اريخ النشر: 2026-04-29
من المتوقع أن يصل حجم إصدارات السندات العالمية إلى 29 تريليون دولار في 2026، مع وصول الاقتراض السيادي في دول OECD وحدها إلى رقم قياسي قدره 18 تريليون دولار.
قامت البنوك المركزية بتقليص حيازاتها من السندات عبر التشديد الكمي، مما حوّل قاعدة المشترين إلى صناديق التحوط والأسر والمستثمرين الأجانب الذين يطالبون بعوائد أعلى.
الولايات المتحدة والصين وألمانيا واليابان توسع جميعها العجز المالي في آن واحد لأسباب مختلفة تمامًا، مستمدة من نفس الخزان المحدود للمدخرات العالمية.
من المتوقع أن يرتفع مؤشر الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في OECD إلى 85% في 2026. وقد انخفضت حصة الإصدارات طويلة الآجل إلى أدنى مستوياتها منذ 2009، مما يضيّق جداول إعادة التمويل ويزيد من مخاطر إعادة التمويل.
أربعة من أكبر اقتصادات العالم تقترض بمعدلات تاريخية في الوقت نفسه. الولايات المتحدة تسجل عجزًا قدره 1.9 تريليون دولار.
الصين تصدر سندات لمنع الانكماش. ألمانيا تقترض لإعادة التسلح. اليابان تحفز اقتصادًا متأثرًا بصدمات النفط بينما تتحمل أعلى نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي بين الدول المتقدمة. لكل منها سبب مختلف. جميعها تسحب من نفس حوض رأس المال.
يُقدّر تقرير الدين العالمي لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية OECD لعام 2026 حجم الظاهرة: ستقترض الحكومات والشركات 29 تريليون دولار من أسواق السندات هذا العام، أي أكثر بمقدار 4 تريليونات دولار من 2024 ومضاعف المستوى قبل عقد من الزمن.
لم يعد السؤال هو ما إذا كان يمكن إصدار هذا الدين. بل إن السؤال هو ما إذا كان هناك مشترون كافون مستعدون لامتصاصه دون مطالبة بعوائد أعلى بشكل كبير.
وصل اقتراض الحكومات المركزية في OECD إلى 17 تريليون دولار في 2025 ومن المتوقع أن يصل إلى 18 تريليون دولار في 2026. الولايات المتحدة تمثل الحصة الأكبر، إذ يتوقع CBO عجزًا قدره 1.9 تريليون دولار للسنة المالية 2026 وعجوزات بمتوسط يزيد على 2 تريليون دولار سنويًا حتى 2036.
تجاوزت ديون الولايات المتحدة المحتفظ بها من قبل الجمهور 31 تريليون دولار ومن المتوقع أن تصل إلى 120% من GDP بحلول 2036.
تضيف الأسواق الناشئة ضغوطًا. بلغ الاقتراض السيادي من الاقتصادات النامية 4 تريليونات دولار في 2025، مما رفع إجمالي ديونها إلى 14 تريليون دولار، وهو الأعلى منذ 2007. تواجه البلدان منخفضة الدخل أقوى ضغوط إعادة التمويل، حيث يستحق 52% من السندات القائمة بحلول 2028.
وصل إصدار الديون الشركاتية إلى 6.8 تريليون دولار في 2025، متجاوزًا ذروة 2021، مع ديون شركات قائمة تبلغ 59.5 تريليون دولار. تسارع الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي يعزز هذا الاتجاه: تسع شركات مزودة للسحابة العملاقة توقعت إنفاقًا رأسماليًا قدره 4.1 تريليون دولار في الفترة من 2026 إلى 2030.
إذا تم تمويل نصف ذلك عبر السندات، فستشكل هذه الشركات التسع وحدها 15% من متوسط الإصدارات التاريخي لجميع الشركات غير المالية على مستوى العالم.
