الركود مقابل الكساد: الفروقات الرئيسية، العلامات التحذيرية وتأثيرهما على الأسواق

الركود هو انكماش واسع النطاق يستمر عادة لشهور، بينما الكساد نادر وطويل الأمد ويتسم بانهيار يصاحبه هبوط حاد في GDP، بطالة جماعية، ضغوط ائتمانية، خطر الانكماش، وتراجع دائم في الثقة. يُضعِف الركود دورة الأعمال. يُلحق الكساد ضررًا بالنظام الذي يتيح للاقتصاد التعافي.

لا يتم تحديد الفاصل بنقطة بيانات واحدة. يُعرِّف إطار دورة الأعمال في الولايات المتحدة الركود من خلال العمق والانتشار والمدة: مدى شدة الانخفاض، ومدى اتساع انتشاره، ومدة استمراره. لا يوجد تعريف عالمي رسمي للكساد. إن انخفاض GDP بنسبة 10% أو أكثر يُعتبر معيارًا تحليليًا، وليس قاعدة تصنيف رسمية. (1)

النقاط الرئيسية

• نقطة التحول هي الائتمان. يصبح الركود أكثر خطورة عندما يؤدي ضعف الطلب إلى تعثرات في السداد، وضغوط على البنوك، وتشدد في الإقراض، وتضرر في الميزانيات العمومية.

• لا يزال الكساد الكبير هو المعيار: انخفض GDP الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 29% من 1929 إلى 1933، وبلغت البطالة 25%، وانخفضت أسعار المستهلكين 25%. (2)

• كان الركود الكبير شديدًا لكنه لم يصل إلى مستوى الكساد: انخفض GDP الحقيقي بنسبة 4.3%، وبلغت ذروة البطالة 10%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 57% من القمة إلى القاع. (3)

• تسعر الأسواق الركود عبر الأرباح وتوقعات أسعار الفائدة وميل المستثمرين للمخاطرة. تُسعر الأسواق الكساد عبر الملاءة، والسيولة، وتوافر الائتمان، والثقة في المؤسسات.

ما الفرق بين الركود والكساد؟

الركود: انكماش دوري

الركود هو تراجع كبير وشامل ومستمر في النشاط الاقتصادي. الإشارات الأكثر فائدة تشمل الدخل الحقيقي والتوظيف والإنتاج الصناعي ومبيعات الجملة والتجزئة وGDP. قاعدة الربعين في GDP هي اختصار، وليست الاختبار الكامل.

غالبًا ما تلي الركودات تشديد نقدي، صدمات في أسعار الطاقة، ضغوط مالية، تصحيحات في المخزون، أزمات خارجية، أو هبوط مفاجئ في الطلب الخاص. تحمي الشركات هوامش الربح بتأجيل التوظيف وقطع الإنفاق الاختياري. تؤجل الأسر المشتريات الكبيرة. ترفع البنوك معايير الإقراض. تتراجع توقعات الأرباح.

تأثير على الأسواق: عادةً ما تسعر الأسواق الركود عبر الأرباح، وتوقعات أسعار الفائدة، وميل المستثمرين للمخاطرة. تميل الأسهم إلى الضعف مع انخفاض توقعات الأرباح، خصوصًا في القطاعات الدورية مثل السلع الاستهلاكية غير الأساسية والصناعات والمواد والقطاع المالي. تتسع فروق الائتمان مع ارتفاع مخاطر التعثر، بينما قد تستفيد السندات الحكومية إذا انخفض التضخم بما يكفي للسماح للبنوك المركزية بخفض أسعار الفائدة.

الكساد الاقتصادي: انكماش نظامي

الكساد الاقتصادي هو انكماش شديد يربك المثبتات الطبيعية لدورة الأعمال. يكون أعمق وأطول وأكثر تدميرًا لأنه يضر الآليات التي عادةً ما تؤدي إلى التعافي.

