Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Энэхүү Хятадын эрэлтийн хэмжүүр цувралын анхны нийтлэл нь зээлийг Хятадын эдийн засгийн гол бариул гэж авч үзэн шинжилж байна. Хятадын Ардын Банк (PBOC)-ийн мөнгөний урсгал дахь өөрчлөлт нь зөвхөн Хятадыг бус дэлхийн түүхий эдийн зах зээлд нөлөөлж, боловсруулах үйлдвэрийн үйл ажиллагаа, металл нөөц, үнэ тогтворжиход нөлөөлдөг. Түүхий эдийн арилжаачдад Хятадын зээлийн чиг хандлагыг хянах нь чухал дохиог дуу чимээнээс ялгах боломжийг өгдөг.
Энд 'хөрөлт' гэдэг нь ерөнхий санхүүжилт тогтвортой харагдаж болох ч хувийн зээлийн эрэлт болон зээлийн бүтэц сулраад байгааг илэрхийлнэ.
Гол анхаарах зүйл бол нэгдүгээр сарын өгөгдөл ихэвчлэн хэлбэлзэл ихтэй байдаг бөгөөд энэ жил хугацааны эффектүүд онцгой нөлөө үзүүлсэн. Хоёрдугаар сарын өгөгдөл илүү тод зураг харуулж, хувийн зээлийн эрэлт, ялангуяа иргэдийн зээл сул хэвээр байгааг үзүүлж байна.
2026 оны нэгдүгээр сард шинэ банкны зээл нийт 4.71 их наяд юань байсан, урьдчилсан таамагласан 5.0 их наяд юанийн хэмжээнээс болон өнгөрсөн оны 5.13 их наяд юанийн хэмжээнээс доогуур байв.
Нийт нийгмийн санхүүжилт (TSF) ойролцоогоор 7.22 их наяд юаниар нэмэгдсэн, энэ нь ихэнхдээ засгийн газрын өр болон бондын гаргалтаас шалтгаалж хүлээлтээс давсан.
Дэд бүтцийн төслүүдийн зөвшөөрөл 2026 оны эхээр ойролцоогоор 295 тэрбум юаньд хүрсэн, энэ нь бодлогын урьдчилсан санхүүжилт явагдаж байгааг харуулж байна, гэвч орон нутгийн засгийн газрын санхүүгийн байдал хязгаарлагдмал хэвээр байна.
Нэгдүгээр сараас хоёрдугаар сар хүртэл байнгын хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт жилээс жилд 1.8%-иар өсч, дэд бүтцийн хөрөнгө оруулалт 11.4%-иар огцом өссөн. Энэ нь засгийн газрын удирдсан төслүүд иргэдийн зээлийн эрэлтээс илүү сайн үр дүнд хүрч байгааг илтгэнэ.
Дэлхийн хоёр дахь том эдийн засаг болох Хятадын зээлийн мөчлөг нь түүхий эдийн зах зээлд нөлөөтэй, учир нь энэ нь түүхий эдийг хэрэглэх үйл ажиллагааг санхүүжүүлдэг. Гол асуудал бол хугацаа юм. Зээлийн өөрчлөлт бодит эдийн засагт хэдэн улиралын хойно нөлөөлдөг бөгөөд глобал тархалт бүр ч удаан үргэлжилдэг.
Хоёрдугаар сарын санхүүжилтийн өгөгдөл нь хувийн зээлийн эрэлт удааширсан байдал нь нэгдүгээр сард тохиолдсон ганцхан явдал бус, үргэлжилж байгааг харуулж байна.
Орон нутгийн тусгай бондын гаргалтын явц нь дэд бүтцийн санхүүжилтийн түвшинг бодит цагийн мэдээллээр илтгэнэ.
Төслийг худалдан авагчийн эрэлтийг нэмэгдүүлэхгүйгээр тогтворжуулж буй эсэхийг үнэлэхийн тулд “цаасан жагсаалт” хөтөлбөрийн дагуу үл хөдлөх хөрөнгийн салбарын зээлийн хугацаа сунгалтуудыг хяна.
