Cổ phiếu AMC tăng 26.8% sau doanh thu kỷ lục và EBITDA bứt phá

Alphabet đã chứng minh rằng nhu cầu về hạ tầng AI là có thực và đang tăng. Báo cáo Q2 2026 của họ liên quan đến mã cổ phiếu công nghệ GOOG phải trả lời một câu hỏi khó hơn: liệu nhu cầu đó có đang tạo ra đủ lợi nhuận hoạt động và dòng tiền để hấp thụ chi phí khấu hao tăng, chi phí hạ tầng và nhu cầu tài trợ hay không.

Đối với cổ phiếu GOOG, chỉ tăng trưởng doanh thu thì không còn đủ. Nhà đầu tư cần bằng chứng rằng việc xây dựng AI của Alphabet đang bắt đầu cải thiện cơ cấu kinh tế gắn với mỗi cổ phiếu. Alphabet sẽ thảo luận về kết quả lợi nhuận quý 2 vào ngày 22 tháng 7 lúc 13:30 theo giờ Thái Bình Dương.

Điểm chính

• Visible Alpha dự báo doanh thu quý 2 khoảng $117.17 tỷ và EPS pha loãng $2.90, tăng hơn 20% và 25% tương ứng.

• Doanh thu Google Cloud được dự báo gần $22.50 tỷ, nhưng tín hiệu tích luỹ mạnh hơn là tăng trưởng lợi nhuận hoạt động giữ được biên 32.9% của quý 1.

• Khấu hao quý 1 tăng 44% lên $6.48 tỷ trong khi capex hơn gấp đôi lên $35.67 tỷ, gây áp lực lên dòng tiền tự do mặc dù dòng tiền từ hoạt động mạnh hơn.

• Gói cổ phiếu trị giá $84.75 tỷ vào tháng 6 đã bắt đầu làm tăng số lượng cổ phiếu và chi phí cổ tức ưu đãi; quý 2 ghi nhận một phần hiệu ứng này, với rào cản trên mỗi cổ phiếu rõ hơn từ quý 3.

• Frozen v2 có thể cuối cùng giảm chi phí suy diễn của Gemini, nhưng đó là một dự án chưa được xác nhận được cho là nhắm tới năm 2028 và không có tác động đáng kể đến quý 2.

Bài kiểm tra quý 2 của Alphabet là gia tăng giá trị, không phải chỉ là một lần vượt doanh thu

Việc vượt doanh thu cho thấy nhu cầu AI đang mạnh; nhưng điều đó không cho biết Alphabet có đang thu được lợi tức thích đáng trên hạ tầng đứng sau nhu cầu đó hay không. Hai tiêu chí sẽ quyết định điều này.

Ở cấp độ hoạt động, doanh thu bổ sung từ Cloud và Search phải tạo ra đủ thu nhập hoạt động để bù đắp chi phí khấu hao tăng, chi phí năng lượng, chi phí hạ tầng kỹ thuật và chi phí nhân công. Ở cấp cổ đông, thu nhập dành cho cổ đông phổ thông phải tăng nhanh hơn số lượng cổ phiếu pha loãng.

Capex và khấu hao cũng cần được tách bạch. Chi tiêu cho máy chủ và trung tâm dữ liệu làm giảm dòng tiền khi tài sản được mua; chi phí mới vào báo cáo kết quả khi những tài sản đó được đưa vào sử dụng và khấu hao.

Vì vậy quý 2 đặt ra hai câu hỏi cùng lúc: lợi nhuận hoạt động có mở rộng nhanh hơn chi phí đang bắt đầu được ghi nhận hay không, và dòng tiền từ hoạt động có đủ mạnh để hỗ trợ kế hoạch capex 2026 trị giá $180 to $190 billion không?

Phố Wall kỳ vọng gì từ kết quả quý 2 của Alphabet?

Các nhà phân tích dự báo doanh thu $117.17 tỷ và EPS pha loãng $2.90, ngụ ý tăng trưởng khoảng 21.5% và 25.5% so với kết quả Q2 2025 của Alphabet. Với chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần này, doanh thu mảng Search được ước tính gần $63.29 tỷ và Google Cloud tăng khoảng 65% lên $22.50 tỷ. 

Các ước tính khác nhau giữa các nhà cung cấp dữ liệu, vì vậy theo dõi một nguồn liên tục thường hữu ích hơn là ghép nhiều bộ dữ liệu lại với nhau.

Mỗi dòng được chọn nhằm vượt qua phản ứng thắng-thua tức thời và hướng tới việc liệu tăng trưởng của Alphabet có giá trị hơn khi tính cả cơ sở hạ tầng và chi phí tài chính hay không.

Liệu lợi nhuận Google Cloud có đang tăng nhanh hơn nền tảng cơ sở hạ tầng của nó không?

