Diterbitkan pada: 2026-04-09
Artikel pertama dalam seri China Demand Dial ini menelaah kredit sebagai tuas utama dalam ekonomi China. Perubahan oleh Bank Sentral Tiongkok (PBOC) dalam aliran moneter berdampak tidak hanya pada China tetapi juga pasar komoditas global, memengaruhi aktivitas kilang, persediaan logam, dan harga. Bagi pedagang komoditas, memantau tren kredit China sangat penting untuk membedakan sinyal bermakna dari kebisingan latar belakang.
Dalam konteks ini, 'mendingin' berarti bahwa meskipun pembiayaan keseluruhan tampak stabil, permintaan kredit swasta dan komposisi pinjaman melemah.
Catatan penting adalah bahwa data Januari biasanya volatil, dan tahun ini efek waktu cukup signifikan. Data Februari memberikan gambaran yang lebih jelas, menunjukkan permintaan kredit swasta tetap lemah, terutama pada kredit rumah tangga.
Pada Januari 2026, pinjaman bank baru berjumlah 4.71 triliun yuan, di bawah prakiraan 5.0 triliun yuan dan 5.13 triliun yuan tahun lalu.
Total pembiayaan sosial (TSF) meningkat sekitar 7.22 triliun yuan, melampaui ekspektasi, sebagian besar disebabkan oleh pinjaman pemerintah dan penerbitan obligasi.
Persetujuan proyek infrastruktur mencapai sekitar 295 miliar yuan pada awal 2026, menunjukkan penyaluran kebijakan di muka, meskipun neraca pemerintah daerah tetap menjadi kendala.
Dari Januari hingga Februari, investasi aset tetap tumbuh 1.8% secara tahunan, dan investasi infrastruktur melonjak 11.4%. Ini menunjukkan bahwa proyek yang didorong pemerintah berkinerja lebih baik daripada permintaan kredit rumah tangga.
Sebagai ekonomi terbesar kedua di dunia, siklus kredit China penting bagi komoditas karena membiayai aktivitas yang mengonsumsi bahan baku. Masalahnya adalah waktu. Perubahan kredit cenderung berdampak pada ekonomi riil dengan keterlambatan beberapa kuartal, dan limpahan global bisa memakan waktu lebih lama.
Data pembiayaan Februari menunjukkan bahwa perlambatan permintaan kredit swasta berlanjut, bukan hanya masalah satu kali pada Januari.
Kecepatan penerbitan obligasi khusus pemerintah daerah memberikan wawasan waktu-nyata tentang tingkat pembiayaan infrastruktur.
Pantau perpanjangan pinjaman sektor properti dalam program 'daftar putih' untuk menilai apakah itu menstabilkan proyek tanpa meningkatkan permintaan pembeli.
Sistem kredit China berbeda dari siklus yang dipimpin suku bunga di Barat. Meskipun suku kebijakan penting, sistem ini lebih mengandalkan alat kuantitatif dan aliran yang diarahkan. Oleh karena itu pasar memantau TSF, selain suku bunga, untuk menginterpretasikan niat kebijakan.
Singkatnya, pinjaman baru mewakili pemberian pinjaman bank, sementara TSF mengukur total aliran kredit, termasuk pinjaman, obligasi, dan saluran lain. TSF bisa tampak kuat meskipun pemberian pinjaman bank lemah, yang penting bagi komoditas.
Data terbaru mengungkap ketegangan mendasar. Bank mengeluarkan 4.71 triliun yuan dalam pinjaman baru pada Januari, angka besar tetapi kurang dari ekspektasi. Rincian lebih menjelaskan.
Kredit rumah tangga naik sekitar 456.5 miliar yuan pada Januari setelah menyusut sekitar 91.6 miliar yuan pada Desember.
Kredit korporasi melonjak menjadi sekitar 4.45 triliun yuan pada Januari dari sekitar 1.07 triliun yuan pada Desember.
Kombinasi ini konsisten dengan kredit terarah. Bank telah didorong untuk mendukung area prioritas seperti infrastruktur dan peningkatan teknologi, yang cenderung muncul pertama kali dalam pemberian kredit korporasi daripada peminjaman rumah tangga.
Data TSF menunjukkan tren serupa, naik menjadi sekitar 7.22 triliun yuan pada Januari. Namun, pinjaman baru belakangan ini hanya menyumbang separuh atau kurang dari pertumbuhan pembiayaan total, dengan peminjaman pemerintah memainkan peran yang lebih besar. Bagi komoditas, pembedaan ini penting: kredit bank kepada pengembang dan pabrik secara langsung meningkatkan permintaan logam dan energi, sementara dukungan yang digerakkan oleh obligasi berdampak pada permintaan secara lebih bertahap.
