Сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгал: 'Ашигтай' компаниуд яагаад эрсдэлтэй хөрөнгө оруулалт байж болох вэ

Нэг компани ашиг таамгийг давж, рекорд ашиг зарлаж чадсан ч хэдхэн цагийн дотор хувьцаа нь унаж болох юм. Асуудал ихэвчлэн ашигтай холбоогүй. Гол нь ирээдүйг бүтээхэд компани тасралтгүй зарцуулах ёстой бэлэн мөнгө ба энэ зарцуулалт өгөөжөө өгөх болсон эсэх юм. Хөрөнгө оруулалтын зардал үйл ажиллагаа бий болгосон бэлэн мөнгөнөөс давсан үед үүсэх үр дүн нь сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал бөгөөд ашиг ба бэлэн мөнгөний хоорондох энэ зөрүү нь зарцуулалт ашиг өгнө гэдэг нь нотлогдох хүртэл ашигтай компанийг эрсдэлтэй хөрөнгө оруулалт болгодог.

Чухал дүгнэлтүүд

• Цэвэр ашиг нь бүртгэлийн ашиг; чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал нь хөрөнгө оруулалтын дараа үлдсэн бэлэн мөнгө. Эдгээр хоёр үзүүлэлт эсрэг чиглэлд хөдөлж болно.

• Ашигтай компани дата төв, үйлдвэр эсвэл бусад урт хугацааны хөрөнгөнд зарцуулсан зардал нь үйл ажиллагааны олж буй бэлэн мөнгөөс илүү бол сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгалтай байж болно.

• Сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал нь өөрөө шууд анхааруулга биш. Хэрэв бодит эрэлт түүнийг дэмжиж, шинэ хөрөнгүүд ашиг олоход бэлэн байвал энэ нь бүтээлч хөрөнгө оруулалтын шинж байж болно.

• Орлогоос илүү хурдтайгаар хөрөнгө оруулалтын зардал өсч, удирдлага хэзээ үүнийг ашиг ба бэлэн мөнгөний урсгалд хэрхэн нөлөөлөхийг тайлбарлаж чадахгүй бол санаа зовох шалтгаан нэмэгддэг.

• Тайланг дүгнэхдээ нэг хувьцаанд ногдох ашгийг ганцаараа харж бус, үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгал, хөрөнгө оруулалтын зардал болон удирдлагын зааврыг харьцуулан үзээрэй.

Ашигтай компани яагаад сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгалтай байж болох вэ?

Ашигтай компани сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгалтай байж болно, учир нь ашиг ба бэлэн мөнгө өөр өөр аргаар хэмжигддэг.

Цэвэр ашиг нь ноорог бүртгэлийн зарчмаар тооцогдоно: орлого нь олсон үед нь, зардал нь үүссэн үед нь бүртгэгддэг, мөнгө бодитоор шилжсэн үед биш. Өнөөдөр худалдаж авсан томоохон хөрөнгө ч ашигт нэг дор тусдаггүй. Түүний өртөг балансын тайлан дээр үлдэж, хөрөнгийг ашиглах жилүүдэд элэгдэл хэлбэрээр аажмаар ашигт татагддаг.

Гэхдээ төлбөрийн бүрэн хэмжээ нь нэг улиралд банкнаас нэг дор гарч болох тул компани ашигтай харагдаж байхад бэлэн мөнгө нь буурч болно, учир нь барилга, сервер, тоног төхөөрөмжийн төлбөр орлогын тайлангаар нэг дор дамжаагүй байдаг.

Дараах үзүүлэлттэй компаниар жишээ авч үзье:

Компанийн бүртгэлийн ашиг нь $10 billion байсан бөгөөд өдөр тутмын үйл ажиллагаа нь $15 billion хэмжээний бэлэн мөнгө бий болгосон. Дараа нь бизнесэд олон жил үйлчлэх хөрөнгө барихад $20 billion зарцуулсан. Тэрхүү зарцуулалтыг үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөнөөс хасахад тухайн хугацааны чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал нь сөрөг $5 billion гарна.

