Đăng vào: 2026-04-29
Microsoft sẽ công bố kết quả kinh doanh quý III năm tài chính 2026 (Q3 FY2026) sau khi thị trường Mỹ đóng cửa vào thứ Tư, ngày 29 tháng 4. Doanh thu và EPS vẫn là những chỉ số quan trọng, nhưng nhiều khả năng chúng không phải yếu tố duy nhất quyết định phản ứng của cổ phiếu.
Câu hỏi khó hơn nằm ở chỗ liệu tăng trưởng của Azure có đủ để biện minh cho đường cong chi tiêu AI của Microsoft hay không. Đây chính là mối bận tâm lớn của nhà đầu tư. Chỉ số cần theo dõi sát nhất là tăng trưởng Azure trên cơ sở tỷ giá không đổi. Microsoft dự báo tăng trưởng Azure trong quý III ở mức 37%–38%. Nếu kết quả đạt từ 39% trở lên, kịch bản tích cực sẽ được củng cố; còn mức 37%–38% sẽ cho thấy sự ổn định hơn là một nhịp tăng tốc rõ ràng.
MSFT vẫn giảm khoảng 12% từ đầu năm đến nay, dù đã phục hồi phần nào trong thời gian gần đây. Cổ phiếu vẫn chưa lấy lại hoàn toàn mức giảm sau đợt bán tháo hồi tháng Một, khi phản ứng tiêu cực sau báo cáo kết quả kinh doanh đã khiến giá trị vốn hóa thị trường của Microsoft bốc hơi khoảng $357 tỷ. (1)
Azure có thể thay đổi câu chuyện, nhưng khó có thể làm điều đó một mình. Để cổ phiếu MSFT lấy lại động lực, Microsoft nhiều khả năng phải đồng thời chứng minh được ba điểm sau:
Nhu cầu đối với Azure vẫn duy trì ở mức mạnh.
Chi tiêu vốn (capex) bắt đầu hạ nhiệt hoặc ít nhất trở nên dễ dự báo hơn.
Quan hệ đối tác đã được điều chỉnh với OpenAI vẫn giữ được giá trị kinh tế mà không làm gia tăng thêm bất ổn.
Phố Wall dự báo doanh thu quý III năm tài chính 2026 đạt khoảng $81.4 tỷ, trong khi EPS điều chỉnh ở mức khoảng $4.05–$4.07. (2)
Microsoft đưa ra định hướng doanh thu quý III trong khoảng $80.65 tỷ đến $81.75 tỷ, đồng nghĩa dự báo đồng thuận hiện gần sát điểm giữa của vùng định hướng mà công ty đưa ra. (3)
Chỉ số quan trọng nhất là tăng trưởng Azure trên cơ sở tỷ giá không đổi. Microsoft dự báo tăng trưởng Azure quý III ở mức 37%–38%.
Chi tiêu vốn quý II đạt $37.5 tỷ, trong đó khoảng hai phần ba dành cho các tài sản có vòng đời ngắn như GPU và CPU. Microsoft dự báo ngân sách chi tiêu vốn quý III sẽ giảm so với quý trước.
Bản điều chỉnh quan hệ đối tác với OpenAI ngày 27 tháng 4 đã loại bỏ các khoản thanh toán chia sẻ doanh thu của Microsoft cho OpenAI, duy trì các khoản thanh toán của OpenAI cho Microsoft đến năm 2030 theo một mức trần, đồng thời khiến giấy phép sở hữu trí tuệ OpenAI của Microsoft trở thành giấy phép không độc quyền đến năm 2032. (4)
Các nhà phân tích dự báo Microsoft sẽ ghi nhận doanh thu khoảng $81.4 tỷ, tăng khoảng 16% so với cùng kỳ năm trước, cùng EPS điều chỉnh khoảng $4.05–$4.07. Con số này cao hơn mức EPS $3.46 của cùng kỳ năm trước.
