Дата публикации: 2026-04-09
В этой первой статье серии «China Demand Dial» рассматривается кредит как ключевой рычаг в экономике Китая. Изменения со стороны Народного банка Китая (PBOC) в потоках ликвидности влияют не только на саму Китайскую экономику, но и на мировые товарные рынки, определяя работу нефтеперерабатывающих заводов, запасы металлов и ценообразование. Для товарных трейдеров мониторинг кредитных трендов Китая необходим, чтобы отделять значимые сигналы от фонового шума.
В данном контексте «охлаждение» означает, что при видимой стабильности общего объёма финансирования наблюдается ослабление спроса на кредиты в частном секторе и изменение структуры выданных кредитов.
Важное замечание: январские данные обычно волатильны, и в этом году эффекты календарного распределения были значительными. Данные за февраль дают более чёткую картину и показывают, что спрос на кредиты в частном секторе оставался слабым, особенно в сегменте заимствований домохозяйств.
В январе 2026 года новые банковские кредиты составили 4.71 трлн юаней, что ниже прогноза в 5.0 трлн юаней и ниже 5.13 трлн юаней годом ранее.
Совокупное социальное финансирование (TSF) увеличилось примерно на 7.22 трлн юаней, превысив ожидания, в значительной степени за счёт заимствований правительства и размещения облигаций.
Одобрения инфраструктурных проектов достигли около 295 млрд юаней в начале 2026 года, что указывает на опережающую реализацию мер политики, хотя финансовое положение местных властей по‑прежнему является ограничением.
С января по февраль инвестиции в основной капитал выросли на 1.8% в годовом выражении, а инвестиции в инфраструктуру подпрыгнули на 11.4%. Это указывает на то, что проекты, стимулируемые государством, идут лучше, чем спрос на кредиты со стороны домохозяйств.
Как вторая по величине экономика в мире, кредитный цикл Китая важен для рынков сырья, поскольку он финансирует деятельность, потребляющую сырьё. Загвоздка в сроках: кредитные изменения обычно воздействуют на реальную экономику с лагом в несколько кварталов, а глобальные эффекты внешних связей могут проявляться ещё позже.
Февральские данные по финансированию показывают, что замедление спроса на кредиты в частном секторе продолжается, а не является единичным явлением в январе.
Темп выпуска специальных облигаций местных властей даёт информацию в реальном времени о масштабе инфраструктурного финансирования.
Отслеживайте продления кредитов в секторе недвижимости в рамках программы «белого списка», чтобы оценить, стабилизируют ли они проекты без роста покупательского спроса.
Кредитная система Китая отличается от западных циклов, управляемых ставками. Хотя процентные ставки важны, система больше опирается на количественные инструменты и направленные потоки. Поэтому рынки отслеживают TSF помимо процентных ставок, чтобы интерпретировать намерения властей.
Проще говоря, новые кредиты отражают банковское кредитование, тогда как TSF измеряет общий кредитный поток, включая кредиты, облигации и другие каналы. TSF может выглядеть сильным даже при слабом банковском кредитовании, что важно для рынков сырья.
Последние данные выявляют скрытое напряжение. Банки выдали 4.71 трлн юаней новых кредитов в январе — большая сумма, но она не дотянула до ожиданий. Более показателен разрез по категориям.
Кредиты домохозяйств выросли примерно на 456.5 млрд юаней в январе после сокращения примерно на 91.6 млрд юаней в декабре.
Кредиты корпоративного сектора прыгнули до примерно 4.45 трлн юаней в январе с примерно 1.07 трлн юаней в декабре.
Такая структура согласуется с направленным кредитованием. Банки были подтолкнуты к поддержке приоритетных направлений, таких как инфраструктура и модернизация технологий, что, как правило, сначала проявляется в корпоративном кредитовании, а не в кредитовании домохозяйств.
Данные TSF показывают аналогичную тенденцию, вырастая примерно до 7.22 трлн юаней в январе. Новые кредиты, однако, в последнее время вносят лишь половину или менее от общего роста финансирования, при этом заёмные средства правительства играют большую роль. Для сырьевых товаров это различие важно: банковское кредитование застройщиков и заводов непосредственно увеличивает спрос на металлы и энергоносители, тогда как поддержка через облигации влияет на спрос более постепенно.
На практике выпуск облигаций может поддерживать спрос, но его влияние на сырьё обычно проявляется только после того, как средства используются на закупки, строительство и заказы материалов.
Кредитный импульс — это годовое изменение темпов роста нового кредитования, скорректированное на GDP. Эта мера помогает рынкам сосредоточиться на направлении создания кредита, а не только на его уровне.