Бизнес уналтад ороогүй. Энэ нь тухайн улиралд үйл ажиллагаанаас олсон бэлэн мөнгөнөөс илүү мөнгийг хөрөнгө оруулалт болгож зарцуулсан гэсэн үг. Энэ нь үнэ цэн үүсгэх эсэх нь шинэ хөрөнгүүд эцэст нь ямар өгөөж олох дээр хамаарна.

Яагаад сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал нь заавал муу биш вэ

Сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал ихэвчлэн сул талыг харуулахгүй, харин цагийн зөрүүг илтгэдэг учир компаниуд шинэ орлого орж ирэхийн өмнө зарцуулах хэрэгтэй болдог.

Чип үйлдвэрлэгч бүрэн хүчин чадлаар ажиллахынхаа өмнө үйлдвэрлэлийн цех барьж болно. Жижиглэн худалдаа эрхлэгч шинэ зах зээл рүү орохынхаа өмнө агуулахуудаа тохижуулж болно. Үүлэн үйлчилгээ үзүүлэгч хэрэглэгчид нэмэлт тооцоолох хүчин чадал ашиглана гэдгийг хүлээхээс өмнө сервер, дата төв худалдан авч босгодог. Аль ч тохиолдолд мөнгө эхэндээ гарч, өгөөж нь дараа ирдэг.

Эдгээр зарцуулалтыг дараах тохиолдолд илүү амархан зөвтгөж болно:

• Хэрэглэгчийн эрэлт аль хэдийн харагдаж байгаа үед.

• Компанид хязгаарлагдсан хүчин чадлыг нэмэгдүүлэх шаардлага үүссэн үед.

• Шинэ хөрөнгүүдээс орлого эхлэн гарч эхэлсэн үед.

• Эдгээр хөрөнгүүдийг илүү бүрэн ашигласнаар ашигтын түвшин сайжрах үед.

• Баланс нь хөрөнгө оруулалтын хугацааг даах чадвартай байх үед.

• Удирдлага зарцуулалт хэрхэн өгөөж өгөхийг итгэмээр тайлбарлаж чадвал.

Сөрөг чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгалын ганцхан улирал ихэнхдээ асуултыг шийдэж чаддаггүй. Томоохон төсөлүүд гурван сарын тайлангийн хугацаанд эвтэйхэн багтахгүй бөгөөд тоног төхөөрөмж эсвэл барилгын төлбөрүүд нэг улиралд бөөгнөрч болно. Энэ хэв маяг нь дан нэг тооноос илүү их мэдээлэл өгдөг.

Илүү их хэмжээний зардал хэзээ анхааруулах дохио болдог вэ?

Өндөр капиталын хөрөнгө оруулалт өөрөө удирдлага хэт их хөрөнгө оруулж байна гэдгийг батлахгүй; анхааруулах дохио нь зардал бизнесийн олж буй үр ашигтай хэрхэн харьцаж байгаагаас гарна.

Капиталын зардал орлогоос илүү хурдан өсч байна

Капиталын хөрөнгө оруулалт улирал тутамд орлоготой яг таарч явах нь ховор — учир нь дэд бүтэц нэг сервер, нэг үйлдвэр, нэг агуулах бүрээр бус харин томоор үе шаттай баригддаг. Тогтмол зөрүү анхаарал татна. Хэрвээ зардал хоёр дахин нэмэгдэж байхад орлого 10%-иар өсвөл компанийн үнэ цэний илүү их хэсэг нь одоогоор ирээгүй эрэлтэнд тулгуурласан байна.

Нэгэн хэрэгтэй үзүүлэлт нь CapEx-ээс орлогод эзлэх харьцаа юм:

CapEx-ээс орлогод харьцаа = капиталын зардал ÷ орлого × 100

$20 тэрбум капиталын зардалтай, $100 тэрбум орлоготой компани CapEx-ээс орлогод харьцаа 20%-тай байна. Энэ нь тухайн хугацаанд мэдээлсэн орлогын нэг доллар тутамд урт хугацааны активт 20 цент хийсэн гэсэн үг. Нийтлэг ашигтай эсвэл хортой гэж хэлэх түвшин байдаггүй: өмчит үйлчилгээ, агаарын тээвэр эсвэл чип үйлдвэрлэгч компани программ хангамжаар ажилладаг компаниас ер нь илүү их бие махбодийн хөрөнгө оруулалт шаарддаг.