Tuy nhiên, việc vượt kỳ vọng lợi nhuận theo cách thông thường có thể vẫn chưa đủ. Microsoft vốn đã được kỳ vọng sẽ duy trì mức sinh lời cao. Tranh luận chính trên thị trường hiện nay là liệu khoản chi mạnh cho AI có tạo ra đủ tăng trưởng cho Azure và Copilot để hỗ trợ dòng tiền tự do trong tương lai hay không.
Vì vậy, quý này không còn đơn thuần là câu hỏi Microsoft có phải một doanh nghiệp mạnh hay không. Vấn đề quan trọng hơn là nhà đầu tư có thể tin vào câu chuyện hoàn vốn đầu tư (ROI) từ AI cũng như phương pháp định giá cổ phiếu thực tế đến mức nào.
Azure là tâm điểm của cuộc tranh luận quanh báo cáo lần này, vì mảng này kết nối trực tiếp nhu cầu AI của Microsoft, các giới hạn về hạ tầng đám mây và chu kỳ chi tiêu vốn.
Microsoft báo cáo tăng trưởng Azure và các dịch vụ đám mây khác ở mức 40% theo số liệu công bố và 39% trên cơ sở tỷ giá không đổi trong quý I năm tài chính 2026. Sang quý II, tăng trưởng Azure giảm nhẹ xuống 39% theo số liệu công bố và 38% trên cơ sở tỷ giá không đổi. Đối với quý III, Microsoft đưa ra định hướng tăng trưởng Azure ở mức 37%–38% trên cơ sở tỷ giá không đổi.
| Tăng trưởng Azure quý III trên cơ sở tỷ giá không đổi | Đánh giá của thị trường |
|---|---|
| Từ 39% trở lên | Kết quả mạnh; củng cố quan điểm rằng năng lực hạ tầng bổ sung đang hỗ trợ tăng trưởng Azure |
| 37%–38% | Phù hợp với định hướng; ổn định, nhưng chưa phải một nhịp tăng tốc rõ rệt |
| Từ 36% trở xuống | Làm dấy lên lo ngại rằng tăng trưởng đang chậm lại dù Microsoft vẫn đầu tư rất lớn cho AI |
Khung đánh giá này không nên được hiểu một cách quá máy móc. Microsoft từng cảnh báo rằng tăng trưởng Azure theo từng quý có thể biến động do thời điểm đưa năng lực hạ tầng mới vào vận hành và thời điểm ghi nhận doanh thu trong kỳ.
Dù vậy, xu hướng vẫn có ý nghĩa quan trọng. Nếu Azure cải thiện trong lúc chi tiêu vốn hạ nhiệt, kịch bản tích cực sẽ trở nên đáng tin cậy hơn. Ngược lại, nếu Azure suy yếu trong khi chi tiêu vốn vẫn ở mức cao, câu chuyện bán tháo hồi tháng Một sẽ quay trở lại.
Chi tiêu vốn (capex) của Microsoft trong quý II đạt $37.5 tỷ, trong đó khoảng hai phần ba được phân bổ cho các tài sản có vòng đời ngắn, chủ yếu là GPU và CPU. Một khía cạnh đáng quan tâm khác là khả năng lưu chuyển tiền tệ tự do đã giảm theo quý xuống còn $5.9 tỷ, phản ánh mức chi tiêu vốn bằng tiền mặt cao hơn và tỷ trọng thuê tài chính thấp hơn.
Đây là điểm khiến nhà đầu tư lo ngại. Microsoft đang chi rất mạnh để xây dựng hạ tầng AI, nhưng thị trường muốn thấy bằng chứng rõ ràng hơn rằng khoản đầu tư này sẽ chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu có lợi nhuận.
