คำอธิบายเกี่ยวกับตัวเลือกแบบกรีก: เดลต้า แกมมา เธต้า เวก้า และโร

ออปชันสามารถขาดทุนได้แม้ราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่คาดไว้ก็ตาม เพราะราคาออปชันได้รับผลกระทบจากหลายปัจจัยพร้อมกัน ทั้งราคาสินทรัพย์อ้างอิง ระยะเวลาที่เหลือก่อนหมดอายุ ความผันผวนแฝง (Implied Volatility) และอัตราดอกเบี้ย ซึ่งแรงเหล่านี้อาจส่งผลหักล้างกันเองได้ ในการเทรดออปชัน กรีก (Greeks) คือค่าที่ใช้วัดความอ่อนไหวของราคาออปชันต่อปัจจัยแต่ละตัวเหล่านี้

ประเด็นสำคัญ

• กรีกของออปชันวัดความเสี่ยงด้านราคาของออปชันจากหลายแหล่งที่มา ไม่ได้ใช้ทำนายทิศทางตลาด Delta วัดความอ่อนไหวต่อราคาสินทรัพย์อ้างอิง Gamma วัดการเปลี่ยนแปลงของ Delta Theta วัดการสึกกร่อนของมูลค่าตามเวลา Vega วัดความอ่อนไหวต่อความผันผวนแฝง และ Rho วัดความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

• ค่ากรีกได้มาจากแบบจำลองการตั้งราคาออปชันและเปลี่ยนแปลงไปตามสภาวะตลาด ปัจจัยนำเข้า เช่น ราคาสินทรัพย์อ้างอิง ราคาใช้สิทธิ ระยะเวลาก่อนหมดอายุ ความผันผวนแฝง และอัตราดอกเบี้ย เป็นตัวกำหนดค่าที่แสดงในตารางออปชันเชนของหลายแพลตฟอร์ม

• ค่ากรีกทำงานร่วมกัน ดังนั้นแม้คาดทิศทางตลาดถูกต้อง ผลตอบแทนก็อาจยังอ่อนแอได้ การเคลื่อนไหวของราคาที่เป็นบวกอาจช่วยผ่าน Delta และ Gamma ขณะที่ Theta ลดมูลค่าลงตามเวลา และความผันผวนแฝงที่ลดลงก็ฉุดมูลค่าผ่าน Vega

• กรีกตัวที่มีอิทธิพลมากที่สุดขึ้นอยู่กับลักษณะของโพซิชัน Delta และ Gamma มีความสำคัญต่อความเสี่ยงด้านทิศทาง Gamma และ Theta มีความสำคัญเป็นพิเศษในออปชันระยะสั้น Vega มีผลมากเมื่อความผันผวนเปลี่ยนแปลงรุนแรง ส่วน Rho จะมีความสำคัญมากขึ้นในสัญญาที่มีอายุยาว

กรีกของออปชันคืออะไร

กรีกของออปชันคือค่าที่ใช้ประเมินว่ามูลค่าทางทฤษฎีของออปชันจะเปลี่ยนแปลงอย่างไรเมื่อปัจจัยที่ใช้ตั้งราคาเปลี่ยนไป ค่ากรีกไม่ได้ใช้ทำนายว่าตลาดจะเคลื่อนไหวไปทางไหน แต่บอกให้รู้ว่าความเสี่ยงของออปชันมาจากส่วนใด

ค่ากรีกทำงานร่วมกัน ไม่ได้แยกจากกัน การเคลื่อนไหวของราคาที่เป็นบวกอาจช่วยเพิ่มมูลค่าผ่าน Delta ขณะที่ความผันผวนแฝงที่ลดลงและการสึกกร่อนของมูลค่าตามเวลาอาจฉุดกำไรบางส่วนกลับลงไป

ค่ากรีกยังเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา ทั้ง Delta, Gamma, Theta และ Vega สามารถเปลี่ยนแปลงได้เมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเปลี่ยนไป ความผันผวนแฝงเปลี่ยนไป หรือเมื่อใกล้วันหมดอายุมากขึ้น

ค่ากรีกของออปชันมาจากไหน

ค่ากรีกโดยทั่วไปคำนวณจากแบบจำลองการตั้งราคาออปชัน เช่น แบบจำลอง Black-Scholes โดยใช้ข้อมูลปัจจุบันของสัญญาและตลาด