Энэхүү харьцаа хамгийн ихдээ дараахтай харьцуулалтаар үнэ цэнэтэй болдог:

• Компанийн өөрийн сүүлийн улирлуудтай.

• Түүний хэвийн түүхэн хүрээтэй.

• Хамгийн ойрын өрсөлдөгчидтэй.

• Хөрөнгө оруулалт хожим нь бий болгох орлого болон ашигны түвшинтэй.

Энэ тоо зардал ухаалаг эсэхийг хэлж өгөхгүй. Харин энэ нь компанийн өсөлтийн түүхийн хэд нь аль хэдийн зарцуулсан мөнгөнөөс ирэх ирээдүйн өгөөжид тулгуурлаж байгааг харуулна.

Чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал тогтмол сулраад байна

Давтан сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгал нь ганцхан улирлынх шиг тайлбарлахад хялбар биш. Зардлаа үргэлжлүүлэхийн тулд компани бэлэн мөнгөө зарцуулах, зээл авах, хувьцаа гаргах эсвэл бусад талын зардлаа цөөлөх шаардлагатай болдог бөгөөд энэ санхүүжилтийн эх үүсвэр нь шинжилгээний нэг хэсэг болдог.

Их хэмжээний бэлэн мөнгөтэй, өр багатай компани хөрөнгө оруулалтын циклээ тухтай санхүүжүүлж чадна. Харин их өртэй компани ижил өргөтгөлийг хэрэгжүүлэхэд алдаа гаргах зай нь хамаагүй бага.

Удирдлага боломжийг тайлбарладаг ч өгөөжийг тодорхой тайлбарладаггүй

Удирдлага шинэ зах зээлийн хэмжээг үргэлж тайлбарлаж чадна; харин илүү хүндхэн асуулт бол хөрөнгө оруулалт одоо юу олж байгаа вэ гэдэг. Илт илүү хэрэгтэй мэдээлэл нь толгой гарчигны ард, дараах ил тод тайлбаруудад байдаг:

• Багтаамжийн ашиглалт.

• Харилцагчдын үүрэг амлалтууд.

• Шинэ активуудаас үүссэн орлого.

• Үнэ тогтоолт.

• Нэмэгдэл ашигны түвшин.

• Хүлээгдэж буй нөхөн төлөгдөх хугацаа.

• Ирээдүйн элэгдэл ба үйл ажиллагааны зардлууд.

Дата төвийн зардлыг баригдсан даруйд нь хэмжиж болно. Харин түүний өгөөж илрэхэд илүү урт хугацаа шаардлагатай тул компаний орлогын чиглэлийг унших нь ихэнхдээ хэзээ үр дүн гарахыг тодорхойлох ганц арга болдог. Энэхүү зөрүү өргөсөх тусам хөрөнгө оруулагчдыг тогтсон мөнгөн урсгалын баримтаас илүү таамагт итгэх шаардлага ихснэ.

Alphabet: Орлогын гарчиг юу орхигдов

Alphabet-ийн 2026 оны хоёрдугаар улирлын үр дүн нь нэг талдаа бизнесийн хүчтэй байдлыг харуулж, нөгөө талдаа чөлөөт бэлэн мөнгөний урсгал сөрөг гарсныг илтгэв.

Орлого 24%-иар өсч $119.8 тэрбумд хүрсэн бөгөөд үйл ажиллагааны орлого 30%-иар өсөж $40.8 тэрбум болсон. Google Cloud-ийн орлого 82%-иар өсч $24.8 тэрбумд хүрсэн ба сегментийн үйл ажиллагааны маржин 35.6%-д өргөжсөн. Эдгээр нь компани эрэлт унаж байна гэж харуулахгүй. Гэхдээ мөнгөн урсгалын тайлан өөр түүх ярьсан.

