การเปลี่ยนบทบาทของทองคำจากสินทรัพย์ปลอดภัยเป็นสินทรัพย์เสี่ยง: เหตุใดทองคำจึงซื้อขายเหมือนสินทรัพย์เสี่ยงในปัจจุบัน

ประเด็นสำคัญ

• ราคาทองคำกำลังซื้อขายอยู่ในสภาวะมาโครเบต้า ไม่ใช่สภาวะความกลัวล้วนๆ: จากจุดสูงสุดปลายเดือนมกราคมที่ใกล้ 5,626 ดอลลาร์ มาถึงประมาณ 4,650 ถึง 4,700 ดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ ราคาทองคำมีพฤติกรรมเหมือนกับตำแหน่งสภาพคล่องจำนวนมากที่กำลังลดความเสี่ยงลง

• อัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.3% และผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 2.0% ซึ่งทำให้ข้อเสียเปรียบด้านการถือครองทองคำยังคงสูงอยู่

• สินทรัพย์ปลอดภัยคู่แข่งยังคงเป็นดอลลาร์สหรัฐ ดัชนีดอลลาร์ของวอลล์สตรีทเจอร์นัลปรับตัวสูงขึ้น 2.4% นับตั้งแต่ความขัดแย้งในอิหร่านเริ่มต้นขึ้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเงินทุนที่เผชิญกับความเครียดกำลังเลือกสภาพคล่องของดอลลาร์มากกว่าทองคำ

• ปัจจัยสนับสนุนเชิงโครงสร้างยังคงมีอยู่ กองทุน ETF ทองคำที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เพิ่มทองคำ 437 ตันในปี 2025 ส่งผลให้ปริมาณทองคำที่ถือครองเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2,019 ตัน และมีมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) 280 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งช่วยสนับสนุนความต้องการในระยะกลาง แม้ว่าสถานะการลงทุนในระยะสั้นจะยังคงไม่มั่นคงก็ตาม

• ฐานนักลงทุนในทองคำมีความเป็นทางการทางการเงินมากกว่าในรอบวัฏจักรที่ผ่านมา ในปี 2025 ความต้องการทองคำทั่วโลกอยู่ที่ 5,002.3 ตัน ความต้องการลงทุนเพิ่มขึ้นถึง 84% เป็น 2,175.3 ตัน และเงินไหลเข้าจากกองทุน ETF เพิ่มอีก 801.2 ตันเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า

เหตุใดทองคำจึงเปลี่ยนสถานะจากสินทรัพย์ปลอดภัยมาเป็นสินทรัพย์เสี่ยงในปี 2026?

1. ปัญหาใหญ่ระดับมหภาคของทองคำคือผลตอบแทนที่แท้จริง ไม่ใช่ภูมิรัฐศาสตร์

การปรับตัวขึ้นของสินทรัพย์ปลอดภัยตามแบบฉบับดั้งเดิมนั้น จำเป็นต้องมีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง ค่าเงินดอลลาร์อ่อนลง หรือทั้งสองอย่าง แต่สถานการณ์ปัจจุบันยังไม่เอื้ออำนวยให้เกิดสิ่งเหล่านี้อย่างสม่ำเสมอ ความเสี่ยงจากวิกฤตพลังงานได้ผลักดันความวิตกกังวลเรื่องเงินเฟ้อกลับเข้ามาในตลาด โดยราคาน้ำมันดิบ WTI พุ่งขึ้นเกือบ 110 ดอลลาร์ในวันที่ 2 เมษายน ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

การผสมผสานปัจจัยเหล่านี้มีความสำคัญ เพราะทองคำจะให้ผลตอบแทนดีที่สุดเมื่อความกลัวกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และจะให้ผลตอบแทนน้อยลงมากเมื่อความกลัวทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อสูงขึ้น และนโยบายยังคงเข้มงวดอยู่

นั่นคือเหตุผลที่ทองคำมีการซื้อขายในลักษณะเดียวกับสินทรัพย์เสี่ยง ในภาวะขาดแคลนเงินทุน นักลงทุนจะขายสิ่งที่สภาพคล่องสูงและสิ่งที่ยังคงมีผลตอบแทนแฝงอยู่ ทองคำในขณะนี้เข้าข่ายทั้งสองประเภท

