Дата публикации: 2026-09-02
Дата обновления: 2026-09-03
Инвестирование всегда сопряжено с неопределенностью, и то, насколько инвестор готов ее принять, называется толерантностью к риску. Рынки то растут, то падают, цены на активы реагируют на экономические события, и даже хорошо диверсифицированный портфель может переживать неприятные периоды снижения. Главный вопрос не в том, какую доходность хочет получить инвестор, а в том, какую волатильность и потенциальные потери он действительно готов выдержать на этом пути.
Понимание собственной толерантности к риску влияет на все: от структуры активов в портфеле до того, как инвестор ведет себя во время рыночного обвала. Но что еще важнее, ошибка в ее оценке может привести к решениям, которые разрушат в остальном разумный долгосрочный инвестиционный план.
Толерантность к риску отражает готовность инвестора принимать колебания и возможные потери в стоимости своих вложений ради более высокой долгосрочной доходности.
Инвестор с высокой толерантностью к риску может спокойно держать активы, подверженные значительным колебаниям цены, например акции. Тот, у кого толерантность ниже, скорее предпочтет менее волатильные инструменты, даже если это означает более низкую потенциальную доходность.
Это различие особенно заметно проявляется в периоды падения рынков.
Пока акции растут и стоимость портфеля увеличивается, легко считать, что у вас высокая толерантность к риску. Настоящая проверка начинается тогда, когда рынки резко падают и убытки появляются на экране.
Представьте, что портфель стоимостью $100 000 за несколько месяцев обесценился до $80 000. Останетесь ли вы в рынке? Сразу ли сократите позиции? Помешает ли эта потеря вам спать или заставит отказаться от первоначальной стратегии?
Эти вопросы помогают задуматься о собственной толерантности к риску, но реальное поведение инвестора в стрессовые для рынка моменты вводит еще одно понятие: устойчивость к риску.
Толерантность к риску показывает, какой объем инвестиционного риска инвестор готов принять. Устойчивость к риску показывает, способен ли он сохранять запланированное поведение, когда убытки и волатильность становятся реальностью.
Поэтому у инвестора может быть довольно высокая толерантность к риску, но низкая устойчивость к риску: во время резкого спада ему становится настолько некомфортно, что он отказывается от стратегии, которую сам ранее одобрил.
Толерантность к риску важна, потому что доходность инвестиций представляет собой только одну сторону построения портфеля. Инвестор также должен быть способен пережить путь, который требуется пройти, чтобы получить эту доходность.
Активы с более высоким потенциалом долгосрочной доходности, как правило, сопровождаются большей краткосрочной неопределенностью. Акции, например, способны обеспечить значительный долгосрочный рост, но на этом пути могут переживать резкие падения. Менее рискованные активы обеспечивают большую стабильность, но обычно предлагают меньший потенциал роста.
Поэтому цель не в том, чтобы принимать максимально возможный риск, а в том, чтобы принимать такой объем риска, который инвестор реально способен выдержать.
Портфель может выглядеть подходящим на бумаге, но на практике оказаться неудачным, если его волатильность заставляет инвестора постоянно менять курс. Тот, кто формирует агрессивный портфель, а затем продает активы после крупного падения, может зафиксировать убытки и упустить последующее восстановление рынка.
Существует и противоположная проблема. Инвестор, который настолько боится потерь, что держит почти все средства в низковолатильных активах, может чувствовать себя более комфортно, но такой портфель может не обеспечить достаточного роста для достижения долгосрочной цели.
Таким образом, толерантность к риску влияет не только на выбор активов. Она определяет, способен ли инвестор придерживаться выбранной стратегии, когда на рынке становится трудно.
Толерантность к риску составляет только часть решения о том, какой уровень инвестиционного риска приемлем. Более полный риск-профиль учитывает три отдельных вопроса: сколько риска инвестор готов принять, сколько риска он способен выдержать финансово и сколько риска ему действительно нужно для достижения своей цели.
Это и есть толерантность к риску.
Она отражает психологическую готовность инвестора принимать неопределенность, волатильность и возможные потери ради более высокой долгосрочной доходности.
Инвестиционный опыт может формировать эту готовность.
