Дата публикации: 2026-07-01
Индекс S&P 500 вырос на 14.9% во 2-м квартале, что стало его лучшим кварталом за 6 лет, несмотря на то, что конфликт в Иране угрожал поставкам нефти, инфляции и аппетиту к риску. Ралли удержалось, потому что конфликт не превратился в шок для прибыли. Спрос на AI, падение цен на нефть и снижение волатильности придали прибыли более весомое влияние на направление рынка.
S&P 500 вырос на 14.9% во 2-м квартале, превратив квартал, насыщенный конфликтами, в своё самое сильное ралли с 2020 года.
Индекс входил в 2-й квартал с примерно 4.6%-ным падением с начала года, поэтому квартал стал одновременно восстановлением после давления в 1-м квартале и новым пробоем.
WTI завершил квартал около $69.50, ослабив инфляционный шок, который мог бы сделать риск, связанный с Ираном, труднее игнорировать.
Рост прибыли за 2-й квартал оценивается в 23.1%, что придаёт ралли опору в прибыли, а не только эффект «облегчения».
Форвардный мультипликатор в районе низких 20х перекладывает бремя на июльские прогнозы по прибыли.
Эти шесть сигналов объясняют, почему конфликт в Иране не смог подавить ралли S&P 500 во 2-м квартале.
| Сигнал | Показатель за 2-й квартал | Рыночная интерпретация |
|---|---|---|
| S&P 500 | +14.9% | Лучший с 2020 года |
| Nasdaq | +21.4% | AI возглавил аппетит к риску |
| WTI crude | ~$69.50 | Нефтяной шок ослаб |
| VIX | 16.45 | Страх поутих |
| Q2 EPS | +23.1% (оценка) | Ведущая роль прибыли |
| Forward P/E | ~21x | Риск переоценки вырос |
Теперь бремя лежит на прибыли. После квартального роста на 14.9% форвардный мультипликатор выше недавних средних оставляет июльским прогнозам почти никакого пространства для разочарований.
Главным сигналом квартала был не рекорд закрытия, а повышение прогнозов по прибыли в то время, как геополитический риск всё ещё доминировал в заголовках. Рост прибыли S&P 500 за 2-й квартал оценивается в 23.1%, против 18.8% в начале квартала, тогда как ожидаемый рост выручки вырос с 9.5% до 12.3%.
Индекс S&P 500 входил в 2-й квартал с примерно 4.6%-ным снижением с начала года, поэтому квартальный рост на 14.9% был одновременно восстановлением после геополитического и процентного давления в 1-м квартале и новым пробоем. Растущие прогнозы прибыли придали этому отскоку устойчивость, которую конфликт в Иране не смог легко подорвать. Пока оценки продолжали расти, у индекса была причина продолжать рост.
Прямой путь от конфликта к ослаблению акций пролегал через нефть. Более высокая цена на сырую нефть оказала бы давление на инфляционные ожидания, маржи, потребление и политику ФРС. В мае CPI вырос на 4.2% по сравнению с тем же периодом годом ранее, и энергетика обеспечила более 60% месячного прироста, что дало конфликту в Иране явный макроканал.
К концу квартала этот канал ослаб. WTI установился около $69.50 на 30 июня и в целом резко упал за квартал, тогда как Brent закрылся около $72.92 после ещё более глубокого квартального снижения. Нефтяной рынок перестал закладывать в цены риск продолжительного разрыва поставок.
Влияние на акции было очевидно. Без длительного нефтяного шока геополитический риск оставался угрозой в заголовках, а не полноценным инфляционным событием. Страх может колебать индекс в течение нескольких дней. Нефть, подталкивающая инфляцию, может изменить траекторию прибыли и процентных ставок.
AI перестал быть просто рассказом, когда спрос на полупроводники стал отражаться в ожиданиях по прибыли. Nasdaq вырос на 21.4% во 2-м квартале, а акции сектора полупроводников и связанные с AI обеспечили самое сильное лидерство в течение квартала.
