トレーディング、引受、アドバイザリー業務による収益が高水準を維持する限り、XLFは最高値圏を維持できる可能性がある。今回の上昇を支えた決算サプライズは、まさにこれらの事業がもたらしたものだからだ。XLF ETFの過去最高値更新の背景と今後の展望を分析する。
ステート・ストリート・ファイナンシャル・セレクト・セクターSPDRファンド(XLF)は7月に約6.2%上昇した一方、S&P500は約0.1%下落し、金融セクターは月間で2番目に高いパフォーマンスとなった。同ファンドは7月31日(金曜日)に56.94ドルで取引を終え、7月28日に付けた過去最高値の終値57.60ドルを1%強下回る水準だった。
今回の上昇は終盤に訪れた。7月10日時点でも同ファンドの年初来トータルリターンは2.6%にとどまっており、今回の評価切り上げの大部分はわずか1四半期分の決算に基づいている。XLF ETFの過去最高値更新は、まさにこの決算シーズンの産物と言える。
重要ポイント
XLFは2026年7月に約6.2%上昇し、7月28日には過去最高値となる57.60ドルで取引を終えた。これはS&P500の中で月間2位のパフォーマンスだ。
米大手銀行の第2四半期決算サプライズをもたらしたのは、融資の伸びではなくトレーディングとM&A関連業務だった。
銀行株がファンドに占める比率はわずか28.50%で、7月の上昇を主導したのは決済、保険、資本市場関連の銘柄だった。
案件の受注残が成約に至り、決済取扱高が堅調を維持すれば上昇は続く一方、トレーディング収益が平常化すれば勢いは弱まる。
短期間で更新された過去最高値
7月の高値更新までの道のりは平坦ではなかった。XLFは7月27日の取引中に、7月16日に付けた従来の終値ベースの最高値56.75ドルを上回り、7月28日には取引時間中に57.60ドルまで上昇してそのまま引けた。同ファンドは地政学的緊張が市場を圧迫した影響で、3月末までに1月の高値から15%超下落していた。
4カ月足らずでこの水準を回復したことは、セクターが緩やかに買われたのではなく、急速に見直されたことを意味する。そして急速な見直しには決算による裏付けが必要だ。
ステート・ストリートによると、同ファンドの予想1年先PERは7月30日時点で16.09倍で、市場全体と比べて割高感はない。ただし、この裏付けとなった収益がどこまで再現性を持つかは未知数だ。
資本市場関連収益が上昇をけん引
米大手銀行の第2四半期決算は、手数料収入とトレーディング事業が圧倒的な牽引役となった。ゴールドマン・サックスの純収益は前年同期比39%増の203億4000万ドルで、内訳は投資銀行手数料が55%増の34億ドル、株式部門収益が72%増の74億2000万ドル、FICC(債券・為替・コモディティ)収益が32%増の45億9000万ドルだった。
JPモルガン・チェースの純利益は41%増加したが、その大部分はビザ関連の46億ドルの利益と、その他の株式投資による約10億ドルの利益によるものだった。特殊要因を除くと、純利益の伸びは13%にとどまる。シティグループの四半期利益は45%増加し、四半期の売上高としては過去10年で最高を記録した。
トレーディング関連の好結果は業界全体に広がっていた点が際立つ。株式トレーディング収益は、JPモルガンで86%増、ゴールドマン・サックスで72%増、バンク・オブ・アメリカで70%増、モルガン・スタンレーで69%増、シティグループで45%増となり、いずれもすでに歴史的な高水準にあった2025年を上回った。投資銀行手数料は、JPモルガンで30%増、バンク・オブ・アメリカで50%増、ウェルズ・ファーゴで35%増加し、より広い概念であるシティグループの投資銀行部門収益は44%増加した。
ディーロジックによると、業界全体の世界の投資銀行部門収益は2026年上半期に前年比24%増の614億ドルに達した。この背景には、約860億ドル規模とされるスペースXの新規株式公開(IPO)と、その手数料総額の推定5億ドルがある。
資本市場関連業務の比重が大きい銀行では、純金利収入は主役ではなく脇役にとどまったが、業界全体では増加が続いており、ウェルズ・ファーゴでは5%増加した。金利上昇による容易な増益は2026年入り前にすでに一巡しており、だからこそ手数料関連収益が決算サプライズを生んだのだ。
上昇をけん引したのは銀行株ではなく決済・フィンテック株
上昇をけん引した銘柄は銀行株以外に集中していた。ペイパルは月間で約30%上昇し、ファンド内で最大の上昇率となった。また、コインベース、ブロック、ファクトセット、フィデリティ・ナショナル・インフォメーション・サービシズ(FIS)は、過去最高値を付けた当日にそれぞれ4%以上上昇した。XLFに占める銀行株の比率はわずか28.50%で、金融サービスが28.20%、資本市場が25.46%、保険が13.65%、消費者金融が4.18%となっている。この構成比こそ、XLF ETFの過去最高値更新が融資ブームなしに実現した理由だ。
こうした構成こそが、融資ブームなしに同ファンドが最高値を更新できた理由だ。7月30日時点で、XLFは76銘柄、576億1000万ドルの資産を保有しており、上位10銘柄で56.79%を占めている。
| 主要組入銘柄 | 構成比率 | 主な収益源 | 直近の決算 |
|---|---|---|---|
