ผลประกอบการ Microsoft สะท้อนหุ้น MSFT ร่วง 12% ตั้งแต่ต้นปี การโตแข็งแกร่งของ Azure จะพลิกสถานการณ์ได้หรือไม่?

ประกาศผลประกอบการ Microsoft ไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2026 หลังตลาดหุ้นสหรัฐปิดทำการในวันพุธที่ 29 เมษายน ตัวเลขรายได้และกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สำคัญนั้นมีอยู่ แต่ก็ไม่น่าจะส่งผลต่อปฏิกิริยาของราคาหุ้นเพียงอย่างเดียว

คำถามที่ยากกว่าคือ การเติบโตของ Azure จะสามารถรองรับการใช้จ่ายด้าน AI ของ Microsoft ได้หรือ ไม่ นั่นคือสิ่งที่นักลงทุนกังวล ตัวเลขสำคัญที่ต้องจับตาคือ การเติบโตของ Azure ในอัตราแลกเปลี่ยนคง ที่ Microsoft คาดการณ์การเติบโตของ Azure ในไตรมาสที่ 3 ไว้ที่ 37%–38% หากทำได้ 39% หรือมากกว่านั้น จะสนับสนุนแนวโน้มขาขึ้น ในขณะที่ 37%–38% จะแสดงถึงความเสถียรมากกว่าการเร่งตัวอย่างชัดเจน

หุ้น MSFT ยังคงลดลงประมาณ 12% นับตั้งแต่ต้นปี แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวเมื่อเร็วๆ นี้ และหุ้นก็ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่จากการเทขายในเดือนมกราคม ซึ่งการลดลงหลังการประกาศผลประกอบการทำให้มูลค่าตลาดหายไปประมาณ 357 พันล้านดอลลาร์ (1)

Azure อาจเปลี่ยนสถานการณ์ได้ แต่ไม่ใช่เพียงลำพัง เพื่อให้หุ้น MSFT กลับมามีโมเมนตัมอีกครั้ง Microsoft อาจต้องแสดงให้เห็นสามสิ่งพร้อมกัน:

1. ความต้องการใช้งาน Azure ยังคงแข็งแกร่ง

2. ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนเริ่มลดลงหรือคาดการณ์ได้ง่ายขึ้น

3. ความร่วมมือกับ OpenAI ที่ปรับปรุงใหม่นี้ยังคงมีคุณค่าทางเศรษฐกิจโดยไม่ก่อให้เกิดความไม่แน่นอนเพิ่มเติม

ประเด็นสำคัญ

• วอลล์สตรีทคาดการณ์รายได้ในไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2026 ประมาณ 81.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วประมาณ 4.05–4.07 ดอลลาร์สหรัฐ (2)

• Microsoftคาดการณ์รายได้ไตรมาสที่ 3 ไว้ที่ 80.65 พันล้านดอลลาร์ถึง 81.75 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นความเห็นพ้องจึงใกล้เคียงกับจุดกึ่งกลางของการคาดการณ์ของบริษัท (3)

• ตัวเลขที่สำคัญที่สุดคือการเติบโตของ Azure ในสกุลเงินคงที่ Microsoftคาดการณ์การเติบโตของ Azure ในไตรมาสที่ 3 ไว้ที่ 37%–38%

• งบประมาณการลงทุนในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 37.5 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณสองในสามใช้ไปกับสินทรัพย์ที่มีอายุการใช้งานสั้น เช่น GPU และ CPU Microsoftคาดการณ์ว่างบประมาณการลงทุนในไตรมาสที่ 3 จะลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

• การแก้ไข OpenAI เมื่อวันที่ 27 เมษายน ยกเลิกการจ่ายส่วนแบ่งรายได้ของ Microsoft ให้กับ OpenAI กำหนดให้การจ่ายเงินของ OpenAI ให้กับ Microsoft จนถึงปี 2030 อยู่ภายใต้ข้อจำกัด และทำให้ใบอนุญาต IP ของ Microsoft ให้กับ OpenAI ไม่ใช่แบบผูกขาดจนถึงปี 2032 (4)

สิ่งที่วอลล์สตรีทคาดหวังจาก Microsoft ในไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2026

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า Microsoft จะรายงานรายได้ประมาณ 81.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 16% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และกำไรต่อหุ้นที่ปรับแล้วอยู่ที่ประมาณ 4.05-4.07 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะลดลงจากกำไรต่อหุ้น 3.46 ดอลลาร์สหรัฐในปีก่อนหน้า