Хятадын зээлийн систем нь барууны хүү голлодог мөчлөгүүдээс ялгаатай. Бодлогын хүү чухал боловч систем нь хэмжээгээр хэрэглэх хэрэгсэл ба чиглэгдсэн урсгалуудаас ихэвчлэн хамаарддаг. Тиймээс зах зээлүүд бодлогын зорилгыг тайлбарлахдаа хүүгийн түвшний хамт нийт нийгмийн санхүүжилт (TSF)-ийг хянадаг.
Энгийнээр бол шинэ зээл нь банкны зээл олголтыг илэрхийлдэг бол TSF нь зээл, бонд болон бусад сувгуудыг багтаасан нийт зээлийн урсгалыг хэмждэг. Банкны зээл сул үед ч TSF хүчтэй харагддаг тохиолдол байж болно, энэ нь түүхий эдийн зах зээлд чухал ач холбогдолтой.
Сүүлийн өгөгдөл доторх дарамтыг илчилж байна. Банкнууд нэгдүгээр сард 4.71 их наяд юанийн шинэ зээл олгосон нь их хэмжээ боловч хүлээлтэд хүрээгүй. Задлалт нь илүү их зүйл хэлж өгдөг.
Иргэдийн зээл нь арванхоёдугаар сард ойролцоогоор 91.6 тэрбум юанийн агшсаны дараа нэгдүгээр сард ойролцоогоор 456.5 тэрбум юанээр өссөн.
Компанийн зээл арванхоёдугаар сард ойролцоогоор 1.07 их наяд юаниас нэгдүгээр сард ойролцоогоор 4.45 их наяд юань болж өссөн.
Энэхүү зээлийн холимог нь чиглэсэн зээлийн бодлоготой нийцэж байна. Банкнуудыг дэд бүтц болон технологийн шинэчлэл зэрэг тэргүүлэх салбаруудыг дэмжихэд чиглүүлсэн тул энэ нөлөө ихэвчлэн компанийн зээлд эхлээд илэрдэг, иргэдийн зээлд биш.
TSF-ийн мэдээлэл мөн адил хандлагыг харуулж байна: нэгдүгээр сард ойролцоогоор 7.22 их наяд юаньд хүрчээ. Гэсэн хэдий ч шинэ зээл сүүлийн үед нийт санхүүжилтийн өсөлтийн ердөө тал буюу түүнээс бага хувийг эзэлж байгаа бөгөөд Засгийн газрын өрийн авалт илүү их үүрэг гүйцэтгэж байна. Түүхий эдийн хувьд энэ ялгаа чухал: барилгачид болон үйлдвэрт зориулсан банкуудын зээл нь металл болон эрчим хүчний эрэлтийг шууд нэмэгдүүлдэг бол бондоор дэмжих нь эрэлтийг илүү аажмаар нөлөөлдөг.
Практикт, бондын гаргалт эрэлтийг дэмжиж чадна, гэхдээ түүний түүхий эдэд үзүүлэх нөлөө ихэнхдээ санхүү нь худалдан авалт, барилга, материалын захиалгад зарцуулагдсаны дараа л илэрдэг.
Зээлийн импульс гэдэг нь шинэ зээлийн өсөлтийн жилийн өсөлтийн өөрчлөлтийг GDP-ээр тааруулсан үзүүлэлт юм. Энэ хэмжигдэхүүн нь зах зээлд зээл үүсэж буй чиг хандлагад буюу зээлийн өсөлтийн чиглэл рүү төвлөрөхөд тусалдаг, зөвхөн түвшинг харгалзахгүй.