ปัจจัยนำเข้าหลักได้แก่

• ราคาสินทรัพย์อ้างอิง;

• ราคาใช้สิทธิ (strike price);

• ระยะเวลาก่อนหมดอายุ;

• ราคาออปชัน;

• ความผันผวนแฝง;

• อัตราดอกเบี้ย; และ

• เงินปันผลที่คาดว่าจะได้รับ ในกรณีที่เกี่ยวข้อง

แพลตฟอร์มการเทรดหลายแห่งแสดงค่ากรีกที่คำนวณได้ไว้โดยตรงในตารางออปชันเชน

ตัวอย่างเช่น สัญญาหนึ่งอาจแสดงค่า Delta ที่ 0.50, Gamma ที่ 0.08, Theta ที่ -0.05 และ Vega ที่ 0.12 ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่ค่าที่เทรดเดอร์เลือกเองหรืออ่านมาจากกราฟราคา แต่เป็นค่าประมาณที่คำนวณจากแบบจำลอง โดยอิงตามเงื่อนไขปัจจุบันของออปชันนั้น

ความผันผวนแฝงมีความแตกต่างเล็กน้อย เพราะโดยทั่วไปคำนวณย้อนกลับมาจากราคาตลาดของออปชัน ราคาตลาดจึงเป็นตัวกำหนดความผันผวนแฝง ซึ่งจะถูกนำไปใช้ในการคำนวณค่ากรีกต่อไป

เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนไป ค่ากรีกก็จะถูกคำนวณใหม่ ค่า Delta ที่ 0.50 อาจเปลี่ยนเป็น 0.65 ในภายหลัง แม้เทรดเดอร์จะยังถือสัญญาเดิมอยู่ก็ตาม

Delta คืออะไร ออปชันเคลื่อนไหวตามสินทรัพย์อ้างอิงมากแค่ไหน

Delta ใช้ประเมินว่ามูลค่าของออปชันอาจเปลี่ยนแปลงมากน้อยเพียงใดเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวไป 1 หน่วย

Delta ของ Call โดยทั่วไปอยู่ในช่วงบวก (+) 0 ถึงบวก (+) 1 ส่วน Delta ของ Put อยู่ในช่วงลบ (-) 1 ถึงลบ (-) 0

สมมติว่า Call มีค่า Delta 0.50 หากสินทรัพย์อ้างอิงปรับขึ้น 1 ดอลลาร์ ออปชันอาจมีมูลค่าเพิ่มขึ้นประมาณ 0.50 ดอลลาร์ต่อหุ้น

สำหรับออปชันหุ้นสหรัฐฯ มาตรฐานที่อ้างอิงหุ้น 100 หุ้นต่อสัญญา

• 0.50 ดอลลาร์ × 100 = ประมาณ 50 ดอลลาร์ต่อสัญญา

ระดับMoneyness ส่งผลต่อค่า Delta โดย Call ที่ In the Money ลึก มักมี Delta ใกล้เคียงบวก (+) 1 ส่วน Call ที่ Out of the Money มาก มักมี Delta ใกล้เคียงศูนย์

บางครั้ง Delta ยังถูกใช้เป็นตัวประมาณคร่าว ๆ ของความน่าจะเป็นที่ออปชันจะหมดอายุแบบ In the Money ดังนั้นค่า Delta ที่ 0.30 อาจตีความอย่างหลวม ๆ ได้ว่าใกล้เคียงกับความน่าจะเป็น 30% แม้ว่าโดยหลักแล้ว Delta จะเป็นค่าวัดความอ่อนไหว ไม่ใช่การพยากรณ์ความน่าจะเป็นที่แม่นยำ

Gamma คืออะไร Delta เปลี่ยนแปลงเร็วแค่ไหน

Gamma วัดว่า Delta อาจเปลี่ยนแปลงมากน้อยเพียงใดเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหวไป 1 หน่วย

สมมติว่าออปชันตัวหนึ่งมีค่าดังนี้

• Delta: 0.50

• Gamma: 0.08

หากสินทรัพย์อ้างอิงปรับขึ้น 1 ดอลลาร์ Delta อาจเปลี่ยนจากประมาณ 0.50 เป็น 0.58

ออปชันจึงมีความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของราคาครั้งถัดไปมากขึ้น

