게시일: 2025-12-19
수정일: 2025-12-22
엔 캐리 트레이드는 수년간 글로벌 리스크 감수의 중요한 엔진 중 하나였습니다. 투자자들은 일본 엔화에서 매우 낮은 금리로 차입한 후, 그 자금을 전 세계의 고수익 자산에 재투자했습니다. 이 거래는 두 가지 조건이 유지될 때 가장 잘 작동했습니다: 넓은 금리 차이와 안정적인 시장입니다.
하지만 오늘날 그 조건들이 변하고 있습니다. 일본은행(BoJ)은 현재 약 0.75%로 정책 금리를 인상했으며, 이는 초저금리 시대에서 벗어난 명백한 조치입니다. 이 변화는 중요합니다. 왜냐하면 캐리 트레이드는 종종 레버리지를 사용하기 때문에 금리가 "낮은" 변동이 "큰" 포지션 변동으로 바뀌고, 변동성이 커지면 그 영향이 더욱 강해지기 때문입니다.
동시에 미국 연방준비제도(Fed)는 금리를 완화하기 시작했으며, 연방기금 금리 목표 범위는 최근 3.5%에서 3.75%로 낮아졌습니다. 이 조합은 엔화 공매도가 매력적이었던 금리 차이를 좁히고 있습니다.
주요 리스크는 캐리 트레이드가 존재하는 것이 아니라, 그 거래가 급격히 청산될 가능성입니다. 이로 인해 트레이더들이 엔화를 사는 한편, 리스크 자산을 동시에 매도해야 할 수 있습니다.
엔 캐리 트레이드는 투자자가 엔화(또는 엔화를 공매도)로 자금을 차입한 후, 그 자금을 다른 곳에서 더 높은 수익을 제공하는 자산에 투자하는 전략입니다.
엔화는 일본의 금리가 오랫동안 제로에 가까워짐에 따라 수십 년 동안 인기 있는 자금 조달 통화로 사용되었습니다. 일본이 G10 국가 중 가장 낮은 금리 수준을 유지하는 한, 엔화로 차입하여 더 높은 수익을 추구하는 거래는 "무료"처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그것은 결코 무료가 아닙니다.
핵심 수익 엔진
양의 캐리: 포지션을 보유하는 동안 수익 차이를 매일 받습니다.
안정적인 외환: 자금 조달 통화(엔화)가 급격히 강세를 보이지 않아야 합니다.
저렴한 레버리지: 이 전략은 보통 레버리지를 사용하여, 잠재적인 수익과 손실을 모두 증폭시킵니다.
캐리 트레이드 청산은 단일 거래가 아닙니다. 이는 일련의 반응입니다:
자금 조달 비용이 상승하거나 리스크 감수 심리가 바뀌면,
자금 조달 통화가 강세를 보이기 시작하고(엔화 상승),
레버리지를 사용하는 투자자들이 자산을 매도하여 노출을 줄이면서 리스크 자산이 하락합니다,
유동성이 줄어들고 동일한 주문이 예상보다 큰 가격 변동을 일으킵니다,
변동성 급증으로 인해 리스크 제한과 마진 규칙으로 추가 매도 압박이 발생할 수 있습니다.
요약하면, 레버리지를 사용한 포지션(캐리 트레이드 포함)을 청산하면, 이전의 변동성 폭발에서와 같이 일시적이고 극단적인 시장 움직임을 증폭시킬 수 있습니다.
캐리 트레이드는 두 가지 간단한 이유로 청산될 수 있습니다.
수익이 리스크를 상쇄하지 못하게 되거나, 자금 조달 비용이 상승하거나 수익 차이가 좁혀집니다.
시장이 리스크 회피 자세로 전환되면, 트레이더들이 레버리지를 줄여 포지션을 청산하게 됩니다.
캐리 트레이드가 청산될 때, 보통 그 흐름은 동일합니다: 투자자들은 엔화를 다시 사들이고, 그들이 자금을 조달한 자산을 매도합니다. 만약 많은 사람들이 동시에 이 작업을 한다면, 상관관계가 급증하고 유동성이 마르고 가격 변동이 과도하게 일어날 수 있습니다.
BIS(국제결제은행)는 캐리 트레이드 청산이 스트레스 상황에서 통화와 광범위한 시장에 미치는 영향을 강조한 바 있습니다. 그 이유는 이러한 포지션들이 종종 레버리지를 사용하며 많은 사람들이 같은 포지션을 취하기 때문입니다.
