Penjelasan Opsi Greeks: Delta, Gamma, Theta, Vega, dan Rho

Sebuah opsi bisa kehilangan nilai meskipun aset yang mendasarinya (underlying) bergerak sesuai arah yang diharapkan. Harga opsi dipengaruhi oleh harga underlying, sisa waktu, volatilitas implisit, dan suku bunga, dan faktor-faktor ini bisa saling berlawanan. Dalam trading opsi, Greeks mengukur sensitivitas opsi terhadap masing-masing faktor penentu harga tersebut.

Poin-Poin Penting

• Greeks pada opsi mengukur berbagai sumber risiko harga opsi, bukan memprediksi arah pasar. Delta mengukur sensitivitas terhadap harga underlying, Gamma mengukur perubahan pada Delta, Theta mengukur peluruhan waktu (time decay), Vega mengukur sensitivitas terhadap volatilitas implisit, dan Rho mengukur sensitivitas terhadap suku bunga.

• Nilai Greeks berasal dari model penetapan harga opsi dan berubah seiring kondisi pasar. Input seperti harga underlying, strike, sisa waktu hingga jatuh tempo, volatilitas implisit, dan suku bunga menentukan nilai yang ditampilkan pada banyak options chain.

• Greeks bekerja secara bersamaan, sehingga benar dalam memprediksi arah pun bisa tetap menghasilkan imbal hasil yang lemah. Pergerakan yang menguntungkan bisa membantu melalui Delta dan Gamma, sementara Theta mengurangi nilai seiring waktu dan penurunan volatilitas implisit merugikan melalui Vega.

• Greek yang paling dominan bergantung pada posisi yang dipegang. Delta dan Gamma menjadi inti eksposur arah, Gamma dan Theta menjadi sangat penting pada opsi berjangka waktu pendek, Vega berperan penting ketika volatilitas berubah tajam, sementara Rho menjadi lebih relevan pada kontrak berjangka waktu lebih panjang.

Apa Itu Greeks pada Opsi?

Greeks pada opsi adalah ukuran yang memperkirakan seberapa besar nilai teoretis suatu opsi dapat berubah ketika salah satu input harga berubah. Greeks tidak memprediksi apa yang akan terjadi di pasar. Sebaliknya, Greeks menunjukkan dari mana risiko suatu opsi berasal.

Greeks bekerja secara bersamaan, bukan sendiri-sendiri. Pergerakan harga yang menguntungkan bisa membantu melalui Delta, sementara penurunan volatilitas implisit dan peluruhan waktu mengurangi sebagian keuntungan tersebut.

Nilai-nilai ini juga terus berubah. Delta, Gamma, Theta, dan Vega semuanya dapat bergerak seiring perubahan harga underlying, perubahan volatilitas implisit, dan semakin dekatnya jatuh tempo.

Dari Mana Nilai Greeks pada Opsi Berasal?

Nilai Greeks biasanya dihitung menggunakan model penetapan harga opsi seperti Black-Scholes, berdasarkan informasi terkini mengenai kontrak dan pasar.

Input utama meliputi:

• harga underlying;

• harga strike;

• sisa waktu hingga jatuh tempo;

• harga opsi;

• volatilitas implisit;

• suku bunga; dan

• proyeksi dividen, jika relevan.

Banyak platform trading menampilkan hasil Greeks tersebut langsung pada options chain.

Misalnya, sebuah kontrak bisa menunjukkan Delta 0,50, Gamma 0,08, Theta -0,05, dan Vega 0,12. Angka-angka ini bukan dipilih oleh trader atau dibaca dari grafik harga. Angka-angka ini adalah estimasi berbasis model yang dihitung dari kondisi opsi saat ini.

Volatilitas implisit sedikit berbeda karena biasanya diturunkan dari harga pasar opsi. Harga pasar dengan demikian membantu menentukan volatilitas implisit, yang kemudian menjadi bagian dari perhitungan Greeks.

