Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Microsoft нь Q3 FY2026 үр дүнг АНУ-ын зах зээлийн хаалтын дараа, дөрөвдүгээр сарын 29-нд, Лхагва гарагт тайлагнана. Гол орлого ба EPS-ийн тоонууд чухал хэдий ч зөвхөн тэдгээр нь хувьцааны реакцийг бие даан тодорхойлох магадлал багатай.
Илүү хүнд асуулт нь Azure-ийн өсөлт Microsoft-ийн AI-д зарцуулж буй хөрөнгө оруулалтын хэв маягийг зөвтгөж чадах эсэх. Энэ бол хөрөнгө оруулагчдын санаа зовж буй гол асуудал. Хамгийн анхаарах тоо нь Azure-ийн валютын тогтмол нөхцөлөөр хэмжсэн өсөлт. Microsoft нь Q3-д Azure-ийн өсөлтийг валютын тогтмол нөхцөлөөр 37%–38% гэж зааж өгсөн. 39% ба түүнээс дээш үзүүлэлт нь өсөлтийн талын таамгийг дэмжих ба 37%–38% нь тод өсөлт бус харин тогтвортой байдлыг харуулах болно.
MSFT энэ оны эхнээс одоог хүртэл ойролцоогоор 12%-иар буурсан хэвээр байгаа бөгөөд сүүлийн сэргэлтийн дараа ч хувьцаа нэгдүгээр сард гарсан худалдлагын дараах уналтаас бүрэн сэргэж чадаагүй, тухайн уналт нь зах зээлийн үнэ цэнээс ойролцоогоор $357 тэрбум-ыг арилгасан. (1)
Azure өгүүлэлтийг өөрчилж чадна, гэхдээ ганцхан Azure-гаар биш. MSFT хувьцаа эргэн давалгаа авахын тулд Microsoft ихэнхдээ дараах гурван зүйлийг нэг дор харуулах шаардлагатай байж магадгүй:
Azure-ийн эрэлт өндөр хэвээр байна.
Хөрөнгө оруулалтын зардал (capex) намжиж эсвэл илүү урьдчилан тааварлагдах төлөвт орж байна.
Шинэчлэгдсэн OpenAI түншлэл нь нэмэлт эргэлзээ үүсгэлгүй эдийн засгийн хувьд үнэ цэнэтэй хэвээр байна.
Уолл-Стрийт нь Q3 FY2026-д ойролцоогоор $81.4 тэрбум орлого, засварлагдсан EPS ойролцоогоор $4.05–$4.07 гэж таамаглаж байна. (2)
Microsoft нь Q3 орлогыг $80.65 тэрбум-аас $81.75 тэрбум хүртэл зааж өгсөн, тиймээс олон нийтийн таамаг компаниас өгсөн удирдамжийн дунд утгатай ойрхон байгаа юм. (3)
Хамгийн чухал тоо бол Azure-ийн валютын тогтмол нөхцөлөөр хэмжсэн өсөлт. Microsoft нь Q3-д Azure-ийн өсөлтийг 37%–38% гэж зааж өгсөн.
Q2 дахь капекс $37.5 тэрбум байсан, үүний ойролцоогоор хоёр гурав нь GPU, CPU зэрэг богино настай хөрөнгөнд зарцуулагдсан. Microsoft нь Q3 капекс дараалсан улирлаас багасна гэж зааж өгсөн.
Дөрөвдүгээр сарын 27-ны OpenAI-ийн нэмэлт өөрчлөлт нь Microsoft-ын OpenAI-д хийдэг орлогын хуваалцах төлбөрүүдийг цуцалж байна, OpenAI-гийн Microsoft-д хийдэг төлбөрүүдийг 2030 он хүртэл дээд хязгаартай болгосон бөгөөд Microsoft-ын OpenAI-ийн IP лицензийг 2032 он хүртэл онцгой бус болгож байна. (4)
Аналитикчид Microsoft нь ойролцоогоор $81.4 тэрбум орлого тайлагнаж, жилийн өмнөхтэй харьцуулахад ойролцоогоор 16%-иар өссөн байна гэж үзэж байгаа ба засварлагдсан EPS ойролцоогоор $4.05–$4.07 байх төлөвтэй гэж таамаглаж байна. Энэ нь өнгөрсөн оны мөн үетэй харьцуулахад EPS $3.46-тэй харьцуулахад.