Gamma มักมีค่าสูงสุดบริเวณราคาใช้สิทธิที่ At the Money และอาจมีค่าสูงเป็นพิเศษเมื่อใกล้วันหมดอายุ ซึ่งอธิบายได้ว่าเหตุใดออปชันระยะสั้นจึงตอบสนองรุนแรงต่อการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิงแม้เพียงเล็กน้อย

Gamma ที่สูงทำงานได้ทั้งสองทิศทาง การเคลื่อนไหวที่เป็นบวกสามารถเพิ่ม Delta ได้อย่างรวดเร็ว ขณะที่การเคลื่อนไหวที่ไม่เป็นบวกก็สามารถลดความเสี่ยงด้านทิศทางได้รวดเร็วเช่นกัน

Gamma มีความสำคัญเป็นพิเศษเมื่อวิเคราะห์สัญญาระยะสั้น กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยง และแนวคิดที่กว้างขึ้นอย่าง Gamma Exposure (GEX) และ Gamma Flip

Theta: ต้นทุนของเวลาต่อสถานะออปชัน

Theta เป็นค่าที่วัดว่ามูลค่าทางทฤษฎีของออปชันอาจเปลี่ยนแปลงไปเท่าใด เมื่อเวลาผ่านไป 1 วัน

หากออปชันมีค่า Theta อยู่ที่ -0.05 การสลายตัวตามเวลา (Time Decay) จะอยู่ที่ประมาณ:

• ติดลบ (-) 0.05 ดอลลาร์ต่อหุ้นต่อวัน

สำหรับสัญญามาตรฐานขนาด 100 หุ้น:

• -0.05 ดอลลาร์ × 100 = ประมาณ -5 ดอลลาร์ต่อวัน

โดยทั่วไปสถานะ Long Call และ Long Put จะมีค่า Theta ติดลบ (-) เนื่องจากเมื่อเวลาผ่านไปแต่ละวัน ระยะเวลาที่เหลือสำหรับให้ราคาเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่เป็นประโยชน์ก็จะน้อยลง ส่วนสถานะ Short Option โดยทั่วไปจะมีค่า Theta เป็นบวก (+)

ทั้งนี้ Theta ไม่ใช่ค่าคงที่ การสลายตัวตามเวลามักมีความสำคัญมากขึ้นเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุ โดยเฉพาะบริเวณราคาใช้สิทธิที่ใกล้เคียงราคาตลาด (At-the-money) บทความ Theta ในออปชัน ของ EBC ได้อธิบายเรื่องการสลายตัวตามเวลาและพฤติกรรมของค่านี้เมื่อใกล้วันหมดอายุไว้อย่างละเอียดมากขึ้น

นี่คือเหตุผลที่แม้คาดการณ์ทิศทางถูกต้อง ผลลัพธ์ก็อาจยังไม่ดีนัก หากราคาเคลื่อนไหวตามที่คาดไว้ช้าเกินไป การสลายตัวตามเวลาก็อาจกัดกินกำไรบางส่วนไป

Vega: ความผันผวนแฝงส่งผลต่อราคาออปชันอย่างไร

Vega เป็นค่าที่วัดว่ามูลค่าทางทฤษฎีของออปชันอาจเปลี่ยนแปลงไปเท่าใด เมื่อความผันผวนแฝง (Implied Volatility) เปลี่ยนแปลงไป 1 จุดเปอร์เซ็นต์

สมมติว่าค่า Vega อยู่ที่ 0.12

หากความผันผวนแฝงปรับขึ้นจาก 25% เป็น 26% ออปชันอาจมีมูลค่าเพิ่มขึ้นประมาณ:

• บวก (+) 0.12 ดอลลาร์ต่อหุ้น

สำหรับสัญญาขนาด 100 หุ้น เท่ากับประมาณ +12 ดอลลาร์

แต่หากความผันผวนแฝงลดลงจาก 25% เหลือ 23% ซึ่งเป็นการลดลง 2 จุดเปอร์เซ็นต์ จะทำให้มูลค่าออปชันเปลี่ยนแปลงประมาณ:

• 0.12 × ติดลบ (-) 2 = ติดลบ (-) 0.24 ดอลลาร์ต่อหุ้น

หรือประมาณ -24 ดอลลาร์ต่อสัญญา

การเปลี่ยนแปลงของความผันผวน 1 จุด หมายถึง เช่น IV เปลี่ยนจาก 25% เป็น 26% ไม่ใช่จาก 25% เป็น 25.25%

