اريخ النشر: 2026-03-18
خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء 29 أكتوبر، ليصل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75% -4.00%، وهو أدنى مستوى منذ أوائل عام 2022.
ومع ذلك، فإن تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في المؤتمر الصحفي تثير الشكوك حول ما إذا كان البنك المركزي سيقدم على خفض آخر في اجتماعه يومي 17 و18 ديسمبر/كانون الأول.
صرح باول بأن المسؤولين "يتصرفون بتهور" فيما يتعلق بالظروف الاقتصادية، وأشار إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف دورة تخفيض الفائدة لتقييم البيانات الواردة. عدّلت الأسواق توقعاتها على الفور، حيث يُقدّر المتداولون الآن احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر بنسبة 45% فقط، بانخفاض عن 75% قبل الإعلان.
وتشير النبرة الحذرة إلى تحول كبير عن الخفض العدواني بمقدار 50 نقطة أساس الذي تم تنفيذه في سبتمبر/أيلول، مما يشير إلى أن حملة التيسير النقدي التي يشنها بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما تقترب من نهايتها.
صوتت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على خفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.75% -4.00%، وهو ما يمثل التخفيض الثاني على التوالي بعد التخفيض الأكبر بنصف نقطة مئوية في سبتمبر/أيلول. [1]
| متري | سابق | حاضِر | يتغير |
|---|---|---|---|
| سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية | 4.00%–4.25% | 3.75%–4.00% | -25 نقطة أساس |
| معدل الخصم | 4.50% | 4.25% | -25 نقطة أساس |
| إجمالي التخفيضات لعام 2025 | 75 نقطة أساس | 100 نقطة أساس | بما في ذلك سبتمبر وأكتوبر |
| معدل الذروة (يوليو 2023) | 5.25%–5.50% | - | -150 نقطة أساس منذ الذروة |
وأكد بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن اللجنة سوف "تقيم بعناية" البيانات الواردة قبل إجراء المزيد من التعديلات، وهي اللغة التي تشير عادة إلى توقف محتمل في تغييرات السياسة.
وشهد تصويت الأربعاء معارضتين: صوت ستيفن ميران لصالح خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، في حين فضل جيفري شميد إبقاء أسعار الفائدة ثابتة، مما كشف عن الانقسامات الناشئة داخل اللجنة.
وأكد باول خلال مؤتمره الصحفي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي حقق "تقدما كبيرا" بشأن التضخم، الذي انخفض من ذروة بلغت 9.1% إلى مستوياته الحالية عند حوالي 2.7%.
ولكنه أكد أن المسؤولين يحتاجون إلى مزيد من الأدلة على أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو هدف 2% قبل الالتزام بتخفيضات إضافية.
بالإضافة إلى ذلك، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيختتم برنامجه لخفض الميزانية العمومية في الأول من ديسمبر/كانون الأول، منهياً بذلك التشديد الكمي الذي أدى إلى إزالة السيولة من الأسواق المالية منذ منتصف عام 2022.
وقد مثل تعليق باول خلال المؤتمر الصحفي تحولا ملحوظا في نبرة الاجتماعات السابقة، مما أثار حالة كبيرة من عدم اليقين بشأن القرار الذي سيُتخذ في ديسمبر/كانون الأول.
صرح باول قائلاً: "لسنا في عجلة من أمرنا لتعديل السياسة النقدية أكثر من ذلك"، مشيرًا إلى أن مرونة الاقتصاد تسمح للاحتياطي الفيدرالي بالتحرك بتأنٍّ. وسلط الضوء على ثلاثة عوامل تُعقّد قرار ديسمبر:
غموض سوق العمل: أظهرت بيانات الوظائف الأخيرة ضعفًا، لكن المسؤولين لا يستطيعون تحديد ما إذا كان هذا يعكس تدهورًا حقيقيًا أو عوامل مؤقتة مثل العواصف والإضرابات.
استمرار التضخم: يظل التضخم الأساسي أعلى من المستوى المستهدف، مع إظهار التضخم في قطاع الخدمات صلابة خاصة.
