اريخ النشر: 2026-01-12
أغلق سهم شركة كو ستار (CSGP) عند 58.49 دولارًا أمريكيًا في 9 يناير 2026، مواصلاً بذلك انخفاضه الذي استمر لثلاث جلسات، ليصبح سعر السهم أقل بنحو 40% من أعلى مستوى له عند 97.43 دولارًا أمريكيًا والذي سجله في 5 أغسطس 2025. ويُفهم هذا الانخفاض على أنه إعادة ضبط لمعدل الخصم المطبق على أحد جوانب القصة: استنزاف شركة هومز.كوم للنقد وطول فترة استرداد رأس المال، وليس انهيارًا مفاجئًا في نموذج الاشتراك الأساسي لشركة كو ستار.
يُعدّ التوقيت عاملاً حاسماً. ففي 7 يناير 2026، نشرت شركة كو ستار توقعاتها للعام 2026، والتي تجمع بين نمو قوي في الإيرادات الرئيسية وهدف ربحي طويل الأمد لشركة هومز.كوم. وتوقعت الإدارة أن تتراوح إيرادات عام 2026 بين 3.78 و3.82 مليار دولار، وأن تتراوح الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 740 و800 مليون دولار، مع الإشارة إلى أنه من المتوقع أن تحقق هومز.كوم أرباحاً معدلة إيجابية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في عام 2030.
يعيد المستثمرون تقييم أسهم شركة CSGP لأن توقعات عام 2030 تغير من المبلغ الذي سيدفعه السوق اليوم مقابل أرباح الغد، حتى لو ظل مسار الإيرادات كما هو.
لا يتعلق الانخفاض الحاد في الأسعار بانهيار الطلب، بل بالوقت والثقة. يتعامل السوق مع شركة Homes.com كمشروع طويل الأجل، مما يؤدي تلقائياً إلى انخفاض مضاعفات التقييم عندما تبقى أسعار الفائدة مرتفعة.
تُقدم شركة كو ستار وعدين صعبين في آن واحد. فهي تخطط لخفض صافي استثماراتها في موقع Homes.com بأكثر من 300 مليون دولار في عام 2026 (مقارنةً بـ 850 مليون دولار في عام 2025) مع الاستمرار في توسيع نطاق المنصة. ويكمن الخوف في أن يؤدي انخفاض الإنفاق إلى إبطاء النمو قبل اكتمال عملية تحقيق الربحية.
يُظهر عام 2024 مدى حساسية الأرباح لكثافة التسويق. ففي ذلك العام، بلغت نفقات البيع والتسويق 1.364 مليار دولار، أي ما يعادل 50% من الإيرادات، مما جعل الدخل التشغيلي شبه ثابت، حتى مع إيرادات بلغت 2.736 مليار دولار. هذا التاريخ يجعل المستثمرين متشككين إلى أن يظهر أثر هذا الإنفاق في هوامش الربح، وليس مجرد انخفاضات.
يُحسّن برنامج إعادة شراء الأسهم المعنويات، لكنه لا يُزيل مخاطر التنفيذ. يُساهم ترخيص إعادة شراء بقيمة 1.5 مليار دولار في دعم السهم بشكل طفيف، ولكنه لا يُقلّل من مدة استحواذ Homes.com.
يُعدّ عام 2026 عامًا حاسمًا لشركة CSGP. فإذا استطاعت CoStar إظهار تحسّن في اقتصاديات وحدة Homes.com مع استمرار نمو الاشتراكات الأساسية، فقد يرتفع سعر السهم. أما إذا تباطأ النمو مع انخفاض الإنفاق، فسيستمر السوق في التقليل من قيمة خيار السكن.
وقد صاغت شركة CoStar بشكل صريح مشروع Homes.com على أنه مشروع بناء متعدد السنوات يحقق إيرادات تتجاوز النفقات بحلول نهاية عام 2029 وأرباحًا معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إيجابية في عام 2030. هذه ليست نتيجة كارثية، لكنها فترة أطول مما يرغب العديد من المستثمرين في تحمله بمضاعف مرتفع، خاصة عندما لا يزال النطاق المستهدف للأموال الفيدرالية يتراوح بين 3.50% و3.75%.