แต่การทำกำไรได้เกินคาดอาจไม่เพียงพอ Microsoftคาดว่าจะยังคงทำกำไรได้สูงอยู่แล้ว ประเด็นถกเถียงในตลาดคือ การใช้จ่ายที่ขับเคลื่อนด้วย AI นั้นสร้างการเติบโตของ Azure และ Copilot มากพอที่จะสนับสนุนกระแสเงินสดอิสระในอนาคตหรือไม่

นั่นทำให้ไตรมาสนี้ไม่ได้เน้นว่า Microsoft เป็นธุรกิจที่แข็งแกร่งหรือไม่ แต่เน้นว่านักลงทุนจะเชื่อมั่นในผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI ได้หรือไม่

อะไรบ้างที่อาจส่งผลต่อราคาหุ้น MSFT หลังการประกาศผลประกอบการ Microsoft?

1) การเติบโตของสกุลเงินคงที่ของ Azure คือตัวเลขหลัก

Azure เป็นจุดสนใจของการถกเถียงเรื่องผลประกอบการ เนื่องจากเป็นตัวเชื่อมโยงความต้องการด้าน AI ของ Microsoft ข้อจำกัดด้านโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ และวงจรการลงทุนด้านทุน

Microsoftรายงานการเติบโตของ Azure และบริการคลาวด์อื่นๆ ที่ 40% เมื่อพิจารณาจากตัวเลขทางสถิติ และ 39% เมื่อคำนวณจากอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ในไตรมาสที่ 2 การเติบโตของ Azure ชะลอตัวลงเหลือ 39% เมื่อพิจารณาจากตัวเลขทางสถิติ และ 38% เมื่อคำนวณจากอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ สำหรับไตรมาสที่ 3 Microsoftคาดการณ์การเติบโตของ Azure ไว้ที่ 37%–38% เมื่อคำนวณจากอัตราแลกเปลี่ยนคงที่

กรอบแนวคิดนี้ไม่ควรถูกตีความอย่างเคร่งครัดจนเกินไป Microsoft ได้เตือนว่าการเติบโตของ Azure ในแต่ละไตรมาสอาจแตกต่างกันไป ขึ้นอยู่กับช่วงเวลาของการจัดสรรกำลังการผลิตและการรับรู้รายได้ในแต่ละงวด

อย่างไรก็ตาม ทิศทางยังคงมีความสำคัญ หาก Azure ปรับตัวดีขึ้นในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนลดลง แนวโน้มขาขึ้นก็จะมีความน่าเชื่อถือมากขึ้น แต่หาก Azure ชะลอตัวลงในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนยังคงสูงอยู่ แนวคิดการเทขายแบบในเดือนมกราคมก็จะกลับมาอีกครั้ง

2) การลงทุนในสินทรัพย์ถาวร (Capex) คือการทดสอบกระแสเงินสดอิสระ

งบประมาณการลงทุนของ Microsoft ในไตรมาสที่ 2 อยู่ที่ 37.5 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณสองในสามของงบประมาณนั้นใช้ไปกับสินทรัพย์ที่มีอายุการใช้งานสั้น ซึ่งส่วนใหญ่เป็น GPU และ CPU กระแสเงินสดอิสระลดลงจากไตรมาสก่อนหน้าเหลือ 5.9 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงค่าใช้จ่ายด้านเงินทุนที่เป็นเงินสดที่สูงขึ้นและสัดส่วนของสัญญาเช่าทางการเงินที่ลดลง

นั่นคือข้อกังวลของนักลงทุน Microsoft กำลังทุ่มเงินอย่างหนักเพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI แต่ตลาดต้องการหลักฐานที่ชัดเจนกว่านี้ว่าการใช้จ่ายนี้จะเปลี่ยนไปเป็นการเติบโตของรายได้ที่ทำกำไรได้หรือไม่

สำหรับไตรมาสที่ 3 Microsoft คาดการณ์ว่าค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนจะลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

การลงทุนด้านทุนสูงไม่ได้หมายความว่าแย่เสมอไป Microsoftก ล่าวว่าความต้องการของลูกค้ายังคงเกินกว่าอุปทาน และเอมี่ ฮูด ซีเอฟโอ กล่าวว่าสัญญาจัดซื้อ GPU หลายฉบับได้ทำสัญญาครอบคลุมเกือบตลอดอายุการใช้งานแล้ว