Гэхдээ ердийн орлогын давсан үр дүн хангалтгүй байж магадгүй. Microsoft аль хэдийн өндөр ашигтай хэвээр байх төлөвтэй. Зах зээлийн гол маргаан нь AI-тэй холбоотой зарцуулалт Azure ба Copilot-ийн хангалттай өсөлтийг авчирч ирээдүйн чөлөөт мөнгөн урсгалыг дэмжих эсэх дээр төвлөрч байна.
Ийм учраас энэ улирал нь Microsoft сайн бизнес эсэх дээрээс илүү хөрөнгө оруулагчид AI-д хийсэн хөрөнгө оруулалтын өгөөжид итгэж чадах эсэх дээр төвлөрж байна.
Azure нь Microsoft-ийн AI эрэлт, үүлэн дэд бүтцийн хязгаарлалтууд болон капексийн мөчлөгийг холбосон тул орлогын маргааны төвд оршдог.
Microsoft нь Q1 FY2026-д Azure болон бусад үүлэн үйлчилгээний өсөлтийг тайлагнасан нь репорт дээр 40% бөгөөд валютын тогтмол нөхцөлөөр 39% байсан. Q2-д Azure өсөлт репортод 39% болж, валютын тогтмол нөхцөлөөр 38% болж саарсан. Q3-д Microsoft нь Azure-ийн өсөлтийг валютын тогтмол нөхцөлөөр 37%–38% гэж зааж өгсөн.
| Q3 Azure-ийн валютын тогтмол нөхцөлөөр хэмжсэн өсөлт | Зах зээлийн тайлбар |
|---|---|
| 39% or higher | Хүчтэй үр дүн; нэмэгдсэн хүчин чадал Azure-ийн өсөлтийг дэмжиж байна гэсэн үзэл баримтлалыг батална |
| 37%–38% | Удирдамжтай нийцэж байна; тогтвортой, гэхдээ тод хурд авсан шинжгүй |
| 36% or lower | Хүнд хэмжээний AI хөрөнгө оруулалт байгаа ч өсөлт саарч байгаагийн дохио гэж үзэгдэх болно |
Энэ хүрсэн дүрмийг хэт механик байдлаар унших ёсгүй. Microsoft нь Azure-ийн улирлын өсөлт нь хүчин чадлын нийлүүлэлтийн цаг болон тухайн хугацаанд орлогыг бүртгэх явцтай холбоотойгоор хэлбэлзэж болно гэж анхааруулсан.
Гэхдээ чиглэл нь чухал. Хэрэв Azure нь капекс намжихад сайжирвал өсөлтийн талын таамаг илүү итгэлтэй хэлбэрт орно. Харин Azure саарсаар байхад капекс өндөр хэвээр байвал нэгдүгээр сарын худалдлын тайлбар дахин сэргэх болно.
Microsoft-ийн Q2 capex $37.5 billion байсан бөгөөд тус зардлын ойролцоогоор гурван хэсэг хоёр нь голчлон GPU болон CPU зэрэг богино насалж буй хөрөнгүүдэд зарцуулагдсан. Чөлөөт мөнгөн урсгал дараалан буурч $5.9 billion болсон нь бэлэн мөнгөний их хөрөнгө оруулалт ба санхүүгийн түрээсийн харьцаа буурсантай холбоотой.
Энэ бол хөрөнгө оруулагчдын санаа зовж буй зүйл. Microsoft нь хиймэл оюун ухааны дэд бүтцэд идэвхтэй хөрөнгө зарцуулж байна, гэхдээ зах зээл энэ зардал нь ашигтай орлогын өсөлтөд хэрхэн хувирна гэдгийг илүү тод нотолгоогоор харуулахыг хүсэж байна.
Q3-д Microsoft capex-ийг дараалан буурахыг заасан.
| Q3 capex үр дүн | Зах зээлийн хүлээлт |
|---|---|
| $37.5 billion-аас дараалан буурсан | capex зохицож эхэлж байгааг дэмжиж байна |
| Q2-тай харьцуулахад хэвэндээ | чөлөөт мөнгөн урсгалын талаарх санаа зовнилыг хадгална |
| Q2-оос өндөр | AI-д зарцуулалт харагдах үр ашгаасаа давсан хэвээр байгаа гэсэн санаа зовнилыг дахин сэргээнэ |
Өндөр capex автоматаар муу зүйл биш. Microsoft хэлэхдээ хэрэглэгчийн эрэлт нийлүүлэлтээс давсаар байгаа бөгөөд CFO Amy Hood олон GPU-гийн гэрээ ихэнх буюу бүх ашиглалтын хугацаандаа аль хэдийн гэрээнд орсон гэжээ.
