เผยแพร่เมื่อ: 2026-08-03
XLF จะยังคงยืนอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ได้ต่อไป ตราบใดที่รายได้จากธุรกิจเทรดดิ้ง การรับประกันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ (underwriting) และธุรกิจที่ปรึกษายังอยู่ในระดับสูง เพราะธุรกิจเหล่านี้คือตัวสร้างผลประกอบการที่เหนือความคาดหมายซึ่งอยู่เบื้องหลังการปรับตัวขึ้นครั้งนี้
กองทุน State Street Financial Select Sector SPDR ETF (XLF) ปรับตัวขึ้นประมาณ 6.2% ในเดือนกรกฎาคม ขณะที่ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลงราว 0.1% ส่งผลให้กลุ่มการเงินเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมที่ทำผลงานได้ดีที่สุดเป็นอันดับสองของเดือน กองทุนนี้ปิดตลาดวันศุกร์ที่ 31 กรกฎาคม ที่ 56.94 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคาปิดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 57.60 ดอลลาร์ซึ่งทำไว้เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคมเพียงกว่า 1% เล็กน้อย
การปรับตัวขึ้นครั้งนี้มาช้า เพราะเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคมที่ผ่านมา ผลตอบแทนรวมนับจากต้นปีของกองทุนยังอยู่ที่เพียง 2.6% เท่านั้น ทำให้การประเมินมูลค่าใหม่ส่วนใหญ่พึ่งพาผลประกอบการเพียงไตรมาสเดียว
XLF ปรับตัวขึ้นประมาณ 6.2% ในเดือนกรกฎาคม 2026 ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ 57.60 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม นับเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมที่ทำผลงานได้ดีที่สุดเป็นอันดับสองใน S&P 500 ประจำเดือน
ธุรกิจเทรดดิ้งและการทำดีล ไม่ใช่การเติบโตของสินเชื่อ คือปัจจัยที่สร้างผลประกอบการไตรมาสสองที่เหนือความคาดหมายของธนาคารรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ
หุ้นกลุ่มธนาคารคิดเป็นสัดส่วนเพียง 28.50% ของกองทุน ขณะที่หุ้นกลุ่มระบบชำระเงิน ประกันภัย และตลาดทุนเป็นตัวนำการปรับตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคม
การปรับตัวขึ้นจะยืนได้ต่อไปหากงานดีลที่ค้างอยู่ (backlog) แปลงเป็นรายได้จริงและปริมาณธุรกรรมการชำระเงินยังแข็งแกร่ง แต่จะอ่อนแรงลงหากรายได้จากธุรกิจเทรดดิ้งกลับสู่ระดับปกติ
เส้นทางสู่จุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคมไม่ได้ราบรื่นนัก โดย XLF ทะลุราคาปิดสูงสุดเดิมที่ 56.75 ดอลลาร์ (ทำไว้เมื่อ 16 กรกฎาคม) ระหว่างการซื้อขายวันที่ 27 กรกฎาคม ก่อนจะแตะระดับ 57.60 ดอลลาร์ระหว่างวันในวันที่ 28 กรกฎาคม และปิดตลาดที่ระดับดังกล่าว ทั้งนี้ กองทุนเคยร่วงลงมากกว่า 15% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม จนถึงสิ้นเดือนมีนาคม จากแรงกดดันของความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่กดดันตลาด
การที่กลุ่มธุรกิจนี้ฟื้นตัวกลับมาได้ภายในเวลาเพียง 4 เดือน สะท้อนว่าตลาดประเมินมูลค่าใหม่อย่างรวดเร็ว ไม่ใช่การไต่ระดับขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป และการประเมินมูลค่าใหม่ที่รวดเร็วเช่นนี้จำเป็นต้องมีผลประกอบการมายืนยัน
State Street ประเมินว่ากองทุนนี้ซื้อขายที่ 16.09 เท่าของประมาณการกำไรในช่วง 1 ปีข้างหน้า ณ วันที่ 30 กรกฎาคม ซึ่งยังไม่ถือว่าแพงเกินไปเมื่อเทียบกับตลาดในภาพรวม คำถามที่ยังไม่มีคำตอบคือรายได้ที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขยืนยันนี้จะเกิดขึ้นซ้ำได้อีกหรือไม่