Инвесторы, прошедшие через несколько рыночных циклов, как правило, лучше понимают, насколько волатильными могут быть рынки. Менее опытные участники рынка нередко обнаруживают, что их эмоциональная реакция на убытки оказывается сильнее, чем они ожидали.
При этом знания и склонность к риску не стоит путать. Готовность принимать существенный риск не означает, что человек хорошо понимает природу этого риска.
Один из самых полезных вопросов, который может задать себе инвестор, звучит просто:
Что я в действительности сделаю, если мой портфель упадет на 20%?
Ответ на этот вопрос дает более реалистичное представление о толерантности к риску, чем простое отнесение себя к консервативному или агрессивному типу инвестора.
Это способность нести риск.
Способность нести риск зависит от финансовых обстоятельств, а не от психологической готовности.
Важнейшую роль играет то, когда именно понадобятся эти деньги.
Капитал, который накапливается на пенсию через несколько десятилетий, как правило, может оставаться инвестированным в течение большего числа рыночных циклов, чем деньги, отложенные на покупку жилья в следующем году.
Более длинный горизонт инвестирования не гарантирует, что инвестору будет комфортно с риском, но он дает портфелю больше времени на восстановление после падений.
На способность нести риск также влияют доход и финансовая устойчивость. У человека со стабильным доходом, достаточным резервным фондом и без планов скоро изымать инвестированный капитал больше возможностей пережить краткосрочные убытки, чем у того, кому деньги могут понадобиться неожиданно.
При оценке того, какой убыток портфель реально способен выдержать, также нужно учитывать потребность в ликвидности, крупные финансовые обязательства и другие доступные финансовые ресурсы.
Это потребность в риске.
Инвестору, который накапливает капитал на долгосрочную перспективу, может требоваться больший рост портфеля, чем тому, кто в первую очередь стремится сохранить имеющийся капитал или получать стабильный доход.
Поэтому прежде чем определять необходимый уровень инвестиционного риска, нужно четко понимать цель портфеля.
Потребность в риске зависит от таких факторов, как размер цели, уже вложенная сумма, будущие взносы, доступное время и доходность, необходимая для достижения этой цели.
Инвестору, у которого уже достаточно капитала для достижения цели при относительно консервативной стратегии, может быть мало смысла принимать существенно больший риск только потому, что он готов и способен это делать.
Эти три параметра не всегда совпадают друг с другом. Готовность принимать крупные убытки не отменяет неспособность их себе позволить финансово, а наличие возможности принять существенный риск не означает автоматически, что этот риск нужно принимать.
Эти различия становятся особенно важны, когда толерантность инвестора к риску, его способность нести риск и потребность в риске не совпадают между собой.
Рассмотрим инвестора, который психологически спокойно относится к возможному падению портфеля на 30%, но которому эти деньги понадобятся в течение 18 месяцев, у которого ограниченная ликвидность на экстренные нужды и есть известное финансовое обязательство.
Его толерантность к риску может быть высокой, а способность нести риск при этом низкой. Спокойное отношение к волатильности не удлиняет короткий временной горизонт и не устраняет финансовое обязательство.
Возможна и обратная ситуация.
У другого инвестора может быть горизонт в 25 лет, стабильный доход и солидные денежные резервы, что дает ему значительную способность переносить падения рынка. Но психологически этот же инвестор может испытывать сильный дискомфорт даже после относительно небольшого убытка и постоянно продавать активы после падений рынка.
Его способность нести риск может быть высокой при низкой толерантности к риску или устойчивости к риску. Портфель, который выглядит финансово обоснованным, все равно может не сработать, если его волатильность постоянно заставляет инвестора отказываться от стратегии.
У третьего инвестора может быть и высокая толерантность к риску, и высокая способность нести риск. Он может позволить себе существенные убытки и спокойно к ним относится, но у него уже достаточно капитала, чтобы достичь финансовой цели с помощью менее рискованной стратегии.
В этом случае потребность в риске может быть ниже, чем толерантность к риску и способность нести риск.
Поэтому подходящий портфель не определяется автоматически самым высоким из трех показателей. Ограничения имеют значение, а принятие дополнительного риска только потому, что инвестор способен его выдержать, не означает, что этот риск действительно необходим.
Одна из главных проблем неверной оценки риска портфеля носит поведенческий характер.
