प्रकाशित तिथि: 2025-12-19
येन कैरी ट्रेड कई वर्षों से वैश्विक जोखिम लेने के प्रमुख प्रेरकों में से एक रहा है। निवेशक बहुत कम ब्याज दरों पर जापानी येन में ऋण लेते थे और फिर उस धन को दुनिया भर में उच्च प्रतिफल देने वाली संपत्तियों में निवेश करते थे। यह व्यापार तब सबसे अच्छा काम करता था जब दो स्थितियाँ बनी रहती थीं: ब्याज दरों में व्यापक अंतर और शांत बाजार।
हालांकि, ये स्थितियां बदल रही हैं। आज, बैंक ऑफ जापान (BoJ) ने अपनी नीति को बढ़ाकर लगभग 0.75% कर दिया है, जो अति-उदार ब्याज दर के दौर से स्पष्ट रूप से वापसी है। यह कदम महत्वपूर्ण है क्योंकि कैरी ट्रेड अक्सर लीवरेज्ड होते हैं, और अस्थिरता बढ़ने पर लीवरेज "कम" ब्याज दर परिवर्तनों को "बड़े" पोजीशन स्विंग में बदल देता है।
इसी बीच, अमेरिकी फेडरल रिजर्व ने ब्याज दरों में नरमी बरतना शुरू कर दिया है, और हाल ही में फेडरल फंड्स का लक्ष्य दायरा घटाकर 3.5% से 3.75% कर दिया गया है। इस संयोजन से ब्याज दरों का अंतर कम हो जाता है, जिससे येन की शॉर्ट सेलिंग आकर्षक बनी हुई थी।
मुख्य जोखिम कैरी ट्रेड का अस्तित्व नहीं है, बल्कि तेजी से अनवाइंडिंग की संभावना है, जो व्यापारियों को जोखिम वाली संपत्तियों को बेचते हुए येन खरीदने के लिए मजबूर कर सकती है।
येन कैरी ट्रेड एक ऐसी रणनीति है जिसमें निवेशक येन उधार लेता है (या येन की शॉर्ट सेल करता है) क्योंकि येन की फंडिंग सस्ती रही है, और फिर उस रकम को अन्यत्र अधिक रिटर्न देने वाली संपत्तियों में निवेश करता है।
जापान में लंबे समय तक ब्याज दरें लगभग शून्य रहने के कारण येन दशकों से एक लोकप्रिय निवेश मुद्रा रही है। जब तक जापान G10 देशों में सबसे कम ब्याज दर वाला देश बना रहेगा, उच्च ब्याज दर वाली संपत्तियों को खरीदने के लिए येन उधार लेना "मुफ्त" जैसा लग सकता है। लेकिन ऐसा कभी नहीं होता।
मुख्य लाभ इंजन
पॉजिटिव कैरी : आप जितने दिन तक पोजीशन बनाए रखते हैं, उतने दिनों तक आपको यील्ड डिफरेंशियल मिलता है।
स्थिर विदेशी मुद्रा : आपको यह सुनिश्चित करना होगा कि वित्तपोषण मुद्रा (जापानी डॉलर) में तीव्र मजबूती न आए।
सस्ता लीवरेज : इस रणनीति में आमतौर पर लीवरेज का उपयोग शामिल होता है, जो संभावित लाभ और हानि दोनों को बढ़ाता है।
कैरी ट्रेड अनवाइंड एक अकेला ट्रेड नहीं है। यह एक श्रृंखला प्रतिक्रिया है:
वित्तपोषण की लागत बढ़ जाती है, या जोखिम के प्रति धारणा बदल जाती है।
निवेशित मुद्रा मजबूत होती है (येन में तेजी आती है) क्योंकि निवेशित मुद्रा में निवेश के बाद हिस्सेदारी बंद हो जाती है।
लीवरेज्ड निवेशक अपने जोखिम को कम करने के लिए अपनी होल्डिंग्स बेच देते हैं, जिससे जोखिम वाली संपत्तियों में गिरावट आती है।
तरलता कम हो जाती है, और वही ऑर्डर कीमतों को अपेक्षा से कहीं अधिक बढ़ा देते हैं।
जोखिम सीमा और मार्जिन नियमों के कारण अस्थिरता में अचानक वृद्धि से बिकवाली बढ़ सकती है।
संक्षेप में कहें तो, कैरी ट्रेड सहित लीवरेज्ड पोजीशन को समाप्त करने से पिछली अस्थिरता के दौर में अल्पकालिक लेकिन अत्यधिक बाजार उतार-चढ़ाव बढ़ गए थे।