ตลาดไม่ได้ปฏิเสธบทบาทระยะยาวของทองคำในการกระจายความเสี่ยงด้านเงินสำรอง แต่ตลาดจะหักลบต้นทุนระยะสั้นของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในระยะ 10 ปีสูงกว่า 2% และดอลลาร์กำลังได้รับกระแสเงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย

2. ทองคำกลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินมากขึ้น ซึ่งส่งผลให้พฤติกรรมที่เกี่ยวข้องกับความเครียดเปลี่ยนแปลงไป

เหตุผลสำคัญที่ทำให้ทองคำเปลี่ยนบทบาทจากสินทรัพย์ปลอดภัยมาเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยนั้น มาจากโครงสร้างตลาด ตามข้อมูลของสภาทองคำโลก ความต้องการทองคำรวมในปี 2025 จะเกิน 5,000 ตัน ในขณะที่ความต้องการลงทุนประจำปีเพิ่มขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 2,175.3 ตัน เรื่องนี้สำคัญเพราะส่วนแบ่งตลาดส่วนใหญ่ในปัจจุบันมาจากกระแสเงินทุนหมุนเวียนในพอร์ตการลงทุน มากกว่าการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิม

ที่น่าสังเกตคือ ความต้องการทองคำในกองทุน ETF เพิ่มขึ้น 801.2 ตัน โดยกองทุน ETF ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 437 ตัน ทำให้ปริมาณทองคำที่ถือครองรวมอยู่ที่ 2,019 ตัน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงฐานความต้องการที่ใหญ่กว่า เร็วกว่า และขับเคลื่อนด้วยการจัดการพอร์ตโฟลิโอมากกว่าที่เคยเกิดขึ้นในวัฏจักรของสินทรัพย์ปลอดภัยก่อนหน้านี้

ข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ของการเปลี่ยนแปลงนี้คือความลึกและการยอมรับจากสถาบัน ข้อเสียคือทองคำในปัจจุบันถูกฝังอยู่ในระบบการเชื่อมโยงสินทรัพย์เดียวกันกับหุ้น สินเชื่อ และอัตราดอกเบี้ย เมื่อกองทุนมหภาคลดความเสี่ยงโดยรวม ทองคำก็สามารถถูกขายออกไปพร้อมกับความเสี่ยงนั้นได้ นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมโลหะที่ยังคงได้รับการสะสมจากธนาคารกลางและการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งจาก ETF จึงสามารถประสบกับภาวะขาดทุนคล้ายกับหุ้นในช่วงเวลาสั้นๆ ได้

สภาทองคำโลกยังคงคาดการณ์ว่าจะมีเงินไหลเข้ากองทุน ETF อย่างแข็งแกร่งอีกปีในปี 2026 แต่เป็นเพียงกลไกสนับสนุนรายไตรมาส ไม่ใช่กลไกดูดซับแรงกระแทกในระยะสั้น

การเปลี่ยนแปลงรูปแบบความสัมพันธ์: ข้อมูลแสดงให้เห็นอะไรบ้าง

จากข้อมูลระยะยาวที่แสดงในตารางข้างต้น ความสัมพันธ์ระหว่างราคาทองคำและดัชนี S&P 500 ในช่วง 12 เดือน มีค่าเฉลี่ยใกล้เคียงศูนย์ที่ +0.004 ตั้งแต่ปี 1969 ดังนั้น ค่าที่อ่านได้ในช่วงต้นปี 2026 ที่ +0.897 จึงเป็นเหตุการณ์สำคัญ ไม่ใช่สภาวะปกติ และอยู่ในกลุ่ม 1% สูงสุดของค่าที่อ่านได้ในช่วง 365 วันในชุดข้อมูลนี้

คำอธิบายพื้นฐานมีดังนี้: ในตลาดที่มีสภาพคล่องและโมเมนตัมสูง ซึ่งดัชนี S&P 500 กำลังเข้าใกล้ระดับมูลค่าที่เคยเห็นในช่วงยุคดอทคอม และทองคำกำลังประสบกับความต้องการเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืนมาหลายปี สินทรัพย์ทั้งสองจึงได้รับผลกระทบจากปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคเดียวกัน

ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ความอ่อนแอของดอลลาร์ และกระแสการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก ส่งผลให้ราคาหุ้นและทองคำปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกัน แต่เมื่อกระแสเหล่านั้นพลิกผัน ราคาหุ้นและทองคำก็จะปรับตัวลดลงพร้อมกัน