Кредитные циклы Китая могут быстро влиять на ставки, валюты и риск-аппетит, но их воздействие на сырьевые товары обычно проходит через более медленный канал реальной экономики. Исследования показывают, что цены на сырьё являются ключевым каналом трансмиссии, внося значительную долю в передачу изменений цен производителей на развитые экономики.
Последовательность обычно выглядит так:
Кредитные условия смягчаются или средства перенаправляются (рост кредитования, сдвиг состава TSF, увеличение одобрений проектов).
Начинается активность по проектам (инфраструктура, капитальные вложения в промышленность, строительство сетей, проекты местных органов власти).
Физический спрос появляется (сталь, медь, алюминий, дизель и сопутствующий транспортный спрос).
Цены подтверждаются позже (сокращение запасов, ужесточение рынков ближайших сроков, сдвиги кривой).
Это отставание важно. Кредитный импульс сегодня не переводится немедленно в спрос на медь; он запускает процесс, который может стимулировать спрос в последующие кварталы.
Уверенность является критическим фактором в текущем цикле. Если домохозяйства и частные фирмы сохраняют осторожность, увеличение кредитования может не перерасти в физический спрос, что приведёт к сдержанным реакциям рынков сырья даже при сильных показателях TSF.
Именно здесь недвижимость всё ещё имеет значение. Ипотека остаётся крупнейшим колеблющим фактором в розничном кредитовании, а жилищное строительство — одна из наиболее материалоёмких частей экономики. Если активность остаётся слабой, кредит на бумаге может выглядеть здоровым, в то время как сегменты, определяющие спрос на сталь, медь, алюминий и дизель, остаются слабыми.
Чтобы ограничить краткосрочный ущерб, власти опирались на программу «белого списка», позволяющую банкам продлевать кредиты на срок до пяти лет для одобренных проектов. Это помогает снизить риск незавершённых объектов и вынужденных ликвидаций.
Но пролонгации не равнозначны новому спросу. Если уверенность покупателей не улучшится, поддержка финансирования в основном покупает время, а не перезапускает цикл. Поэтому тенденции в розничном кредитовании остаются более информативным признаком.
Теневой кредит относится к небанковским или внебалансовым каналам, которые входят в более широкую систему финансирования Китая, особенно трастовые кредиты, доверительные кредиты и недисконтированные банковские акцепты. Эти каналы важны, поскольку они могут финансировать деятельность, связанную с недвижимостью и местными властями, которая очень интенсивно потребляет сырьё, и они могут изменять реальный кредитный импульс, даже когда сводный TSF выглядит стабильным. Сектор стал меньше, чем на пике. Оценки, связанные с PBOC, показывают, что активы теневого банкинга снизились до однозначной доли банковского кредитования к 2023 году, резко сократившись по сравнению с концом 2010-х, но потоки всё ещё могут усиливать развороты на периферии.
Не все сырьевые товары реагируют по одинаковому графику. Задержка зависит от того, на каком этапе цепочки находится товар, сколько запасов может сгладить спрос и как политические ограничения формируют импорт и производство. Металлы, связанные со строительством и сетями, обычно реагируют раньше, чем энергетика, тогда как нефть может отставать, поскольку квоты, маржи и стратегические покупки часто важны не меньше кредитного импульса.
Промышленные металлы, особенно медь и алюминий, как правило, реагируют быстро из‑за их близости к инфраструктуре, сетям, производству и строительным цепочкам поставок. Значительная доля Китая в мировом спросе означает, что макроэкономические сдвиги могут оперативно влиять на позиционирование и физические премии. Рабочий документ IMF подчёркивает существенное влияние Китая на спрос на основные промышленные сырьевые товары, особенно на металлы.
Медь служит ключевым барометром, выступая опережающим индикатором спроса на строительство и электрификацию. Когда кредитный сдвиг выглядит достоверно, локальные рынки часто ведут, при этом шанхайские цены и сигналы по запасам предшествуют более широкой глобальной подтверждающей динамике.
Железная руда демонстрирует более волатильное поведение в виде циклов бума и краха из‑за своей связи со сталью и, следовательно, со строительством. Спад в секторе недвижимости сдержал спрос на сталь. Отраслевая аналитика по периоду 2026–2030 гг. прогнозирует ограниченный рост в недвижимости, инфраструктуре и производстве как минимум до 2026 года.
Этот контекст важен для интерпретации кредитных данных. Инвестиции в инфраструктуру могут в некоторой степени поддержать спрос на сталь, но слабый рынок жилья способен ограничить общий рост.
