سهم NVIDIA (NVDA) ينخفض إلى أدنى مستوى منذ بداية العام — لماذا وماذا بعد؟

يتعزى تراجع سهم NVIDIA (NVDA) منذ بداية العام حتى تاريخه بشكل أفضل إلى إعادة تسعير لمعدلات الخصم ومخاطر السياسات، وليس إلى تدهور في الأساسيات. يعكس تسعيف الشركة توقعات بنمو قوي ومستدام مدفوع بالذكاء الاصطناعي. عندما يزيد السوق من احتمال تباطؤ النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي على المدى القريب، أو تطبيع الهوامش أثناء انتقالات المنصات، أو استمرار قيود الإيرادات المدفوعة بالجغرافيا السياسية، فإن الانخفاض الناتج في القيمة الحالية يؤثر بشكل غير متناسب على قادة نمو فئة الشركات الكبرى، حتى إذا ظلت إيرادات الربع الحالي قوية.

في 5 فبراير 2026، انخفض سهم NVDA خلال الجلسة إلى أدنى مستوى داخلي تقريبي قدره $172، وهو أدنى مستوى له هذا العام حتى تاريخه. يشير هذا الانخفاض إلى إعادة تقييم للتدفقات النقدية الخاصة ببنية تحتية الذكاء الاصطناعي، بدلاً من تدهور أساسي في تلك التدفقات.

ما يهم الآن

1) يقوم السوق بإعادة تسعير "طول" دورة الذكاء الاصطناعي، وليس "وجود" دورة الذكاء الاصطناعي

تظل صورة الطلب المبلّغ عنها لدى NVIDIA قوية، مع إيرادات الربع الثالث المالي 2026 بقيمة $57.0 billion وإيرادات مركز البيانات بقيمة $51.2 billion. وقد وجهت الشركة إيرادات الربع الرابع المالي 2026 إلى $65.0 billion زائد أو ناقص 2%. هذه ليست أرقام انكماشية. إنها أرقام "لا تزال تتسارع". [1]

يعكس تراجع سهم NVDA حالة من عدم اليقين في السوق بشأن مدة ومسار نمو الذكاء الاصطناعي. تتضمن الاعتبارات الرئيسية سرعة انتقال الطلب على التدريب إلى الطلب على الاستدلال، ومدى تحسين الإنفاق لدى مزودي السحابة العملاقة، ودرجة ترجمة السعة الحاسوبية الإضافية إلى هامش ربح إجمالي إضافي لشركة NVIDIA مع توسع الأنظمة والشبكات وتزايد العرض التنافسي.

بمجرد أن تصبح دورة النمو معروفة على نطاق واسع، ينتقل تركيز السوق من وجود الدورة إلى تغيّر التوقعات. حتى التعديل الطفيف نحو الأسفل في افتراضات النمو طويلة الأجل يمكن أن يفوق تأثير أداء ربع قوي.

2) هامش الربح الإجمالي، الصورة، ومخاطر الانتقال تعود إلى الواجهة

تخوض NVIDIA انتقالًا معماريًا عالي السرعة. في إفصاحها عن ربعها المنتهي في 26 أكتوبر 2025، ربطت الشركة صراحةً تغيُّرات هامش الربح الإجمالي بالتحول في نموذج العمل نحو حلول مراكز بيانات متكاملة من نوع Blackwell بدلاً من أنظمة Hopper HGX. كما أفصحت أن هامش الربح الإجمالي للأشهر التسعة الأولى من السنة المالية 2026 تأثر بشحنة بقيمة $4.5 billion مرتبطة بفائض مخزون H20 والالتزامات الشرائية. [2]

يمكن للمستثمرين أن يؤمنوا في الوقت نفسه بأن "الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي" ومع ذلك يخفضوا قيمة السهم إذا ظنوا:

• المزيج مؤقتًا أقل ملاءمة أثناء مراحل التصعيد،

• تعقيدات سلسلة التوريد وتكوين الأنظمة تزيد من التباين،

• العناصر الاستثنائية، مثل مخصصات المخزون، توحي بأخطاء في التوقع في جغرافيات مقيدة.