Dalam praktiknya, penerbitan obligasi bisa mendukung permintaan, tetapi dampaknya pada komoditas umumnya baru terlihat setelah dana digunakan untuk pengadaan, konstruksi, dan pemesanan material.
Impuls kredit adalah perubahan tahun-ke-tahun dalam pertumbuhan kredit baru, disesuaikan dengan GDP. Ukuran ini membantu pasar fokus pada arah penciptaan kredit daripada sekadar levelnya.
Siklus kredit China dapat dengan cepat memengaruhi suku bunga, FX, dan sentimen risiko, tetapi dampaknya pada komoditas biasanya terjadi melalui saluran ekonomi riil yang lebih lambat. Penelitian menunjukkan bahwa harga komoditas adalah saluran transmisi kunci, menyumbang bagian signifikan dari spillover harga produsen ke ekonomi maju.
Urutannya cenderung terlihat seperti ini:
Pendanaan mengendur atau diarahkan (pertumbuhan kredit meningkat, komposisi TSF bergeser, persetujuan proyek naik).
Aktivitas proyek dimulai (infrastruktur, belanja modal manufaktur, pembangunan jaringan, proyek pemerintah daerah).
Permintaan fisik mengikuti (baja, tembaga, aluminium, diesel, dan permintaan transportasi hilir).
Harga dikonfirmasi kemudian (pengurangan inventori, pasar terdekat yang lebih ketat, pergeseran kurva).
Keterlambatan ini penting. Impuls kredit hari ini tidak segera diterjemahkan menjadi permintaan tembaga; impuls itu memulai proses yang dapat mendorong permintaan selama kuartal-kuartal berikutnya.
Kepercayaan adalah faktor krusial dalam siklus saat ini. Jika rumah tangga dan perusahaan swasta tetap berhati-hati, peningkatan kredit mungkin tidak diterjemahkan menjadi permintaan fisik, sehingga respons komoditas bisa tetap teredam meskipun angka TSF terlihat kuat.
Di sinilah properti masih penting. KPR tetap menjadi faktor pengayun terbesar dalam kredit rumah tangga, dan konstruksi perumahan adalah salah satu bagian ekonomi yang paling padat material. Jika aktivitas tetap lemah, kredit bisa terlihat sehat di atas kertas sementara bagian-bagian yang mendorong permintaan baja, tembaga, aluminium, dan diesel tetap lembek.
Untuk membatasi kerusakan jangka pendek, otoritas telah mengandalkan program "daftar putih", yang memungkinkan bank memperpanjang pinjaman hingga lima tahun untuk proyek yang disetujui. Itu membantu mengurangi risiko pengembangan yang tidak selesai dan likuidasi paksa.
Namun perpanjangan bukanlah hal yang sama dengan permintaan baru. Kecuali kepercayaan pembeli membaik, dukungan pendanaan pada dasarnya membeli waktu daripada memulai kembali siklus. Itulah mengapa tren kredit rumah tangga tetap menjadi indikator yang lebih jelas.
Kredit bayangan merujuk pada saluran non-bank atau di luar neraca yang ada di dalam sistem pembiayaan China yang lebih luas, terutama pinjaman trust, pinjaman yang dipercayakan, dan akseptasi bankir yang tidak didiskontokan. Saluran ini penting karena dapat mendanai aktivitas terkait properti dan pemerintah daerah yang sangat intensif komoditas, dan mereka dapat mengubah impuls kredit sebenarnya bahkan ketika headline TSF terlihat stabil. Sektornya lebih kecil dibandingkan puncaknya. Perkiraan terkait PBOC menunjukkan aset shadow banking turun menjadi pangsa satu digit dari pemberian kredit bank pada 2023, turun tajam dari akhir 2010-an, tetapi arusnya masih dapat memperbesar pembalikan di margin.
Tidak semua komoditas merespons dengan jadwal yang sama. Keterlambatan bergantung pada posisi komoditas dalam rantai, berapa banyak inventori yang bisa meredam permintaan, dan bagaimana kendala kebijakan membentuk impor dan produksi. Logam yang terkait konstruksi dan jaringan biasanya bereaksi lebih awal daripada energi, sementara minyak bisa tertinggal karena kuota, margin, dan pembelian strategis seringkali sama pentingnya dengan impuls kredit.
Logam industri, khususnya tembaga dan aluminium, cenderung merespons cepat karena kedekatannya dengan rantai pasokan infrastruktur, jaringan, manufaktur, dan konstruksi. Pangsa permintaan China yang besar berarti pergeseran makroekonomi dapat dengan cepat memengaruhi posisi dan premi fisik. Sebuah working paper IMF menyoroti pengaruh substansial China terhadap permintaan komoditas industri utama, terutama logam.
