اريخ النشر: 2026-08-14
تاريخ التحديث: 2026-08-14
تجاوزت توقعات مؤشر S&P 500 مستوى 8,000 نقطة، بعدما رفع بنك JPMorgan هدفه لنهاية عام 2026 من 7,800 إلى 8,000 نقطة، بينما حددت CFRA تقديرها لنهاية العام عند 8,050 نقطة.
يعني هدف JPMorgan البالغ 8,000 نقطة تحقيق مكاسب محتملة بنحو 3.1% مقارنة بإغلاق 7 أغسطس عند 7,757.64 نقطة. أما استنادًا إلى إغلاق 12 أغسطس عند 7,748.50 نقطة، فإن النطاق الأساسي المتوقع بين 8,050 و8,150 نقطة يعكس مكاسب محتملة تتراوح بين 4% و5%. ولا يزال نمو الأرباح قويًا بما يكفي لدعم المستويات الحالية للأسعار، في حين تترك أسعار الفائدة المرتفعة مجالًا أضيق لمزيد من التوسع في مضاعفات التقييم.
والفارق بين 8,000 و8,100 نقطة محدود نسبيًا. لكن السؤال الأصعب يتعلق بما قد يدفع المؤشر إلى ما هو أبعد من نحو 8,150 نقطة نحو مستوى 8,300 نقطة. وعند هذه النقطة، تصبح موجة جديدة من رفع توقعات الأرباح أكثر أهمية إذا بقيت مضاعفات التقييم قريبة من مستوياتها الحالية.
يستحق توقع CFRA عند 8,650 نقطة قدرًا من التمييز عن الأهداف الرئيسية الأخرى. فقد رفعت المؤسسة هدفها لمؤشر S&P 500 على مدى 12 شهرًا من 7,730 إلى 8,650 نقطة، بما يعكس مكاسب محتملة بلغت نحو 12% في حينه، في حين يبلغ توقعها الفعلي لنهاية عام 2026 نحو 8,050 نقطة. وقال سام ستوفال إن هذا التعديل يعكس ارتفاع الأسعار المستهدفة لمكونات المؤشر على المستوى الفردي، وزخم الأرباح، والأنماط التاريخية الداعمة، واستمرار الإنفاق الاستثماري.
وبالتالي فإن هدف JPMorgan عند 8,000 نقطة أقرب بكثير إلى تقدير CFRA لنهاية العام مما يوحي به الرقم الرئيسي البالغ 8,650 نقطة للوهلة الأولى. ويقف Goldman Sachs عند المستوى نفسه البالغ 8,000 نقطة، بينما يضع Citi هدفه عند 8,100 نقطة، بحسب مقارنة الأهداف التي نقلتها رويترز. في المقابل، لا يزال هدف Bank of America أدنى بكثير عند 7,100 نقطة.
وتقدمت مؤسسة Yardeni Research على هذه المجموعة من التوقعات في 12 أغسطس، برفعها هدفها لنهاية العام إلى 8,400 نقطة، وهو ما يجعل من مستوى 8,100 نقطة سيناريو صعوديًا متحفظًا نسبيًا، لا الحد الأعلى للتوقعات الحالية.
ويؤدي إطار تقديري مبسط للأرباح إلى نتيجة مماثلة؛ إذ يتوقع JPMorgan أن تبلغ ربحية سهم مؤشر S&P 500 (EPS) نحو 420 دولارًا في عام 2027، بارتفاع نسبته 15% عن تقديره الجديد لعام 2026. وعند تطبيق مضاعف أرباح مستقبلي يتراوح بين 19.2 و19.4 مرة، يتراوح مستوى المؤشر الناتج بين نحو 8,060 و8,150 نقطة.
وتضع هذه الحسابات مستوى 8,100 نقطة قرب منتصف نطاق مبرر من الناحية الأساسية لنهاية العام، من دون الحاجة إلى إعادة تسعير كبيرة أخرى للمؤشر.