Инвестор, который принимает больше риска, чем способен выдержать без стресса, может испытывать тревогу в периоды падения рынков и продавать активы уже после того, как цены упали.
Крайним примером стал обвал рынков на начальном этапе пандемии COVID-19 в марте 2020 года. Инвесторы столкнулись с обвальным падением рынков, быстрым ростом безработицы и колоссальной неопределенностью относительно состояния мировой экономики. Те, кто раньше считал, что спокойно переносит риск владения акциями, внезапно столкнулись с этим риском в реальном времени.
Еще одной проверкой стал 2022 год, когда рост процентных ставок оказывал давление и на акции, и на облигации, а отдельные спекулятивные акции потеряли более 80% от своих прежних максимумов.
Эти эпизоды показывают разницу между гипотетическими и реальными убытками.
Когда риск портфеля превышает то, что инвестор способен психологически или финансово выдержать, он может:
паниковать и продавать активы во время падений рынка;
постоянно менять стратегию;
избегать проверки состояния портфеля;
принимать решения на основе краткосрочных новостных заголовков;
отказываться от долгосрочного инвестиционного плана.
Слишком низкий уровень риска тоже может создавать проблемы. Избыточная осторожность способна снизить потенциал роста, необходимый для достижения долгосрочной финансовой цели.
Поэтому цель заключается не в максимальной безопасности или максимальной доходности, а в соответствии уровня риска реальным возможностям и потребностям инвестора.
Опросники для оценки риск-профиля могут быть полезной отправной точкой, но их результаты не стоит воспринимать как окончательный и неизменный ответ.
Оценить свою толерантность к риску можно и по-другому: сделать потенциальные убытки более конкретными и наглядными.
| Портфель | Падение на 10% | Падение на 20% | Падение на 35% |
|---|---|---|---|
| $50 000 | −$5 000 | −$10 000 | −$17 500 |
| $100 000 | −$10 000 | −$20 000 | −$35 000 |
| $500 000 | −$50 000 | −$100 000 | −$175 000 |
Вместо того чтобы просто прикидывать, приемлемо ли падение на 20%, оцените его в денежном выражении и задайте себе вопрос:
В какой момент вы почувствуете, что обязаны изменить стратегию?
Представьте, что падение продолжается несколько месяцев, а не разворачивается сразу. Сохраните ли вы портфель без изменений, снизите риск, продадите активы или откажетесь от первоначального плана?
Это упражнение не может точно предсказать поведение инвестора во время реального падения рынка, но оно делает абстрактный процент гораздо более осязаемым.
Инвесторы с опытом торговли на рынке могут также проанализировать собственное поведение в прошлом. Что они реально делали во время предыдущих коррекций? Придерживались стратегии, снижали риск, продавали все активы или продолжали инвестировать?
Прошлое поведение не гарантирует будущих решений, но может служить полезным индикатором устойчивости к риску.
Толерантность к риску стоит пересматривать и при изменении жизненных обстоятельств. Инвестиционный опыт и отношение к убыткам могут меняться с течением времени, а приближение к пенсии, появление крупных финансовых обязательств, существенное изменение дохода или достижение важной инвестиционной цели способны изменить способность нести риск или потребность в риске.
Поэтому важно регулярно пересматривать эти параметры: толерантность к риску, способность нести риск и уровень риска, необходимый для достижения цели, могут меняться с течением времени.
Толерантность к риску имеет большое значение, потому что успешное инвестирование зависит не только от выбора активов с привлекательной потенциальной доходностью. Инвестору нужен портфель, неизбежные периоды волатильности которого он способен реально выдержать.
Чрезмерный риск может привести к эмоциональным решениям в периоды падения рынков, а слишком низкий риск может затруднить достижение долгосрочных целей по росту капитала. Ни одна из этих крайностей не подходит по умолчанию.
Поэтому оптимальный уровень риска сугубо индивидуален. Он отражает, сколько риска инвестор готов принять, какой убыток способны выдержать его финансовые обстоятельства и сколько риска действительно требуется для достижения его целей.
Портфель не должен полностью исключать неприятные периоды. Он должен содержать такой уровень риска, который дает инвестору реальный шанс сохранить дисциплину, когда эти периоды неизбежно наступят.