อะไรจะทำให้ทองคำกลับมาเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยอีกครั้ง

เงื่อนไขแรกคือสัญญาณพันธบัตรที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ศักยภาพของทองคำที่ปรับตามความเสี่ยงจะดีขึ้นอย่างมากหากผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรระยะ 10 ปีลดลงต่ำกว่าระดับ 2.0% ในปัจจุบัน และผลตอบแทนที่ระบุไว้หยุดปรับตัวสูงขึ้น

ประการที่สองคือ ความเหนื่อยล้าของดอลลาร์ ตราบใดที่ดอลลาร์ยังคงเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องที่ตลาดนิยมใช้มากที่สุด ราคาทองคำก็จะยากที่จะกลับไปสู่ระดับราคาพรีเมียมในช่วงวิกฤตเช่นเดิมได้

เงื่อนไขที่สามคือข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่ทำให้การเติบโตอ่อนแอลงโดยไม่ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อขึ้นอีก ตามปฏิทินของสำนักงานสถิติแรงงาน รายงานการจ้างงานเดือนมีนาคมจะออกในวันที่ 3 เมษายน และรายงานดัชนีราคาผู้บริโภคเดือนมีนาคมจะออกในวันที่ 10 เมษายน รายงานการจ้างงานที่อ่อนแอลงหรือตัวเลขเงินเฟ้อที่ต่ำลงจะช่วยลดแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยได้เร็วกว่าปฏิกิริยาของตลาดที่เกิดจากความกลัว

ตัวเลขการจ้างงานที่ลดลงหรืออัตราเงินเฟ้อที่ต่ำลงจะช่วยลดแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยได้เร็วกว่าการคาดการณ์ที่เกิดจากความกลัวในข่าวสารใดๆ

ภาวะตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างยังคงแข็งแกร่งอยู่หรือไม่?

ใช่แล้ว การพุ่งขึ้นของความสัมพันธ์นี้เป็นเหตุการณ์ชั่วคราว ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ปัจจัยห้าประการยังคงกำหนดแนวโน้มระยะกลางของทองคำ:

1. การสะสมทุนของธนาคารกลาง

การซื้อของธนาคารกลางกลับมาเร่งตัวขึ้นอีกครั้งในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 โดยมีการซื้อสุทธิประมาณ 220 ตัน ซึ่งช่วยรักษาระดับความต้องการจากภาครัฐให้คงที่ แม้ว่าการซื้อรายไตรมาสจะยังคงไม่สม่ำเสมอ

โปแลนด์เพิ่งปรับเพิ่มเป้าหมายปริมาณทองคำสำรองจาก 550 ตันเป็น 700 ตัน ขณะที่ธนาคารกลางจีนขยายระยะเวลาการซื้อทองคำต่อเนื่องไปอีก 15 เดือนจนถึงเดือนมกราคม 2026 ผู้ซื้อทองคำจากภาครัฐซึ่งมีความยืดหยุ่นต่อราคาต่ำได้สร้างฐานราคาขั้นต่ำไว้ใต้ราคาทองคำในตลาดปัจจุบัน

2. สถาปัตยกรรมลดค่าเงินดอลลาร์

ความสำคัญของทองคำในทุนสำรองทางการกำลังเพิ่มสูงขึ้น ธนาคารกลางยุโรปรายงานว่า ภายในสิ้นปี 2024 คาดว่าทองคำจะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 20% ของทุนสำรองทางการทั้งหมดในราคาตลาด ทำให้ทองคำกลายเป็นสินทรัพย์สำรองที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก รองจากดอลลาร์สหรัฐ

นั่นเป็นเรื่องของการกระจายความเสี่ยงด้านทุนสำรองเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การซื้อขายระยะสั้น

3. วงจรการเติมสต็อก ETF

ผู้ถือ ETF ทองคำใช้เวลาเกือบสี่ปีในการไถ่ถอนหน่วยลงทุนหลังจากวิกฤตเศรษฐกิจปี 2020 ซึ่งทำให้ทองคำแท่งกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง แต่สถานการณ์กลับพลิกผันในปี 2025 เมื่อปริมาณการถือครอง ETF ทั่วโลกเพิ่มขึ้น 801.2 ตัน