تعمل مثل هذه العوامل عادةً كمحفزات لانكماش المضاعفات في الشركات التي تتحمل توقعات مرتفعة من المستثمرين.

3) تظل الصين وضوابط التصدير قيدًا هيكليًا، وليست مجرد مخاطرة في العناوين

في نفس نموذج 10-Q، صرحت NVIDIA بأنها فعليًا ممنوعة من المنافسة في سوق الحوسبة لمراكز البيانات في الصين بموجب القواعد الحالية والمشهد الجيوسياسي، وأنها غير قادرة على ابتكار وتسليم منتج تنافسي لسوق مراكز البيانات الصيني ينال موافقة الحكومتين. [2] وبشكل منفصل، واصلت دائرة الصناعة والأمن (BIS) بوزارة التجارة الأمريكية تشديد وتحديث ضوابط تصدير أشباه الموصلات المتقدمة للحوسبة وموقفها التنفيذي المرتبط بها. [3]

تتجاوز أهمية الصين مساهمتها في الإيرادات؛ إذ يؤثر دور البلد في عدة أبعاد استراتيجية، بما في ذلك:

• تطوير منظومة المنافسين،

• قوة التسعير في المناطق المجاورة،

• انتشار بدائل CUDA عالميًا مع مرور الوقت.

حتى مع النمو السريع في مناطق أخرى، من المرجح أن يطبّق السوق خصمًا دائمًا متعلقًا بالسياسات عندما يظل سوق نهائي رئيسي مقيدًا هيكليًا.

4) ارتفاع عدم اليقين في السياسات يزيد من علاوة مخاطر الأسهم

احتفظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي بنطاق الهدف لمعدل الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75% في اجتماعه في 28 يناير 2026. [4] لا تحتاج بيئة أسعار الفائدة "أعلى لفترة أطول" إلى أن تكون متطرفة للضغط على الأسهم ذات الأجل الطويل. ما يهم هو مجموعة العوامل التالية:

• معدل خصم لا يُستهان به،

• تقييم مبدئي مرتفع،

• عدم يقين سياساتي وتنظيمي مرتفع حول التقنيات الاستراتيجية.

غالبًا ما يدفع مزيج هذه العوامل رأس المال إلى الابتعاد عن أسهم النمو المملوكة بكثافة خلال فترات ارتفاع النفور من المخاطرة.

5) التزاحم والتموضع يعززان التحركات الهبوطية

تعمل شركات الذكاء الاصطناعي ذات القيمة السوقية الضخمة غالبًا كقنوات رئيسية للتعبير عن تحولات معنويات المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. خلال فترات تقليل المخاطر، يميل المستثمرون إلى بيع الأصول الأكثر سيولة بغض النظر عن الأساسيات الكامنة. يمكن لهذه الديناميكيات أن تدفع سعر سهم NVDA إلى ما دون المستويات التي تبررها الأرباح على المدى القريب، حتى عندما تظل أساسيات الشركة قوية.

أساسيات NVIDIA مقابل توقعات NVIDIA

الأساسيات (ما أبلغت عنه الشركة)

• إيرادات الربع المالي الثالث 2026: $57.0B، بزيادة 62% على أساس سنوي. [1]

• إيرادات مركز البيانات في الربع المالي الثالث 2026: $51.2B، بزيادة 66% على أساس سنوي. [1]

• توقعات إيرادات الربع المالي الرابع 2026: $65.0B زائد أو ناقص 2%. [1]

التوقعات (ما كان سعر السهم يخصمه)

كان سعر السهم يخصم مسارًا نسبيًا واضحًا من:

• نفقات رأسمالية مستمرة لمزودي السحابة الكبرى (hyperscalers) والذكاء الاصطناعي للمؤسسات،

• تسارعات سريعة للمنتجات دون تقلبات في الهوامش،

• وضع جيوسياسي يمكن التعامل معه،

• ضغوط سعرية تنافسية محدودة.