ผลประกอบการไตรมาสสองของธนาคารรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ ได้แรงหนุนหลักจากธุรกิจค่าธรรมเนียมและเทรดดิ้งเป็นส่วนใหญ่ Goldman Sachs รายงานรายได้สุทธิ 20.34 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 39% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) โดยค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจอยู่ที่ 3.40 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 55%) รายได้จากธุรกิจหุ้น (equities) อยู่ที่ 7.42 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 72%) และรายได้จากธุรกิจ FICC (ตราสารหนี้ สินค้าโภคภัณฑ์ และสกุลเงิน) อยู่ที่ 4.59 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 32%)
JPMorgan Chase รายงานกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 41% แม้ตัวเลขส่วนใหญ่จะมาจากกำไรพิเศษที่เกี่ยวข้องกับ Visa มูลค่า 4.6 พันล้านดอลลาร์ และกำไรจากการลงทุนในหุ้นอื่นๆ อีกราว 1.0 พันล้านดอลลาร์ หากไม่นับรายการพิเศษเหล่านี้ กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 13% ด้าน Citigroup มีกำไรรายไตรมาสเพิ่มขึ้น 45% พร้อมกับรายได้รายไตรมาสสูงสุดในรอบ 10 ปี
ผลของธุรกิจเทรดดิ้งที่แข็งแกร่งกระจายไปในวงกว้างอย่างน่าสังเกต โดยรายได้จากธุรกิจเทรดหุ้นเพิ่มขึ้น 86% ที่ JPMorgan, 72% ที่ Goldman Sachs, 70% ที่ Bank of America, 69% ที่ Morgan Stanley และ 45% ที่ Citigroup ทั้งที่ฐานเปรียบเทียบในปี 2025 ก็แข็งแกร่งเป็นประวัติการณ์อยู่แล้ว ค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจเพิ่มขึ้น 30% ที่ JPMorgan, 50% ที่ Bank of America และ 35% ที่ Wells Fargo ส่วนรายได้วาณิชธนกิจของ Citigroup ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ครอบคลุมกว่า เพิ่มขึ้น 44%
ในภาพรวมของอุตสาหกรรม รายได้วาณิชธนกิจทั่วโลกแตะระดับ 61.4 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้น 24% จากปีก่อนหน้า ตามข้อมูลของ Dealogic โดยได้แรงหนุนจากการทำ IPO ของ SpaceX มูลค่าราว 86 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งประเมินว่าสร้างค่าธรรมเนียมรวมได้ราว 500 ล้านดอลลาร์
สำหรับธนาคารที่พึ่งพาธุรกิจตลาดทุนเป็นหลัก รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเป็นเพียงตัวประกอบ ไม่ใช่พระเอกของผลประกอบการ แม้จะยังเติบโตต่อเนื่องทั่วทั้งกลุ่ม โดยเพิ่มขึ้น 5% ที่ Wells Fargo กลุ่มธนาคารได้รับประโยชน์ง่ายๆ จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไปแล้วก่อนเข้าสู่ปี 2026 ซึ่งเป็นเหตุผลที่ว่าทำไมรายได้จากค่าธรรมเนียมจึงเป็นตัวสร้างผลประกอบการที่เหนือความคาดหมาย
หุ้นที่นำการปรับตัวขึ้นครั้งนี้อยู่นอกกลุ่มธนาคาร โดย PayPal ปรับตัวขึ้นราว 30% ตลอดทั้งเดือน ขึ้นเป็นหุ้นนำของกองทุน ขณะที่ Coinbase, Block, FactSet และ Fidelity National Information Services ต่างปรับตัวขึ้น 4% หรือมากกว่านั้นในวันที่กองทุนทำสถิติสูงสุด หุ้นกลุ่มธนาคารคิดเป็นสัดส่วนเพียง 28.50% ของ XLF เทียบกับ 28.20% ในกลุ่มบริการทางการเงิน 25.46% ในกลุ่มตลาดทุน 13.65% ในกลุ่มประกันภัย และ 4.18% ในกลุ่มสินเชื่อผู้บริโภค
โครงสร้างสัดส่วนเช่นนี้เองที่ทำให้กองทุนทำสถิติสูงสุดได้โดยไม่ต้องพึ่งพาการเติบโตของสินเชื่อ ณ วันที่ 30 กรกฎาคม XLF ถือครองหลักทรัพย์ 76 รายการ และมีสินทรัพย์รวม 57.61 พันล้านดอลลาร์ โดย 10 อันดับแรกคิดเป็นสัดส่วน 56.79%
| หลักทรัพย์หลักใน XLF | สัดส่วน | แหล่งรายได้หลัก | ผลประกอบการล่าสุด |
|---|---|---|---|
| JPMorgan Chase | 11.68% | สินเชื่อ เงินฝาก เทรดดิ้ง วาณิชธนกิจ | ไตรมาส 2 ปี 2026: กำไรสุทธิอยู่ที่ 21.2 พันล้านดอลลาร์ หรือ 16.9 พันล้านดอลลาร์หากไม่นับรายการพิเศษ รายได้จากธุรกิจตลาดทุน (markets) เพิ่มขึ้น 35% และค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจเพิ่มขึ้น 30% |