عتبة 10% في GDP هي عرف سوقي ومعيار تحليلي. ليست اختبارًا عالميًا رسميًا. يصف صندوق النقد الدولي الكساد بأنه ركود شديد للغاية ويشير إلى أن هناك عددًا قليلاً فقط من حلقات الكساد في الاقتصادات المتقدمة منذ 1960. يُعد انكماش فنلندا في أوائل تسعينيات القرن الماضي، عندما انخفض GDP بنحو 14%، مثالًا واحدًا. (4)

يُظهر الكساد الكبير الآلية كاملة في العمل. انخفض GDP الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 29% من 1929 إلى 1933. بلغت نسبة البطالة 25%. انخفضت أسعار المستهلكين بنسبة 25%، بينما انخفضت أسعار الجملة بنسبة 32%. أفلست نحو 7,000 بنك بين 1930 و1933، أي ما يقرب من ثلث النظام المصرفي الأمريكي.

تأثير على الأسواق: تكون حالات هبوط الأسعار مدفوعة بالملاءة، والسيولة، وتوافر الائتمان، والثقة في المؤسسات. تواجه الأسهم ضغوط تقييم أعمق لأن المستثمرين لم يعودوا يسعرون ركودًا عاديًا في الأرباح. تصبح أسواق الائتمان الإشارة التحذيرية المركزية مع تسارع التعثرات، وتشدد الإقراض، وانتشار ضغوط التمويل. قد تستجيب الذهب والعملات الاحتياطية أقل للهروب العادي من المخاطرة وأكثر للثقة في النقود والبنوك والقدرة الشرائية.

الركود مقابل الكساد: مقارنة أساسية

التمييز يتعلق بآليات النقل. الركود يعكس أساسًا تراجع النشاط. الكســاد يعكس تعطّل قنوات التعافي: الائتمان، الثقة، التوظيف، الاستثمار، واستقرار المصارف يتوقفون عن دعم الاقتصاد ويبدؤون في تعزيز الانكماش.

مقارنة تاريخية: الكساد، الركود الشديد والركود الصادم

يفصل الجدول بين الشدة والاستمرارية. أحدثت COVID-19 صدمة عمالية بدت شبيهة بالكساد من حيث السرعة: انخفض توظيف الرواتب في الولايات المتحدة بمقدار 20.5 مليون في أبريل 2020، بينما وصلت نسبة البطالة إلى 14.7%. ومع ذلك لم يتحول التراجع إلى كساد لأن الانهيار كان قصيرًا ووصل الدعم السياسي بسرعة.

يقع الركود العظيم بين الطرفين. كان أطول ركود أمريكي منذ الحرب العالمية الثانية وأعمق تراجع في الناتج المحلي الإجمالي بعد الحرب حتى ذلك الحين، لكنه لم يصل إلى مستوى الكساد لأن السياسات قامت بتهدئة النظام المصرفي قبل أن يصبح الانكماش النقدي خارج السيطرة.

متى يتحول الركود إلى كساد؟

يبدأ الركود في شبَه الكســاد عندما يتحول الضعف الدوري إلى أزمة موازنية.

نقطة التحول عادة ما تكون الائتمان. ضعف الناتج المحلي الإجمالي وحده لا يخلق كسادًا. ارتفاع البطالة وحده لا يخلقه دائمًا أيضًا. يزداد الخطر عندما تبدأ البطالة، والتعثرات، وضغوط البنوك، وانخفاض قيم الضمانات، والانكماش في التغذية الراجعة فيما بينها. بمجرد أن يتوقف تدفّق الائتمان، يفقد الاقتصاد قناته الرئيسية للتعافي.

في ركود عادي، تتسع الفوارق الائتمانية ويصبح المقرضون أكثر انتقائية. في سيناريو خطر الكساد، تتسارع حالات التعثر، وتتراجع البنوك عن الإقراض، وتنخفض قيم الضمانات، وتبدأ أسواق التمويل في التجمّد. عند تلك المرحلة، يتوقف السوق عن تسعير انخفاض مؤقت في الأرباح ويبدأ في تسعير مخاطر الملاءة.

