اريخ النشر: 2026-02-10
عادت أسهم Atlassian إلى نطاق سعري لم يُرَ منذ عدة سنوات، على الرغم من توسع الشركة نحو منصة متكررة الإيرادات أكبر بكثير وأكثر مرونة. مع إغلاق سهم $TEAM عند $91.23 في 9 فبراير 2026، يبدو أن السوق يقوّم Atlassian كما لو أن آفاق نموها تقلّصت بصورة كبيرة وأن مزاياها التنافسية تواجه تحديات جوهرية.
التوقيت ذو أهمية. أعلنت Atlassian مؤخرًا عن ربع مالي تجاوزت فيه الإيرادات معدل تشغيل سنوي بقيمة $6 مليار، مع تجاوز إيرادات السحابة $1.0 مليار. هذا المزيج من اتساع نطاق المنتجات إلى جانب تراجع سريع في مضاعف الأسهم غير شائع في قطاع البرمجيات. عادةً ما يشير مثل هذا السيناريو إما إلى تآكل حقيقي في امتياز الأعمال أو إلى تعديل في التقييم تجاوزه الأساسيات التشغيلية.
كان الانخفاض في أسعار الأسهم حادًا، تميّز بسلسلة من التحركات النزولية الحادة التي دفعت مؤشرات الزخم إلى مستويات تاريخية متوترة.
| الفترة | الأداء | التاريخ المرجعي |
|---|---|---|
| 1W (5 أيام) | -19.76% | منذ 02/02/26 |
| 1M | -37.69% | منذ 01/09/26 |
| 6M | -45.72% | منذ 08/08/25 |
تغير السرد السوقي حول Atlassian. في دورة 2020-2021، كان المستثمرون يدفعون ثمناً مقابل المدة: هوامش مجمل مرتفعة، واتساع TAM، والافتراض بأن برامج التعاون وسير العمل ستتراكم بمعدلات نمو متميزة لعقد من الزمن. في 2025-2026، يتم خصم نفس السمات لأن السوق لم يعد يجادل في ما إذا كانت Atlassian قادرة على النمو؛ بل يجادل في مدى قابلية هذا النمو للحماية في عالم سير عمل أصيل للـ AI، ومقدار ما فيه نتج عن التسعير والتغليف والهجرة بدلاً من التوسع العضوي في المقاعد.
النتيجة أن سهم Atlassian يُتداول الآن مثل مرفق برمجي ناضج. هذا تأطير صارخ لشركة أظهرت للتو استمرار تسارع السحابة وتوسع عقود المؤسسات. ارتفعت إيرادات Q2 FY2026 بنسبة 23% على أساس سنوي إلى $1.586 مليار، مع هامش التشغيل غير المتوافق مع المعايير (non-GAAP) عند 27% وRPO عند $3.814 مليار. هذه ليست مقاييس امتياز في تراجع تشغيلي.
الادعاء الرئيسي في الجدل الحالي حول سهم $TEAM بسيط: تضاعفت الإيرادات، بينما أعاد سعر السهم التراجع. على نقطة مرجعية واضحة، حققت Atlassian إيرادات بقيمة $874.0 مليون في FY2018. في FY2025، ارتفعت الإيرادات الإجمالية إلى $5.215 مليار، ما يعادل تقريبًا ستة أضعاف قاعدة FY2018. بحلول Q2 FY2026، أبلغت Atlassian عن إيرادات فصلية بقيمة $1.586 مليار، وأشارت الإدارة إلى أنها قد تجاوزت معدل تشغيل سنوي بقيمة $6 مليار.
على أساس معدل تشغيل حسابي بسيط (إيرادات Q2 مضروبة في أربعة، وليس توجيه الشركة)، يستلزم ذلك تقريبًا $6.34 مليار، أي ما يزيد قليلاً عن سبعة أضعاف مستوى FY2018. قلق السوق ليس من مقدار نمو الإيرادات، بل من تركيبتها وقابلية الدفاع عنها مع تحول العمل المعرفي بفعل الذكاء الاصطناعي.