| Berkshire Hathaway | 11.61% | ธุรกิจประกันภัยและธุรกิจดำเนินงานที่หลากหลาย | ไตรมาส 1 ปี 2026: กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 11.35 พันล้านดอลลาร์ จาก 9.64 พันล้านดอลลาร์ ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการรับประกันภัยที่แข็งแกร่งขึ้น ยังไม่มีการเปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2 |
| Visa | 7.55% | ปริมาณธุรกรรมการชำระเงินและค่าธรรมเนียมธุรกรรม | ไตรมาส 3 ปีงบประมาณ 2026: รายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 14% เป็น 11.63 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ EPS ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 3.32 ดอลลาร์ ปริมาณการชำระเงินและจำนวนธุรกรรมที่ประมวลผลเพิ่มขึ้น 10% |
| Mastercard | 5.79% | ปริมาณธุรกรรมการชำระเงินและค่าธรรมเนียมธุรกรรม | ไตรมาส 2 ปี 2026: รายได้สุทธิเพิ่มขึ้น 14% เป็น 9.28 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ EPS ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 5.04 ดอลลาร์ จำนวนธุรกรรมที่ประมวลผลผ่านระบบ (switched transactions) เพิ่มขึ้น 9% |
| Bank of America | 5.01% | สินเชื่อ เงินฝาก ตลาดทุน วาณิชธนกิจ | ไตรมาส 2 ปี 2026: กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 27% เป็น 9.1 พันล้านดอลลาร์ และรายได้เพิ่มขึ้น 15% เป็น 31.6 พันล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจเพิ่มขึ้น 50% |
ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีกับ 10 ปี (2-year and 10-year spread) กลับมาเป็นบวกอีกครั้งในเดือนเมษายน ซึ่งช่วยให้เศรษฐศาสตร์ของธุรกิจสินเชื่อของธนาคารขนาดใหญ่ (money-center banks) ดีขึ้น ขณะที่ไม่ส่งผลกระทบต่อเครือข่ายระบบชำระเงินแต่อย่างใด
การปรับตัวขึ้นครั้งนี้เกิดขึ้นพร้อมกับกระแสเงินทุนที่ไหลออกจากหุ้นเทคโนโลยีที่พุ่งแรงมาก่อนหน้านี้ และด้วยค่าธรรมเนียมกองทุน (expense ratio) เพียง 0.08% พร้อมปริมาณการซื้อขายรายวันที่หนาแน่น ทำให้ XLF เป็นเครื่องมือหลักที่นักลงทุนเลือกใช้เพื่อเปิดสถานะระยะสั้นในกลุ่มการเงิน นี่คือเหตุผลที่การหมุนเงินลงทุน (rotation) ขนาดใหญ่เช่นนี้สะท้อนออกมาในราคาได้อย่างรวดเร็ว
มี 4 เงื่อนไขที่จะช่วยให้การปรับตัวขึ้นครั้งนี้ดำเนินต่อไปได้
เงื่อนไขแรกคือการแปลงงานดีลที่ค้างอยู่ให้เป็นรายได้จริง Goldman Sachs รายงานว่างานค้างด้านค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจ (backlog) เพิ่มขึ้นทั้งเมื่อเทียบกับไตรมาสแรกและสิ้นปี 2025 และเดวิด โซโลมอน (David Solomon) ซีอีโอของบริษัท ระบุกับนักวิเคราะห์ว่างานดีลที่ค้างอยู่ของบริษัทอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 5 ปี งานค้างเหล่านี้จะยังไม่สร้างรายได้จนกว่าธุรกรรมจะปิดดีลสำเร็จ ดังนั้นอัตราการแปลงงานค้างเป็นรายได้จริงในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้าจึงเป็นตัวชี้วัดสำคัญ
เงื่อนไขที่สองคือปฏิทินการรับประกันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ (underwriting) ที่ยังคงคึกคักต่อเนื่อง โดย Morningstar คาดว่ารายได้วาณิชธนกิจในปี 2026 จะปิดปีด้วยระดับสูงเป็นอันดับสองในประวัติการณ์ รองจากปี 2021 เพียงปีเดียว เงื่อนไขที่สามคือความแข็งแกร่งของปริมาณธุรกรรมการชำระเงิน ซึ่งผูกโยงผลประกอบการของ Visa และ Mastercard เข้ากับการใช้จ่ายของผู้บริโภค มากกว่าสภาวะสินเชื่อ