В Китае нефть не следует простой схеме «кредит увеличился — сырьё растёт», поскольку политика и стимулы оказывают значимое влияние. Квоты, маржи и стратегические закупки влияют на импорт и активность НПЗ. Китай сохранил в 2026 году негосударственную квоту на импорт сырой нефти для независимых НПЗ на уровне 257 млн тонн, без изменений по сравнению с 2025 годом, и продолжает выдавать эти квоты партиями. Крупные государственные компании действуют в рамках отдельного механизма, что дополнительно разъединяет спрос на сырьё от кредитных тенденций.
Поэтому на нефтяном рынке необходимы подтверждения от НПЗ, по маржам и объёмам импорта, а не только кредитные данные.
Сроковая структура служит ценным инструментом подтверждения. Когда реальный спрос растёт, ближайшие контракты укрепляются относительно дальних. И наоборот, слабый спрос или обилие запасов обычно приводят к контанго.
Важное замечание: для металлов форма кривой может также отражать местоположение запасов, условия финансирования и динамику складов. Используйте её как подтверждение, а не как первоначальный сигнал.
Вот следующие контрольные точки, которые решат, является ли «охлаждение» паузой или трендом:
Ежемесячное агрегированное финансирование:
Данные за февраль уже показывают, что структура кредитования по‑прежнему слаба, при этом рост TSF остается стабильным на
8.2% год к году. Ключевой вопрос сейчас — покажут ли последующие данные больше частных заимствований, или рост будет в основном обеспечиваться государством и поддержкой через выпуск облигаций.
Последующие этапы финансирования инфраструктуры:
Одобрение проектов сигнализирует о намерениях, но решающими являются финансирование и реализация. Ранняя партия на 295 миллиардов юаней примечательна, однако рынки будут сосредоточены на темпах размещения и превращения портфеля проектов в реальные заказы.
Кредитование в секторе недвижимости и домашних хозяйств:
Разрешение продлений кредитов через «белые списки» может помочь стабилизировать систему, но именно кредитование домашних хозяйств — лучший индикатор возвращения покупателей. В феврале уже наблюдалась дополнительная слабость: кредиты домохозяйств сократились после восстановления в январе.
Денежно-кредитная позиция PBOC:
Семидневная ставка по операциям обратного репо составляет 1.40%, но более актуальным сигналом является то, что PBOC подтвердил адекватно мягкую денежно-кредитную позицию и приверженность обеспечению достаточной ликвидности. Вопрос уже не столько в том, поддерживает ли политика экономику принципиально, сколько в том, сможет ли эта поддержка стимулировать частные заимствования, а не просто поддерживать кредитование, возглавляемое государством.
Запасы металлов и премии:
Склады SHFE (Shanghai Futures Exchange) и LME (London Metal Exchange) широко рассматриваются как почти оперативные индикаторы поставляемых запасов. Снижение запасов и укрепление физических премий обычно подтверждают реальное потребление, тогда как рост запасов может указывать на то, что позиционирование опережает спрос.
Объемы импорта по таможне:
Для справки, в 2025 году Китай импортировал 557.73 млн тонн сырой нефти и 1.26 млрд тонн железной руды. В январе‑феврале 2026 года импорт сырой нефти вырос на 15.8% в годовом выражении до 96.93 млн тонн, тогда как импорт железной руды вырос на 10% до 210.02 млн тонн. Но более высокие объемы импорта сами по себе не подтверждают более сильный конечный спрос. Недавние данные указывают на то, что часть увеличения отражала наращивание запасов, особенно в сырой нефти и железной руде, поэтому трейдерам всё ещё нужны подтверждения в виде загрузки НПЗ, производства стали, запасов и физических премий.
Медные концентраты доминируют за счёт андинских поставок, возглавляемых Чили и Перу, тогда как поставки СПГ распределены между Австралией, Катаром, US и другими производителями; их объемы чувствительны к спотовым ценам и сезонному спросу.
Данные активности за март были немного сильнее: официальный производственный PMI вырос до 50.4 с 49.0 в феврале.
Отказ от ответственности и указание источника
Этот материал предназначен только для информационных целей и не является рекомендацией или советом со стороны EBC Financial Group и всех её структур («EBC»). Торговля на Форекс и контракты на разницу (CFDs) с использованием маржи связана с высоким уровнем риска и может быть неподходящей для всех инвесторов. Убытки могут превысить ваши депозиты. Прежде чем торговать, вы должны внимательно учитывать свои торговые цели, уровень опыта и склонность к риску, а при необходимости проконсультироваться с независимым финансовым советником. Статистика или прошлые результаты инвестиций не гарантируют будущей доходности. EBC не несёт ответственности за любые убытки, возникшие вследствие опоры на эту информацию.