일본은 자금 조달 비용의 바닥을 높였습니다
일본은행은 단기 정책 금리를 0.75%로 인상했으며, 이는 30년 만에 가장 높은 수준입니다. 일본은행은 또한 데이터가 맞다면 더 많은 금리 인상을 시사하고 있습니다.
비록 0.75%는 여전히 미국과 비교했을 때 "낮은" 수준이지만, 이는 금리 기대에 변화가 있음을 의미합니다. 캐리 트레이드는 오늘날 금리를 걱정하는 것이 아니라, 내일의 금리 경로를 걱정합니다.
채권 시장이 이 변화를 인정하고 있습니다
일본의 10년물 금리는 2%를 넘어섰습니다. 이는 헤지 비용, 자산 재귀환 유인, 외환 헤지 기준으로 외국 자산 소유의 매력도를 바꿉니다. 발표 이후, 10년물 금리는 약 2.015%에 도달했으며, 이는 1999년 8월 이후 가장 높은 수준입니다.
엔화 반응은 시장이 여전히 회의적임을 보여줍니다
트레이더들이 신경 쓰는 미묘한 부분은 다음과 같습니다: 금리 인상 후 엔화는 약 155.94엔에서 156.19엔 사이로 하락했습니다.
이 "금리 인상 후 엔화 약세" 반응은 보통 두 가지를 의미합니다:
금리는 이미 예상되었으며, 지침은 예상보다 공격적이지 않았습니다.
시장은 미국-일본 간의 금리 차이가 여전히 캐리 트레이드를 매력적으로 만든다고 믿고 있습니다.
이는 포지셔닝이 다시 안이해질 수 있는 상황을 만들며, 그때 바로 캐리 트레이드 청산 위험이 조용히 다시 쌓이는 시점이 될 수 있습니다.
| 지표 | "평온한 캐리" 신호 | "청산 리스크 상승" 신호 | 왜 중요한가 |
|---|---|---|---|
| USD/JPY | 천천히 상승하고 좁은 범위 | 급격한 하락(엔화 강세), 큰 일중 변동 | 청산은 보통 급격한 엔화 강세로 시작됩니다. |
| 일본 10년물 금리 | 안정적이고 질서 있는 | 주요 수준(약 2%) 이상으로 급격히 상승 | 금리 상승은 국내 흐름과 헤지 비용을 바꿉니다. |
| 주식 변동성 | 낮고 안정적 | 갑작스러운 급등과 반복적인 갭 변동 | 캐리는 본질적으로 변동성 매도입니다. |
| 신용 조건 | 느슨한 자금 조달 | 긴축, 스프레드 확대 | 레버리지가 줄어들면 자산 축소가 강제됩니다. |
| 정책 변화 | 예측 가능한 중앙은행 | 매파적인 충격이나 지침 변화 | 예기치 않은 변화가 금리 차이를 재설정합니다. |
현재는 전형적인 "캐리 트레이드 청산" 상황에 있지는 않지만, 일본의 금리와 채권 금리가 상승하고 일본은행이 추가 금리 인상을 시사하면서, 캐리 트레이드 청산의 위험이 상승하고 있는 시장입니다.
| 시나리오 | 먼저 변화하는 것 | 시장에서는 무엇을 볼 것인가 | 붕괴 리스크 |
|---|---|---|---|
| 질서 있는 청산 | 금리 차이가 천천히 좁혀짐 | USD/JPY가 몇 주에 걸쳐 하락, 주식은 이를 소화, 신용 스프레드는 조금 넓어짐 | 낮음 |
| 무질서한 압박 | 엔화가 며칠 동안 급격히 강세 | 외환 변동성 급증, 고베타 외환이 매도, 주식 하락 | 중간 |
| 시스템적 충격 | 리스크 이벤트가 유동성이 부족한 상태에서 발생 | 큰 엔화 상승, 강제 디레버리징, 급격한 주식 하락, 자금 조달 압박 | 높음 |
엔화가 빠르게 강세를 보이고 유지됩니다.
엔화는 고수익 캐리 통화에 대해 광범위하게 강세를 보이며, 단순히 미국 달러에 대해서만 강세를 보이지 않습니다.