ويمكن لتقدير CFRA البالغ 8,650 نقطة أن يظل صالحًا كسيناريو أطول أجلًا. فتطبيق مستوى 8,650 نقطة مباشرة على تقدير JPMorgan البالغ 420 دولارًا يعني مضاعف ربحية يبلغ نحو 20.6 مرة. غير أن السوق، بعد 12 شهرًا من الآن، سيميل بشكل متزايد إلى تسعير أرباح عام 2028، ما يجعل الوصول إلى 8,650 نقطة سيناريو مختلفًا تمامًا عن توقع بلوغ هذا المستوى بحلول ديسمبر 2026.
من أكثر الأرقام الداعمة للتفاؤل خلف تعديل JPMorgan لتوقعاته، رقم يسهل في الوقت نفسه المبالغة في تفسيره.
فقد رفع البنك تقديره لربحية السهم لعام 2026 إلى 365 دولارًا، بما يمثل نموًا سنويًا نسبته 35%، وهو مستوى أعلى من إجماع توقعات المحللين البالغ 358 دولارًا. غير أن JPMorgan يضع الربحية المعدلة لعام 2026 عند نحو 347 دولارًا بعد استبعاد المكاسب المرتبطة بتقييمات الحصص في شركات خاصة، أي أقل بنحو 18 دولارًا من الرقم الرئيسي البالغ 365 دولارًا.
وتظل الصورة الأساسية للأرباح قوية، لكن هذا التعديل يغيّر مدى الجرأة التي ينبغي بها تفسير الرقم الرئيسي. فارتفاع الربحية المعدلة بنسبة 28% يوفر دعمًا كبيرًا للأسهم، في حين تجعل نسبة 35% دورة الأرباح تبدو أكثر انفجارًا مما توحي به الأرقام التشغيلية وحدها.
كما وصف JPMorgan نتائج الربع الثاني بأنها كانت واسعة النطاق وشملت مختلف القطاعات. وحتى وقت تعديل توقعاته، كانت 87% من شركات مؤشر S&P 500 قد أعلنت نتائجها، ما منح البنك معلومات أوفر بكثير عن الأرباح مقارنة بما كان متاحًا له عندما رفع هدفه من 7,600 إلى 7,800 نقطة في وقت سابق من الصيف.
ويقدم ذلك تفسيرًا أكثر دقة لتعديل التوقعات مقارنة بالاكتفاء بالقول إن وول ستريت أصبحت أكثر تفاؤلًا؛ إذ إن الافتراضات الأساسية المتعلقة بالأرباح نفسها هي التي تغيرت.
تسارع نمو إيرادات Amazon Web Services (AWS) إلى 37% على أساس سنوي، بينما نما Microsoft Azure بنسبة 43%، ووصل نمو Google Cloud إلى 82%. وارتفع حجم الطلبيات المتراكمة (backlog) لدى Google Cloud بمقدار 52 مليار دولار على أساس ربع سنوي ليبلغ 514 مليار دولار، فيما بلغت الطلبيات المتراكمة لدى AWS نحو 496 مليار دولار. وتضع تقديرات إجماع المحللين التي أشار إليها JPMorgan الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي عند نحو 900 مليار دولار في عام 2026، وأكثر من 1.2 تريليون دولار في عام 2027.
وتقدم هذه الأرقام دليلًا على أن الميزانيات الضخمة المخصصة للبنية التحتية بدأت تولّد طلبًا أقوى على الخدمات السحابية، وتحسّنًا في حجم الطلبيات المتراكمة ووضوح التدفقات النقدية المستقبلية. وحدد JPMorgan تحديدًا موضوع تحقيق العوائد من الاستثمارات والعائد على رأس المال المستثمر باعتباره محورًا رئيسيًا في موسم النتائج الأخير.
