Дата публикации: 2026-04-29
По прогнозам, объем мирового размещения облигаций достигнет $29 трлн в 2026 году, при этом только заимствования государств в странах OECD достигнут рекордных $18 трлн.
Центральные банки сократили свои портфели облигаций в рамках политики количественного ужесточения, сместив базу покупателей в сторону хедж‑фондов, домохозяйств и иностранных инвесторов, которые требуют более высоких доходностей.
США, Китай, Германия и Япония одновременно наращивают фискальные дефициты по совершенно разным причинам, черпая из одного и того же ограниченного пула мировых сбережений.
Отношение долга к ВВП в странах OECD, по прогнозам, вырастет до 85% в 2026 году. Доля эмиссий с длинными сроками погашения сократилась до минимума с 2009 года, что сжимает сроки рефинансирования и увеличивает риск рефинансирования обязательств.
Четыре крупнейшие экономики мира одновременно заимствуют на рекордных уровнях. США несут дефицит в $1.9 trillion.
Китай размещает облигации, чтобы не допустить дефляции. Германия заимствует для перевооружения. Япония стимулирует экономику, пострадавшую от нефтяного шока, одновременно имея самый высокий среди развитых стран показатель долга к ВВП. У каждой страны свои причины. Все они черпают из одного и того же пула капитала.
Глобальный доклад OECD о долге за 2026 год количественно оценивает масштабы: правительства и компании займут на долговом рынке $29 trillion в этом году, на $4 trillion больше, чем 2024 и вдвое больше, чем десятилетие назад.
Вопрос уже не в том, можно ли эмитировать этот долг. Вопрос в том, найдутся ли покупатели, готовые поглотить его, не требуя существенно более высоких доходностей.
Центральные правительственные заимствования стран OECD достигли $17 trillion в 2025 и, по прогнозам, составят $18 trillion в 2026. На долю США приходится наибольшая часть: CBO прогнозирует дефицит в $1.9 trillion за фискальный 2026 год, а дефициты в среднем превысят $2 trillion ежегодно до 2036.
Долг США, удерживаемый общественностью, превысил $31 trillion и, по прогнозам, достигнет 120% ВВП к 2036.
Рынки развивающихся стран усугубляют давление. Суверенные заимствования развивающихся экономик достигли $4 trillion в 2025 году, увеличив их суммарный долг до $14 trillion — максимума с 2007. Страны с низкими доходами испытывают наиболее острое давление по рефинансированию: 52% выпущенных облигаций погашаются к 2028 году.
Эмиссия корпоративного долга достигла $6.8 trillion в 2025 году, превысив пик 2021 года, при объеме непогашенного корпоративного долга в $59.5 trillion. Расходы, связанные с AI, ускоряют эту тенденцию: девять гиперскейлеров прогнозируют капитальные затраты в размере $4.1 trillion в период с 2026 по 2030.
Если половина этого будет профинансирована через облигации, эти девять компаний сами по себе будут представлять 15% от исторического среднего объема эмиссий всеми нефинансовыми компаниями в мире.
Во время эпохи QE центральные банки были крупнейшими внутренними держателями государственных облигаций. Между 2007 и 2021 годами их портфели росли в среднем на 11% в год. Три года политики количественного ужесточения сократили эти портфели почти на 20%.
Fed, ECB и Bank of England сокращают свои балансы, в то время как их правительства эмитируют рекордные объемы долга. Разрыв между тем, что раньше поглощали центральные банки, и тем, что теперь должен поглотить рынок, является определяющим структурным сдвигом на мировых рынках облигаций.
OECD выделяет три категории, замещающие центральные банки: хедж‑фонды, домохозяйства и иностранные инвесторы. Все они более чувствительны к цене, то есть требуют более высоких доходностей, чтобы держать те же облигации.
BIS отметил растущую распространенность заимствований с нулевым haircut у хедж‑фондов с активным использованием левереджа, что повышает риски финансовой стабильности.
В Германии объемы держания государственных облигаций хедж‑фондами выросли с почти нулевого уровня примерно до 40 billion euros с середины 2022 года, по мере того как ECB уменьшал участие, а на рынок хлынул рекордный объем предложений.
США занимают примерно $8 миллиардов в день. Валовой национальный долг превысил $39 триллионов в марте 2026 года. Платежи по процентам поглощают всё большую долю федеральных доходов, и CBO прогнозирует, что дефициты не опустятся ниже 5.8% от GDP до конца десятилетия.
Германия обязалась к историческому расширению оборонных расходов, которое, по оценке OECD, сделает её фискальную позицию в 2026 году сильно экспансионистской. Объём облигаций и векселей ЕС, как ожидается, достигнет 1 триллион евро к концу 2026 года, поскольку Европейская комиссия наращивает заимствования на оборону.