โดยทั่วไปสถานะ Long Call และ Long Put จะมีค่า Vega เป็นบวก (+) เนื่องจากความผันผวนแฝงที่สูงขึ้นจะเพิ่มมูลค่าของการมีโอกาสรับความเคลื่อนไหวของราคาในอนาคตที่กว้างขึ้น ส่วนสถานะ Short Option โดยทั่วไปจะมีค่า Vega ติดลบ (-)

Vega มีความสำคัญเป็นพิเศษเมื่อความผันผวนอยู่ในระดับสูงหรือคาดว่าจะเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว หลังเหตุการณ์สำคัญที่มีกำหนดการล่วงหน้า ความผันผวนแฝงอาจปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ราคาออปชันลดลง แม้ราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่คาดไว้ก็ตาม ปรากฏการณ์ที่ราคาออปชันร่วงลงอย่างรุนแรงหลังความผันผวนลดลงนี้ เรียกกันทั่วไปว่า IV Crush

Rho: ความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

Rho เป็นค่าที่วัดว่ามูลค่าทางทฤษฎีของออปชันอาจตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย 1 จุดเปอร์เซ็นต์อย่างไร

โดยทั่วไป Call จะมีค่า Rho เป็นบวก (+) ส่วน Put จะมีค่า Rho ติดลบ (-)

Rho มักไม่ใช่ปัจจัยหลักสำหรับออปชันระยะสั้น เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมีเวลาส่งผลต่อมูลค่าออปชันน้อย แต่จะมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับสัญญาที่เหลือเวลาอีกหลายเดือนหรือหลายปีก่อนหมดอายุ

สถานะ Long และ Short ส่งผลต่อค่า Greeks อย่างไร

การซื้อหรือขายออปชันจะเปลี่ยนทิศทางของค่า Greeks หลักที่สถานะนั้นมีความอ่อนไหวอยู่

ตัวอย่างเช่น สถานะ Long Call โดยทั่วไปจะได้ประโยชน์เมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวขึ้นและความผันผวนแฝงเพิ่มขึ้น ขณะที่การสลายตัวตามเวลาจะส่งผลในทางลบต่อสถานะนี้ ส่วนสถานะ Short Call จะมีความอ่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม

ใน Option Spread ค่า Greeks ของแต่ละขาสัญญาจะรวมกันเป็นค่า Delta, Gamma, Theta และ Vega โดยรวมของสถานะทั้งหมด

Options Greeks ทำงานร่วมกันอย่างไร

ลองพิจารณาออปชันประเภท Call ที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาตลาด (At-the-money) ของสินทรัพย์อ้างอิงที่ซื้อขายอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ และเหลือเวลาอีก 30 วันก่อนหมดอายุ

สมมติว่า:

• Delta: 0.50

• Gamma: 0.08

• Theta: -0.05

• Vega: 0.12

ในช่วงเวลาประมาณ 1 วัน:

1. ราคาสินทรัพย์อ้างอิงปรับขึ้น 1 ดอลลาร์

2. เวลาผ่านไป 1 วัน

3. ความผันผวนแฝงลดลง 2 จุดเปอร์เซ็นต์

ในเบื้องต้น Delta จะส่งผลต่อมูลค่าประมาณ:

• +0.50 ดอลลาร์

เนื่องจาก Gamma อยู่ที่ 0.08 ค่า Delta จะเพิ่มขึ้นตามการเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์อ้างอิง หากประมาณการแบบง่ายสำหรับผลของ Gamma ตลอดการเคลื่อนไหว 1 ดอลลาร์นี้ จะอยู่ที่:

• +0.04 ดอลลาร์

ส่วน Theta จะคิดต้นทุนประมาณ:

• -0.05 ดอลลาร์

การลดลง 2 จุดของความผันผวนแฝงจะส่งผลประมาณ:

• 0.12 × ติดลบ (-) 2 = -0.24 ดอลลาร์

ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงรวมแบบประมาณการอย่างง่ายจึงอยู่ที่:

• +0.50 + 0.04 - 0.05 - 0.24 = ประมาณ +0.25 ดอลลาร์ต่อหุ้น

สำหรับสัญญามาตรฐานขนาด 100 หุ้น:

• ประมาณ +25 ดอลลาร์

แม้ราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่คาดไว้ แต่มูลค่าออปชันกลับเพิ่มขึ้นน้อยกว่าที่ Delta เพียงตัวเดียวบ่งชี้ไว้มาก โดย Gamma ช่วยเพิ่มกำไรบางส่วน ขณะที่ Theta และความผันผวนแฝงที่ลดลงได้ลดทอนกำไรส่วนใหญ่ไป