Google Cloud là phần mạnh nhất trong luận điểm gia tăng lợi nhuận, mặc dù riêng tăng trưởng doanh thu có thể làm phóng đại điều đó. Trong Quý 1 năm 2026, doanh thu mảng Cloud tăng 63% lên $20.03 billion và lợi nhuận hoạt động nhảy từ $2.18 billion lên $6.60 billion, đẩy biên lợi nhuận từ 17.8% lên 32.9%. Alphabet cho biết doanh thu cao hơn là yếu tố dẫn dắt mức tăng, một phần bị bù đắp bởi chi phí hạ tầng kỹ thuật và nhân sự.

Đồng thuận $22.50 billion cho Quý 2 ám chỉ tăng trưởng theo quý khoảng 12%. Câu hỏi đáng chú ý hơn là liệu lợi nhuận hoạt động của Cloud có tăng ít nhất ở mức tương tự và liệu biên lợi nhuận có được duy trì gần mức kỷ lục của Quý 1 hay không.

Alphabet đã cảnh báo rằng thương vụ mua lại Wiz có thể làm giảm biên lợi nhuận của Cloud khoảng vài phần trăm đơn lẻ cho đến hết năm 2026, vì vậy một sụt giảm nhẹ cần được đặt trong bối cảnh; một đợt giảm mạnh hơn sẽ cho thấy chi phí hạ tầng, mua lại và nhân sự đang ảnh hưởng tới lợi nhuận nhanh hơn doanh thu.

Hợp đồng tồn đọng (backlog) đạt $462.3 billion vào cuối Quý 1, với chỉ hơn một nửa dự kiến chuyển đổi trong vòng 24 tháng. Quý 2 phải cho thấy những cam kết đó đang chuyển thành doanh thu có lợi nhuận, chứ không chỉ là một đường ống tiềm năng lớn hơn như trường hợp của các đối thủ lớn như cổ phiếu công nghệ IBM. Phân tích trước đó về tín hiệu biên lợi nhuận và backlog của Google Cloud giải thích lý do tại sao chuyển đổi và khả năng sinh lời hữu ích hơn chỉ xét quy mô backlog.

Search phải gánh chịu chi phí phục vụ truy vấn AI cao hơn

Search tài trợ phần lớn chương trình đầu tư. Doanh thu Google Search và các mảng khác tăng 19% trong Quý 1 lên $60.40 billion, và lợi nhuận hoạt động của Google Services tăng lên $40.59 billion từ $32.68 billion, kéo biên lợi nhuận mảng Services lên khoảng 45.3% từ 42.3%. Điều đó cho thấy Search, YouTube và dịch vụ đăng ký đang hấp thụ chi phí hạ tầng và chi phí sản phẩm tăng lên.

Thử thách của Quý 2 là liệu điều đó có tiếp tục khi kết quả hỗ trợ AI đòi hỏi nhiều khả năng tính toán hơn. Tăng mức tương tác chỉ có ích nếu việc kiếm tiền từ các truy vấn thương mại và doanh thu quảng cáo tăng đủ để trang trải chi phí phục vụ bổ sung.

Alphabet cho biết vào tháng Tư rằng các cải tiến đã cắt giảm chi phí của các AI Overviews cốt lõi và phản hồi AI Mode hơn 30% sau khi chuyển sang Gemini 3. Biên lợi nhuận Quý 2 sẽ cho thấy liệu những hiệu suất tiết kiệm đó có theo kịp với mức áp dụng rộng rãi hơn của AI Search hay không.

Dòng tiền phải theo kịp chương trình đầu tư vốn

Số liệu quý 1 trình bày trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh cho thấy lý do tại sao lợi nhuận và khả năng tạo ra tiền mặt phải được đọc tách biệt. Dòng tiền hoạt động tăng khoảng 27% lên $45.79 billion, nhưng chi tiêu vốn (capex) hơn gấp đôi, từ $17.20 billion lên $35.67 billion, cắt giảm dòng tiền tự do từ khoảng $18.95 billion xuống $10.12 billion.

Đó không phải là phá hủy giá trị. Các dự án trung tâm dữ liệu cần nhiều năm mới hoàn vốn đầy đủ. Nhưng điều đó có nghĩa dòng tiền quý 2 phải được cân nhắc so với chi tiêu vốn thay vì được coi là bằng chứng rằng việc xây dựng tự tài trợ.

Một khoảng cách thu hẹp giữa hai yếu tố sẽ cho thấy Alphabet tự tài trợ nhiều hơn cho việc mở rộng; một khoảng cách nới rộng củng cố lập luận cần vốn bên ngoài.

Frozen v2 cho thấy nơi Alphabet muốn dịch chuyển đường chi phí

Các báo cáo vào tháng Bảy mô tả Frozen v2 là một chip suy diễn chuyên cho Gemini sẽ cố định một số phần kiến trúc mô hình vào phần cứng, được cho là tạo ra nhiều token hơn sáu đến mười lần trên mỗi đơn vị năng lượng so với TPU mới nhất của Google, với khả năng triển khai vào năm 2028. Google chưa xác nhận dự án, và thiết kế cùng thời điểm vẫn chưa được kiểm chứng.