مخاطر التحول السياسي: إن السياسات التي اقترحتها إدارة ترامب القادمة بشأن التعريفات الجمركية والهجرة قد تؤدي إلى تغيير التوقعات الاقتصادية بشكل كبير.
أقرّ باول بأنه "ليس لدينا حتى الآن تصور واضح لمدى استمرار" ضغوط التضخم المتبقية. ويتناقض هذا الإقرار بشدة مع تقييم سبتمبر الأكثر ثقةً بأن التضخم يتراجع بشكل مستدام.
كشف اجتماع أكتوبر عن خلافات متزايدة داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. عارض ستيفن ميران، المعين حديثًا من قِبل ترامب، خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مُجادلًا بأن ضعف سوق العمل يتطلب اتخاذ إجراءات حازمة.
على العكس من ذلك، صوت جيفري شميد لصالح إبقاء أسعار الفائدة ثابتة، خوفا من أن يؤدي المزيد من التخفيف إلى إعادة إشعال فتيل التضخم.
أعلن أعضاء متشددون، بما في ذلك رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي جيفري شميد، علناً عن تفضيلهم للتوقف مؤقتاً لتقييم البيانات الاقتصادية.
لا تزال الأصوات المتشددة، مثل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، أوستان غولسبي، تدعو إلى تخفيضات إضافية، مستشهدةً بارتفاع مخاطر البطالة. وسيزداد هذا الجدل الداخلي حدةً مع اقتراب اجتماع ديسمبر.
واستجابت الأسواق المالية على الفور لتحول باول المتشدد، حيث خفض المتداولون بشكل حاد توقعاتهم لخفض أسعار الفائدة في الأمد القريب.
عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات: ارتفع إلى 4.32% من 4.28% مع تراجع توقعات خفض أسعار الفائدة.
عائد سندات الخزانة لمدة عامين: قفز إلى 4.18%، مما أدى إلى انحدار منحنى العائد بشكل متواضع.
مؤشر الدولار: ارتفع بنسبة 0.4% مع دعم العملة من توقعات ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول.
الذهب: انخفض بنسبة 1.2% بسبب انخفاض الطلب على الملاذ الآمن وقوة الدولار.
أظهرت أسواق الأسهم ردود فعل متباينة، حيث تراجعت أسهم التكنولوجيا وسط مخاوف من استمرار ارتفاع تكاليف الاقتراض لفترة أطول من المتوقع. وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.3% في تعاملات ما بعد الإغلاق عقب المؤتمر الصحفي لباول.
اتسع الفارق بين عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عامين وعشرة أعوام إلى +14 نقطة أساس، وهو ما يعني الابتعاد أكثر عن منطقة الانعكاس.
يشير هذا الانحدار الحاد عادة إلى أن الأسواق تتوقع أن يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، مما يقلل من المخاوف بشأن الركود في الأمد القريب ولكنه يحد من توسع تقييم الأسهم.
سارع الاقتصاديون إلى مراجعة توقعاتهم عقب الرسائل الحذرة التي أصدرها الاحتياطي الفيدرالي. ويُقدّر جولدمان ساكس الآن احتمال خفض الفائدة في ديسمبر بنسبة 40% فقط، بانخفاض عن 60% سابقًا. وأرجأ اقتصاديو بنك أوف أمريكا توقعاتهم بشأن التوقف المؤقت إلى ديسمبر، متوقعين عدم إجراء أي تخفيضات إضافية حتى مارس 2026.