Гэхдээ MSFT хувьцаанд зөвхөн эрэлт л хангалтгүй. Эрэлттэй хамт зардлын хэв шинжийг илүү таамаглахад амар болох нотолгоо хэрэгтэй.
4 дүгээр сарын 27-нд Microsoft болон OpenAI түншлэлийнхээ нөхцлийг өөрчилжээ.
Microsoft нь OpenAI-ийн гол үүлэн түнш хэвээр үлдэж байна, мөн Microsoft хэлэхдээ шаардлагатай чадваруудыг дэмжиж чадахгүй эсвэл дэмжихгүй бол OpenAI-ийн бүтээгдэхүүнүүд эхлээд Azure дээр гарна гэжээ. OpenAI одоо аливаа үүлэн нийлүүлэгчээр дамжуулан үйлчлүүлэгчдэд бүтээгдэхүүнээ хүргэх боломжтой болсон.
Microsoft 2032 он хүртэл OpenAI загвар, бүтээгдэхүүнд лицензтэй хэвээр байна, гэхдээ энэ лиценз нь одоо онцгой эрхгүй болсон. Microsoft OpenAI-д борлуулалтын орлогын хуваалтыг цаашид төлөхгүй. OpenAI-гийн Microsoft-д төлөх орлогын хуваалтын төлбөрүүд нь нийт хязгаартай нөхцөлд 2030 он хүртэл ижил хувьтайгаар үргэлжилнэ.
Эерэг тал нь Microsoft илүү уян хатан байдалтай болж, чухал эдийн засгийн давуу талуудаа хадгалахаар орлогын хуваалтыг зогсооно.
Эрсдэл нь Azure зарим онцгой эрхийн давуу талыг алдах явдал. Хэрэв аж ахуйн нэгжийн хэрэглэгчид OpenAI бүтээгдэхүүнийг бусад үүлэн дээрээс хялбархан ашиглаж чадвал Azure зарим OpenAI ачааллын хувьд цорын ганц стандарт зам биш болж магадгүй.
Энэ нь тус гэрээг Microsoft-д муу болгож байгаа хэрэг биш. Харин удирдлага санхүүгийн нөлөөг тодорхой тайлбарлах шаардлагатайг харуулж байна.
Хамгийн чухал асуултууд:
Microsoft-ийн OpenAI-д хийдэг орлогын хуваалтын төлбөрүүд хэр их хэмжээний байсан бэ?
Энэхүү өөрчлөлт нь үндсэн ашиг, үйл ажиллагааны ашиг, орлогын хүлээн зөвшөөрөл, эсвэл бусад орлогод нөлөөлөх үү?
Хөрөнгө оруулагчид OpenAI-ийн 2030 он хүртэл Microsoft-д төлөх хязгаарлагдмал төлбөрүүдийг яаж үзэх ёстой вэ?
Эксклюзив биш байдал Azure-ийн өрсөлдөх давуу талыг бууруулж байна уу?
OpenAI-ийн Azure-т өгсөн амлалт өмнөх хугацааны хуваарийн дагуу орлоготой хэвээр хөрвөх үү?
Хэрэв удирдлага нөлөөг тоон утгад оруулж үзүүлэхгүй бол хөрөнгө оруулагчид өндөр тодорхойгүй байдлын хөнгөлөлт тооцоолж магадгүй.
Сард $30-ын жагсаалтын үнээр 15 сая суудал онолын хувьд жилд ойролцоогоор $5.4 billion-ын жагсаалтын үнэ бүхий орлого үүсгэнэ. Гэхдээ энэ нь бүртгэгдсэн орлоготой ижил биш. Хөнгөлөлт, багцлах, гэрээний хугацаа, болон суваг нөлөө нь бодит орлогын хувь нэмрийг бууруулж болно.