कैरी ट्रेड दो सरल कारणों से समाप्त हो सकते हैं।
निवेश लागत बढ़ने या प्रतिफल अंतर कम होने के कारण जोखिम के मुकाबले प्रतिफल कम हो जाता है।
जैसे ही बाजार जोखिम से बचने की ओर बढ़ता है, व्यापारी अपने लीवरेज को कम कर देते हैं, जिससे पोजीशन बंद हो जाती हैं।
जब कैरी ट्रेड बंद होता है, तो प्रक्रिया आमतौर पर एक जैसी ही होती है: निवेशक येन वापस खरीदते हैं और जिन संपत्तियों में उन्होंने निवेश किया था, उन्हें बेच देते हैं। यदि पर्याप्त निवेशक एक ही समय में ऐसा करते हैं, तो सहसंबंध बढ़ जाता है, तरलता कम हो जाती है और कीमतों में अप्रत्याशित वृद्धि हो सकती है।
बीआईएस ने इस बात पर प्रकाश डाला है कि तनावपूर्ण परिस्थितियों के दौरान कैरी ट्रेड अनवाइंडिंग से मुद्राओं और व्यापक बाजारों में किस प्रकार हलचल मच सकती है, ठीक इसलिए क्योंकि पोजीशन अक्सर लीवरेज्ड और भीड़भाड़ वाली होती हैं।
बैंक ऑफ जापान ने अपनी अल्पकालिक नीतिगत दर को बढ़ाकर 0.75% कर दिया है, जो 30 वर्षों में सबसे अधिक है, और बैंक ऑफ जापान स्पष्ट रूप से संकेत दे रहा है कि यदि आंकड़े अनुकूल रहे तो और भी बढ़ोतरी संभव है।
भले ही 0.75% की दर अमेरिका की तुलना में अभी भी "कम" हो, लेकिन इससे उम्मीदों का रुख बदल जाता है। कैरी ट्रेड आज की दर से नहीं डरते, वे कल की दर से डरते हैं।
जापान में 10-वर्षीय बॉन्ड की यील्ड 2% से ऊपर पहुंच गई है। इससे हेजिंग लागत, स्वदेश वापसी के प्रोत्साहन और मुद्रा-हेजिंग के आधार पर विदेशी परिसंपत्तियों के स्वामित्व की आकर्षणता में बदलाव आता है।
इस घोषणा के बाद, 10-वर्षीय यील्ड लगभग 2.015% तक पहुंच गई, जो अगस्त 1999 के बाद से उच्चतम स्तर है।
व्यापारियों के लिए महत्वपूर्ण सूक्ष्म अंतर यह है: बढ़ोतरी के बाद, येन प्रति डॉलर लगभग 155.94 तक गिर गया, जिसमें उच्चतम स्तर 156.19 तक की तेजी देखी गई।
"येन की कीमत बढ़ने से येन कमजोर हुआ" वाली प्रतिक्रिया का आमतौर पर मतलब दो चीजों में से एक होता है:
इस पदयात्रा की पूरी उम्मीद थी, और मार्गदर्शन अप्रत्याशित रूप से आक्रामक नहीं लगा।
बाजार को अब भी लगता है कि अमेरिका-जापान के बीच ब्याज दरों का अंतर इतना बड़ा है कि निकट भविष्य में कैरी बॉन्ड आकर्षक बने रहेंगे।
यही वह स्थिति है जहां पोजीशनिंग फिर से आत्मसंतुष्ट हो सकती है, और ठीक उसी समय अगला अनवाइंड जोखिम चुपचाप फिर से पनपने लगता है।
| सूचक | "शांत परिवहन" संकेत | "अनवाइंड जोखिम बढ़ रहा है" संकेत | यह क्यों मायने रखती है |
|---|---|---|---|
| यूएसडी/जेपी | उच्चतर, तंग रेंजों में पीसना | तेज गिरावट (जेपी की मजबूती), दिन के दौरान बड़े उतार-चढ़ाव | अनवाइंडिंग के लक्षण अक्सर सबसे पहले येन की अचानक मजबूती के रूप में दिखाई देते हैं। |
| जापान में 10 साल की उपज | स्थिर, व्यवस्थित | प्रमुख स्तरों से ऊपर तेजी से वृद्धि (लगभग 2%) | उच्च उपज से घरेलू प्रवाह और हेजिंग लागत में बदलाव आता है। |
| इक्विटी अस्थिरता | कम, स्थिर | अचानक उछाल और बार-बार अंतराल में होने वाले बदलाव | कैरी प्रभावी रूप से शॉर्ट वोलैटिलिटी है। |