يقدم الرسم البياني النقطي لشهر سبتمبر/أيلول ــ التوقعات الاقتصادية الفصلية التي يصدرها بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ رؤية حاسمة حول المستوى الذي يتوقع صناع السياسات أن تستقر عليه أسعار الفائدة، رغم عدم إصدار أي توقعات محدثة في اجتماع أكتوبر/تشرين الأول.
| سنة | الإسقاط المتوسط | مجموعة من وجهات النظر | التفاصيل الرئيسية |
|---|---|---|---|
| نهاية عام 2025 | 3.50%–3.75% | 2.75%–4.25% | 9 أعضاء في المتوسط، 6 أعلى |
| نهاية عام 2026 | 3.25%–3.50% | 2.50%–4.00% | قطع إضافي بمقدار 25 نقطة أساس |
| نهاية عام 2027 | 3.00%–3.25% | 2.25%–3.75% | الاقتراب من المعدل المحايد |
| على المدى الطويل | 3.00% | 2.50%–3.50% | تقدير المعدل المحايد |
أشارت توقعات سبتمبر إلى خفضين إضافيين في عام ٢٠٢٥ (تم تنفيذهما بالفعل في ٢٩ أكتوبر)، مما يرفع أسعار الفائدة إلى ٣.٥٠٪ - ٣.٧٥٪ بنهاية العام. مع ذلك، يشير المؤتمر الصحفي لباول في أكتوبر إلى أن الخفض الثاني المتوقع في ديسمبر أصبح الآن غير مؤكد.
من الجدير بالذكر أن الرسم البياني النقطي كشف عن تشتت كبير بين أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. توقع ستة مشاركين أن تتراوح أسعار الفائدة بنهاية عام ٢٠٢٥ بين ٤.٠٠٪ و٤.٢٥٪، مشيرين إلى عدم وجود دعم لمزيد من التخفيضات هذا العام.
وتوقع تسعة خبراء معدل فائدة يتراوح بين 3.50% و3.75%، في حين توقع خبير واحد متطرف - على الأرجح ستيفن ميران - معدل فائدة منخفض يصل إلى 2.75% و3.00%.
يوضح هذا النطاق الواسع النقاش الداخلي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي حول الموقف السياسي المناسب. يجادل المتشددون بأن النطاق الحالي بين 3.75% و4.00% يوفر بالفعل دعمًا كافيًا بالنظر إلى المرونة الاقتصادية. يردّ المتشددون بأن ضعف سوق العمل يتطلب تخفيضات تأمينية إضافية.
من المقرر أن يتلقى بنك الاحتياطي الفيدرالي بيانين حاسمين قبل اتخاذ قرار بشأن موقفه من السياسة النقدية في ديسمبر/كانون الأول.
أظهر تقرير التوظيف لشهر أكتوبر إضافة 12 ألف وظيفة فقط، وهو أضعف مكسب شهري منذ ديسمبر 2020. ومع ذلك، قدر مسؤولو مكتب إحصاءات العمل أن إعصاري هيلين وميلتون قلصا نمو الرواتب بنحو 100 ألف وظيفة مؤقتًا.
وسوف يكشف تقرير شهر نوفمبر/تشرين الثاني ما إذا كان الضعف الذي شهده شهر أكتوبر/تشرين الأول يعكس تدهوراً حقيقياً في سوق العمل أم أنه مجرد اضطرابات مرتبطة بالطقس.
ويتوقع خبراء الاقتصاد انتعاش الوظائف إلى ما بين 180 ألفاً و200 ألف وظيفة جديدة مع تلاشي آثار العاصفة وعودة العمال المضربين.
سيخضع معدل البطالة لتدقيق خاص. يظل معدل أكتوبر، الذي بلغ 4.1%، منخفضًا نسبيًا بالمعايير التاريخية، لكن أي ارتفاع نحو 4.5% سيثير مخاوف بشأن ضعف الاقتصاد.
سيؤثر مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر، الصادر قبل ستة أيام فقط من اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، بشكل كبير على القرار. بلغ معدل التضخم الأساسي لأسعار المستهلك 3.3% سنويًا في سبتمبر، وهو أعلى بكثير من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. [2]
التضخم في أسعار المأوى/السكن: 4.9% سنويا، مما يساهم بنحو 0.6 نقطة مئوية في مؤشر أسعار المستهلك الأساسي.
الخدمات خارج المأوى: تعمل بنسبة تقارب 3.8%، مدفوعة بتكاليف الرعاية الصحية والنقل.
التضخم في أسعار السلع: قريب من الصفر أو سلبي قليلا، مما يوفر القليل من الضغوط الصعودية.