Seiring perubahan kondisi pasar, nilai-nilai tersebut dihitung ulang. Delta sebesar 0,50 bisa berubah menjadi 0,65, meskipun trader masih memegang kontrak yang sama.

Delta: Seberapa Besar Opsi Bergerak Bersama Underlying

Delta memperkirakan seberapa besar nilai opsi dapat berubah ketika underlying bergerak sebesar satu unit.

Delta pada opsi call umumnya berkisar dari positif (+) 0 hingga positif (+) 1, sementara Delta pada opsi put berkisar dari negatif (-) 1 hingga negatif (-) 0.

Misalnya, sebuah opsi call memiliki Delta 0,50. Jika underlying naik US$ 1, opsi tersebut bisa memperoleh keuntungan sekitar US$ 0,50 per saham.

Untuk opsi saham AS standar yang mewakili 100 lembar saham:

• US$ 0,50 × 100 = sekitar US$ 50 per kontrak

Moneyness memengaruhi Delta. Opsi call yang deep in-the-money cenderung memiliki Delta mendekati positif (+) 1, sementara opsi call yang far out-of-the-money biasanya memiliki Delta mendekati nol.

Delta juga terkadang digunakan sebagai perkiraan kasar probabilitas suatu opsi akan berakhir in the money. Delta sebesar 0,30, misalnya, bisa diartikan secara longgar sebagai probabilitas sekitar 30%, meskipun Delta pada dasarnya adalah ukuran sensitivitas, bukan prakiraan probabilitas yang presisi.

Gamma: Seberapa Cepat Delta Berubah

Gamma mengukur seberapa besar Delta dapat berubah ketika underlying bergerak sebesar satu unit.

Misalkan sebuah opsi memiliki:

• Delta: 0,50

• Gamma: 0,08

Jika underlying naik US$ 1, Delta bisa bergerak dari sekitar 0,50 menjadi 0,58.

Opsi tersebut dengan demikian menjadi lebih sensitif terhadap pergerakan harga berikutnya.

Gamma cenderung paling tinggi di sekitar strike at-the-money dan bisa menjadi sangat besar mendekati jatuh tempo. Hal ini membantu menjelaskan mengapa opsi berjangka waktu pendek bisa bereaksi tajam terhadap pergerakan underlying yang relatif kecil.

Gamma yang tinggi bekerja dua arah. Pergerakan yang menguntungkan bisa meningkatkan Delta dengan cepat, sementara pergerakan yang merugikan bisa mengurangi eksposur arah dengan cepat pula.

Gamma menjadi sangat relevan ketika menganalisis kontrak berjangka waktu pendek, aktivitas hedging, dan konsep yang lebih luas seperti Gamma Exposure (GEX) dan Gamma Flip.

Theta: Biaya Waktu Terhadap Posisi

Theta mengukur seberapa besar nilai teoretis opsi dapat berubah dengan berlalunya satu hari.

Jika sebuah opsi memiliki Theta -0,05, peluruhan waktu (time decay) mewakili sekitar:

• negatif (-) US$ 0,05 per saham per hari

Untuk kontrak standar 100 lembar saham:

• -US$ 0,05 × 100 = sekitar -US$ 5 per hari

Opsi call dan put yang dibeli (long) umumnya memiliki Theta negatif (-) karena setiap hari yang berlalu menyisakan lebih sedikit waktu bagi pergerakan yang menguntungkan. Opsi yang dijual (short) umumnya memiliki Theta positif (+).

Theta tidak konstan. Peluruhan waktu biasanya menjadi lebih signifikan ketika mendekati jatuh tempo, terutama di sekitar strike at-the-money. Panduan EBC mengenai Theta pada opsi membahas peluruhan waktu dan perilakunya menjelang jatuh tempo secara lebih detail.