| क्रेडिट शर्तें | ढीली फंडिंग | सख्ती, व्यापक प्रसार | लाभ उठाने के उपायों को लागू करना कठिन हो जाता है, जिससे कटौती करने के लिए मजबूर होना पड़ता है। |
| नीतिगत आश्चर्य | पूर्वानुमानित केंद्रीय बैंक | आक्रामक झटके या दिशा-निर्देश में बदलाव | अप्रत्याशित घटनाएं अपेक्षाओं को बदल देती हैं और विदेशी मुद्रा बाजार में अंतर पैदा करती हैं। |
नहीं। हम अभी क्लासिक "कैरी ट्रेड अनवाइंड" की स्थिति में नहीं हैं, लेकिन हम एक ऐसे बाजार में हैं जहां अनवाइंड का जोखिम बढ़ रहा है, क्योंकि जापान की ब्याज दरें और बॉन्ड यील्ड बढ़ रही हैं और बैंक ऑफ जापान संकेत दे रहा है कि आगे और सख्ती संभव है।
| परिदृश्य | सबसे पहले क्या बदलता है? | बाजारों में आपको संभवतः क्या देखने को मिलेगा | दुर्घटना का जोखिम |
|---|---|---|---|
| व्यवस्थित रूप से आराम करें | उपज का अंतर धीरे-धीरे कम होता जाता है। | यूएसडी/जेपी का रुझान हफ्तों से नीचे की ओर है, शेयर बाजार स्थिति को पचा रहे हैं, क्रेडिट स्प्रेड में मामूली वृद्धि हुई है। | कम |
| अव्यवस्थित निचोड़ | कुछ ही दिनों में येन तेजी से मजबूत हो जाता है। | विदेशी मुद्रा में अस्थिरता बढ़ जाती है, उच्च-बीटा विदेशी मुद्रा की बिकवाली होती है, लीवरेज कम होने से इक्विटी में गिरावट आती है। | मध्यम |
| प्रणालीगत शैली का झटका | तरलता की कमी के दौरान एक व्यापक जोखिम वाली घटना घटित होती है। | येन में भारी उछाल, मजबूरन कर्ज कम करना, शेयरों में भारी गिरावट, बाजारों में वित्तीय संकट। | उच्च |
USD/JPY में तेजी से गिरावट आई और यह गिरावट बनी रही।
येन में व्यापक रूप से मजबूती आई है, खासकर उच्च-उपज वाली कैरी मुद्राओं के मुकाबले, न कि केवल अमेरिकी डॉलर के मुकाबले।
जापानी डॉलर (JPY) की अस्थिरता उसी समय बढ़ती है जब वैश्विक अस्थिरता बढ़ती है, क्योंकि उस समय लीवरेज एक समस्या बन जाता है।
येन कैरी अनवाइंड से शायद ही कभी बाजार में अचानक गिरावट आती है। यह आमतौर पर पहले से मौजूद झटके को और बढ़ा देता है।
सामान्य श्रृंखला इस प्रकार दिखती है :
बाजार में अचानक आई गिरावट, अप्रत्याशित नीतिगत निर्णय या तरलता संबंधी घटना जैसी कोई उत्प्रेरक घटना घटित हो सकती है।
अस्थिरता बढ़ती है और जोखिम सीमाएं सख्त हो जाती हैं।
लीवरेज्ड कैरी पोजीशन कम हो जाती हैं।
येन की त्वरित पुनर्खरीद की जाती है, और येन-वित्तपोषित जोखिम वाली स्थितियों को बेच दिया जाता है।
विभिन्न परिसंपत्तियों के बीच सहसंबंध में तेजी से वृद्धि होने की प्रवृत्ति होती है, जबकि कम तरलता इस वृद्धि को और बढ़ा देती है।
दुर्घटना जैसा क्यों महसूस हो सकता है :
विदेशी मुद्रा बाजार में पहले हलचल होती है, फिर बाकी सब कुछ। जापानी पर्सनैलिटी इंडेक्स में अचानक तेजी आने पर तुरंत हेजिंग और मार्जिन कॉल करने पड़ते हैं।
लीवरेज आम बात है। छोटे-छोटे बदलाव भी जब बड़े पैमाने पर लागू किए जाते हैं तो लाभ और हानि पर बड़ा असर डालते हैं।
तरलता गायब हो सकती है। तनावपूर्ण बाजारों में, मांग खत्म हो जाती है और कीमतों में अंतर दिखाई देने लगता है।