แต่หุ้น MSFT ไม่ได้ต้องการเพียงแค่ความต้องการเท่านั้น มันต้องการทั้งความต้องการและหลักฐานที่แสดงให้เห็นว่าเส้นโค้งการใช้จ่ายนั้นง่ายต่อการสร้างแบบจำลองมากขึ้นด้วย

3) การปรับโครงสร้างของ OpenAI

เมื่อวันที่ 27 เมษายน Microsoft และโอเพ่นไอได้แก้ไขข้อตกลงความร่วมมือระหว่างกัน

Microsoft ยังคงเป็นพันธมิตรหลักด้านคลาวด์ของ OpenAI และ Microsoft ระบุว่าผลิตภัณฑ์ของ OpenAI จะวางจำหน่ายบน Azure ก่อน เว้นแต่ว่าMicrosoftจะไม่สามารถและเลือกที่จะไม่สนับสนุนความสามารถที่จำเป็น ปัจจุบัน OpenAI สามารถให้บริการผลิตภัณฑ์แก่ลูกค้าบนผู้ให้บริการคลาวด์ใดก็ได้

Microsoft ยังคงมีสิทธิ์ใช้โมเดลและผลิตภัณฑ์ของ OpenAI จนถึงปี 2032 แต่สิทธิ์ดังกล่าวไม่ใช่สิทธิ์ผูกขาดอีกต่อไป Microsoft จะไม่จ่ายส่วนแบ่งรายได้ให้กับ OpenAI อีกแล้ว อย่างไรก็ตาม การจ่ายส่วนแบ่งรายได้จาก OpenAI ให้กับ Microsoft จะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2030 ในอัตราส่วนเท่าเดิม โดยอยู่ภายใต้เพดานสูงสุดที่กำหนดไว้

ข้อดีคือ Microsoft จะได้ความยืดหยุ่นมากขึ้นและไม่ต้องจ่ายส่วนแบ่งรายได้ในขณะที่ยังคงรักษาผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจที่สำคัญไว้ได้

ความเสี่ยงคือ Azure อาจสูญเสียความได้เปรียบในการผูกขาดบางส่วนไป หากลูกค้าองค์กรสามารถเข้าถึงผลิตภัณฑ์ OpenAI ได้ง่ายขึ้นผ่านระบบคลาวด์อื่นๆ Azure อาจไม่ใช่ทางเลือกเริ่มต้นเพียงทางเดียวสำหรับเวิร์กโหลด OpenAI บางประเภทอีกต่อไป

นั่นไม่ได้หมายความว่าข้อตกลงนี้ไม่ดีสำหรับMicrosoft เพียงแต่ฝ่ายบริหารจำเป็นต้องอธิบายผลกระทบทางการเงินให้ชัดเจน

คำถามสำคัญที่สุดในการโทรมีดังนี้:

• การแบ่งรายได้ของ Microsoft ให้กับ OpenAI มีความสำคัญมากน้อยแค่ไหน?

• การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น อัตรากำไรจากการดำเนินงาน การรับรู้รายได้ หรือรายได้อื่น ๆ หรือไม่?

• นักลงทุนควรพิจารณาอย่างไรเกี่ยวกับข้อจำกัดการจ่ายเงินของ OpenAI ให้กับ Microsoft จนถึงปี 2030?

• การที่ไม่มีข้อตกลงผูกขาดจะลดความได้เปรียบในการแข่งขันของ Azure หรือไม่?

• การลงทุนของ OpenAI บน Azure จะยังคงสร้างรายได้ตามกรอบเวลาเดิมหรือไม่?

หากฝ่ายบริหารไม่ระบุผลกระทบในเชิงปริมาณ นักลงทุนอาจใช้ส่วนลดความไม่แน่นอนที่สูงขึ้น

4) Microsoft 365 Copilot

ด้วยราคาขายปลีกรายเดือนที่ 30 ดอลลาร์สหรัฐฯ จำนวน 15 ล้านที่นั่ง หมายความว่าตามทฤษฎีแล้วรายได้จากการขายตามราคาขายปลีกต่อปีจะอยู่ที่ประมาณ 5.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ตัวเลขนี้ไม่เหมือนกับรายได้ที่รับรู้ได้จริง ส่วนลด การจัดแพ็กเกจ ระยะเวลาของสัญญา และผลกระทบจากช่องทางการจัดจำหน่าย ล้วนสามารถลดรายได้ที่แท้จริงได้

สำหรับไตรมาสที่ 3 นักลงทุนควรจับตาดูว่า Microsoft จะมีการอัปเดตอะไรบ้าง:

