تراجع تجارة الين: هل يمكن أن يؤدي ذلك إلى انهيار السوق القادم؟

لطالما شكّلت تجارة الين أحد المحركات الخفية للمخاطرة العالمية لسنوات. إذ اقترض المستثمرون بالين الياباني بأسعار فائدة منخفضة للغاية، ثم أعادوا استثمار تلك الأموال في أصول ذات عوائد أعلى حول العالم. وقد حققت هذه التجارة أفضل نتائجها عندما توفر شرطان أساسيان: اتساع الفجوة في أسعار الفائدة وهدوء الأسواق.

لكن هذه الظروف تتغير. فقد رفع بنك اليابان اليوم سعر الفائدة إلى حوالي 0.75%، في خطوة واضحة نحو الابتعاد عن حقبة التيسير النقدي المفرط. وتكتسب هذه الخطوة أهمية بالغة لأن عمليات المضاربة على أسعار الفائدة غالباً ما تتم بالرافعة المالية، التي تحوّل التغيرات الطفيفة في أسعار الفائدة إلى تقلبات كبيرة في المراكز عند ارتفاع مستوى التقلبات.

في الوقت نفسه، بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في تخفيف سياسته النقدية، حيث تم تخفيض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مؤخراً إلى ما بين 3.5% و3.75%. هذا التزامن يقلل من فجوة أسعار الفائدة التي جعلت بيع الين على المكشوف جذاباً.

إن الخطر الأساسي ليس وجود تجارة الفائدة، بل احتمال حدوث تفكك سريع، مما قد يجبر المتداولين على شراء الين مع بيع الأصول الخطرة في نفس الوقت.

ما هي تجارة الين؟

إن تجارة الين هي استراتيجية يقوم فيها المستثمر باقتراض الين (أو بيع الين بيعاً مكشوفاً) لأن تمويل الين كان رخيصاً، ثم يستثمر العائدات في أصول تقدم عوائد أعلى في أماكن أخرى.

لطالما كان الين عملة تمويل شائعة لعقود، نظراً لانخفاض أسعار الفائدة اليابانية إلى ما يقارب الصفر لفترة طويلة. وطالما بقيت اليابان في أدنى مستويات العائد بين دول مجموعة العشر، فإن اقتراض الين لشراء أصول ذات عائد أعلى قد يبدو "مجانياً"، ولكنه ليس كذلك أبداً.

محرك الربح الأساسي

• العائد الإيجابي : تحصل على فرق العائد كل يوم تحتفظ فيه بالمركز.

• استقرار سعر الصرف : أنت بحاجة إلى عدم ارتفاع قيمة عملة التمويل (الين الياباني) بشكل حاد.

• الرافعة المالية الرخيصة : تتضمن هذه الاستراتيجية عادةً استخدام الرافعة المالية، مما يؤدي إلى تضخيم كل من العوائد والخسائر المحتملة.

ما هو تصفية صفقة تداول العملات؟

لا يقتصر تفكيك صفقة تداول الفائدة على صفقة واحدة، بل هو سلسلة من التفاعلات.

1. ترتفع تكاليف التمويل، أو يتغير توجه المخاطرة.

2. ترتفع قيمة العملة الممولة (يرتفع الين) مع إغلاق المراكز.

3. تنخفض قيمة الأصول الخطرة مع قيام المستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية ببيع ممتلكاتهم لتقليل تعرضهم للمخاطر.

4. يقل حجم السيولة، وتؤدي نفس الطلبات إلى تحريك الأسعار أكثر مما كان متوقعاً.

5. يمكن أن تؤدي الارتفاعات المفاجئة في التقلبات إلى زيادة عمليات البيع بسبب حدود المخاطر وقواعد الهامش.

باختصار، أدى تفكيك المراكز ذات الرافعة المالية، بما في ذلك عمليات تداول الفائدة، إلى تضخيم تحركات السوق قصيرة الأجل ولكنها شديدة في فترات التقلبات السابقة.

لماذا قد تكون عمليات تصفية صفقات تداول العملات عنيفة؟

يمكن أن تنتهي صفقات المضاربة على أسعار الفائدة لسببين بسيطين.

1. يتوقف العائد عن تغطية المخاطر لأن تكلفة التمويل ترتفع أو فجوة العائد تتقلص.

2. مع تحول السوق إلى موقف تجنب المخاطر، يقلل المتداولون من استخدامهم للرافعة المالية، مما يؤدي إلى إغلاق المراكز.

عند إغلاق صفقة المضاربة على فروق أسعار الفائدة، يكون التدفق الآلي عادةً هو نفسه: يشتري المستثمرون الين ويبيعون الأصول التي مولوها. إذا قام عدد كافٍ من المتداولين بذلك في الوقت نفسه، ترتفع الارتباطات بشكل حاد، وينضب السيولة، وقد تتجاوز تحركات الأسعار الحد المتوقع.