Alphabet нь үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгалд $39.1 тэрбум үүсгэж, харин үл хөдлөх болон тоног төхөөрөмжид $44.9 тэрбум зарцуулсан тул тухайн улирлын чөлөөт бэлэн мөнгө ойролцоогоор -$5.9 тэрбум болсон. Түүний CapEx-ийг орлоготой харьцуулах харьцаа ойролцоогоор 37.5% хүрсэн. Нэг жилийн өмнө тэр ойролцоогоор $22.4 тэрбумыг $96.4 тэрбум орлоготой харьцуулж зарцуулсан байснаас харьцаа нь ойролцоогоор 23.3% байсан. Иймээс капиталын зарцуулалт хоёр дахин өссөн бол орлого 24% нэмэгдсэн.

Эдгээр тоо нь зардал үрэлгэн байсан гэдгийг заагаагүй. Google Cloud хурдан өсөж байв, үйл ажиллагааны ашиг margin сайжирч, тооцоолох хүчин чадалд эрэлт өндөр хэвээр байсан тул хөрөнгө оруулалтаас эргэлт авчрах хэсэг аль хэдийн харагдаж байв.

Санаа зовсон зүйл нь үүрэг хариуцлагын хэмжээ болон үргэлжлэх хугацаанд байв. Alphabet 2026 оны капитал хөрөнгө оруулалтын урьдчилсан хэмжээг $205 тэрбум хүртэл өсгөж, AI дэд бүтцээ өргөжүүлэхийн хэрээр зарцуулалт өндөр хэвээр байхыг илэрхийллээ. Илүү их хөрөнгө оруулалт нь дараа үеүүдэд өндөр элэгдэл, эрчим хүч болон дата төвийн ажиллах зардлыг дагуулна. Барилгажилтын санхүүжилтэнд туслахын тулд Alphabet 2026 оны зургаадугаар сард ойролцоогоор $49.6 тэрбум шинэ хувьцаа босгосон нь компани өөрийн үйл ажиллагаагаар зардлаа бүрэн даахгүй үед ашигладаг санхүүжилтийн нэг зам юм.

Тайлангийн дараа Alphabet-ийн хувьцаа ойролцоогоор 7%-иар унав; хөрөнгө оруулагчид өсөлтөд биш өргөтгөлийн мөчлөгийн өртөг өсөх дээр анхаарсан учраас ийм арилах гарсан. Уналт нь Google Search эсвэл Cloud ажиллахаа больсон гэсэнгүй. Энэ нь тайлан нь ирээдүйн мөнгө олох хэмжээ хэр их байх ёстойг өөрчилсөн гэсэн үг.

Компани ашигтай, санхүүгийн хувьд хүчтэй хэвээр байсан бөгөөд нэг улирлын мөнгөний алдагдал түүнийг эрсдэлд оруулаагүй. Юу өөрчлөгдсөн бэ гэвэл тэнцвэр: үнэлгээний ихэнх нь одоогоор бүрэн биелээгүй үр дүнгийн цаана сууж байна. Одоогийн ашиг сайн байж болно, харин дараагийн хөгжлийн шат гаргах зардал илүү хурдан өсч болдог.

Орлогын тайлангаас чөлөөт бэлэн мөнгийг хэрхэн олох вэ

Чөлөөт бэлэн мөнгө ихэвчлэн орлогын мэдэгдлийн эхэнд гардаггүй тул та ихэвчлэн үүнийг бэлэн мөнгөний урсгалын тайлангаас өөрөө олох хэрэгтэй болно. Компаниуд орлого, нэг удаагийн өөрчлөлттэй ногдол ашиг болон удирдамжтай эхэлж, бэлэн мөнгөний урсгалын тайланг хэдэн хуудас цаана байрлуулдаг.

1. Орлогын мэдэгдэл буюу улирлын тайланг нээнэ үү

Компаний хөрөнгө оруулалтын харилцааны вэбсайтаас хамгийн сүүлийн орлогын мэдэгдэл, улирлын санхүүгийн хүснэгтүүд эсвэл Form 10-Q-г хай. АНУ-д бүртгэлтэй компаний хувьд Form 10-Q нь SEC-ийн EDGAR мэдээллийн санд бас байдаг.