إحدى الطرق البسيطة لفهم تأثير التقييم هي اعتبار Homes.com بمثابة خيار شراء تم تمديد تاريخ انتهاء صلاحيته. فعندما يتم تمديد تاريخ انتهاء الصلاحية، قد يظل الخيار ذا قيمة، لكن سعره الحالي يصبح أكثر حساسية لسعر الخصم وعدم اليقين في التنفيذ.
ولهذا السبب قد ينخفض سعر السهم حتى مع قيام الإدارة برفع أهداف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على المدى المتوسط.
أعلنت شركة كو ستار أنها تعتزم خفض صافي استثماراتها في موقع Homes.com بأكثر من 300 مليون دولار في عام 2026، بانخفاض عن 850 مليون دولار في عام 2025، ثم خفضها بمقدار 100 مليون دولار أو أكثر سنوياً حتى عام 2030.
هذا المسار يستلزم استثمارًا صافيًا في عام 2026 يبلغ حوالي 550 مليون دولار أو أقل، ثم تقليصه تدريجيًا مع مرور الوقت. السؤال المطروح في السوق ليس "هل تستطيع كو ستار خفض إنفاقها؟" بل "هل تستطيع كو ستار خفض إنفاقها دون أن تفقد زخم النمو الذي يبرر هذا الإنفاق في المقام الأول؟"
سلطت شركة CoStar الضوء على النمو السريع في عدد المشتركين في Homes.com، لكن المستثمرين يريدون رؤية استدامة هذا النمو عندما يتوقف الإنفاق عن الارتفاع.
تُظهر نتائج شركة كو ستار لعام 2024 المقايضة الاستراتيجية بوضوح تام:
الإيرادات: 2.736 مليار دولار
مصاريف البيع والتسويق: 1.364 مليار دولار
الدخل التشغيلي: 4.7 مليون دولار
صافي الدخل: 138.7 مليون دولار
هذه هي نقطة الضغط الفريدة في قصة CSGP. تستطيع CoStar تحقيق هامش ربح إجمالي قوي، لكنّ التوسع القوي في السوق قد يستنزف هذا الربح. لقد أدرك المستثمرون أن "النمو" ليس هو المورد النادر هنا، بل النمو الفعال.
لقد حققت توقعات شركة كو ستار لشهر يناير 2026 أمرين في وقت واحد: فقد أعادت ترسيخ التوقعات بارتفاع الربحية الموحدة، وجعلت الجدول الزمني السكني واضحًا.
الإيرادات: من 3.78 إلى 3.82 مليار دولار
صافي الدخل: من 175 إلى 215 مليون دولار (وأيضًا من 0.42 إلى 0.52 دولار للسهم المخفف، بناءً على 416 مليون سهم)
الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: من 740 إلى 800 مليون دولار (هامش ربح حوالي 20% عند نقطة المنتصف)
ربحية السهم المعدلة: من 1.22 دولار إلى 1.33 دولار
الهدف متوسط المدى: أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 1.25 مليار دولار في عام 2028 وإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 15% من عام 2025 إلى عام 2028
هذه ليست أرقاماً ضعيفة. ردة فعل السوق تشير إلى أن السوق يختار تسعير مخاطر المسار بدلاً من جاذبية الوجهة.
انخفاض صافي الاستثمار: أكثر من 300 مليون دولار في عام 2026 مقابل 850 مليون دولار في عام 2025
تخفيضات مستمرة: 100 مليون دولار أو أكثر سنوياً حتى عام 2030
الإنجازات الرئيسية: تجاوز الإيرادات للمصروفات مع نهاية عام 2029، وتحقيق أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إيجابية في عام 2030
يكمن جوهر الأمر في أن الخطة تحول القصة من "النمو بأي ثمن" إلى "النمو مع جدول زمني للتراجع التدريجي". ولا تكافئ الأسواق ذلك إلا عندما تُظهر النتائج الفصلية أن التراجع التدريجي حقيقي وأن جانب الطلب يظل مستقراً.
منظور اقتصادي للوحدة يفسر عمليات البيع بشكل أفضل من العناوين الرئيسية.
معظم التغطية الإعلامية تتعامل مع هذا الأمر على أنه صراع بسيط: "المستثمرون لا يحبون الإنفاق". وهذا يغفل القضية الأكثر دقة.
يتم تقييم شركة CSGP باستخدام محركين منفصلين:
مصدر رئيسي للدخل من الاشتراكات والسوق
يُقدّم موقع Homes.com خيار التوسع الذي يتطلب تكلفة مسبقة لاكتساب العملاء.