Хятадын зээлийн мөчлөгүүд хүү, валютын ханш болон эрсдлийн хандлагад хурдан нөлөөлж чаддаг ч тэдгээрийн түүхий эдэд үзүүлэх нөлөө ихэвчлэн удаан явцтай, бодит эдийн засгийн сувгаар дамждаг. Судалгаа нь түүхий эдийн үнийн хөдөлгөөнүүдийг чухал дамжуулах суваг гэж үздэг бөгөөд энэ нь үйлдвэрлэлийн үнийн дамжуулагын томоохон хэсгийг хөгжингүй эдийн засгууд руу илгээдэгийг харуулдаг.
Энэхүү дараалал ихэвчлэн дараах байдлаар явагддаг:
Санхүүжилт сулрах эсвэл чиглэгдэнэ (зээлийн өсөлт эргэн нэмэгдэх, TSF-ийн бүрэлдэхүүн өөрчлөгдөх, төслийн зөвшөөрлүүд өсөх).
Төслийн үйл ажиллагаа эхэлнэ (дэд бүтэц, үйлдвэрлэлийн хөрөнгө оруулалт, сүлжээ байгуулах, орон нутгийн засаг захиргааны төслүүд).
Физик эрэлт дагалдана (ган, зэс, хөнгөн цагаан, дизель болон дараагийн шатны тээврийн эрэлт).
Үнийн баталгаа дараа тодорхой болно (нөөцийн бууралтууд, ойрын зах зээлүүдийн чангарлт, үнийн муруйн шилжилт).
Энэхүү хоцролт чухал. Өнөөдрийн зээлийн импульс шууд зэсийн эрэлтэд тулгуурладаггүй; харин энэ нь дараагийн хэдэн улиралд эрэлтийг хөдөлгөж болох процессыг эхлүүлдэг.
Итгэл бол одоогийн мөчлөгт чухал хүчин зүйл. Хэрэв өрхүүд болон хувийн компаниуд болгоомжтой хэвээр байвал зээл нэмэгдэхэд физик эрэлт рүү шилжихгүй байж болно. Үүний үр дүнд TSF үзүүлэлтүүд хүчтэй харагдавч түүхий эдийн хариу сул байж болно.
Энд орон сууцны салбар чухал хэвээр байна. Ипотекийн зээл нь өрхийн зээлийн хамгийн том хэлбэлзэл үүсгэгч хэвээр байгаа бөгөөд орон сууцны барилга нь эдийн засгийн хамгийн материал их шаарддаг хэсгүүдийн нэг юм. Хэрэв үйл ажиллагаа сул хэвээр байвал зээл бичиг дээр эрүүл мэт харагдавч ган, зэс, хөнгөн цагаан, дизелийн эрэлтийг хөдөлгөх хэсгүүд сул хэвээр байна.
Ойрын хугацааны хохирлыг хязгаарлахын тулд эрх баригчид “цаасан жагсаалт” хөтөлбөрт найдаж, батлагдсан төслүүдэд банкуудыг зээлээ таван хүртэл жилээр сунгахыг зөвшөөрч байна. Энэ нь дуусаагүй төслүүд болон шахалтаар зарах эрсдэлийг бууруулахад тусалдаг.
Гэхдээ сунгалт нь шинэ эрэлтийг үүсгэдэггүй. Худалдан авагчийн итгэл сайжрахгүй л бол санхүүгийн дэмжлэг ихэнхдээ мөчлөгийг дахин эхлүүлэхээс илүү цаг авч, зогсоосон төслүүдийг тогтоохоос хэтрэхгүй. Ийм учраас өрхийн зээлийн чиг хандлага илүү тод дохио хэвээр байна.