| JPモルガン・チェース | 11.68% | 融資、預金、トレーディング、投資銀行業務 | 2026年第2四半期： 純利益は212億ドル（特殊要因を除くと169億ドル）。市場部門収益は35%増、投資銀行手数料は30%増加。 |
| バークシャー・ハサウェイ | 11.61% | 保険および多角的な事業会社群 | 2026年第1四半期： 営業利益は96億4000万ドルから113億5000万ドルに増加、保険引受業務の改善が一因。第2四半期決算は未発表。 |
| ビザ | 7.55% | 決済取扱高および取引手数料 | 2026会計年度第3四半期： 純収益は14%増の116億3000万ドル、調整後EPSは3.32ドル。決済取扱高と処理件数は10%増加。 |
| マスターカード | 5.79% | 決済取扱高および取引手数料 | 2026年第2四半期： 純収益は14%増の92億8000万ドル、調整後EPSは5.04ドル。スイッチ処理件数は9%増加。 |
| バンク・オブ・アメリカ | 5.01% | 融資、預金、市場部門、投資銀行業務 | 2026年第2四半期： 純利益は27%増の91億ドル、売上高は15%増の316億ドル。投資銀行手数料は50%増加。 |
2年債と10年債の利回り格差は4月に再びプラスに転じ、マネーセンターバンクの融資採算性を改善させた一方、決済ネットワーク企業には影響しなかった。
今回の動きは、急騰していたハイテク株からの資金流出と時を同じくしていた。経費率0.08%と厚い日次出来高により、XLFは金融セクターへの短期的なポジション構築の定番商品となっている。だからこそ、これほどの規模のセクターローテーションが短期間で価格に反映されたのだ。
上昇継続の条件
今回の上昇が続くためには、4つの条件が重要になる。
第1に案件の成約だ。ゴールドマン・サックスは投資銀行手数料の受注残が第1四半期比、2025年末比のいずれでも増加したと発表し、デービッド・ソロモンCEOはアナリストに対し、同社の案件受注残が5年ぶりの高水準にあると説明した。受注残は案件が成約するまで収益を生まないため、今後2四半期における成約率が試金石となる。
第2に引受業務の案件が途切れないことだ。モーニングスターは、投資銀行部門の収益について、2026年は2021年に次ぐ過去2番目の高水準になると予想している。第3に決済取扱高の底堅さで、これはビザとマスターカードの業績を信用状況ではなく個人消費の動向と結びつけるものだ。
第4にバークシャー・ハサウェイで、8月初旬に発表される第2四半期決算は、グレッグ・アベル氏の下で迎える最初の夏の決算となる。同社株は年初来でS&P500に約7ポイント遅れをとっている。構成比率11.61%のバークシャーは、最大の組入銘柄であるJPモルガン(11.68%)とほぼ同等の影響力をXLFに及ぼす。
上昇が崩れるとすればどこか
トレーディング収益はセクターの中で最も予測しづらい項目だ。現在の好調さは、地政学的な対立、急速な技術変化、そして過去最高値近辺にある株価指数の水準を反映したものであり、こうした組み合わせが景気サイクル全体を通じて続く可能性は低いと言える。トレーディング収益が1四半期でも平常化すれば、7月の上昇を正当化した決算のかなりの部分が失われることになる。
第2の圧迫要因は金利で、そのリスクの方向は逆転している。米連邦準備理事会(FRB)は7月29日、政策金利の誘導目標レンジを3.50%から3.75%に据え置いたが、政策委員3人が0.25ポイントの利上げを主張して反対票を投じており、インフレ率は目標を上回ったままだ。
金利の高止まりが長期化すれば資産利回りは押し上げられるが、利益率への正味の影響は預金金利の連動度(デポジットベータ)と融資の金利改定次第だ。また、政策金利据え置きとタカ派的なドットプロットの組み合わせは、表向きの政策金利を変えないまま金融環境を引き締めることになる。
第3は信用市場だ。プライベートクレジットの資産残高は現在2兆ドルを超えており、2026年初めには複数の準流動性ファンドで解約請求が四半期の上限を超えた。オルタナティブ資産運用会社と、それらに融資する銀行はいずれもXLFの組入銘柄であるため、この分野での緊張は二重の形でファンドに波及する。
今後注目すべきポイント
今後2回の決算シーズンで注目すべき材料は、発表済みのM&Aが成立するか、引受業務の件数が維持されるか、トレーディング収益が2025年の水準に逆戻りせずそれを上回る形で定着するか、そして与信費用が抑制された状態を保てるか、という点だ。
この4項目のうち3つで底堅さが確認できれば、現在のバリュエーションは正当化される。一方、トレーディングの悪化と融資の伸び悩みが同時に起これば、7月の高値は決算に裏付けられた上放れではなく、単なるセクターローテーションのピークだったということになりかねない。
XLFの過去12カ月のトータルリターン(配当込み)は約10.4%で、7月の見出しが示唆するほどの勢いには達していない。今回の最高値更新は、多様でありながら同時に景気循環的でもある収益源によってもたらされたものだ。この状況が持続するかどうかは、FRBの動向よりも、ウォール街の案件パイプラインが着実に処理され続けるかにかかっている。XLF ETFの過去最高値更新の真価は、今後の案件成約率とトレーディング収益の持続性によって測られることになる。