เงื่อนไขที่สี่คือ Berkshire Hathaway ซึ่งจะรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ในต้นเดือนสิงหาคม นับเป็นรายงานผลประกอบการช่วงฤดูร้อนครั้งแรกภายใต้การนำของเกร็ก เอเบล (Greg Abel) โดยราคาหุ้นของบริษัทยังตามหลังดัชนี S&P 500 อยู่ราว 7 จุดเปอร์เซ็นต์ในปีนี้ ด้วยสัดส่วนการถือครอง 11.61% Berkshire มีอิทธิพลต่อราคา XLF แทบไม่ต่างจาก JPMorgan ซึ่งเป็นหลักทรัพย์ที่มีสัดส่วนมากที่สุดที่ 11.68%
รายได้จากธุรกิจเทรดดิ้งเป็นรายการที่คาดการณ์ได้ยากที่สุดในกลุ่มธุรกิจนี้ ความแข็งแกร่งในปัจจุบันสะท้อนความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีที่รวดเร็ว และระดับดัชนีที่ใกล้จุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งเป็นปัจจัยผสมที่ไม่น่าจะคงอยู่ได้ตลอดทั้งวัฏจักร หากรายได้จากธุรกิจเทรดดิ้งในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งกลับสู่ระดับปกติ ก็จะดึงผลประกอบการส่วนสำคัญที่เป็นเหตุผลรองรับการปรับตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคมออกไป
อัตราดอกเบี้ยเป็นปัจจัยกดดันที่สอง และความเสี่ยงได้กลับทิศทางแล้ว โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) คงกรอบอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม โดยมีผู้กำหนดนโยบาย 3 คนโหวตให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25 เปอร์เซ็นต์ (25 bps) และอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมาย
การคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงต่อไปเป็นเวลานาน (higher for longer) สามารถหนุนผลตอบแทนของสินทรัพย์ได้ แต่ผลสุทธิต่ออัตรากำไรขึ้นอยู่กับอัตราการปรับขึ้นดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit beta) และการปรับราคาสินเชื่อใหม่ และการคงอัตราดอกเบี้ยควบคู่กับ dot plot ที่แข็งกร้าวขึ้นจะทำให้สภาวะการเงินตึงตัวขึ้นได้ โดยไม่ต้องเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยหลักแต่อย่างใด
สินเชื่อเป็นปัจจัยที่สาม สินทรัพย์ในตลาดสินเชื่อภาคเอกชน (private credit) ปัจจุบันมีมูลค่าเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว และคำขอไถ่ถอนหน่วยลงทุนของกองทุนกึ่งสภาพคล่อง (semi-liquid funds) หลายแห่งเกินเพดานที่กำหนดไว้รายไตรมาสในช่วงต้นปี 2026 ทั้งบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกและธนาคารที่ปล่อยกู้ให้บริษัทเหล่านั้นต่างอยู่ใน XLF ดังนั้นความตึงเครียดในจุดนี้จึงส่งผลกระทบต่อกองทุนถึงสองต่อ
สิ่งที่ต้องติดตามในช่วง 2 ฤดูรายงานผลประกอบการข้างหน้า ได้แก่ ดีลควบรวมกิจการที่ประกาศไว้จะปิดดีลสำเร็จหรือไม่ ปริมาณงานรับประกันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์จะยังคงอยู่ในระดับสูงหรือไม่ รายได้จากธุรกิจเทรดดิ้งจะทรงตัวเหนือฐานปี 2025 หรือจะย้อนกลับลงมา และการกันสำรองหนี้เสียจะยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้หรือไม่
หากอย่างน้อย 3 ใน 4 ปัจจัยนี้ยังแข็งแกร่ง ก็จะช่วยพยุงมูลค่าปัจจุบันของกองทุนไว้ได้ แต่หากรายได้จากธุรกิจเทรดดิ้งอ่อนแอลงพร้อมกับการเติบโตของสินเชื่อที่ทรงตัว จุดสูงสุดในเดือนกรกฎาคมก็อาจกลายเป็นเพียงจุดสูงสุดจากการหมุนเงินลงทุน (rotation peak) มากกว่าจะเป็นการทะยานขึ้นที่มีผลประกอบการรองรับอย่างแท้จริง
XLF ให้ผลตอบแทนรวมเงินปันผลประมาณ 10.4% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งยังตามหลังตัวเลขที่พาดหัวข่าวเดือนกรกฎาคมบ่งชี้ สถิติสูงสุดครั้งนี้เกิดจากกระแสรายได้ที่หลากหลายแต่ก็ผันผวนตามวัฏจักรไปพร้อมกัน การที่สถิตินี้จะยืนอยู่ได้ต่อไปนั้น ขึ้นอยู่กับว่าสายงานดีลของวอลล์สตรีทจะยังคงปิดดีลได้ต่อเนื่องหรือไม่ มากกว่าจะขึ้นอยู่กับท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด)
