公開日: 2026-04-29
更新日: 2026-04-30
マイクロソフトは、4月29日（水）の米国市場取引終了後に、2026年度第3四半期の決算を発表する。売上高と1株当たり利益（EPS）の数値は重要だが、それだけで株価の反応を左右する可能性は低い。今回のマイクロソフトの第3四半期決算で市場が注目するのは、AI投資の回収可能性である。
より難しい問題は、Azureの成長がマイクロソフトのAI投資の伸びを正当化できるかどうかだ。これは投資家の懸念事項である。注目すべき重要な指標は、Azureの実質為替レートベースの成長率だ。マイクロソフトは第3四半期のAzure成長率を37～38%と予測している。39%以上の成長率であれば強気シナリオを裏付けることになるが、37～38%では明確な加速というよりはむしろ安定を示すことになるだろう。
MSFT株は最近反発したものの、年初来で依然として約12%下落しており、1月の決算発表後の急落で時価総額が約3570億ドルも減少した状況から完全には回復していない。
Azureは状況を変える可能性を秘めているが、それだけでは不十分だ。マイクロソフト株が勢いを取り戻すには、マイクロソフトはおそらく次の3つのことを同時に示す必要があるだろう。
Azureの需要は依然として堅調である。
設備投資は徐々に落ち着き始め、あるいはより予測可能なものになりつつある。
改訂されたOpenAIとの提携は、新たな不確実性を加えることなく、依然として経済的に価値のあるものである。
主なポイント
ウォール街は、2026年度第3四半期の売上高を約814億ドル、調整後EPSを約4.05～4.07ドルと予想している。
マイクロソフトは第3四半期の売上高を806億5000万ドルから817億5000万ドルと予測しており、市場コンセンサスは同社の予測の中間値に近い。
最も重要な数値は、Azureの実質為替レートベースの成長率である。マイクロソフトは、第3四半期のAzureの成長率を37%～38%と予測している。
第2四半期の設備投資額は375億ドルで、その約3分の2はGPUやCPUといった寿命の短い資産に費やされた。マイクロソフトは第3四半期の設備投資額が前期比で減少するとの見通しを示した。
4月27日のOpenAIの修正条項は、MicrosoftからOpenAIへの収益分配金を廃止し、2030年までのMicrosoftへのOpenAIの支払いを上限付きとし、MicrosoftのOpenAIの知的財産ライセンスを2032年まで非独占的なものとした。
ウォール街がマイクロソフトの2026年度第3四半期に期待すること
アナリストは、マイクロソフトの売上高が前年比約16％増の約814億ドル、調整後1株当たり利益（EPS）が約4.05～4.07ドルになると予想している。これは前年同期のEPSである3.46ドルと比較すると大幅な増加となる。
しかし、通常の業績予想を上回るだけでは十分ではないかもしれない。マイクロソフトは既に高い収益性を維持すると予想されている。市場の議論は、AI関連の支出がAzureとCopilotの成長を十分に生み出し、将来のフリーキャッシュフローを支えられるかどうかという点にある。
そのため、今四半期はマイクロソフトの経営力の強さよりも、投資家がAIへの投資対効果を信頼できるかどうかが問われることになる。
決算発表後、マイクロソフト株を動かす可能性のある要因とは？
1) Azureの定額成長率が主な数値である
Azureは、マイクロソフトのAI需要、クラウドインフラの制約、そして設備投資サイクルを結びつける存在であるため、収益に関する議論の中心となっている。マイクロソフトの第3四半期決算で最も重要な数字は、このAzureの成長率である。
マイクロソフトは、2026年度第1四半期におけるAzureおよびその他のクラウドサービスの成長率が、報告ベースで40%、為替変動の影響を除いた実質ベースで39%だったと報告した。第2四半期には、Azureの成長率は報告ベースで39%、実質ベースで38%に減速した。マイクロソフトは、第3四半期におけるAzureの成長率を、実質ベースで37%～38%と予測している。
| 第3四半期のAzureの恒常為替レートベースの成長率 | マーケットリーディング |
|---|---|
| 39%以上 | 素晴らしい結果。容量の増加がAzureの成長に貢献しているという見方を裏付ける。 |
| 37％～38％ | ガイダンスに沿っている。安定しているが、明確な加速は見られない。 |
| 36%以下 | AIへの多額の投資にもかかわらず成長が鈍化していることへの懸念が高まっている。 |
このフレームワークは、あまり機械的に解釈すべきではない。マイクロソフトは、容量の確保時期や期間中の収益認識のタイミングによって、四半期ごとのAzureの成長率は変動する可能性があると警告している。
とはいえ、方向性は重要だ。Azureの業績が改善し、設備投資が抑制されれば、強気シナリオの信憑性が高まる。逆に、Azureの業績が減速し、設備投資が高止まりすれば、1月の売り浴びせのシナリオが再び浮上するだろう。
2) 設備投資はフリーキャッシュフローのテストである
マイクロソフトの第2四半期の設備投資額は375億ドルで、その約3分の2は主にGPUとCPUといった耐用年数の短い資産に充てられた。フリーキャッシュフローは、現金による設備投資の増加とファイナンスリース比率の低下を反映し、前期比で59億ドルに減少した。
それが投資家の懸念事項だ。マイクロソフトはAIインフラ構築に積極的に投資しているが、市場はこの投資が収益性の高い成長につながるという明確な証拠を求めている。
マイクロソフトは第3四半期の設備投資額が前期比で減少する見込みだと発表した。
| 第3四半期の設備投資実績 | 市場の予想 |
|---|---|
| 前期比で減少、375億ドル | 設備投資が減速し始めているという見方を支持する |