كانت البنوك المركزية أكبر حائزي السندات الحكومية محليًا خلال عصر التيسير الكمي. بين 2007 و2021 نما حجم حيازاتها بمعدل سنوي مركب قدره 11%. وقد قلصت ثلاث سنوات من التشديد الكمي تلك الحيازات بنحو 20%.
يقوم الاحتياطي الفيدرالي (Fed) والمصرف المركزي الأوروبي (ECB) وبنك إنجلترا بتقليص ميزانياتها بينما تصدر حكوماتها ديونًا قياسية. الفجوة بين ما اعتادت البنوك المركزية امتصاصه وما يجب على السوق امتصاصه الآن هي التحول الهيكلي الحاسم في أسواق السندات العالمية.
تحدد OECD ثلاث فئات تحل محل البنوك المركزية: صناديق التحوط، والأسر، والمستثمرون الأجانب. جميعها أكثر حساسية للأسعار، مما يعني أنها تطالب بعوائد أعلى لحيازة نفس السندات.
أشار BIS إلى تزايد انتشار الاقتراض بدون مقاصة (zero-haircut) من قبل صناديق التحوط الممولة بالرافعة، مما يثير مخاوف بشأن الاستقرار المالي.
في ألمانيا، نمت حيازات صناديق التحوط من السندات الحكومية من ما يقرب من الصفر إلى نحو 40 مليار يورو منذ منتصف 2022 مع تراجع ECB وتدفق المعروض القياسي إلى السوق.
تستدين الولايات المتحدة بنحو $8 مليار في اليوم. تجاوز إجمالي الدين الوطني $39 تريليون في مارس 2026. تستهلك مدفوعات الفائدة حصة متنامية من الإيرادات الفيدرالية، وتتوقع CBO أن العجز لن ينخفض إلى أقل من 5.8% من GDP حتى نهاية العقد.
التزمت ألمانيا بتوسيع تاريخي للإنفاق الدفاعي يتوقع OECD أن يجعل موقفها المالي في 2026 توسعياً بقوة. من المتوقع أن يصل رصيد سندات وأذونات الاتحاد الأوروبي إلى 1 تريليون يورو بحلول نهاية 2026 مع تصعيد المفوضية الأوروبية للاقتراض لتمويل الدفاع.
يقدّر معهد التمويل الدولي أن الدفع الدفاعي في أوروبا قد يرفع نسبة دين حكومات الاتحاد الأوروبي إلى الناتج المحلي الإجمالي بأكثر من 18 نقطة مئوية بحلول 2035.
تتعامل اليابان مع أعلى نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي في العالم إلى جانب اقتصاد متأثر بصدمات نفطية وارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل. أفرجت اليابان عن 80 مليون برميل من احتياطياتها الاستراتيجية والتزمت بتحفيز مالي يوسّع جدول إصدار ضخم قائم بالفعل.
تصدر الصين سندات لتمويل تحفيز يهدف إلى منع دوامة انكماشية، في حين تحمل مركبات تمويل الحكومات المحلية تريليونات من الديون التي تتطلب إعادة تمويل. يضيف اقتراضها إلى المعروض العالمي في اللحظة نفسها التي يشتري فيها مصرفها المركزي أيضاً ديوناً أجنبية أقل.
تخلق الحسابات حلقة رد فعل متبادلة. إصدار الدين من قبل أربع اقتصاديات كبرى في آنٍ واحد يطغى على المدخرات العالمية. ترتفع العوائد طويلة الأجل مع مطالبات المشترين الحساسين للأسعار بتعويضات أعلى.
يزيد ارتفاع العوائد من تكاليف الاقتراض على الرهون العقارية والشركات والأسواق الناشئة. يتباطأ النمو، وتنخفض الإيرادات، ويتسع العجز، ويتبع ذلك مزيد من الإصدارات.
استجاب المقترضون بالتحول نحو آجال أقصر. انخفضت حصة الإصدارات ذات آجال تتجاوز 10 سنوات إلى أدنى مستوى منذ 2009 بالنسبة للسندات السيادية وإلى أدنى مستوى مسجل بالنسبة لسندات الشركات.