ينخفض سعر السهم عندما يعتقد المستثمرون أن تكلفة اكتساب العملاء في Homes.com أصبحت ضريبة دائمة على الشركة بدلاً من كونها استثماراً مؤقتاً.
إذا استمر نمو عدد المشتركين ولكنه يتطلب نفس صافي الاستثمار تقريبًا، فإن النموذج لا يتحسن. أما إذا انخفض صافي الاستثمار مع ثبات نمو عدد المشتركين، فإن الثقة ترتفع بسرعة.
يمكن للسوق الإلكتروني شراء المستخدمين مرة واحدة، لكن عليه تحقيق الربح منهم باستمرار. ولا تُعدّ إضافة المشتركين الأوائل ذات قيمة إلا إذا ظل معدل التخلي عن الخدمة منخفضًا عند انخفاض حدة الحملات الترويجية.
تشير توقعات شركة CoStar لعام 2026 إلى توسع هامش الربح الموحد، لكن المستثمرين سيبحثون عن دليل على أن خسائر Homes.com تتقلص وفقًا للجدول الزمني وأن أعمال البناء الأساسية لا تتأثر سلبًا بها.
لهذا السبب قد ينخفض سعر السهم حتى مع وجود توقعات أقوى للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الموحدة. يقول المستثمرون فعلياً: "أروني مسار التحسن، لا النتيجة النهائية".
تُتداول بوابات الإسكان والعقارات مثل الأصول الحساسة لأسعار الفائدة لأن نشاط المعاملات وميزانيات الإعلان تتبع القدرة على تحمل التكاليف والثقة.
يتراوح النطاق المستهدف للأموال الفيدرالية بين 3.50% و 3.75% في أوائل يناير 2026، مع معدل الأموال الفيدرالية الفعلي حوالي 3.64% في نفس الفترة.
يبلغ متوسط معدل الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا 6.16% اعتبارًا من 8 يناير 2026.
تُعدّ معدلات الرهن العقاري التي تقارب 6% تحسناً مقارنةً بالعام الماضي، لكنها لا تزال مرتفعة بما يكفي للحدّ من تقلبات المعروض من المساكن وإطالة دورة اتخاذ القرار لدى المستهلكين. هذا التباين الاقتصادي الكلي لا يُبطل فرضية Homes.com، ولكنه يرفع مستوى كفاءة التسويق وتحقيق الربحية.
بسعر 58.49 دولارًا أمريكيًا، وبافتراض شركة كو ستار لعدد أسهم مخففة يبلغ 416 مليون سهم، فإن القيمة الضمنية لحقوق الملكية تُقدّر بنحو 24.3 مليار دولار أمريكي (58.49 × 416 مليون). وبالنظر إلى متوسط إيرادات عام 2026 البالغة حوالي 3.80 مليار دولار أمريكي، فإن هذا يُعادل تقريبًا 6.4 أضعاف المبيعات.
يشير مضاعف قريب من هذا المستوى إلى أن السوق لم يعد يدفع في المقام الأول مقابل "غموض المنصة". بل يدفع مقابل أمرين:
تراكم موثوق به في صلب العمل
عائد مخفض مرجح باحتمالية حدوثه من موقع Homes.com
إذا بدأ السوق يقتنع بأن لدى Homes.com مسارًا موثوقًا لتحسين هوامش الربح قبل عام 2029، فقد يرتفع مضاعف الربحية. أما إذا اعتقد السوق أن Homes.com بحاجة إلى إعادة استثمار متكررة للحفاظ على مكانتها، فقد يتداول السهم كشركة اشتراك ناضجة لديها مشروع جانبي يتطلب رأس مال كبير.
يتم تداول أسهم CSGP في هيكل ضعيف مع عرض مرتفع بسبب التكاليف العامة:
الإغلاق الأخير: 58.49 دولارًا في 9 يناير 2026، بعد ثلاث جلسات هبوط متتالية.
المرجع الرئيسي: 97.43 دولارًا أمريكيًا، وهو أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا (5 أغسطس 2025).
من وجهة نظر التداول، يقع عبء الإثبات على عاتق المستثمرين المتفائلين إلى أن يستعيد السهم مستويات الانخفاض السابقة ويتمكن من تحقيق قيعان أعلى. أما من وجهة نظر الاستثمار، فإن المؤشرات الفنية تؤكد الرسالة نفسها التي تؤكدها المؤشرات الأساسية: السوق يريد أدلة، لا وعوداً.