Сүүдэр зээл гэдэг нь Хятадын өргөн хүрээний санхүүгийн тогтолцоо дотор орших банк бус буюу балансад бүртгэгддэггүй сувгуудыг хэлдэг бөгөөд ялангуяа итгэмжлэлийн зээл, итгэмжлэгдсэн зээл болон хямдрал хийгдээгүй банкуудын акцептуудыг оролцуулна. Эдгээр сувгууд чухал учир нь тэд их хэмжээний түүхий эд шаардагдах орон сууцтай болон орон нутгийн засаг захиргаатай холбоотой үйл ажиллагааг санхүүжүүлж чаддаг бөгөөд гарчигт TSF тогтвортой харагдаж байхад ч бодит зээлийн импульсыг өөрчилж болно. Энэ салбар оргил үеэсээ жижигрэж байгаа. PBOC-тай холбоотой тооцоололуудын дагуу сүүдэр банкны хөрөнгүүд 2023 он гэхэд банкуудын зээлийн нэг оронтой хувьд буурсан бөгөөд энэ нь 2010-аад оны сүүлчийн үеэс хурц буурсан байна, гэхдээ урсгалууд ирмэг дээр эргэлтүүдийг тодотгож чадсаар байна.
Бүх түүхий эдүүд ижил хуваарьтайгаар хариу үйлдэл үзүүлдэггүй. Хоцролт нь тухайн түүхий эдийн нийлүүлэлтийн эхэнд хаана оршдог, хэдий хэмжээний нөөц эрэлтийг тэнцвэржүүлэх боломжтой байгаагаас болон бодлого нь импорт, үйлдвэрлэлд хэрхэн хязгаарлалтууд тавьж байгаагаас хамаарна. Барилга ба сүлжээнд холбогдсон металлууд ихэвчлэн эрчим хүчнээс түрүүлж хариу үйлдэл үзүүлдэг бол нефть нь квот, ашиг, стратегийн худалдан авалт зэрэг хүчин зүйлсээс болж заримдаа хоцрох будагтай байдаг.
Аж үйлдвэрийн металлууд, ялангуяа зэс болон хөнгөн цагаан нь дэд бүтэц, сүлжээ, үйлдвэрлэл болон барилгын нийлүүлэлтийн сүлжээнд ойр байгаа учраас хурдан хариу үйлдэл үзүүлэх хандлагатай. Хятадын эрэлтийн томоохон эзлэх хувь нь макро-хэмжээний шилжилтүүд байршил болон физик премиумд хурдан нөлөөлөх боломжтой гэсэн үг. IMF-ийн ажиллах анхны өгүүлэл Хятадын томоохон аж үйлдвэрийн түүхий эдүүд, ялангуяа металлуудад үзүүлэх мэдэгдэхүйц нөлөөг онцолжээ.
Зэс нь барометрын үүрэг гүйцэтгэн барилгажилт болон цахилгаанжуулалтын ирээдүйн эрэлтийг урьдчилан зааж өгдөг. Зээлийн нөхцөл бодитой өөрчлөгдөхөд дотоод зах зээл ихэвчлэн тэргүүлдэг; Шанхайн үнийн хөдөлгөөн, агуулахын дохио нь дэлхий даяар баталгаажих үзэгдлүүдээс түрүүлж илэрдэг.
Төмрийн хүдэр нь гантай болон улмаар барилгажилттай шууд холбогддог тул илүү их хэлбэлзэлтэй, өсөлт‑уналт маягийн байдал илэрдэг. Барилгын зах зээлийн уналт нь гангийн эрэлтийг дарсан хэвээр байна. Салбарын тайлбарууд нь 2026–2030 оны хугацаанд барилга, дэд бүтэц болон үйлдвэрлэлийн өсөлт 2026 он хүртэл хязгаарлагдмал байх болно гэж таамаглаж байна.
Энэхүү нөхцөл байдал нь зээлийн өгөгдлийг тайлбарлахад чухал ач холбогдолтой. Дэд бүтцэд хийж буй хөрөнгө оруулалт нь тодорхой хэмжээгээр гангийн эрэлтийг дэмжиж болох ч сул орон сууцны зах зээл нь нийт өсөлтийг хязгаарлаж магадгүй юм.