يشير التراجع الأخير إلى أن المستثمرين يخصصون الآن احتمالًا أكبر لمسار نمو أكثر تقلبًا وعدم يقين، بدلاً من انهيار كامل في الآفاق.

ما التالي: ثلاثة سيناريوهات لسهم NVDA

السيناريو 1: السيناريو الأساسي، تثبيت ثم إعادة تسارع

يستقر سهم NVDA مع استعادة السوق الثقة في تنفيذ مراحل التصعيد ومسار هامش الربح الإجمالي خلال فترة الانتقال.

من المتوقع أن يتداول السهم ضمن نطاق متقلب حتى التقرير التالي للأرباح، إذ يفضّل المستثمرون الأدلة الملموسة على الروايات التكهنية.

ما الذي يجب مراقبته: تصريحات الإدارة حول العرض، أوقات التسليم، تشكيلة المنتجات، وحساسية الهامش بالنسبة لمعدلات الإرفاق في الأنظمة والشبكات.

السيناريو 2: السيناريو الصاعد، وضوح الرؤية في الطلب ينتصر

• يبقى الطلب على مراكز البيانات مقيدًا بالعرض لا بالطلب.

• يعيد المستثمرون التركيز على قوة الأرباح، ويُعاد بناء المضاعف.

ما الذي يجب مراقبته: نمو متتابع ومستدام في مراكز البيانات، ولغة توضح تحسن هيكل التكلفة مع نضوج مزيج Blackwell. [1], [2]

السيناريو 3: السيناريو الهابط، السياسة والنفقات الرأسمالية تصبحان عائقًا ثنائي الجانب

تظل قيود التصدير مشددة، ويزداد عدم اليقين الإضافي بشأن التراخيص من نوع diffusion-type. [2], [3]

يقوم مزودو السحابة الكبرى بتخفيف وتيرة الإنفاق الإضافي بعد دورة بناء محمّلة في بدايتها، مما يخفض افتراض السوق بشأن "النمو النهائي".

ما الذي يجب مراقبته: أي توسيع للقيود أو إجراءات إنفاذ تُزيد الاحتكاك في الشحن أو الصيانة أو تصميم منتجات متوافقة. [3]

المستويات الفنية التي يتداول بها المستثمرون بالفعل

دون الإفراط في التكيّف مع أي مؤشر منفرد، يتفاعل سجل تداول NVDA حاليًا مع مستويات بسيطة وواضحة:

• منطقة $170: دعم نفسي ومنطقة القاع الأخيرة.

• منطقة $180: أول منطقة إمداد فوقية بعد الاختراق الهبوطي.

• منطقة $200: رقم تقريبي يجذب السعر وغالبًا ما يدل على تحوّل المعنويات في أسماء الزخم الكبرى.

التحليل الفني لسهم NVDA: ماذا توحي الإشارات

خلاصة القول، أداء NVDA على المدى القريب سيتأثر بقدر كبير بشهيّة المستثمرين للمخاطر والتموضع السوقي تمامًا كما يتأثر بالتغيرات الطفيفة في الأساسيات، ما لم تطرأ تطورات جوهرية في الأرباح أو السياسات.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

1) لماذا تراجع سهم NVIDIA إلى أدنى مستوى منذ بداية العام في 2026؟

يعكس إعادة تسعير سهم NVDA الحساسية تجاه معدلات الخصم، وعدم اليقين بشأن استقرار الهوامش أثناء انتقالات المنصة، والقيود السياسية الهيكلية المستمرة، لا سيما المتعلقة بالصين. قد يتزامن ارتفاع الإيرادات المعلنة مع انخفاض في سعر السهم عندما يقلل السوق توقعات النمو طويلة الأمد أو يزيد علاوة المخاطرة المطلوبة.