엔화 변동성과 전 세계 변동성이 동시에 상승할 때 레버리지가 문제로 작용하게 됩니다.
엔 캐리 트레이드 청산만으로 시장 붕괴가 일어나는 일은 드뭅니다. 보통 기존의 충격을 증폭시킬 뿐입니다.
전형적인 순서는 다음과 같습니다:
급격한 주식 하락, 정책 충격 또는 유동성 이벤트와 같은 촉매가 발생합니다.
변동성이 상승하고 리스크 한도가 좁혀집니다.
레버리지를 사용한 캐리 포지션이 축소됩니다.
엔화가 급격히 재매입되고, 엔화로 자금을 조달한 리스크 자산이 매도됩니다.
교차 자산 상관관계가 급증하고, 얇아진 유동성이 이 움직임을 증폭시킵니다.
투자자들이 캐리 트레이드 청산을 우려할 경우 취해야 할 조치
"엔화 약세"를 영구적인 현상으로 간주하는 것을 멈추세요
일본은 정책 기조를 바꾸었습니다. 일본은행은 금리를 인상하고 있으며, 중립 금리 범위에 대한 전망을 공개적으로 언급하고 있습니다.
만약 당신의 포트폴리오가 엔화 약세가 지속될 것이라고 가정하고 있다면, 이는 캐리 트레이드가 무기한으로 정체될 수 있다고 가정하는 것과 같습니다. 하지만 이는 불가능한 가정입니다.
숨겨진 캐리 노출을 줄이세요
많은 포트폴리오가 자신도 모르게 엔화로 투자된 헤지되지 않은 미국 주식, 엔화로 조달되는 신흥 시장 부채, 그리고 환율 변동 위험이 있는 고배당 글로벌 주식 등을 포함하고 있을 수 있습니다.
환율 변동 위험을 정확히 파악하지 않으면, 손실이 발생할 위치를 예측하기 어렵습니다.
펀더멘털뿐만 아니라 유동성도 고려하세요
레버리지, 밀집된 거래, 그리고 변동성은 가격 변동을 과장시킬 수 있습니다.
캐리 트레이드 청산 시, 가장 좋은 전략은 지나치게 큰 포지션을 피하고, 적절히 크기를 조정하는 것입니다.
엔 캐리 트레이드란 무엇인가요?
엔 캐리 트레이드는 낮은 금리로 엔화를 차입해 더 높은 수익률을 제공하는 자산이나 통화에 투자하는 전략입니다. 이를 통해 금리 차이를 이용해 수익을 얻습니다.
왜 캐리 트레이드는 빠르게 청산될까요?
대부분의 캐리 트레이드는 레버리지를 사용하고 안정적인 환율을 기대하기 때문에, 시장 변동성이 커지면 포지션이 급격하게 청산될 수 있습니다.
무질서한 청산의 가장 큰 경고 신호는 무엇인가요?
엔화 강세의 급격한 상승과 외환 변동성의 급증은 캐리 트레이드 청산이 시작될 수 있는 중요한 경고 신호입니다.
엔 캐리 트레이드의 청산은 레버리지와 강제적인 디레버리징으로 인해 외환, 주식, 신용 시장에 동시에 영향을 미칠 수 있는 드문 거시경제적 충격 중 하나입니다. 이는 단순히 자산 가치 평가에만 영향을 미치는 것이 아니라, 시장 전체에 큰 영향을 줄 수 있습니다.
일본은행의 금리 인상은 일본이 더 이상 제로금리 정책을 유지하지 않겠다는 분명한 신호입니다. 앞으로 시장 폭락이 캐리 트레이드 청산에서 비롯될지 여부는 일본은행의 정책 기조가 엔화 가치를 상승시킬지, 아니면 글로벌 시장 변동성이 커져 '안정적인 캐리 트레이드'가 강제적인 디레버리징으로 이어질지에 달려 있습니다.
현재 엔화가 156엔 부근에서 움직이고 있다는 것은 시장이 아직 패닉 상태에 빠지지 않았음을 시사합니다. 그러나 일본 국채 수익률이 2%를 넘어서며, 시장 압력이 점차 커지고 있음을 나타냅니다.
면책 조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공만을 목적으로 하며, 재정, 투자 또는 기타 자문으로 간주되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 작성자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다는 추천을 의미하지 않습니다.