Do đó Frozen v2 không liên quan đến quý 2. Tầm quan trọng của nó mang tính dài hạn hơn: tăng số token xử lý trên mỗi đơn vị năng lượng sẽ hạ chi phí cận biên của Gemini, AI Search và inference doanh nghiệp, là đường chi phí cuối cùng quyết định liệu AI có thực sự mang lại giá trị hay không.

Về chiến lược phần cứng rộng hơn, xem phân tích về chiến lược TPU của Google và cạnh tranh với Nvidia của EBC.

Pha loãng nâng bar từ tăng lợi nhuận sang tăng EPS

Alphabet công bố một đợt huy động vốn cổ phần 80 tỷ đô la vào ngày 1 tháng Sáu, sau đó tăng lên $84.75 billion, bao gồm cổ phiếu phổ thông, chứng khoán ưu đãi chuyển đổi bắt buộc, một đợt phân bổ cho Berkshire Hathaway và một chương trình ATM trị giá $40 billion. Đối với những nhà đầu tư hướng đến chiến lược nắm giữ cổ phiếu dài hạn, toàn bộ cấu trúc được trình bày trong phân tích về huy động vốn cổ phần và pha loãng của Alphabet của EBC; đối với quý 2, vấn đề là thời điểm.

Alphabet đã bán khoảng 58.6 triệu cổ phiếu phổ thông thông qua đợt chào bán có bảo lãnh sau khi phân bổ vượt trội, và đợt phân bổ cho Berkshire bổ sung khoảng 28.6 triệu, nên phát hành cổ phiếu phổ thông trong tháng Sáu khoảng 87.1 triệu cổ phiếu. Vì chúng diễn ra muộn trong quý, số lượng bình quân có trọng số của quý 2 chỉ phản ánh một phần ảnh hưởng.

Quý 3 sẽ phản ánh tác động đầy đủ đầu tiên trong một quý, cộng với bất kỳ giao dịch ATM nào, mà Alphabet nói sẽ không bắt đầu trước quý 3. Các chứng khoán ưu đãi cũng mang cổ tức 6.25%, lần đầu được trả vào tháng Tám, làm giảm thu nhập dành cho cổ đông phổ thông ngay cả trước khi chuyển đổi; các giao dịch quyền mua có giới hạn nhằm hạn chế một phần pha loãng trong tương lai.

Quý 2 không phải không có pha loãng; đây là quý đầu tiên việc tài trợ bắt đầu ảnh hưởng tới kinh tế trên mỗi cổ phiếu, với tác động đầy đủ hơn diễn ra sau đó.

EPS tiêu đề có thể phóng đại cải thiện hoạt động

Quý 1 cho thấy cách EPS báo cáo có thể tiến nhanh hơn so với hoạt động. Doanh thu tăng 22% và thu nhập hoạt động tăng 30%, nhưng EPS pha loãng tăng 82% lên $5.11, chủ yếu do $36.92 billion lợi nhuận từ chứng khoán vốn đã cộng thêm $28.7 billion vào lợi nhuận ròng và $2.35 vào EPS.

EPS của quý 2 nên được tách thành ba động lực: hiệu suất hoạt động cốt lõi, lãi hoặc lỗ ngoài hoạt động, và thay đổi số lượng cổ phiếu. Một kết quả vượt kỳ vọng dựa trên lợi nhuận Cloud mạnh hơn và biên lợi nhuận Services bền vững ủng hộ luận điểm gia tăng giá trị; một kết quả dựa trên lợi nhuận đầu tư thì ít nói lên về hoạt động cốt lõi.

Điều gì sẽ khiến chi tiêu AI của Alphabet sinh lời trong quý 2?

Không có một con số đơn lẻ nào đặt Alphabet vào hàng trên cùng. Bằng chứng phải xuất hiện trên lợi nhuận Cloud, biên lợi nhuận Services, dòng tiền hoạt động, khấu hao và số lượng cổ phiếu.

Kết luận cuối cùng

Alphabet có thể báo cáo một quý khác với nhu cầu mạnh mà không cần chứng minh rằng việc mở rộng hạ tầng của họ đang gia tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Một kết quả thuyết phục sẽ kết hợp lợi nhuận mảng Cloud tăng, biên lợi nhuận Search duy trì vững và dòng tiền hoạt động mạnh hơn với khấu hao ở mức kiểm soát được và pha loãng hạn chế, cho thấy ngày càng nhiều tăng trưởng AI của Alphabet đang góp phần gia tăng phần vốn chủ sở hữu đến tay cổ đông GOOG theo từng cổ phiếu.