Институт международных финансов оценивает, что оборонная инициатива Европы может увеличить отношение государственного долга ЕС к GDP более чем на 18 процентных пунктов к 2035 году.
Япония сталкивается с самым высоким в мире соотношением долга к GDP на фоне экономики, шокированной ростом цен на нефть, и растущих доходностей долгосрочных облигаций. Япония выпустила 80 миллионов баррелей из своих стратегических резервов и объявила о фискальных стимулах, которые увеличивают и без того масштабный календарь эмиссий.
Китай выпускает облигации для финансирования стимулов, направленных на предотвращение дефляционной спирали, в то время как платформы финансирования местных властей несут триллионы долга, требующие рефинансирования. Его заимствования увеличивают глобальное предложение как раз в тот момент, когда китайский центральный банк также покупает меньше иностранного долга.
Математика создаёт обратную связь. Одновременный выпуск долга четырьмя крупными экономиками переполняет мировые сбережения. Доходности по долгосрочным бумагам растут, поскольку чувствительные к цене покупатели требуют компенсации.
Повышенные доходности увеличивают стоимость заимствований по ипотеке, для корпоративного сектора и развивающихся рынков. Рост замедляется, доходы падают, дефициты расширяются, и следует ещё больший объём эмиссий.
Заёмщики отреагировали смещением в сторону более коротких сроков погашения. Доля выпусков со сроком более 10 лет упала до самого низкого уровня с 2009 года для суверенных выпусков и до рекордно низкого уровня для корпоративных облигаций.
Это снижает краткосрочные процентные расходы, но сжимает график рефинансирования, что означает, что больше долга придётся перекатывать раньше по преобладающей ставке.
Долгосрочные процентные ставки вряд ли вернутся к уровням до 2022 года независимо от политики центральных банков. Fed может снизить ставку по федеральным фондам, но если рынку придётся поглотить $29 триллионов при базе покупателей, требующих более высокой компенсации, долгосрочные доходности останутся повышенными.
Половина всех находящихся в обращении корпоративных облигаций инвестиционного уровня теперь несёт ставки выше 4%. Среди облигаций ниже инвестиционного уровня 15% обходятся в 8% и более, по сравнению с 10% в 2021 году.
По мере того как дешёвый долг погашается и рефинансируется по текущим ставкам, совокупные процентные расходы будут продолжать расти в течение многих лет, даже если новый чистый долг не будет добавляться.
Только заимствования центральных правительств стран OECD, по прогнозам, составят $18 триллионов в 2026 году. С учётом корпоративных выпусков общий объём заимствований на глобальном облигационном рынке ожидается на уровне $29 триллионов, что на 17% больше, чем в 2024 году, и вдвое превышает уровень десятилетней давности.
Центральные банки вышли с рынков облигаций через количественное ужесточение, сместив базу покупателей в сторону чувствительных к цене инвесторов, которые требуют более высоких доходностей. Рекордные объёмы эмиссии усиливают это давление, удерживая долгосрочные ставки на повышенном уровне независимо от сокращения краткосрочных ставок политики.
CBO прогнозирует дефицит в $1.9 триллиона за финансовый год 2026, или 5.8% от GDP. США занимают примерно $8 миллиардов в день, а валовой национальный долг превысил $39 триллионов в марте 2026 года.
Когда крупные экономики поглощают непропорционально большую долю мировых сбережений, для заёмщиков из развивающихся стран доступно меньше капитала. Это увеличивает их стоимость заимствований, ослабляет валюты и вынуждает центральные банки продавать резервы для защиты обменных курсов.
Вероятность возвращения количественного смягчения невысока, если только системный кризис не заставит центральные банки выступить покупателями последней инстанции. Текущая политика — продолжать сокращать балансы при одновременном контроле инфляции, а это значит, что весь объём нового выпуска должен поглотить частный рынок.
Объём мирового выпуска облигаций в размере $29 трлн, прогнозируемый на 2026 год, сам по себе не представляет кризиса: рынки уже раньше поглощали рекордные объёмы.
Разница — в составе покупателей: центральные банки, которые ранее поглощали триллионы, не обращая внимания на цену, были заменены хедж‑фондами, домохозяйствами и иностранными инвесторами, которые будут покупать только при доходности, компенсирующей им риск.
Это структурное изменение — движущая сила всех ипотечных ставок, спредов по корпоративным кредитам и движений валют развивающихся рынков на оставшуюся часть этого десятилетия.
Отказ от ответственности: эта статья носит информационный характер и не является финансовой консультацией. Всегда проводите собственное исследование перед принятием торговых решений.