نمو الأجور: ارتفع متوسط الدخل في الساعة بنسبة 4.0% سنويا، وهو ما يفوق مكاسب الإنتاجية ويضغط على تكاليف الخدمة.
يرغب المسؤولون في رؤية انخفاض التضخم الأساسي نحو 2.5% أو أقل قبل الالتزام بتخفيضات إضافية. أي تسارع في التضخم سيضمن عمليًا توقفًا مؤقتًا في ديسمبر. لا تزال تكاليف السكن الشاغل الرئيسي، حيث تُشكل المأوى حوالي ثلث سلة أسعار المستهلك، وتُظهر تباطؤًا محدودًا.
إن إدارة ترامب القادمة تعمل على إدخال المزيد من عدم اليقين في حسابات السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، في حين توفر إجراءات البنوك المركزية الدولية سياقًا مقارنًا مهمًا.
أعلن الرئيس المنتخب ترامب عن خطط لفرض زيادات كبيرة في التعريفات الجمركية، مما قد يضيف رسومًا بنسبة تتراوح بين 10% و20% على جميع الواردات ورسومًا جمركية بنسبة 60% على السلع الصينية.
وتشير الأدلة التاريخية من عامي 2018 و2019 إلى أن مثل هذه التعريفات الجمركية من شأنها أن ترفع التضخم بنحو 0.5 إلى 1.0 نقطة مئوية في حين تؤدي إلى إبطاء النمو الاقتصادي ــ وهو مزيج ركودي تضخمي يعقد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
خلال فترة التعريفات الجمركية 2018-2019، أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة في البداية قبل أن يُجري ثلاثة تخفيضات تأمينية مع تباطؤ النمو. ومع ذلك، ظل التضخم مُحتَوًى عند 2.0-2.3%، بينما يبدأ التضخم الحالي من قاعدة مرتفعة تبلغ 2.7%. هذا الفارق يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لديه مجال أضيق لتخفيف السياسة النقدية إذا دفعت التعريفات الجمركية الأسعار إلى الارتفاع، مع ضعف النمو.
صرّح باول قائلاً: "لا نخمن، ولا نتكهن، ولا نفترض" بشأن التغييرات المقترحة في السياسات. وسينتظر الاحتياطي الفيدرالي التنفيذ الفعلي قبل دمج السياسات الجديدة في توقعاته الاقتصادية.
| البنك المركزي | السعر الحالي | الإجراءات الأخيرة | الخطوة المتوقعة التالية |
|---|---|---|---|
| بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي | 3.75%–4.00% | -25 نقطة أساس في 29 أكتوبر | من المرجح أن يكون هناك توقف في ديسمبر |
| البنك المركزي الأوروبي | 3.25% | -25 نقطة أساس في 17 أكتوبر | من المرجح أن يتم خفضها في ديسمبر |
| بنك إنجلترا | 4.75% | عقدت في 7 نوفمبر | الصمود حتى الربع الأول |
| بنك اليابان | 0.50% | عقدت في 31 أكتوبر | عقد إلى أجل غير مسمى |
| بنك كندا | 3.75% | -50 نقطة أساس في 23 أكتوبر | من المرجح أن يتم خفضها في ديسمبر |
يتناقض موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر مع سياسات التيسير النقدي الأكثر جرأة التي ينتهجها البنك المركزي الأوروبي وبنك كندا، وكلاهما يواجه نموًا اقتصاديًا أضعف من الولايات المتحدة. هذا التباين في السياسات يدعم قوة الدولار ويخلق رياحًا معاكسة للمصدرين الأمريكيين.
تُقدم فترة 1995-1996 أقرب مثال على الظروف الراهنة. فقد أجرى رئيس الاحتياطي الفيدرالي، آلان جرينسبان، ثلاث تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كـ"تأمين" ضد أي ضعف اقتصادي محتمل، ثم توقف مؤقتًا مع تسارع النمو. ثم توسع الاقتصاد بقوة لأربع سنوات أخرى دون الحاجة إلى مزيد من التيسير الكمي.