2. Бэлэн мөнгөний урсгалын тайланг хай

Баримт бичгийн хайлтаар “Бэлэн мөнгөний урсгалын тайлан”, “Бэлэн мөнгөний урсгал”, “Үйл ажиллагааны хэсэг” эсвэл “Үл хөдлөх болон тоног төхөөрөмж” зэрэг нэр томьёог оруулна уу. Бэлэн мөнгөний урсгалын тайлан ихэвчлэн орлогын тайлан болон балансын хамт санхүүгийн тайлангийн хэсэгт байрладаг.

3. Үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгалыг оло

"Үйл ажиллагаагаар олгосон цэвэр бэлэн мөнгө" гэсэн мөрийг хай. Энэ нь авлага, бараа материал, нийлүүлэгчдэд хийсэн төлбөр болон бусад үйл ажиллагааны зүйлсийн өөрчлөлтийн дараах энгийн үйл ажиллагаанаас гарах бэлэн мөнгийг харуулна.

4. Капитал хөрөнгө оруулалтыг оло

Капитал хөрөнгө оруулалт нь янз бүрийн нэрсийн дор гарч болно: үл хөдлөх ба тоног төхөөрөмжийн худалдан авалт, үл хөдлөх, үйлдвэрийн болон тоног төхөөрөмжид нэмэгдүүлэлт, капитал зардал, тоног төхөөрөмжийн худалдан авалт эсвэл дэд бүтцэд оруулсан хөрөнгө оруулалт. Энэ тоон үзүүлэл ихэвчлэн хөрөнгө оруулалтын үйл ажиллагааны доор байрладаг.

5. Капитал хөрөнгө оруулалтыг хас

Үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгалаас капитал хөрөнгө оруулалтыг хасна. Жишээ нь нэг компани үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгалд $15 тэрбум олж, урт хугацааны активуудад $20 тэрбум зарцуулбал чөлөөт бэлэн мөнгө нь -$5 тэрбум болно. Зарим компаниуд өөрийн чөлөөт бэлэн мөнгөний хэмжээг нийтэлдэг ч тодорхойлолтыг шалгаарай, учир нь санхүүгийн түрээс, капиталчилсан програм хангамж болон хөрөнгийн борлуулалтын эмчилгээ өөр байж болно. Чөлөөт бэлэн мөнгө нь ерөнхийдөө non-GAAP хэмжигдэхүүн тул компан бүрт ижил нэг томьёо хэрэглэгддэггүй.

6. Тоон үзүүлэлтүүд улирлынх эсвэл нийлбэр үү гэдгийг шалга

Form 10-Q тайлан тусдаа улиралын оронд зургаан сарын эсвэл есөн сарын мөнгөн урсгалыг тайлагнаж болох юм. Жишээлбэл, хоёрдугаар улирлын багана эхний зургаан сарын нийлбэрийг агуулж болно. Хоёрдугаар улирлыг тусгаарлахын тулд зургаан сарын нийлбэрээс эхний улирын тоог хасаарай. Мөнгөн урсгалыг улирлын орлого эсвэл цэвэр ашигтай харьцуулахын өмнө баганын дээр заасан хугацааг заавал унш.

Орлогын таамгийг давсан тохиолдолд шалгах зүйлс

Орлогын таамгийг давсан дүн нь зах зээлийн таамгийг давсан гэдгийг харуулна, харин тухайн орлогын чанар болон цаашдын зардлын талаар юу ч хэлдэггүй. Таамгийг давсан байхад хөрөнгө оруулагчид гарах бэлэн мөнгийг орж буй ашгийн эсрэг жишиж үзэхэд хувьцаа үнэ буурч болно.

Гарчигийн дараа дараахыг шалга:

• Үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал цэвэр ашигтай хамт өссөн үү?

• Капитал зардал (CapEx) орлогоос илүү хурдан өссөн үү?

• Чөлөөт мөнгөн урсгал сайжирсан уу эсвэл муудсан уу?

• Өөрчлөлт нь зөвхөн нэг улиралд хамааралтай байсан уу, эсвэл илүү урт хугацааны чиг хандлагын хэсэг байсан уу?