وقد سلط بنك التسويات الدولية الضوء على كيفية تأثير عمليات تصفية مراكز المضاربة على أسعار الفائدة على العملات والأسواق الأوسع نطاقاً خلال فترات التوتر، وذلك تحديداً لأن هذه المراكز غالباً ما تكون ذات رافعة مالية ومزدحمة.

لماذا يُعدّ رفع بنك اليابان لسعر الفائدة أمراً مهماً بالنسبة لتداولات الين في الوقت الحالي؟

1) رفعت اليابان الحد الأدنى لتكاليف التمويل

رفع بنك اليابان سعر الفائدة على المدى القصير إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى له منذ 30 عامًا، ويشير بنك اليابان صراحة إلى إمكانية حدوث المزيد من الزيادات إذا توافقت البيانات.

حتى لو كان معدل 0.75% لا يزال "منخفضًا" مقارنةً بالولايات المتحدة، فإنه يُغيّر مسار التوقعات. لا يخشى المضاربون على أسعار الفائدة معدل اليوم، بل يخشون مسار الغد.

2) سوق السندات يؤكد هذا التحول

ارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 2%. وهذا يغير تكاليف التحوط، وحوافز إعادة الأموال إلى الوطن، وجاذبية امتلاك الأصول الأجنبية على أساس التحوط من تقلبات العملة.

بعد الإعلان، وصلت عوائد السندات لأجل 10 سنوات إلى حوالي 2.015%، وهو أعلى مستوى لها منذ أغسطس 1999.

3) رد فعل الين يُظهر أن السوق لا يزال متشككًا

وهذا هو الفرق الدقيق الذي يهتم به المتداولون: بعد الزيادة، انخفض الين إلى حوالي 155.94 لكل دولار، مع ارتفاع حاد وصل إلى 156.19.

عادةً ما تعني عبارة "انخفاض قيمة الين أثناء المشي لمسافات طويلة" أحد أمرين:

• كانت الرحلة متوقعة تماماً، ولم تكن التوجيهات تبدو متشددة بشكل مفاجئ.

• لا يزال السوق يعتقد أن الفجوة في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان لا تزال كبيرة بما يكفي للحفاظ على جاذبية العائد على المدى القريب.

هذا هو الوضع الذي قد يؤدي فيه التموضع إلى التراخي مرة أخرى، وهو بالضبط الوقت الذي يعاد فيه بناء خطر التفكك التالي بهدوء.

هل نحن الآن في مرحلة تصفية عمليات المضاربة على أسعار الفائدة؟

لا. نحن لسنا في حالة "تصفية كلاسيكية" لعمليات المضاربة على أسعار الفائدة في الوقت الحالي، ولكننا في سوق يتزايد فيه خطر التصفية، لأن أسعار الفائدة وعوائد السندات في اليابان ترتفع، ويشير بنك اليابان إلى أن المزيد من التشديد ممكن.

ما الذي قد يؤدي إلى انهيار حقيقي في صفقة تداول العملات؟

• انخفض سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني بسرعة وبقي منخفضاً.

• يرتفع الين بشكل عام، وخاصة مقابل العملات ذات العائد المرتفع، وليس فقط مقابل الدولار الأمريكي.

• يرتفع تقلب الين الياباني في نفس الوقت الذي يرتفع فيه التقلب العالمي، لأن ذلك هو الوقت الذي تصبح فيه الرافعة المالية مشكلة.

هل يمكن أن يؤدي تراجع تجارة الين إلى انهيار السوق القادم؟

نادراً ما يؤدي انخفاض قيمة الين إلى انهيار السوق بمفرده، بل عادةً ما يُضخّم صدمة قائمة.

تبدو السلسلة النموذجية على النحو التالي :

1. يحدث عامل محفز، مثل انخفاض حاد في أسعار الأسهم، أو مفاجأة في السياسة، أو حدث سيولة.

2. يزداد التقلب، وتضيق حدود المخاطر.

3. يتم تقليص مراكز الحمل ذات الرافعة المالية.

4. يتم إعادة شراء الين بسرعة، ويتم بيع المراكز الخطرة الممولة بالين.

5. تميل الارتباطات بين الأصول المختلفة إلى الارتفاع بشكل حاد، بينما يؤدي انخفاض السيولة إلى تضخيم هذه الحركة.

لماذا قد يبدو الأمر وكأنه حادث تحطم ؟

• تتحرك أسعار صرف العملات أولاً، ثم كل شيء آخر. ارتفاع حاد في الين الياباني يجبر على التحوطات وطلبات الهامش بسرعة.