Đối với quý III, Microsoft dự báo capex sẽ giảm so với quý trước.
| Kết quả capex quý III | Cách thị trường có thể nhìn nhận |
|---|---|
| Giảm so với mức $37.5 tỷ của quý II | Ủng hộ quan điểm rằng capex đang bắt đầu dịu lại |
| Gần như không đổi so với quý II | Giữ nguyên mối lo về dòng tiền tự do |
| Cao hơn quý II | Khơi lại lo ngại rằng chi tiêu cho AI vẫn đang tăng nhanh hơn phần lợi nhuận có thể nhìn thấy |
Capex cao không tự động là tín hiệu tiêu cực. Microsoft cho biết nhu cầu từ khách hàng vẫn vượt nguồn cung, trong khi CFO Amy Hood nói rằng nhiều hợp đồng GPU đã được ký cho phần lớn hoặc toàn bộ thời gian sử dụng hữu ích của các tài sản này.
Tuy nhiên, cổ phiếu MSFT không chỉ cần câu chuyện về nhu cầu. Nó cần cả nhu cầu mạnh lẫn bằng chứng cho thấy đường cong chi tiêu đang trở nên dễ dự báo hơn.
Ngày 27 tháng 4, Microsoft và OpenAI đã điều chỉnh quan hệ đối tác giữa hai bên.
Microsoft vẫn là đối tác đám mây chính của OpenAI, và Microsoft cho biết các sản phẩm của OpenAI sẽ được phát hành trước trên Azure, trừ trường hợp Microsoft không thể hoặc lựa chọn không hỗ trợ những năng lực cần thiết. OpenAI hiện có thể cung cấp sản phẩm cho khách hàng trên bất kỳ nhà cung cấp đám mây nào.
Microsoft cũng tiếp tục giữ giấy phép đối với các mô hình và sản phẩm của OpenAI đến năm 2032, nhưng giấy phép này hiện là không độc quyền. Microsoft sẽ không còn trả phần chia sẻ doanh thu cho OpenAI. Các khoản thanh toán chia sẻ doanh thu của OpenAI cho Microsoft vẫn tiếp tục đến năm 2030 với cùng tỷ lệ phần trăm, nhưng chịu một mức trần tổng thể.
Cách diễn giải tích cực là Microsoft có thêm sự linh hoạt và không còn phải trả phần chia sẻ doanh thu, trong khi vẫn giữ được các yếu tố kinh tế quan trọng.
Rủi ro nằm ở chỗ Azure có thể mất một phần lợi thế độc quyền. Nếu khách hàng doanh nghiệp có thể tiếp cận sản phẩm OpenAI dễ dàng hơn trên các nền tảng đám mây khác, Azure có thể không còn là con đường mặc định duy nhất cho một số khối lượng công việc liên quan đến OpenAI.
Điều đó không có nghĩa thỏa thuận này trở nên bất lợi cho Microsoft. Nhưng nó khiến ban lãnh đạo cần giải thích rõ hơn về tác động tài chính.
Những câu hỏi quan trọng nhất cần được làm rõ gồm:
Quy mô các khoản Microsoft từng trả cho OpenAI theo cơ chế chia sẻ doanh thu lớn đến mức nào?
Thay đổi này có ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp, biên lợi nhuận hoạt động, cách ghi nhận doanh thu hoặc các khoản thu nhập khác hay không?
Nhà đầu tư nên nhìn nhận các khoản thanh toán có giới hạn của OpenAI cho Microsoft đến năm 2030 như thế nào?
Việc chuyển sang không độc quyền có làm suy giảm lợi thế cạnh tranh của Azure hay không?
Các cam kết của OpenAI trên Azure có còn chuyển hóa thành doanh thu theo lịch trình trước đó hay không?
Nếu ban lãnh đạo không định lượng được tác động, nhà đầu tư có thể áp dụng mức chiết khấu cao hơn vì độ bất định gia tăng.
Với giá niêm yết $30 mỗi tháng, 15 triệu seat tương đương mức doanh thu thường niên lý thuyết theo giá niêm yết khoảng $5.4 tỷ. Tuy nhiên, con số này không đồng nghĩa với doanh thu đã được ghi nhận. Chiết khấu, hình thức đóng gói sản phẩm, thời điểm hợp đồng và tác động từ kênh phân phối đều có thể khiến đóng góp doanh thu thực tế thấp hơn.