وقد شهدت الفترتان هبوطاً ناعماً مع تراجع التضخم نحو الهدف، وتخفيضات متواضعة (75-100 نقطة أساس) بدلاً من التيسير العدواني، وأسواق عمل قوية مع انخفاض التضخم، وطفرة في الإنتاجية مدفوعة بالتكنولوجيا.
إن سوق العمل اليوم يظهر المزيد من المرونة (4.1% مقابل 5.6% من البطالة في عام 1995)، ويبدأ التضخم الحالي من قاعدة أعلى (2.7% مقابل 2.0% في عام 1995)، والسياسة المالية اليوم أكثر توسعاً مع عجز أكبر، وعدم اليقين السياسي أعظم كثيراً الآن.
وقد أشار باول صراحة إلى خطة العمل التي تم تطبيقها خلال الفترة 1995-1996 في خطاباته الأخيرة، مما يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي قد يتبع نهجا مماثلا من التخفيضات المحدودة التي يتبعها توقف ممتد.
إذا توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، فسوف تظهر تداعيات كبيرة على وضع العملات العالمية واستراتيجيات الدخل الثابت.
من المرجح أن يواصل زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني مكاسبه نحو 155-157 إذا حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة عند 0.50%، بينما أبقى بنك اليابان على سعر الفائدة عند 0.50%. هذا الفارق المتزايد في أسعار الفائدة بمقدار 325 نقطة أساس يدعم صفقات الفائدة المربحة التي تُفضّل الأصول الدولارية على الين.
يواجه زوج اليورو/الدولار الأمريكي ضغوطًا هبوطية نحو مستوى 1.05-1.06 مع استمرار البنك المركزي الأوروبي في خفض أسعار الفائدة، في حين يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن العمل، مما يوسع فجوة أسعار الفائدة عبر الأطلسي إلى حوالي 50 نقطة أساس. ويعزز ضعف النمو الأوروبي ضعف اليورو.
قد يجد زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي الدعم بالقرب من 1.28-1.29 حيث أن موقف بنك إنجلترا المتشدد يبقي أسعار الفائدة في المملكة المتحدة مرتفعة مقارنة بمنطقة اليورو، على الرغم من أنها لا تزال أقل من المستويات في الولايات المتحدة.
من المرجح أن تستقر عوائد سندات الخزانة الأمريكية أو ترتفع بشكل طفيف إذا شهد ديسمبر فترة توقف. ويعكس استقرار عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات عند مستوى 4.25-4.35% إعادة تسعير الأسواق لتوقعات أسعار الفائدة النهائية، من 3.25% إلى 3.50-3.75%.
قد تتسع فروق أسعار الفائدة الائتمانية بمقدار 10-15 نقطة أساس، حيث تُشكّل أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول ضغطًا على المقترضين ذوي الرفع المالي. وتواجه السندات ذات العائد المرتفع خطرًا خاصًا إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قريبة من 4% لفترة أطول من المتوقع.
قد تتفوق السندات البلدية على سندات الخزانة إذا أدت مقترحات الإصلاح الضريبي من إدارة ترامب إلى زيادة الطلب على الأوراق المالية المعفاة من الضرائب. إلا أن مخاوف العرض قد تُضعف هذه الميزة.
من شأن توقعات ارتفاع أسعار الفائدة النهائية أن تضغط على تقييمات الأسهم، لا سيما لأسهم النمو طويلة الأجل في قطاعي التكنولوجيا والرعاية الصحية. وتشير زيادة أسعار الخصم بمقدار 25 نقطة أساس إلى انخفاض في القيمة العادلة لمؤشر ناسداك 100 بنسبة تتراوح بين 3% و4% تقريبًا. [3]
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
[1] https://www.cnbc.com/2025/10/29/fed-rate-decision-october-2025.html
[2] https://www.aljazeera.com/economy/2025/10/29/الولايات المتحدة-الفيدرالية- تخفض-أسعار-الفائدة-كما-تخفض-أسعار-سوق-العمل-يُكْسِنَ