Хятад улсад нефть нь "зээл орж, түүхий нефть өснө" гэсэн энгийн загвараар дагдагддаггүй, учир нь бодлого ба урамшуулал чухал үүрэг гүйцэтгэнэ. Квот, ашигийн хэмжээ болон стратегийн худалдан авалт нь импорт болон газрын тос боловсруулах үйлдвэрийн үйл ажиллагаанд нөлөөлдөг. Хятад улс 2026 оны хувьд бие даасан газрын тос боловсруулах үйлдвэрүүдийн түүхий нефть импортын квотыг 257 сая тоннд хэвээр үлдээсэн бөгөөд энэ нь 2025 оноос өөрчлөгдөөгүй бөгөөд эдгээр квотуудыг багцаар олсоор байна. Улсын өмчит томоохон компаниуд өөр тогтолцоогоор ажилладаг тул түүхий нефтийн эрэлт зээлийн хандлагаас бүрэн тусгаарлагдсан хэв маягтай байж болно.
Тиймээс нефтийн зах зээл дээр зөвхөн зээлийн өгөгдлөөс гадна боловсруулах үйлдвэрүүдийн үйл ажиллагаа, ашигийн хэмжээ болон импортын хэмжээний баталгаажуулалт шаардлагатай.
Хугацааны бүтэц нь үнэний баталгаажуулалтын чухал хэрэгсэл болдог. Жинхэнэ эрэлт нэмэгдэх үед ойрын хугацааны гэрээнүүд хойшлогдсон гэрээнүүдтэй харьцуулахад хүчтэй болдог. Харин эрэлт сул эсвэл агуулахад бараа их байх тохиолдолд ихэнхдээ контанго (contango) байдал үүсдэг.
Нэг анхаарах зүйл: металлын зах зээл дээр муруйн хэлбэр нь агуулахын байршил, санхүүжилтийн нөхцөл болон агуулахын динамикаас шалтгаалж илэрч болно. Үүнийг эхний дохиогоор бус, баталгаажуулах хэрэгсэл болгон ашигла.
Эдгээр нь "хүйтрэлт" түр зогсолт уу эсвэл урт хугацааны хандлага мөн үү гэдгийг шийдэх дараагийн шалгах цэгүүд юм:
Сарын нийлбэр санхүүжилт:
Хоёрдугаар сарын өгөгдөл зээлийн бүтэц одоог хүртэл сул хэвээр байгааг харуулж байна, TSF-ийн өсөлт жил хоорондоо
8.2% жилийн харьцаагаар.
Гол асуулт нь ирээдүйн өгөгдөл хувийн зээлжих хэмжээ нэмэгдэхийг харуулах болов уу, эсвэл өсөлт ихэвчлэн засгийн газар ба бондын дэмжлэгээс ирсээр байх уу гэдэгт оршиж байна.
Инфраструктурын санхүүжилтийн үргэлжилт:
Төсөл батламж нь зорилгыг илтгэнэ, гэхдээ санхүүжилт ба хэрэгжилт нь хамгийн чухал. Эхний 295 тэрбум юанийн багц онцлогтой, харин зах зээлүүд нь гаргалт болон төсөл хөтөлбөрийг бодит захиал руу хөрвүүлэх хурд дээр анхаарна.
Үл хөдлөх хөрөнгө ба өрхийн зээл:
Зээлийг цагаан жагсаалтад оруулах сунгалтууд нь системийг тогтворжуулахад тус болох байж болох ч өрхийн зээл нь худалдан авагчид эргэн ирж байгаа эсэх хамгийн тод үзүүлэлт хэвээр байна. Нэгдүгээр сард сэргээсний дараа Хоёрдугаар сар өрхийн зээлүүдийн бууралтыг харуулсан.