• يُعدّ استخدام الرافعة المالية أمراً شائعاً. وتتحول التحركات الصغيرة إلى صدمات كبيرة في الأرباح والخسائر عند توسيع نطاقها.

• قد تختفي السيولة. في الأسواق المضطربة، يختفي العرض، وتظهر فجوات سعرية.

لماذا قد لا يتحول الأمر إلى حادث تحطم؟

• قد يكون تحديد المواقع أقل أحادية الجانب مما توحي به رواية السوق في بعض الأحيان.

• يتواصل صناع السياسات بسرعة عندما يتعرض أداء السوق للخطر.

• إن مسار التطبيع الذي تم الإعلان عنه بشكل جيد من قبل بنك اليابان يمكن أن يسمح بتصفية صفقات المضاربة على الفائدة بطريقة منظمة، بدلاً من التسرع والفوضى.

الدرس الرئيسي المستفاد من فترات التقلبات الأخيرة هو أن عمليات تصفية عقود الفائدة تضخم التحركات، ولكن يمكن للأسواق أيضًا أن تستقر بسرعة عندما يتم امتصاص الصدمة، ويظل التمويل متاحًا.

ما الذي ينبغي على المستثمرين فعله إذا كانوا يخشون التصفية؟

1) توقف عن التعامل مع "ضعف الين الياباني" كصفة دائمة

لقد غيّرت اليابان أنظمتها. يقوم بنك اليابان برفع أسعار الفائدة ويتناول علناً مسار نطاق سعر الفائدة المحايد.

إذا كانت محفظتك الاستثمارية تتوقع ضعفًا دائمًا للين، فأنت تفترض بشكل أساسي أن العائد يمكن أن يظل مرتفعًا إلى أجل غير مسمى، وهو أمر مستحيل.

2) تقليل احتمالية حمل السلاح بشكل خفي

العديد من المحافظ الاستثمارية تحمل في طياتها ما لا يدركه المستثمرون:

• أسهم أمريكية غير محمية ممولة بالين الياباني،

• ديون الأسواق الناشئة الممولة بالين الياباني،

• أسهم عالمية ذات توزيعات أرباح عالية مع مخاطر العملة.

إذا لم تقم بتحديد مخاطر العملات الخاصة بك، فلن تعرف أين ستنتهي عملية التصفية.

3) احترم السيولة، وليس فقط الأساسيات

الرافعة المالية، وكثرة الصفقات، والتقلبات هي وصفة لتحركات سعرية مبالغ فيها.

في عملية تصفية الأصول، غالباً ما تكون أفضل صفقة هي تلك التي لم تبالغ في حجمها.

الأسئلة الشائعة

1. ما هي تجارة الين؟

تتضمن تجارة الين عادةً اقتراض الين بأسعار فائدة منخفضة والاستثمار في أصول أو عملات ذات عائد أعلى لكسب فرق سعر الفائدة.

2. لماذا تتلاشى صفقات المضاربة على أسعار الفائدة بسرعة؟

تتلاشى هذه المراكز بسرعة لأن العديد منها يعتمد على الرافعة المالية ويعتمد على استقرار أسعار الصرف.

3. ما هي أكبر علامة تحذيرية على الانهيار غير المنظم؟

إن الارتفاع السريع في قوة الين إلى جانب الارتفاع الحاد في تقلبات أسعار الصرف هو أحد أوضح التحذيرات.

خاتمة

في الختام، يعد تراجع الين أحد الصدمات الاقتصادية الكلية النادرة التي يمكن أن تؤثر في وقت واحد على العملات الأجنبية والأسهم والائتمان بسبب طبيعتها القائمة على الرافعة المالية وخفض المديونية القسري، وليس بسبب التقييم وحده.

يُعدّ رفع بنك اليابان اليوم لسعر الفائدة إلى 0.75% إشارة واضحة إلى أن اليابان لم تعد تُمثّل ركيزة سعر الفائدة الصفرية كما كانت سابقًا. ويعتمد ما إذا كان الانهيار السوقي القادم ناتجًا عن تراجع في عوائد الفائدة على عاملين: أولهما، ما إذا كان مسار سياسة بنك اليابان سيدفع الين إلى الارتفاع، وثانيهما، ما إذا كان التقلب العالمي سيرتفع بما يكفي لتحويل "عوائد الفائدة الثابتة" إلى تخفيض قسري للديون.

في الوقت الحالي، يشير استقرار الين قرب مستوى 156 إلى أن السوق لم تشهد حالة من الذعر. مع ذلك، فإن ارتفاع عائدات سندات الحكومة اليابانية فوق 2% يشير إلى تزايد الضغوط.

تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.