يُبلغ عن أرقام إيرادات السحابة وRPO لـ Q2 FY2026؛ القيم المعممة سنويًا هي معدلات تشغيل حسابية بسيطة (ربع مضروب في أربعة) وليست توجيهات الشركة.
الدلالة الاستراتيجية هي أن Atlassian لم تعد قصة منتج واحد. إنها منصة تنقل العملاء إلى السحابة، وتتوسع إلى إدارة الخدمات، وتستخدم ميزات AI لزيادة التفاعل. هذا هو سيناريو التفاؤل. سيناريو التشاؤم هو أن نفس ميزات AI تعتبر متطلبات أساسية تقلص قوة التسعير مع مرور الوقت.
| المؤشر | السنة المالية 2018 | السنة المالية 2025 | الربع الثاني من السنة المالية 2026 (ربع) | معدل التشغيل للسنة المالية 2026 (سنويًا) |
|---|---|---|---|---|
| إجمالي الإيرادات | $0.874B | $5.215B | $1.586B | ~$6.34B |
| إيرادات السحابة | غير متوفر | غير متوفر | $1.067B | ~$4.27B |
| RPO | غير متوفر | غير متوفر | $3.814B | غير متوفر |
تُبلغ أرقام إيرادات السحابة وRPO عن الربع الثاني من السنة المالية 2026؛ القيم المعادَلَة سنويًا هي معدلات تشغيل حسابية بسيطة (حاصل ضرب ربع السنة في أربعة) وليست توجيهات من الشركة.
تشكيلة Atlassian السحابية مهمة لأن إيرادات السحابة أكثر تكرارًا، وأسهل في تجميعها ضمن حزم، وعادة ما تدعم قيمة عمرية طويلة الأمد أعلى. في الربع الثاني من السنة المالية 2026، ارتفعت إيرادات السحابة بنسبة 26% إلى $1.067 billion، بينما ارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 23%. هذا الفارق يوحي بأن السحابة لا تزال تنمو أسرع من الإجمالي، وهو ما يريده المستثمرون خلال دورة الهجرة.
نمو RPO أكثر إفصاحًا. ارتفعت الالتزامات المتبقية للأداء بنسبة 44% على أساس سنوي إلى $3.814 billion. بالنسبة لبرمجيات المؤسسات، يُعد RPO مقياسًا للطلب المتعاقد عليه ومدَّة الالتزام. يشير نمو RPO السريع إلى جانب نمو الإيرادات في نطاق منتصف العشرينات بالمئة إلى أن الحركة المؤسسية تتوسع وشروط الصفقات تطول.
مع ذلك، يشكّل الانتقال إلى السحابة خطرًا هيكليًا: فهو يفتح نافذة يعيد فيها العملاء تقييم أدواتهم. تُعد مشاريع الهجرة لحظات للتدقيق. في عالمٍ يمكن لطياري الذكاء الاصطناعي توجيه العمل عبر الأدوات فيه، وحيث تقوم فرق التطوير بأتمتة سير العمل بشكل متزايد، يجب على Atlassian أن تثبت أنها لا تزال نظام السجل للعمل، وليس مجرد واجهة للتذاكر والصفحات.
يمكن فهم إعادة التسعير الحادة لسهم Atlassian على أنها قسط قلق بسبب الذكاء الاصطناعي يُخصم من المضاعف. تتجه Atlassian نحو الذكاء الاصطناعي كميزة توزيع، مبرزة أن Rovo تجاوزت 5 ملايين مستخدم نشط شهريًا وأن المنصة تخطت 350,000 عميلًا.
هذا ليس موقفًا دفاعيًا. بل هو محاولة لجعل Atlassian طبقة التنظيم التي تمكّن البشر ووكلاء الذكاء الاصطناعي من تنسيق المهام والمعرفة والموافقات.
تُشير الرؤية المقابلة إلى أن الأدوات المولّدة أصلاً للذكاء الاصطناعي قد تخفض تكاليف التحول. ومع تزايد تدخل الوكلاء الأذكياء في تسيير العمل، قد يفضل المستخدمون قابلية التشغيل البيني وقدرات البحث والنتائج على الواجهات المحددة. في مثل هذا السياق، قد تتحول أنظمة التذاكر والوثائق إلى ميزات سلعَة ضمن حزم برمجية أكبر. لذا يجب أن تركز استراتيجية Atlassian على التمايز القائم على المنتج، بدلاً من الاعتماد فقط على التسعير والتجميع.