ومن شأن رفع متواضع نسبيًا في توقعات الأرباح بنسبة 2.4% أن يغيّر بشكل جوهري حسابات المكاسب المحتملة. فإذا ارتفعت ربحية السهم المتوقعة لعام 2027 من تقدير JPMorgan البالغ 420 دولارًا إلى 430 دولارًا، مع بقاء مضاعف التقييم عند 19.3 مرة، فإن ذلك سينتج مستوى للمؤشر قريبًا من 8,300 نقطة.
وفي الوقت الراهن، يجعل ذلك من مستوى 8,300 نقطة امتدادًا معقولًا لسيناريو صعودي أوسع، لا سيناريو أساسي. إذ يتعين أولًا ظهور أدلة على تحول أقوى للإنفاق الاستثماري الحالي إلى أرباح فعلية.
تضيف مراكز خيارات الأسهم نوعًا مختلفًا من المخاطر.
انخفض مؤشر الانحراف (skew) لعقود خيارات مؤشر SPX لأجل شهر واحد إلى أدنى مستوياته منذ منتصف عام 2024، مع تقليص المستثمرين للتحوطات ضد الهبوط وتوجههم نحو عقود الشراء (calls) الرابحة من الصعود.
ولا يحدد ضعف التحوط القيمة العادلة للمؤشر، بل يغيّر طريقة استجابة السوق في حال عدم تحقق التوقعات.
ويفترض هيكل الأسعار الحالي استمرار قوة الأرباح، وتحول الإنفاق الاستثماري الكبير إلى أرباح فعلية، ومحدودية الضغط الذي تمارسه أسعار الفائدة على مضاعفات التقييم. وتعني قلة الحماية من الهبوط أن أي مفاجأة في التضخم أو أسعار الفائدة أو أرباح الشركات قد تجبر المستثمرين على تعديل مراكزهم بشكل أكثر حدة.
وفي المقابل، لا يشكل ضعف التحوط وحده سببًا كافيًا لتوقع انهيار في السوق؛ إذ يمكن لأسواق الخيارات أن تظل ذات مراكز جريئة خلال موجات الصعود الممتدة. لكن الإشارة المفيدة هنا هي التفاوت بين التوقعات ومستوى الحماية: فمؤشر S&P 500 يقترب من الأهداف التي حددتها وول ستريت لنهاية العام في الوقت الذي تراجع فيه الطلب على «التأمين» ضد خيبات الأمل بشكل حاد.
ويجعل هذا المزيج الطريق نحو مستوى 8,100 نقطة أقل سلاسة مما توحي به توقعات الأرباح وحدها.
يظل السيناريو الأساسي في نطاق يتراوح بين 8,050 و8,150 نقطة، مع مستوى 8,100 نقطة تقريبًا كتقدير مركزي لنهاية العام. ويوفر تقدير JPMorgan لربحية السهم لعام 2027 عند 420 دولارًا قوة أرباح كافية لدعم هذا النطاق عند مضاعف يتراوح بين 19.2 و19.4 مرة، بمتوسط قريب من 19.3 مرة، في حين تدفع بيئة أسعار الفائدة الحالية إلى استبعاد افتراض أي توسع كبير في مضاعف التقييم.
ويمكن لدورة أرباح أقوى أن تدفع المؤشر نحو نطاق 8,250 إلى 8,350 نقطة، إذا ارتفعت تقديرات ربحية السهم لعام 2027 نحو نطاق 425 إلى 430 دولارًا مع تعزز تحول إيرادات الحوسبة السحابية والطلبيات المتراكمة إلى أرباح فعلية، من دون ارتفاع إضافي كبير في العوائد.
أما سيناريو الهبوط فيقترب من نطاق 7,400 إلى 7,600 نقطة، إذا تراجعت توقعات ربحية السهم لعام 2027 نحو نطاق 400 إلى 410 دولارات، مع ضغط التضخم المستمر أو تشديد السياسة النقدية لمضاعف التقييم نحو 18.5 مرة.
ويتطلب حدوث مثل هذا التصحيح تدهورًا جوهريًا في توقعات الأرباح أو أسعار الفائدة، وليس مجرد ضعف مراكز الخيارات وحده.