Inilah sebabnya mengapa benar dalam memprediksi arah pun masih bisa menghasilkan hasil yang kurang baik. Jika pergerakan yang diharapkan terjadi terlalu lambat, peluruhan waktu bisa menggerus sebagian keuntungan.

Vega: Bagaimana Volatilitas Implisit Memengaruhi Premi

Vega mengukur seberapa besar nilai teoretis opsi dapat berubah ketika volatilitas implisit bergerak sebesar satu poin persentase.

Misalkan Vega sebesar 0,12.

Jika volatilitas implisit naik dari 25% menjadi 26%, opsi tersebut bisa memperoleh keuntungan sekitar:

• positif (+) US$ 0,12 per saham

Untuk kontrak 100 lembar saham, itu setara dengan sekitar +US$ 12.

Jika sebaliknya volatilitas implisit turun dari 25% menjadi 23%, penurunan dua poin persentase tersebut menyiratkan sekitar:

• 0,12 × negatif (-) 2 = negatif (-) US$ 0,24 per saham

atau sekitar -US$ 24 per kontrak.

Pergerakan volatilitas sebesar satu poin berarti, misalnya, IV berubah dari 25% menjadi 26%, bukan dari 25% menjadi 25,25%.

Opsi call dan put yang dibeli (long) umumnya memiliki Vega positif (+) karena volatilitas implisit yang lebih tinggi meningkatkan nilai eksposur terhadap rentang harga masa depan yang lebih luas. Opsi yang dijual (short) umumnya memiliki Vega negatif (-).

Vega menjadi sangat penting ketika volatilitas tinggi atau diperkirakan berubah tajam. Setelah peristiwa besar yang terjadwal, volatilitas implisit bisa turun dengan cepat, mengurangi premi opsi meskipun underlying bergerak sesuai arah yang diharapkan. Penurunan tajam premi opsi setelah volatilitas turun ini umumnya disebut IV crush.

Rho: Sensitivitas Terhadap Suku Bunga

Rho mengukur seberapa besar nilai teoretis opsi dapat merespons perubahan suku bunga sebesar satu poin persentase.

Opsi call umumnya memiliki Rho positif (+), sementara opsi put umumnya memiliki Rho negatif (-).

Rho biasanya menjadi perhatian sekunder untuk opsi berjangka waktu pendek karena perubahan suku bunga memiliki sedikit waktu untuk memengaruhi nilainya. Rho menjadi lebih relevan untuk kontrak dengan sisa waktu berbulan-bulan atau bertahun-tahun hingga jatuh tempo.

Bagaimana Posisi Long dan Short Mengubah Greeks

Membeli atau menjual sebuah opsi mengubah arah eksposur Greeks utamanya.

Sebagai contoh, long call umumnya mendapat keuntungan dari kenaikan harga underlying dan kenaikan volatilitas implisit, sementara peluruhan waktu bekerja melawannya. Short call memiliki eksposur yang berlawanan.

Dalam option spreads, Greeks dari masing-masing leg (kaki posisi) digabungkan untuk membentuk Delta, Gamma, Theta, dan Vega keseluruhan dari posisi tersebut.

Bagaimana Greeks pada Opsi Bekerja Bersama

Perhatikan sebuah opsi call at-the-money pada underlying yang diperdagangkan di US$ 100 dengan 30 hari hingga jatuh tempo.