علامات التحذير تتجمع: ارتفاع البطالة، واتساع فروق الائتمان، وتشديد الإقراض المصرفي، وضعف مراجعات الأرباح، وارتفاع حالات التعثر، وضغوط انكماشية، وتأخر الاستجابة السياسية. مؤشر واحد ضعيف يشير إلى تباطؤ. عدة مؤشرات تتحرك معًا تشير إلى مخاطر النقل.

علامات تحذيرية على تفاقم الركود

أوضح علامة تحذيرية هي تكتل المؤشرات، لا مجرد قراءة ضعيفة واحدة للناتج المحلي الإجمالي.

يصبح التراجع أكثر خطورة عندما تتدهور سوق العمل والائتمان والبنوك والأرباح والأسعار والإشارات السياسية معًا.

ارتفاع البطالة يشير إلى ضعف الدخل. اتساع فروق الائتمان يدل على ارتفاع مخاطر التخلف عن السداد. تشديد إقراض البنوك يقيد تدفق رأس المال. تراجع مراجعات الأرباح يضعف تقييمات الأسهم. الانكماش يزيد العبء الحقيقي للديون. تأخر السياسات يسمح بتراكم تلك الضغوط.

غالباً ما تتحرك ضغوط الائتمان، وضغوط تمويل البنوك، وتخفيضات توقعات الأرباح قبل تسميات الركود الرسمية. تقوم NBER بتأريخ الدورات بعد مراجعة النمط الكامل للنشاط، بينما تعيد الأسواق تسعير المخاطر بشكل مستمر. تشرح فجوة التوقيت هذه سبب تحول الإشارات المالية في كثير من الأحيان قبل وصول التصنيف الكلي.

هل يمكن أن يتكرر الكساد؟

لا يزال احتمال حدوث كساد قائمًا، لكن البنية المؤسسية أقوى مما كانت عليه في أوائل الثلاثينيات. التأمين على الودائع، وتسهيلات سيولة البنك المركزي، والموازنات المالية التلقائية، والإشراف المصرفي، واختبارات التحمل، والأدوات المالية الطارئة تقلل من خطر تحول الركود إلى انهيار مصرفي.

تُغير تلك الحمايات من مستوى الخطر بدلاً من إلغائه. قد يمنع التحفيز المكثف حدوث كساد لكنه قد يترك وراءه تضخماً أو ديوناً أو فقاعات أصول. يمكن لأسعار الفائدة المنخفضة أن تستقرّ الأسواق لكنها تشجع الرافعة المالية. وقد يحمي تدخل القطاع العام القوائم المالية للقطاع الخاص بينما يوسع الميزانيات العمومية للدولة.

من غير المرجح أن يكون خطر الكساد الحديث تكرارًا مباشراً لعام 1929. التهديد الأكثر قابلية للحدوث هو أزمة متعلقة بالميزانية العمومية ناجمة عن الرافعة المالية، أو انكماش أسعار الأصول، أو ضغوط مصرفية، أو تأخر في السياسات، أو صدمة تُضعف العرض والطلب معاً. الركود شائع لأن دورات النشاط الاقتصادي ما زالت تدور. أما الكساد فنادراً لأنه يتطلب تزامن عدة إخفاقات.

الخلاصة

الفرق بين الركود والكساد في النهاية مسألة آليات انتقال التأثير الاقتصادي.

الاختبار العملي هو ما إذا كان الاقتصاد لا يزال قادراً على الإقراض والتوظيف والاستثمار والإنفاق وإصلاح القوائم المالية.

المصادر

(1) https://www.nber.org/research/business-cycle-dating

(2) https://www.stlouisfed.org/the-great-depression/curriculum/economic-episodes-in-american-history-part-3

(3) https://www.federalreservehistory.org/essays/great-recession-of-200709

(4) https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/basics/recess.htm