• Удирдлага зардлын урьдчилсан таамгаа өсгөсөн үү?

• Шинэ активууд аль хэдийн орлого бий болгож байна уу?

• Багтаамж тэлэхийн хэрээр маржин сайжирч байна уу?

• Компани хөрөнгө оруулалтаа дотоод эх үүсвэрээр санхүүжүүлж байна уу?

• Өр эсвэл хувьцаа гаргалт нэмэгдсэн үү?

• Одоогийн үнэлгээ аль хэдийн энэ хөрөнгө оруулалт амжилттай болно гэж таамаглаж байна уу?

Арилжаачид ихэвчлэн удирдамж, шинжээчдийн таамгууд дахь өөрчлөлт болон зах зээлийн шууд хариу үйлдлийг хамгийн ихээр жишдэг. Харин урт хугацааны хөрөнгө оруулагчид зардал эцэстээ нэг хувьцаанд ногдох чөлөөт мөнгөн урсгалыг өсгөх эсэхэд илүү их анхаарна. Аль аль нь ижил санхүүгийн тайланг уншиж байгаа ч ялгаа нь мэдээлэл хувьцааны үнэ ханшийг хэр хурдан хөдөлгөхийг тэд хүлээж байгаанд оршдог.

Түгээмэл асуултууд

Ашигтай компани сөрөг мөнгөн урсгалтай байж болох уу?

Тийм. Ашиг нь нягтлан бодох бүртгэлийн тоон үзүүлэлт бол мөнгөн урсгал нь орж, гарах мөнгийг хянадаг. Ихээр хөрөнгө оруулж буй, бараа материал үүсгэж буй эсвэл үйлчлүүлэгчид нь төлбөр хийхийг хүлээж буй тохиолдолд ашигтай компани ч сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгалтай байж болно.

Сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгал үргэлж муу дохио юү?

Үгүй. Энэ нь ирээдүйн хүчин чадалд үр өгөөжтэй хөрөнгө оруулалт хийж байгааг харуулж болно. Харин орлого сайтар өсөхгүй, маржин сайжрахгүй эсвэл ирээдүйн мөнгөн урсгалын тодорхой зам мөргүйгээр удаан хугацаанд үргэлжлэхэд санаа зовох шалтгаан үүсдэг.

Чөлөөт мөнгөн урсгал нь тэнцвэрийн хуудсан дахь бэлэн мөнгөтэй адил уу?

Үгүй. Чөлөөт мөнгөн урсгал нь капитал зардлыг хассаны дараа тодорхой хугацаанд бий болсон мөнгө бол тэнцвэрийн хуудсан дахь бэлэн мөнгө нь компанид тодорхой нэг өдрийн байдлаар байгаа хэмжээ юм.

CapEx-ээс орлогод эзлэх харьцаа сайн гэж юу вэ?

Нэг бүхэнд тохирох тодорхой хэмжээ байхгүй, учир нь капиталын хэрэгцээ салбараас салбарт ялгаатай. Үүнийг компанийн өөрийн түүх, шууд өрсөлдөгчид болон тухайн зардал дараа нь хэрхэн орлого, маржинд нөлөөлснийг харгалзан үнэлээрэй.

Ашиг бол зөвхөн эхлэл

Ашигтай компани заавал хувьцаанд сайн хөрөнгө оруулалт биш, харин сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгал нь заавал муу хөрөнгө оруулалт мөн гэсэн үг биш. Шийдэл нь эдгээр хоёр байр суурийн хооронд оршиж байдаг. Компанид яг тохирсон мөчид, эрэлт өндөр ба хүчин чадал хомс үед хөрөнгө оруулалт хийх нь зөв байж болно, эсвэл ирээдүйн орлогоор зөвтгөхөд дэндүү их мөнгө зарцуулсан байж болно. Санхүүгийн тайлан нь тоог өгдөг, харин шийдвэр гаргах нь уншигчдад хамаарна.

Орлого нь компани юу олсныг харуулна. Чөлөөт мөнгөн урсгал нь компанийн ирээдүйг бүтээхийн тулд зарцуулсны дараах үлдэгдлийг харуулна.