Это лидерство сделало ралли более мощным, но неравномерно распределённым. S&P 500 прибавил 9.5% в первой половине года, при этом 38% его компонентов снизились. Семнадцать из 20 лучших по доходности бумаг S&P 500 принадлежали сектору информационных технологий.
Слабая широта не была просто историей энергетики. Многие из самых резких падений в первой половине произошли у компаний программного обеспечения и онлайн‑сервисов, уязвимых перед нарушением, вызванным AI, даже несмотря на то, что производители AI‑оборудования тянули индекс вверх. Тот же цикл AI, который поднял производителей чипов, также наказал бизнесы, где автоматизация угрожала ценовой власти.
Разрыв определяет риск ралли. Сильное лидерство тянуло индекс, но узкая концентрация лидеров повысила цену разочарования. Если отчеты об аппаратном обеспечении для ИИ останутся сильными, концентрация останется преимуществом. Если кривая прибыли выровняется, та же концентрация станет первым слабым местом рынка.
Ралли создало проблему оценки. Форвардный мультипликатор S&P 500 к концу квартала находился в нижней части 20-х, превысив 5-летнее среднее FactSet в 19.9x и 10-летнее среднее в 19.0x. Этот разрыв превращает оценку из расплывчатой озабоченности в измеримый риск.
ФРС не закрывает глаза на оценки. Целевой диапазон ставок по федеральным фондам остается на уровне 3.50%–3.75%, при том что инфляция остается выше целевого уровня. Повышенные ставки не останавливают рост акций, но повышают планку качества прибыли.
Ралли уже заплатило за устойчивость. Июльская отчетность теперь должна доказать, что цена не была слишком высокой.
Сезон отчетности за 2-й квартал станет первым реальным испытанием для ралли. Четким подтверждением были бы уверенные прогнозы, стабильные маржи и превращение спроса на оборудование для ИИ в выручку, а не только в обещания капитальных расходов.
Более слабый сигнал будет опаснее, чем простое отклонение от прогноза по EPS. Прогноз по выручке, отдача от капитальных вложений в ИИ, давление на заработную плату и маржи, чувствительные к энергетике, покажут, закладывает ли квартал с ростом на 14.9% устойчивые прибыли или же перенес слишком много оптимизма вперед.
Заседание ФРС 28–29 июля добавляет тест по ставкам. Новое предупреждение об инфляции вернет внимание к нефти, политике и оценкам.
Конфликт в Иране повысил геополитический риск, но нефть и волатильность утихли прежде, чем успели вызвать более широкую переоценку. В то же время оценки по прибыли улучшились, дав индексу более прочную опору, чем геополитический страх.
ИИ был самым сильным двигателем, особенно в полупроводниках, памяти и инфраструктуре дата-центров. Ралли было не только за счет ИИ, но оборудование для ИИ обеспечило индексу самое явное лидерство по прибыли, тогда как отдельные сегменты программного обеспечения ослабли из-за риска нарушений.
Нефть была каналом передачи от конфликта к инфляции. Длительный всплеск цен на сырую нефть бы давил на маржи, потребление и ожидания по политике ФРС. Откат WTI к уровню около $69.50 сократил риск того, что конфликт в Иране превратится в более широкий шок для рынка.
Слабые июльские прогнозы — самый очевидный риск. Ралли зависит от высоких ожиданий по прибыли, стабильных марж, сдержанной нефти и отсутствия ястребиного шока со стороны ФРС. Новый всплеск цен на нефть или разочаровывающая выручка от ИИ поставят под сомнение самые сильные предпосылки квартала.
Лучший квартал за 6 лет ответил на вопрос о страхе, но поставил более трудный вопрос по цене. Июльская отчетность теперь должна доказать, что спрос на ИИ, маржи и рост выручки смогут поддержать то, что индекс уже заложил в цены. Ралли в 14.9% будет выглядеть заслуженным лишь в том случае, если прибыли появятся до того, как возникнут сомнения.