يقلل هذا من تكاليف الفائدة على المدى القريب لكنه يضغط على جدول إعادة التمويل، ما يعني ضرورة تجديد المزيد من الديون عاجلاً وبالمعدل السائد.
من غير المرجح أن تعود أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات ما قبل 2022 بغض النظر عن سياسات البنوك المركزية. يمكن للاحتياطي الفيدرالي (Fed) خفض معدل الفائدة بين البنوك (fed funds rate)، لكن إذا اضطر السوق لاستيعاب $29 تريليون مع قاعدة مشترين تطالب بتعويضات أعلى، ستبقى العوائد طويلة الأجل مرتفعة.
نصف إجمالي سندات الشركات المصنفة بدرجة استثمارية الآن تحمل معدلات فائدة تزيد عن 4%. من بين السندات غير المصنفة استثماريًا، تكلف 15% معدلات 8% أو أكثر، ارتفاعًا من 10% في 2021.
مع نضوج الديون منخفضة التكلفة وإعادة تمويلها بالمعدلات الحالية، سيواصل إجمالي مصروفات الفائدة الارتفاع لسنوات حتى لو لم يُضف ديون جديدة صافية.
من المتوقع أن يصل اقتراض الحكومات المركزية في OECD وحدها إلى $18 تريليون في 2026. وبما في ذلك إصدارات الشركات، من المتوقع أن يبلغ إجمالي الاقتراض في سوق السندات العالمية $29 تريليون، بزيادة 17% عن 2024 ومضاعف المستوى قبل عقد من الآن.
انسحبت البنوك المركزية من أسواق السندات من خلال تشديد كمي، مما حول قاعدة المشترين إلى مستثمرين حسّاسين للأسعار يطالبون بعوائد أعلى. تضاعف أحجام الإصدارات القياسية الضغط، مما يحافظ على ارتفاع المعدلات طويلة الأجل بغض النظر عن خفض معدلات السياسة قصيرة الأجل.
تتوقع CBO عجزًا بقيمة $1.9 تريليون للسنة المالية 2026، أي ما يعادل 5.8% من GDP. تستدين الولايات المتحدة بنحو $8 مليار في اليوم، وتجاوز إجمالي الدين الوطني $39 تريليون في مارس 2026.
عندما تمتص الاقتصادات الكبرى حصة غير متناسبة من المدخرات العالمية، يتوفر رأس مال أقل للمقترضين في الأسواق الناشئة. هذا يرفع تكاليف الاقتراض لديهم، يضعف عملاتهم، ويجبر البنوك المركزية على بيع الاحتياطيات للدفاع عن أسعار الصرف.
من غير المرجح أن يعود التيسير الكمي ما لم تجبر أزمة نظامية البنوك المركزية على التدخل كمشتري الملاذ الأخير. السياسة الحالية هي مواصلة تقليص ميزانياتها مع إدارة التضخم، مما يعني أن القطاع الخاص يجب أن يستوعب كامل حجم الإصدارات الجديدة.
إصدار السندات العالمي بقيمة $29 تريليون المتوقع لعام 2026 ليس أزمة بحد ذاته، إذ سبق للأسواق أن امتصت كميات قياسية.
الفرق يكمن في قاعدة المشترين: البنوك المركزية التي كانت تمتص تريليونات دون النظر إلى السعر قد حلت محلها صناديق التحوط، والأسر، والمستثمرون الأجانب الذين سيشترون فقط بعائد يعوّضهم عن المخاطر.
هذا التحول الهيكلي هو القوة الدافعة وراء كل معدل للرهن العقاري، وفارق قروض الشركات، وتحركات عملات الأسواق الناشئة لبقية هذا العقد.
إخلاء المسؤولية: هذه المقالة لأغراض معلوماتية فقط ولا تشكل نصيحة مالية. قم دائمًا بإجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ قرارات التداول.