$88.50–$89.00 (الدعم الأساسي): هذه المنطقة تتوافق مع أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا عند $88.51 وأدنى مستوى للفترة الأخيرة المعروض على لوحة الأداء. إنها أقرب مستوى "يجب الحفاظ عليه" لأن المشترين دافعوا عنه بالفعل.
$80 (الدعم الثانوي والنفسي): رقم دائري يجذب العروض غالبًا بعد تحركات تشبه الاستسلام. له أهمية أقل كمستوى "تقني" وأكثر كونه نقطة فحص للسيولة والتموضع.
$70 (الدعم الثالثي، مؤشر هبوط متطرف): ليس توقعًا، بل مستوى لاختبار الإجهاد يوضح كيف قد يبدو تخفيض التقييم الأعمق إذا خلص السوق إلى أن الذكاء الاصطناعي يقوض بشكل جوهري قوة تسعير Atlassian.
تُظهر لوحة الأدوات الفنية لـ Barchart حجم الضرر في الاتجاه عبر المتوسطات المتحركة ومؤشر القوة النسبية (RSI):
| الإشارة | القيمة | التفسير |
|---|---|---|
| المتوسط المتحرك لمدة 5 أيام | 91.97 | السعر أدنى من المتوسط قصير الأجل |
| المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام | 92.42 | الاتجاه الهابط لا يزال قائماً |
| المتوسط المتحرك لمدة 20 يومًا | 95.82 | الاتجاه قصير الأجل لا يزال هابطًا |
| المتوسط المتحرك لمدة 50 يومًا | 105.05 | الاتجاه الهابط متوسط الأجل متجذّر |
| المتوسط المتحرك لمدة 100 يومًا | 116.92 | الضغط على المدى الأطول مستمر |
| المتوسط المتحرك لمدة 200 يومًا | 132.13 | لا يوجد انعكاس للاتجاه طويل الأجل |
| RSI (14 يومًا) | 32.481 | زخم ضعيف، قريب من عتبة التشبع البيعي (30) |
تُظهر المؤشرات الفنية مدى تضرر الاتجاه عبر المتوسطات المتحركة وRSI (14 يومًا). اعتبارًا من إغلاق 9 فبراير 2026، يبقى السعر أدنى المتوسطات المتحركة الرئيسية، ويظل الزخم ضعيفًا.
مجموعة الإشارات تتوافق مع اتجاه هابط قوي. مؤشر RSI في نطاق أوائل الثلاثينيات، قرب عتبة التشبع البيعي التي تُراقَب عادةً (30). قد تحدث ارتدادات ارتجاعية داخل الاتجاه الهبوطي، لكن السؤال الأعلى احتمالًا هو ما إذا كان السعر سيتمكن من استعادة المتوسطات المتحركة المكسورة، بدءًا من المتوسط المتحرك لمدة 20 يومًا ثم 50 يومًا.
تُظهر نتائج Atlassian للربع الثاني من السنة المالية FY2026 شركة لا تزال في طور التوسع: إيرادات ربع سنوية بقيمة $1.586 مليار، هامش تشغيل non-GAAP بنسبة 27%، وتوسع في RPO. إذا كان السهم يتصرف كما لو أن متانة النمو مخترقة، فعبء الإثبات أصبح الآن على المنتج والمنافسة، وليس فقط على الجوانب المالية.
ثلاثة مؤشرات هي الأهم:
جودة الاحتفاظ الصافي في السحابة: سيكافئ السوق الدلائل على أن نمو السحابة مدفوع بالاستخدام والتوسع، وليس فقط بتوقيت عمليات الهجرة.
ربط الذكاء الاصطناعي ومسار تحقيق الإيرادات: إذا زادت Rovo والقدرات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي الاعتماد وخفضت معدل التخارج، فإنها تدعم الحاجز التنافسي. إذا أصبحت غير مميزة، فستضغط على المضاعف.