2) هل يتباطأ عمل نيفيديا في مجال الذكاء الاصطناعي؟

لا تزال النتائج المعلنة من نيفيديا تظهر نموًا سريعًا، بما في ذلك إيرادات ربعية بقيمة $57.0B وإيرادات مراكز البيانات بقيمة $51.2B في الربع الثالث المالي 2026. [1] الجدل يدور حول الاستدامة ومعدل الانحدار، لا عن وجود طلب على الذكاء الاصطناعي.

3) كيف تؤثر ضوابط التصدير على تقييم نيفيديا؟

تُقَصِر هذه الضوابط السوق القابلة للاستهداف، وتزيد الاحتكاك في تصميم المنتج، ويمكن أن تُسرِّع تشكّل نظام بيئي للمنافسين في المناطق المقيدة. وقد وصفت نيفيديا نفسها بأنها محجوبة فعليًا عن سوق الحوسبة لمراكز البيانات في الصين بموجب القواعد الحالية. [2]

4) ما مخصص المخزون الخاص بـ H20 ولماذا يهم؟

أفصحت نيفيديا عن مخصص بقيمة $4.5B مرتبط بفائض مخزون H20 والتزامات شراء في الأشهر التسعة الأولى من السنة المالية 2026. [2] إلى جانب المبلغ بالدولار، يزيد ذلك من حساسية المستثمرين تجاه أخطاء التنبؤ والقيود المفروضة على المنتجات بفعل السياسات.

5) كيف تؤثر الصين على توقعات نيفيديا؟

تؤثر الصين على نيفيديا بشكل أساسي عبر التراخيص والتوقيت. إذا لم يتمكن العملاء من التنبؤ بظروف التسليم، يمكن تعليق الطلبات حتى مع وجود الطلب النهائي. وقد أظهرت نيفيديا بالفعل أنها تستطيع استبعاد شحنات معينة إلى الصين من توجيهاتها عندما تكون الرؤية محدودة.

6) ما الذي يجب أن يراقبه المستثمرون في دورة الأرباح القادمة؟

راقبوا مسار إيرادات الربع الرابع مقارنة بالتوقعات البالغة $65.0B، وتطور الهامش الإجمالي خلال الانتقال، وأي تحديث بشأن نطاق التنظيم وعدم اليقين في التراخيص. [1], [2]

7) هل يؤثر الاحتياطي الفيدرالي على سهم NVDA؟

نعم. تؤدي معدلات السياسة الأعلى إلى رفع معدل الخصم المطبق على التدفقات النقدية طويلة الأمد الناتجة عن النمو. أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75% في 28 يناير 2026. [4]

8) متى تقرير أرباح نيفيديا القادم، ولماذا يهم؟

من المقرر أن تصدر نيفيديا نتائج الربع الرابع والسنة المالية الكاملة 2026 في 25 فبراير. يمثل ذلك الحافز الرئيسي التالي لأنه يعيد ضبط التوجيهات، ويوضح وتيرة طرح المنتجات، ويقدّم افتراضات محدثة للهامش والإيرادات.

الخلاصة

يرجع هبوط سهم NVDA إلى أدنى مستوى منذ بداية العام بشكل أساسي إلى تعديلات التقييم وعلاوة المخاطرة وسط تحديات انتقال المنصة والتوترات الجيوسياسية المستمرة. وبينما تواصل الشركة الإبلاغ عن نمو استثنائي، فإن أداء السهم مستقبلاً سيعتمد على استعادة ثقة المستثمرين في استقرار الهوامش، وتنفيذ وتيرة طرح المنتجات، ومرونة دورة النفقات الرأسمالية العالمية على الذكاء الاصطناعي في ظل قيود ضوابط التصدير. من المرجح أن يستمر ارتفاع التقلبات حتى توفر البيانات الأساسية القادمة وضوحًا أكبر.

المصادر

[1] https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2025/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-Third-Quarter-Fiscal-2026/default.aspx
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1045810/000104581025000230/nvda-20251026.htm
[3] https://www.bis.gov/press-release/commerce-strengthens-restrictions-advanced-computing-semiconductors-enhance-foundry-due-diligence-prevent-diversion-prc
[4] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260128a.htm