การคำนวณนี้ถูกทำให้ง่ายขึ้นโดยตั้งใจ เนื่องจากค่า Greeks เองก็เปลี่ยนแปลงไปตลอดช่วงการเคลื่อนไหวของราคา จุดประสงค์คือเพื่อแสดงให้เห็นว่าเหตุใดจึงไม่ควรตัดสินออปชันจากทิศทางของราคาเพียงอย่างเดียว

Options Greek ตัวไหนสำคัญที่สุด

ไม่มี Greek ตัวใดที่สำคัญที่สุดเพียงตัวเดียว ความอ่อนไหวหลักที่ต้องให้ความสำคัญขึ้นอยู่กับลักษณะของสถานะนั้น ๆ

1. สถานะที่เน้นทิศทางราคา: Delta และ Gamma

2. ออปชันระยะสั้น: Gamma และ Theta

3. สถานะที่อ่อนไหวต่อความผันผวน: Vega

4. ออปชันระยะยาว: Delta และ Vega โดย Rho จะมีความสำคัญมากขึ้น

เมื่อใกล้วันหมดอายุ ออปชันที่ราคาใช้สิทธิใกล้เคียงราคาตลาดอาจมีทั้งค่า Gamma สูงและการสลายตัวตามเวลาจาก Theta ที่รุนแรง ส่วนออปชันระยะยาวอาจตอบสนองต่อการเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นน้อยกว่า แต่มีความอ่อนไหวต่อ Vega สูงกว่า

คำถามที่ควรพิจารณาคือ Greek ตัวใดที่เป็นความเสี่ยงหลักของสถานะภายใต้เงื่อนไขปัจจุบัน

สิ่งที่ Options Greeks บอกไม่ได้

Greeks เป็นเครื่องมือวัดความอ่อนไหว ไม่ใช่เครื่องมือคาดการณ์พฤติกรรมตลาดในอนาคต

Delta ไม่สามารถบอกได้ว่าราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะปรับขึ้นหรือไม่ Vega ไม่สามารถคาดการณ์ได้ว่าความผันผวนแฝงจะเพิ่มขึ้นหรือลดลงอย่างรุนแรง และ Theta ก็ไม่สามารถระบุได้ว่ายังมีเวลาเพียงพอให้การเทรดทำกำไรได้หรือไม่

นอกจากนี้ Greeks ยังไม่ครอบคลุมปัจจัยเชิงปฏิบัติทุกด้านของการเทรด ทั้งสเปรดระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขาย สภาพคล่อง ค่าคอมมิชชั่น ราคาที่เข้าซื้อขายจริง และความเคลื่อนไหวฉับพลันของตลาด ล้วนส่งผลต่อผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นจริงได้ทั้งสิ้น

ค่า Greeks เป็นเพียงการประมาณการจากแบบจำลอง จึงควรมองว่าเป็นเครื่องมือช่วยทำความเข้าใจความเสี่ยง มิใช่การรับประกันการเปลี่ยนแปลงของราคาออปชันในตลาดจริง

Options Greeks ในการใช้งานจริง

Delta วัดความอ่อนไหวต่อทิศทางราคา Gamma แสดงว่าความอ่อนไหวนั้นเปลี่ยนแปลงเร็วเพียงใด Theta สะท้อนผลกระทบจากเวลา Vega วัดความอ่อนไหวต่อความผันผวนแฝง และ Rho วัดความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

ประโยชน์ของ Greeks เหล่านี้อยู่ที่การพิจารณาร่วมกัน ออปชันตัวหนึ่งอาจได้ประโยชน์จาก Delta แต่กลับสูญเสียมูลค่าไปจาก Theta หรือ Vega ขณะที่ Gamma ก็สามารถเปลี่ยนขนาดความอ่อนไหวต่อทิศทางราคานั้นได้ เมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงเคลื่อนไหว

ด้วยเหตุนี้ Options Greeks จึงช่วยให้เทรดเดอร์มองเห็นภาพชัดเจนขึ้นว่าอะไรคือปัจจัยขับเคลื่อนมูลค่าของออปชัน ความเสี่ยงหลักอยู่ตรงไหน และความเสี่ยงเหล่านั้นอาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรก่อนวันหมดอายุ