اتساق الرافعة التشغيلية: هامش non-GAAP عند 27% بنّاء، لكن المستثمرين سيرغبون في التأكد من أن استثمار الذكاء الاصطناعي لا يحدّ بشكل دائم من الهوامش الإضافية.
تقنياً، الظروف ضعيفة لكنها ليست في منطقة تشبع بيعي عميقة: مؤشر RSI على مدى 14 يومًا حوالي 32.5. تُعتبر قراءات RSI أقل من 30 غالبًا تشبعًا بيعيًا، لكن RSI قد يبقى منخفضًا لفترات ممتدة خلال اتجاه هابط. كما أن RSI لا يحدد القيمة الأساسية، بل يصف الزخم الأخير فقط.
يرتكز السوق عند مستوى $88.51، وهو القاع الأخير وقاع الـ52 أسبوعًا، على لوحة الأداء. يكشف الاختراق المستمر دون هذا المستوى عادةً النقاش من «ارتداد» إلى «استسلام»، لأن المشترين الحديثين لم يتمكنوا من الدفاع عن نقطة مرجعهم.
في الربع الثاني من السنة المالية FY2026، ارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 23% على أساس سنوي لتصل إلى $1.586 مليار. ارتفعت إيرادات السحابة بنسبة 26% إلى $1.067 مليار، وزاد RPO بنسبة 44% إلى $3.814 مليار، ما يُظهر كلًا من النمو وتحسن مدة العقود.
كانت إيرادات السنة المالية 2018 $874.0 مليون، وإيرادات السنة المالية 2025 $5.215 مليار، وهو ما يعادل تقريبًا ستة أضعاف. إيرادات الربع الثاني من السنة المالية FY2026 البالغة $1.586 مليار توحي بمعدل تشغيل سنوي مبسَّط يقارب $6.34 مليار (ليست توجيهاً)، وهو أعلى بقليل من سبعة أضعاف إيرادات السنة المالية 2018.
يعكس تحرك السعر ضغوطًا على المضاعفات وإعادة تقييم السوق لمتانة النمو. يقوم المستثمرون بخصم مخاطر اضطراب سير العمل المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ويعاملون Atlassian أقل كمركب طويل الأمد وأكثر كمنصة ناضجة تواجه متجهات تنافسية جديدة، حتى مع استمرار قوة نتائج الربع الحالي.
يعكس سهم Atlassian رسالة سوقية واضحة: لم يعد النمو وحده كافياً لفرض تقييم متميز. مع تداول سهم $TEAM عند $91.23، متراجعاً بنسبة 45.72% خلال ستة أشهر، يأخذ المستثمرون بشكل متزايد احتمال أن الذكاء الاصطناعي سيُغيّر اقتصاديات برامج التعاون وإدارة العمل في الحسبان.
مع ذلك، تشير البيانات التشغيلية إلى أن Atlassian تظل منصة عالية الجودة وفي طور التطور. في الربع الثاني من السنة المالية 2026، أعلنت الشركة عن إيرادات بقيمة $1.586 مليار، وإيرادات سحابية قدرها $1.067 مليار، و$3.814 مليار في الالتزامات المتبقية للأداء، بهامش تشغيلي غير معتمد (non-GAAP) بنسبة 27%.
نقطة القرار الفورية تجمع بين الجوانب الفنية والأساسية: مستوى الدعم عند $88.51 حاسم. إذا ثبت هذا المستوى، قد ينتقل السوق من مرحلة تصفية إلى مرحلة تعافٍ. إذا فشل، قد تتحول المناقشة من إعادة ضبط التقييم إلى مخاوف أعمق بشأن آفاق الشركة على المدى الطويل.
تنويه: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط وليست مخصصة لتكون (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو أي نصيحة أخرى يُعتمد عليها. لا تشكل أي وجهة نظر واردة في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو أداة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
إجمالي إيرادات Atlassian للسنة المالية 2018 (التقرير السنوي)
إجمالي إيرادات Atlassian للسنة المالية 2025 (النموذج 10-K)