PBOC-ын бодлогын байр суурь:
Долоон хоногийн урвуу репо хүү 1.40% байгаа ч илүү шинэ дохио нь PBOC нь зохих ёсоор сул мөнгөний байр суурийг дахин нотолж, хангалттай шингэн нөөц бүрдүүлэх үүрэг амлалт өгснийг харуулж байна. Асуулт нь бодлого үндсэндээ дэмжиж байна уу гэдгээс илүү тэр дэмжлэг нь зөвхөн засгийн газрын удирдлага бүхий зээлийг хадгалахаас илүү хувийн зээлжих хүчин чадлыг сэргээж чадах эсэхэд байна.
Металлын нөөц ба премиум:
SHFE (Шанхайн фьючерсийн бирж) ба LME (Лондоны хүнд металлын бирж)-ийн агуулахын нөөцийг хүргэлт хийх боломжтой нөөцийн ойрын бодит цагийн шалгуур үзүүлэлт гэж өргөнөөр ажигладаг. Нөөц багасч, физик премиум чангарч байвал бодит хэрэглээг баталж өгдөг, харин нөөц нэмэгдэх нь байрлал эрэлтээс түрүүтэй байна гэсэн дохиог өгөх боломжтой.
Гаалийн импортын хэмжээ:
Жишээ нь, Хятад улс 2025 онд 557.73 сая тонн түүхий тос болон 1.26 тэрбум тонн төмрийн хүдэр импортолсон. 2026 оны Нэгдүгээр-Хоёрдугаар сард түүхий тосны импорт жил хоорондоо 15.8%-иар өсөж 96.93 сая тонн болсон, харин төмрийн хүдэрийн импорт 10%-иар өсөж 210.02 сая тонн болсон. Гэвч зөвхөн илүү их импортын хэмжээ нь эцсийн эрэлтийн сайжралтыг баталдаггүй. Сүүлийн өгөгдөл нэмэгдлийн хэсэг нь нөөцлөлт ба агуулахын нөөц бүрдүүлэлттэй холбоотойг харуулж байгаа тул арилжаачид нефть боловсруулах үйлдвэрийн ажиллах хэмжээ, гангийн үйлдвэрлэл, нөөцийн түвшин, болон физик премиумуудаас баталгаажуулалт авах хэрэгтэй хэвээр байна.
Зэсийн концентрат нь ихэнхдээ Андын бүсийн нийлүүлэлт давамгайлдаг бөгөөд тэргүүлэгч нь Чили ба Перу юм, харин LNG-ийн нийлүүлэлт Австрали, Катар, АНУ болон бусад үйлдвэрлэгчдийн хооронд хуваагдсан бөгөөд хэмжээ нь спот үнэ болон улирлын эрэлтэд мэдрэг байдаг.
Гуравдугаар сарын үйл ажиллагааны өгөгдөл арай хүчтэй гарсан бөгөөд албан ёсны үйлдвэрлэлийн PMI нь Хоёрдугаар сарын 49.0-ээс өсөж 50.4 болсон.
Мэдэгдэл ба эшлэл
Энэхүү материал нь зөвхөн мэдээллийн зорилготой бөгөөд EBC Financial Group ба түүний бүх байгууллагууд (“EBC”)-аас ямар нэгэн зөвлөмж эсвэл санамжийг илэрхийлэхгүй. Маржинд Forex болон Contracts for Difference (CFDs)-ээр арилжаалах нь өндөр түвшний эрсдэлтэй бөгөөд бүх хөрөнгө оруулагчдад тохиромжтой байж болохгүй. Алдагдал нь таны хадгаламжаас давж болох юм. Арилжаа хийхээс өмнө та арилжааны зорилго, туршлагын түвшин, эрсдэл хүлээх чадвараа сайтар авч үзэж, шаардлагатай бол бие даасан хөрөнгө оруулалтын зөвлөхтэй зөвлөлдөх ёстой. Статистик тоо болон өнгөрсөн хөрөнгө оруулалтын гүйцэтгэл нь ирээдүйн гүйцэтгэлийн баталгаа биш. EBC нь энэхүү мэдээлэлд найдаж гаргасан аливаа хохиролд хариуцлага хүлээхгүй.