Asumsikan:

• Delta: 0,50

• Gamma: 0,08

• Theta: -0,05

• Vega: 0,12

Dalam kurun waktu sekitar satu hari:

1. Underlying naik US$ 1.

2. Satu hari berlalu.

3. Volatilitas implisit turun dua poin persentase.

Delta pada awalnya menyumbang sekitar:

• +US$ 0,50

Karena Gamma sebesar 0,08, Delta naik seiring pergerakan underlying. Estimasi sederhana dari kontribusi Gamma sepanjang pergerakan US$ 1 tersebut adalah:

• +US$ 0,04

Theta membebankan biaya sekitar:

• -US$ 0,05

Penurunan dua poin volatilitas implisit tersebut menyumbang:

• 0,12 × negatif (-) 2 = -US$ 0,24

Perubahan gabungan yang disederhanakan dengan demikian adalah:

• +US$ 0,50 + US$ 0,04 - US$ 0,05 - US$ 0,24 = sekitar +US$ 0,25 per saham

Untuk kontrak standar 100 lembar saham:

• sekitar +US$ 25

Underlying bergerak sesuai arah yang diharapkan, namun opsi tersebut hanya memperoleh keuntungan yang jauh lebih kecil dibandingkan yang disarankan oleh Delta saja. Gamma menambah keuntungan tersebut, sementara Theta dan penurunan volatilitas implisit menghapus sebagian besar keuntungan itu.

Perhitungan ini sengaja disederhanakan karena Greeks itu sendiri berubah sepanjang pergerakan tersebut. Tujuannya adalah menunjukkan mengapa sebuah opsi tidak bisa dinilai hanya berdasarkan arah pergerakannya.

Greek Mana yang Paling Penting pada Opsi?

Tidak ada satu Greek yang paling penting secara mutlak. Eksposur yang dominan bergantung pada posisi yang dipegang.

1. Posisi arah (directional): Delta dan Gamma

2. Opsi berjangka waktu pendek: Gamma dan Theta

3. Posisi yang sensitif terhadap volatilitas: Vega

4. Opsi berjangka waktu panjang: Delta dan Vega, dengan Rho yang menjadi lebih relevan

Mendekati jatuh tempo, opsi at-the-money bisa memiliki Gamma yang tinggi sekaligus peluruhan Theta yang agresif. Opsi berjangka waktu lebih panjang mungkin bereaksi kurang tajam terhadap pergerakan harga kecil yang mendadak, namun membawa eksposur Vega yang lebih besar.

Pertanyaan yang berguna adalah Greek mana yang merepresentasikan risiko terbesar bagi posisi tersebut dalam kondisi pasar saat ini.

Apa yang Tidak Bisa Diketahui dari Greeks pada Opsi

Greeks mengukur sensitivitas, bukan memprediksi perilaku pasar di masa depan.

Delta tidak bisa menunjukkan apakah underlying akan naik. Vega tidak bisa memprediksi apakah volatilitas implisit akan meningkat atau turun tajam. Theta tidak bisa menentukan apakah waktu yang tersisa cukup bagi sebuah transaksi untuk menjadi profitabel.

Greeks juga tidak mencakup semua faktor praktis dalam trading. Spread bid-ask, likuiditas, komisi, harga eksekusi, dan pergerakan pasar yang mendadak semuanya bisa memengaruhi hasil yang sebenarnya diperoleh.

Nilai Greeks merupakan estimasi berbasis model, sehingga sebaiknya diperlakukan sebagai alat untuk memahami risiko, bukan sebagai jaminan perubahan harga pasar opsi.

Greeks pada Opsi dalam Praktiknya

Delta mengukur sensitivitas arah, Gamma menunjukkan seberapa cepat sensitivitas tersebut dapat berubah, Theta menangkap dampak waktu, Vega mengukur eksposur terhadap volatilitas implisit, dan Rho mengukur sensitivitas terhadap suku bunga.

Manfaat Greeks muncul ketika dibaca secara bersamaan. Sebuah opsi bisa mendapat keuntungan dari Delta sambil kehilangan nilai melalui Theta atau Vega, dan Gamma dapat mengubah besaran eksposur arah tersebut seiring pergerakan underlying.

Greeks pada opsi dengan demikian memberi trader gambaran yang lebih jelas mengenai apa yang mendorong nilai suatu opsi, di mana letak risiko utamanya, dan bagaimana risiko tersebut bisa berubah sebelum jatuh tempo.