• ที่นั่งผู้ช่วยนักบินแบบชำระเงิน

• ส่วนแบ่ง ARPU ของนักบินผู้ช่วย

• พฤติกรรมการต่ออายุขององค์กร

• ความเข้มข้นของการใช้งาน

• ผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้น

ตัวเลขจำนวนผู้ใช้งานที่ชำระเงินที่สูงขึ้นจะช่วยสนับสนุนเรื่องราวการใช้งานจริง การเปลี่ยนไปใช้ภาษาที่เน้นการใช้งานเป็นหลักอาจให้ผลลัพธ์ที่หลากหลาย การใช้งานมีความสำคัญ แต่ผู้ลงทุนยังคงต้องการหลักฐานว่าการใช้งานนั้นเปลี่ยนไปเป็นการขยายตัวแบบชำระเงินจริงหรือไม่

ตลาดออปชั่น: การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว

ตลาดออปชั่นกำลังประเมินการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น Microsoft ที่มากกว่าปกติในช่วงประกาศผลประกอบการ Investopedia รายงานว่าเทรดเดอร์คาดการณ์ว่าราคาหุ้นจะเคลื่อนไหวประมาณ 6% ในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง ขณะที่หน้าคาดการณ์การเคลื่อนไหวบน Barchart อธิบายว่าการประมาณการการเคลื่อนไหวโดยนัยจะอัปเดตระหว่างวันซื้อขายและอิงตามราคาออปชั่น (5,6)

ที่ราคาหุ้นประมาณ 429 ดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลง 6% หมายถึงช่วงราคาโดยประมาณอยู่ที่ 403 ถึง 455 ดอลลาร์ นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ทิศทางที่แน่นอน แต่เป็นการประมาณการความผันผวนที่อาจเกิดขึ้นจากตลาดออปชั่นเท่านั้น

ดังนั้น ผลประกอบการที่ดีเกินคาดอาจไม่เพียงพอ หากนักลงทุนคาดการณ์ไว้แล้วว่าราคาจะเปลี่ยนแปลงอย่างมาก Microsoftจึงอาจต้องการการผสมผสานที่ลงตัวระหว่างความแข็งแกร่งของ Azure การควบคุมค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน และคำอธิบายที่น่าเชื่อถือเกี่ยวกับ OpenAI

การเติบโตอย่างแข็งแกร่งของ Azure จะช่วยพลิกฟื้น MSFT ได้หรือไม่?

ใช่ แต่ Azure อย่างเดียวอาจไม่เพียงพอ

ผลประกอบการ Azure ที่แข็งแกร่งจะช่วยได้มาก ผลประกอบการ Azure ที่แข็งแกร่งควบคู่กับค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (capex) ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องจะมีประสิทธิภาพมากกว่ามาก สถานการณ์ที่ดีที่สุดคือการเติบโตของ Azure ในสกุลเงินคงที่ที่ 39% หรือสูงกว่านั้น ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนในไตรมาสที่ 3 ต่ำกว่าไตรมาสที่ 2 และคำอธิบายที่ชัดเจนจากฝ่ายบริหารเกี่ยวกับเศรษฐกิจของ OpenAI

ความเสี่ยงคือ Microsoft อาจรายงานผลประกอบการไตรมาสที่แข็งแกร่งอีกครั้ง แต่ก็ยังคงทำให้นักลงทุนตั้งคำถามเดิมอยู่ดีว่า การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงนำหน้าการฟื้นตัวของกระแสเงินสดอิสระได้นานแค่ไหน?

ด้วยเหตุนี้ รายงานผลประกอบการนี้จึงไม่ใช่แค่เรื่องรายได้และกำไรต่อหุ้นเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวกับว่า Microsoft จะทำให้เรื่องผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI น่าเชื่อถือมากขึ้นได้หรือไม่

แหล่งที่มา

(1) https://www.geekwire.com/2026/microsofts-historic-plunge-why-the-company-lost-357-billion-in-value-despite-strong-results/

(2) https://www.barrons.com/articles/microsoft-earnings-stock-price-1750a2b4

(3) https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q2

(4) https://blogs.microsoft.com/blog/2026/04/27/the-next-phase-of-the-microsoft-openai-partnership/

(5) https://www.barchart.com/stocks/quotes/MSFT/expected-move

(6) https://www.investopedia.com/here-is-how-much-microsoft-stock-is-expected-to-move-after-earnings-msft-q3-fy2026-update-11956168