوعاً بالذكاء الاصطناعي وحده، لكن عتاد الذكاء الاصطناعي منح المؤشر أوضح قيادة في الأرباح بينما ضعفت أجزاء من قطاع البرمجيات بسبب مخاطر الاضطراب.
كان النفط قناة الانتقال من الصراع إلى التضخم. كانت أي قفزة مستمرة في الأسعار ستضغط على الهوامش والاستهلاك وتوقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي. تراجع خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى حوالي $69.50 قلّل من خطر تحول الصراع مع إيران إلى صدمة أوسع للسوق.
توجيهات يوليو الضعيفة هي الخطر الأوضح. يعتمد الارتفاع على توقعات أرباح مرتفعة، هوامش مستقرة، نفط تحت السيطرة، وعدم حدوث صدمة تشديدية من البنك الاحتياطي الفيدرالي. قفزة نفطية متجددة أو إيرادات الذكاء الاصطناعي المخيبة ستتحدى أقوى افتراضات الربع.
أفضل ربع خلال 6 سنوات أجاب عن سؤال الخوف، لكنه فتح سؤالاً أصعب حول السعر. الآن تحتاج أرباح يوليو إلى إثبات أن طلب الذكاء الاصطناعي والهوامش ونمو الإيرادات يمكن أن تدعم ما وضعه المؤشر بالفعل في الأسعار. سيبدو ارتفاع الـ14.9% مستحقاً فقط إذا وصلت الأرباح قبل أن يتسلل الشك.