สภาทองคำโลกยังคาดการณ์ว่าการไหลเข้าของเงินทุนในกองทุน ETF จะยังคงแข็งแกร่งต่อไปในปี 2026 ซึ่งจะช่วยรักษากลไกการสนับสนุนนี้ให้คงอยู่ต่อไป

4. การวิเคราะห์ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตร

ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี ในช่วงที่อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นหลังการระบาดของโควิด-19 และช่วงที่เฟดปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้น

หากความสัมพันธ์เหล่านั้นยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับในอดีต บทบาทของทองคำในฐานะเครื่องมือกระจายความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านลบก็จะยิ่งมีความสำคัญมากขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต่างมองหาทางเลือกอื่นนอกเหนือจากพอร์ตการลงทุนแบบ 60/40 แบบดั้งเดิม

5. ค่าเบี้ยประกันความเครียดทางการคลัง

การประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐที่สูงเกินจริงยิ่งทำให้บทบาทของทองคำในการป้องกันความเสี่ยงขาลงมีความไม่สมดุลมากขึ้น

เมื่อสินทรัพย์เสี่ยงมีราคาสูง นักลงทุนจะมีเหตุผลมากขึ้นที่จะคงสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ที่สามารถช่วยกระจายความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุนได้

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

เหตุใดราคาทองคำจึงลดลงในช่วงวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์?

เนื่องจากภาวะช็อกในปัจจุบันกำลังหนุนราคาน้ำมันและรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไว้ แทนที่จะบีบให้ผลตอบแทนพันธบัตรลดลง เมื่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นจากความขัดแย้ง เงินดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลจึงอาจมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าทองคำในฐานะช่องทางป้องกันความเสี่ยงที่ตลาดนิยมใช้

ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในปี 2026 หรือไม่?

ใช่ แต่ต้องเลือกอย่างระมัดระวังมากขึ้น ทองคำกำลังได้รับประโยชน์จากการกระจายความเสี่ยงของเงินสำรอง ความต้องการกองทุน ETF และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ระยะกลาง แต่ในขณะนี้ ทองคำมีความน่าเชื่อถือน้อยลงในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากวิกฤตในระยะสั้น เมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงและดอลลาร์แข็งค่าขึ้นพร้อมกัน

ราคาทองคำระดับใดสำคัญที่สุดในขณะนี้?

จุดเปลี่ยนสำคัญในระยะสั้นอยู่ที่ 4,650 ถึง 4,700 ดอลลาร์ หากราคาหลุดต่ำกว่าโซนนี้ อาจทำให้ราคาลงไปแตะระดับต่ำสุดในช่วงปลายเดือนมีนาคมที่ประมาณ 4,376 ดอลลาร์ ในทางกลับกัน หากราคากลับไปอยู่ที่ 4,813 ดอลลาร์ได้ จะบ่งชี้ว่าแรงขายในระยะสั้นกำลังอ่อนลง

คำตัดสินสุดท้าย

ทองคำยังคงมีบทบาทเชิงกลยุทธ์อยู่ แต่ได้สูญเสียสถานะที่เป็นจุดหมายปลายทางแรกของเงินทุนที่ไหลเข้ามาจากความกลัวไปแล้ว นั่นคือสาระสำคัญของการเปลี่ยนแปลงบทบาทของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย

ในตลาดที่กำหนดโดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ประมาณ 4.3% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงประมาณ 2.0% ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และฐานนักลงทุนที่พึ่งพาภาคการเงินสูง ทองคำแท่งจึงมีการซื้อขายในฐานะเครื่องมือทางเศรษฐกิจมหภาคที่มีสภาพคล่องสูงเป็นอันดับแรก และเป็นแหล่งเก็บรักษามูลค่าที่ปลอดภัยเป็นอันดับสอง

สภาพแวดล้อมที่มีผลตอบแทนต่ำลงและค่าเงินดอลลาร์อ่อนลงจะทำให้ลำดับชั้นแบบดั้งเดิมกลับคืนมา จนกว่าจะถึงเวลานั้น ทองคำจะยังคงดูเหมือนไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยอีกต่อไป แต่จะดูเหมือนเป็นเพียงการลงทุนอย่างหนึ่งมากกว่า

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