Q3-д хөрөнгө оруулагчид Microsoft дараах зүйлсийг шинэчилсэн эсэхийг ажиглах хэрэгтэй:
төлбөртэй Copilot суудал
Copilot-ын ARPU-д оруулж буй хувь
аж ахуйн нэгжийн шинэчлэлтийн зан байдал
ашиглалтын эрчим
үндсэн ашигт үзүүлэх нөлөө
Илүү их төлбөртэй суудлын тоо Copilot-ыг нэвтрүүлэх түүхийг дэмжих болно. Ихэнхдээ ашиглалтын хэлц рүү шилжих нь илүү холиостой үр дүнг өгдөг. Ашиглалт чухал, гэхдээ хөрөнгө оруулагчид ашиглалт нь төлбөрт өргөтгөлд хэрхэн хувирч байгааг нотолж өгөхийг хүснэ.
Опционын зах зээлүүд орлого тайлангийн үеэр Microsoft-ийн хэвийн бус их хөдөлгөөнийг үнэ болгон тусгаж байна. Investopedia мэдээлснээр арилжаачид аль алины зүг рүү ойролцоогоор 6% шилжилтийг хүлээж байсан ба Barchart-ийн expected-move хуудас нь имплицит шилжилтийн тооцоонууд нь арилжааны өдрийн турш шинэчлэгдэж, опционы үнийн суурь дээр тооцогддог гэж тайлбарласан. (5,6)
Хувьцааны ханш ойролцоогоор $429 байх үед 6%-ийн хөдөлгөөн нь барагцаалахад ойролцоогоор $403-аас $455 хүртэлх хүрээ үүснэ. Энэ нь чиг хандлагын таамаг биш. Энэ бол зүгээр л опцион зах зээлийн боломжит хэлбэлзлийн таамаг юм.
Иймээс хангалттай сайн орлогын гүйцэтгэл давсан ч, хөрөнгө оруулагчид аль хэдийн том хөдөлгөөн тооцоолсон бол энэ нь хангалттай бус байж магадгүй. Microsoft-д Azure-ийн хүч, capex-ийн зохицуулалт, OpenAI-ийн талаар найдвартай тайлбарын цэвэр хослол шаардлагатай мэт байна.
Тийм, гэхдээ зөвхөн Azure хангалтгүй байж магадгүй.
| Орлогын тохиргоо | Зах зээлийн хүлээлт |
|---|---|
| Azure 39%+, capex буурсан | Хамгийн эерэг сценарий |
| Azure 37%–38%, capex буурсан | Тогтвортой, гэхдээ шийдвэрлэхгүй |
| Azure 39%+, capex хэвээр буюу өссөн | Холимог: өсөлт сайн, чөлөөт мөнгөн урсгалын санаа зовоосон асуудал хэвээр |
| Azure 36% эсвэл бага, capex хэвээр буюу өссөн | Хамгийн сул байдал |
Azure-ийн сайн гүйцэтгэл тустай байна. Azure-ийн сайн гүйцэтгэл цувралуулан capex багассан тохиолдолд илүү хүчтэй нөлөө үзүүлнэ. Хамгийн сайн байдал нь Azure-ийн тогтмол валютын өсөлт 39% буюу түүнээс дээш, Q3-ийн capex Q2-оос доош, мөн OpenAI-гийн эдийн засгийн талаар удирдлагын тод тайлбар байх явдал юм.
Эрсдэл нь Microsoft дахин хүчтэй улирлын тайлан танилцуулж, хөрөнгө оруулагчдыг ижил асуултыг тавихад хүргэж магадгүй: AI дэд бүтцэд зарцуулах зардал харагдахуйц чөлөөт мөнгөн урсгалын сэргэлтээс хэр удаан урд гарах вэ?
Ийм учраас энэ орлогын тайлан зөвхөн орлого ба EPS-ийн тухай биш. Энэ нь Microsoft AI-ийн ROI-ийн түүхийг илүү итгэмээр болгох чадвартай эсэх тухай юм.
(2) https://www.barrons.com/articles/microsoft-earnings-stock-price-1750a2b4
(3) https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q2
(4) https://blogs.microsoft.com/blog/2026/04/27/the-next-phase-of-the-microsoft-openai-partnership/
(5) https://www.barchart.com/stocks/quotes/MSFT/expected-move