| フラット対第2四半期 | フリーキャッシュフローに関する懸念は依然として残る |
| 第2四半期より高い | AIへの支出が依然として目に見える成果を上回っているという懸念が再燃する。 |
設備投資額が高いことが必ずしも悪いことではない。マイクロソフトは、顧客需要が供給を上回り続けていると述べており、CFOのエイミー・フッド氏は、多くのGPU契約は既に耐用年数の大半または全期間にわたって締結されていると述べている。
しかし、MSFT株に必要なのは需要だけではない。需要に加えて、支出曲線のモデル化が容易になりつつあるという証拠も必要だ。
3) OpenAIの組織再編
4月27日、マイクロソフトとOpenAIは提携関係を改定した。
マイクロソフトは引き続きOpenAIの主要クラウドパートナーであり、マイクロソフトが必要な機能をサポートできない、またはサポートしないことを選択しない限り、OpenAI製品はまずAzure上で提供されるとマイクロソフトは述べている。OpenAIは現在、あらゆるクラウドプロバイダーを通じて顧客に製品を提供できる。
マイクロソフトは2032年までOpenAIのモデルおよび製品に関するライセンスを保持しているが、このライセンスは非独占的なものとなる。マイクロソフトは今後OpenAIに収益分配金を支払わない。OpenAIからマイクロソフトへの収益分配金は、総額の上限を条件として、2030年まで同じ割合で支払われる。
良い面としては、マイクロソフトはより柔軟な経営が可能になり、収益分配金の支払いを停止しつつ、重要な経済的メリットを維持できるという点が挙げられる。
リスクとしては、Azureが独占的な優位性の一部を失うことが挙げられる。企業顧客が他のクラウド環境からOpenAI製品に容易にアクセスできるようになれば、一部のOpenAIワークロードにとってAzureはもはや唯一のデフォルトパスではなくなる可能性がある。
だからといって、この取引がマイクロソフトにとって悪いというわけではない。ただ、経営陣は財務面への影響を明確に説明する必要があるということだ。
最も重要な電話質問は以下のとおりである。
マイクロソフトによるOpenAIへの収益分配金は、どれほど重要だったのか？
この変更は、売上総利益、営業利益、収益認識、またはその他の収益に影響するか？
投資家は、OpenAIが2030年までマイクロソフトに支払う上限額について、どのように考えるべきか？
非独占性はAzureの競争優位性を低下させるのか？
OpenAIのAzureへのコミットメントは、当初の予定通りに収益化されるのか？
経営陣が影響を定量化しない場合、投資家はより高い不確実性割引を適用する可能性がある。
4) Microsoft 365 Copilot
月額定価30ドルで1500万席の場合、理論上の年間定価売上高は約54億ドルとなる。しかし、これは実際に認識される収益とは異なる。割引、バンドル販売、契約時期、販売チャネルの影響などによって、実際の収益貢献度は減少する可能性がある。
第3四半期において、投資家はマイクロソフトが以下の内容を更新するかどうかを注視すべきである。
有料の副操縦士席
副操縦士のARPU貢献度
企業再生行動
使用強度
粗利益への影響
有料シート数の増加は、普及の成功を裏付けるものとなるだろう。利用状況に関する記述が中心となる場合は、評価が分かれるだろう。利用状況は重要だが、投資家は利用状況が有料化につながっているという証拠を依然として必要としている。
オプション市場：より大きな動きは既に織り込み済み
オプション市場では、マイクロソフトの決算発表前後の株価変動が通常よりも大きくなると予想されている。Investopediaによると、トレーダーは上下約6%の変動を予想しており、Barchartの予想変動ページでは、予想変動幅は取引時間中に更新され、オプション価格に基づいて算出されていると説明されている。
株価が約429ドルの場合、6%の変動は、おおよそ403ドルから455ドルの範囲を示唆する。これは方向性を示す予測ではなく、単にオプション市場が想定する変動幅の推定値である。
したがって、投資家が既に大幅な値上げを織り込んでいる場合、好調な業績だけでは十分ではないかもしれない。マイクロソフトは、Azureの好調、設備投資の抑制、そしてOpenAIに関する信頼できる見解という、複数の要素がうまく組み合わさる必要があるだろう。
Azureの力強い成長は、マイクロソフトの業績を好転させることができるだろうか？
はい、しかしAzureだけではおそらく不十分だろう。
| 収益設定 | 市場の予想 |
|---|---|
| Azureは39%以上上昇、設備投資は減少 | 最も強気なシナリオ設定 |
| Azure 37%～38%、設備投資は減少 | 安定しているが、決定的なものではない |
| Azure 39%以上、設備投資は横ばいまたは増加 | 賛否両論：成長は堅調だが、フリーキャッシュフローへの懸念は依然として残る |
| Azure 36%以下、設備投資は横ばいまたは増加 | 最も弱い構成 |
力強いAzureの業績報告は助けになるだろう。前期比で設備投資額が減少する力強いAzureの業績報告は、さらに効果的だ。理想的なのは、Azureの実質為替レートベースでの成長率が39%以上、第3四半期の設備投資額が第2四半期を下回り、OpenAIの経済状況に関する経営陣の明確な説明があることだ。
リスクは、マイクロソフトが再び好調な四半期決算を発表したとしても、投資家は依然として同じ疑問を抱くことになる点だ。すなわち、AIインフラへの支出は、目に見えるフリーキャッシュフローの回復をどれくらいの期間上回るのだろうか、という疑問である。
だからこそ、今回のマイクロソフトの第3四半期決算は売上高や一株当たり利益（EPS）だけの話ではない。マイクロソフトがAIの投資対効果（ROI）に関するストーリーをより説得力のあるものにできるかどうかが問われているのだ。