यह दुर्घटना क्यों नहीं होगी
बाजार की धारणा के विपरीत, स्थिति कभी-कभी उतनी एकतरफा नहीं होती जितनी कि अक्सर दिखाई देती है।
बाजार के कामकाज को खतरा होने पर नीति निर्माता तुरंत संवाद करते हैं।
बैंक ऑफ जापान द्वारा पहले से ही स्पष्ट रूप से बताई गई सामान्यीकरण प्रक्रिया से कैरी ट्रेड अव्यवस्थित जल्दबाजी के बजाय व्यवस्थित तरीके से समाप्त हो सकेंगे।
हालिया अस्थिरता की घटनाओं से मिलने वाला मुख्य सबक यह है कि कैरी अनवाइंड्स उतार-चढ़ाव को बढ़ा देते हैं, लेकिन जब झटके को अवशोषित कर लिया जाता है और वित्तपोषण उपलब्ध रहता है तो बाजार जल्दी से स्थिर भी हो सकते हैं।
जापान में सत्ता परिवर्तन हुआ है। बैंक ऑफ जापान ब्याज दरें बढ़ा रहा है और तटस्थ ब्याज दर सीमा के संबंध में खुलकर चर्चा कर रहा है।
यदि आपका पोर्टफोलियो येन की निरंतर कमजोरी की उम्मीद करता है, तो आप अनिवार्य रूप से यह मान रहे हैं कि कैरी अनिश्चित काल तक संकुचित रह सकता है, जो कि असंभव है।
कई पोर्टफोलियो अनजाने में ही निम्नलिखित भार वहन करते हैं:
जापानी परास्नातक द्वारा वित्तपोषित अनहेजेड अमेरिकी इक्विटी,
जापानी डॉलर द्वारा वित्तपोषित उभरते बाजारों का ऋण,
मुद्रा जोखिम वाली उच्च लाभांश वाली वैश्विक इक्विटी।
यदि आप अपनी मुद्रा संबंधी जोखिमों का मानचित्रण नहीं करते हैं, तो आपको यह पता नहीं चलेगा कि अनवाइंड का अंतिम परिणाम क्या होगा।
लीवरेज, भीड़भाड़ वाले ट्रेड और अस्थिरता, कीमतों में अत्यधिक उतार-चढ़ाव का कारण बनते हैं।
किसी सौदे को समाप्त करते समय, सबसे अच्छा सौदा अक्सर वही होता है जिसमें आपने जरूरत से ज्यादा निवेश नहीं किया होता है।
येन कैरी ट्रेड में आम तौर पर कम ब्याज दरों पर येन उधार लेना और ब्याज दर के अंतर को अर्जित करने के लिए उच्च-उपज वाली परिसंपत्तियों या मुद्राओं में निवेश करना शामिल होता है।
इनमें से कई पोजीशन लीवरेज्ड होती हैं और स्थिर विनिमय दरों पर निर्भर करती हैं, इसलिए ये पोजीशन जल्दी से समाप्त हो जाती हैं।
विदेशी मुद्रा में अस्थिरता के साथ-साथ येन की मजबूती में तेजी से उछाल आना सबसे स्पष्ट चेतावनियों में से एक है।
निष्कर्षतः, येन कैरी अनवाइंड उन दुर्लभ मैक्रोइकॉनॉमिक झटकों में से एक है जो अपने लीवरेज-संचालित स्वरूप और मजबूर डीलीवरेजिंग के कारण, और केवल मूल्यांकन के कारण नहीं, फॉरेक्स, इक्विटी और क्रेडिट को एक साथ प्रभावित कर सकता है।
आज बैंक ऑफ जापान द्वारा ब्याज दर में 0.75% की बढ़ोतरी इस बात का स्पष्ट संकेत है कि जापान अब शून्य ब्याज दर का आधार नहीं रहा। अगला बाजार संकट कैरी अनवाइंड से उत्पन्न होगा या नहीं, यह दो कारकों पर निर्भर करता है: क्या बैंक ऑफ जापान की नीति येन को मजबूत करेगी या वैश्विक अस्थिरता इतनी बढ़ जाएगी कि "स्थिर कैरी" मजबूरन डीलेवरेजिंग में बदल जाए।
फिलहाल, येन का 156 के आसपास स्थिर रहना यह दर्शाता है कि बाजार में घबराहट नहीं है। हालांकि, जेजीबी यील्ड में 2% से ऊपर की बढ़ोतरी से पता चलता है कि दबाव बढ़ रहा है।
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