Trong quý III, nhà đầu tư nên theo dõi xem Microsoft có cập nhật các điểm sau hay không:
số seat Copilot trả phí
mức đóng góp của Copilot vào ARPU
hành vi gia hạn của khách hàng doanh nghiệp
mức độ sử dụng
tác động đến biên lợi nhuận gộp
Số seat trả phí tăng sẽ củng cố câu chuyện về mức độ chấp nhận của khách hàng. Nếu Microsoft chủ yếu chuyển sang nhấn mạnh ngôn ngữ liên quan đến mức độ sử dụng, tín hiệu này sẽ có phần hai mặt. Việc sử dụng là quan trọng, nhưng nhà đầu tư vẫn cần bằng chứng rằng mức độ sử dụng đang chuyển thành mở rộng trả phí.
Thị trường quyền chọn đang định giá khả năng cổ phiếu Microsoft bước vào một giai đoạn dao động giá mạnh mẽ quanh thời điểm công bố lợi nhuận. Investopedia ghi nhận rằng các nhà giao dịch dự đoán cổ phiếu có thể biến động khoảng 6% theo cả hai chiều, trong khi trang ước tính biến động kỳ vọng của Barchart cho biết các ước tính biến động ngụ ý được cập nhật trong ngày giao dịch và dựa trên giá quyền chọn. (5,6)
Với giá cổ phiếu khoảng $429, mức biến động 6% hàm ý vùng dao động xấp xỉ từ $403 đến $455. Đây không phải là dự báo theo một hướng cụ thể. Nó chỉ là ước tính của thị trường quyền chọn về biên độ biến động có thể xảy ra.
Vì vậy, một báo cáo lợi nhuận chỉ vượt kỳ vọng ở mức vừa phải có thể vẫn chưa đủ nếu nhà đầu tư đã định giá trước một biến động lớn. Microsoft có lẽ cần một tổ hợp rõ ràng hơn gồm sức mạnh của Azure, sự điều tiết trong capex và các bình luận đáng tin cậy về OpenAI.
Có, nhưng chỉ riêng Azure nhiều khả năng vẫn chưa đủ.
| Kịch bản báo cáo lợi nhuận | Phản ứng thị trường dự kiến |
|---|---|
| Azure từ 39% trở lên, capex giảm | Kịch bản tích cực nhất |
| Azure 37%–38%, capex giảm | Ổn định, nhưng chưa đủ để tạo tín hiệu quyết định |
| Azure từ 39% trở lên, capex không đổi hoặc tăng | Tín hiệu pha trộn: tăng trưởng mạnh, nhưng lo ngại về dòng tiền tự do vẫn còn |
| Azure từ 36% trở xuống, capex không đổi hoặc tăng | Kịch bản yếu nhất |
Một số liệu Azure mạnh sẽ có tác động tích cực. Một số liệu Azure mạnh đi kèm capex giảm theo quý sẽ thuyết phục hơn nhiều. Kịch bản tốt nhất là tăng trưởng Azure trên cơ sở tỷ giá không đổi đạt từ 39% trở lên, capex quý III thấp hơn quý II, và ban lãnh đạo đưa ra bình luận rõ ràng về khía cạnh kinh tế của OpenAI.
Rủi ro là Microsoft tiếp tục công bố một quý kinh doanh mạnh, nhưng vẫn khiến nhà đầu tư quay lại cùng một câu hỏi: chi tiêu cho hạ tầng AI sẽ còn đi trước sự phục hồi rõ ràng của dòng tiền tự do trong bao lâu?
Đó là lý do báo cáo lợi nhuận lần này không chỉ xoay quanh doanh thu và EPS. Nó còn là bài kiểm tra xem Microsoft có thể khiến câu chuyện ROI từ AI trở nên đáng tin hơn hay không.
(2) https://www.barrons.com/articles/microsoft-earnings-stock-price-1750a2b4
(3) https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q2
(4) https://blogs.microsoft.com/blog/2026/04/27/the-next-phase-of-the-microsoft-openai-partnership/
(5) https://www.barchart.com/stocks/quotes/MSFT/expected-move