يستمر نمو موقع Homes.com بينما ينخفض صافي الاستثمار بشكل ملحوظ في عام 2026
تحافظ الشركات التي تعتمد على الاشتراكات الأساسية على معدلات احتفاظ عالية وقوة تسعيرية.
تتوسع هوامش الربح الموحدة نحو المستوى المتوقع لعام 2026، مما يؤكد صحة قصة الكفاءة.
حققت شركة CoStar التوقعات الموحدة، لكن تقدم Homes.com ثابت وليس دراماتيكيًا.
يستقر سعر السهم، ثم يتداول ضمن نطاق محدد بينما ينتظر المستثمرون تحسناً في اقتصاديات الوحدة.
تؤدي تخفيضات الإنفاق إلى إبطاء زخم قطاع الإسكان قبل إثبات جدوى الاستثمار فيه.
ينظر المستثمرون إلى شركة Homes.com على أنها باهظة الثمن هيكلياً، مما يدفع سعر السهم نحو مضاعف أقل يستند إلى النشاط الأساسي فقط.
لأن السوق يُقلل من قيمة التدفقات النقدية المستقبلية. توقعت شركة كو ستار نموًا قويًا في الإيرادات بحلول عام 2026، لكنها حددت أيضًا ربحية Homes.com بحلول عام 2030. إن فترة استرداد أطول تُقلل من التقييم الحالي، خاصةً مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة.
توقعت شركة كو ستار أن تتراوح إيراداتها لعام 2026 بين 3.78 و3.82 مليار دولار، وصافي دخلها بين 175 و215 مليون دولار، وأرباحها المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 740 و800 مليون دولار. كما حددت هدفاً متوسط الأجل يتمثل في تحقيق أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 1.25 مليار دولار في عام 2028.
تتوقع شركة كو ستار أن تحقق Homes.com إيرادات تتجاوز النفقات بحلول نهاية عام 2029 وأن تصل إلى أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إيجابية في عام 2030. ويعكس ضعف السهم الشكوك حول الجدول الزمني وخطر حاجة المنصة إلى المزيد من إعادة الاستثمار.
تخطط شركة كو ستار لخفض صافي استثماراتها في موقع Homes.com بأكثر من 300 مليون دولار في عام 2026 من 850 مليون دولار في عام 2025، ثم خفض صافي استثماراتها بمقدار 100 مليون دولار أو أكثر سنوياً حتى عام 2030. ويُعد هذا المسار التدريجي أساسياً لإعادة تسعير العقارات في عام 2026. [1]
نعم. كلما ازداد طموح قطاع الإسكان، ازداد ارتباط برنامج دعم سوق الإسكان (CSGP) بنشاط الإسكان والقدرة على تحمل التكاليف. مع معدلات قروض الرهن العقاري لمدة 30 عامًا التي تبلغ حوالي 6.16%، ومعدلات الفائدة الأساسية التي لا تزال تتراوح بين 3.50% و3.75%، فإن الطلب يتحسن ولكنه لا يتراجع، مما يزيد من أهمية كفاءة التسويق. [2]
راقب ما إذا كان بإمكان Homes.com مواصلة التوسع في ظل تقليص الشركة لاستثماراتها الصافية. من المرجح أن يحتاج السهم إلى دليل على تحسن اقتصاديات الوحدة، وليس فقط نمو عدد المشتركين، لكي يُعاد تقييمه بشكل ملحوظ في عام 2026.
يتراجع سهم شركة كو ستار لأن السوق يعيد تقييم CSGP بناءً على توقعات أطول وأكثر خطورة لتدفقات نقدية لشركة هومز.كوم. لا تُعدّ التوقعات لعام 2026 ضعيفة، كما أن عملية إعادة شراء الأسهم تُعزز من قوة السهم، لكن المستثمرين يطالبون بأدلة تُثبت إمكانية انخفاض صافي الاستثمار بشكل حاد دون التأثير على زخمه.
في عام 2026، لا يتعلق نجاح شركة CoStar بالعناوين الرئيسية بقدر ما يتعلق بالتنفيذ: اقتصاديات الوحدة القابلة للقياس، والتقدم الملحوظ في هامش الربح، ومحرك اشتراك أساسي ثابت يمكنه تمويل بناء الوحدات السكنية دون تخفيف الربحية بشكل دائم.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