Tembaga berfungsi sebagai barometer utama, memberikan indikator berwawasan ke depan terhadap permintaan konstruksi dan elektrifikasi. Ketika pergeseran kredit dapat dipercaya, pasar lokal sering memimpin, dengan sinyal penetapan harga dan persediaan Shanghai mendahului konfirmasi global yang lebih luas.
Bijih besi menunjukkan perilaku yang lebih volatil dan siklus boom-bust karena keterkaitannya dengan baja dan, pada gilirannya, konstruksi. Pelemahan sektor properti telah menjaga permintaan baja tetap tertekan. Komentar industri untuk periode 2026–2030 memperkirakan pertumbuhan terbatas pada properti, infrastruktur, dan manufaktur setidaknya hingga 2026.
Konteks ini penting untuk menafsirkan data kredit. Investasi infrastruktur mungkin mendukung permintaan baja sampai batas tertentu, tetapi pasar perumahan yang lemah dapat membatasi pertumbuhan keseluruhan.
Minyak tidak mengikuti pola sederhana “kredit masuk, minyak mentah naik” di China, karena kebijakan dan insentif memainkan peran signifikan. Kuota, margin, dan pembelian strategis memengaruhi impor dan aktivitas kilang. China mempertahankan kuota impor minyak mentah non-negara 2026 bagi penyuling independen sebesar 257 juta ton, tidak berubah dari 2025, dan terus menerbitkan kuota-kuota ini secara bertahap. Perusahaan besar milik negara beroperasi dalam kerangka yang terpisah, semakin memutus keterkaitan permintaan minyak mentah dengan tren kredit.
Oleh karena itu, di pasar minyak, konfirmasi dari penyuling, margin, dan volume impor diperlukan, bukan hanya data kredit.
Struktur tenor berfungsi sebagai alat konfirmasi yang berharga. Ketika permintaan riil meningkat, kontrak jangka dekat menguat relatif terhadap kontrak tunda. Sebaliknya, permintaan yang lemah atau persediaan yang melimpah biasanya menghasilkan contango.
Catatan penting: pada logam, bentuk kurva juga dapat mencerminkan lokasi persediaan, kondisi pembiayaan, dan dinamika pergudangan. Gunakan sebagai konfirmasi, bukan sebagai sinyal awal.
Berikut adalah titik pemeriksaan berikutnya yang menentukan apakah “pendinginan” hanyalah jeda atau sebuah tren:
Agregat pembiayaan bulanan:
Data Februari sudah menunjukkan bahwa komposisi pinjaman masih lemah, dengan pertumbuhan TSF stabil pada
8.2% tahun ke tahun. Pertanyaan utama sekarang adalah apakah data mendatang akan menunjukkan lebih banyak pinjaman swasta, atau apakah pertumbuhan akan terus datang sebagian besar dari dukungan pemerintah dan obligasi.
Tindak lanjut pendanaan infrastruktur:
Persetujuan proyek menandakan niat, tetapi pembiayaan dan pelaksanaanlah yang menentukan. Gelombang awal senilai 295 miliar yuan patut diperhatikan, tetapi pasar akan fokus pada laju penerbitan dan konversi jalur proyek menjadi pesanan nyata.
Kredit properti dan rumah tangga:
Perpanjangan pinjaman melalui daftar putih mungkin membantu menstabilkan sistem, tetapi kredit rumah tangga masih merupakan indikator terbaik apakah pembeli akan kembali. Februari sudah menunjukkan lebih banyak kelemahan, dengan kredit rumah tangga menyusut setelah adanya pemulihan pada Januari.
Sikap kebijakan PBOC:
Suku reverse repo tujuh hari berada pada 1.40%, tetapi sinyal yang lebih aktual adalah bahwa PBOC telah menegaskan kembali sikap moneter yang cukup longgar dan komitmen terhadap likuiditas yang memadai. Pertanyaannya bukan sekadar apakah kebijakan pada prinsipnya bersifat mendukung, tetapi apakah dukungan itu dapat mengangkat pinjaman swasta alih-alih hanya mempertahankan kredit yang dipimpin pemerintah.
Persediaan logam dan premi fisik:
Stok gudang SHFE (Shanghai Futures Exchange) dan LME (London Metal Exchange) banyak diperhatikan sebagai proksi hampir-waktu-nyata untuk persediaan yang dapat dikirim. Penurunan stok dan penguatan premi fisik cenderung mengonfirmasi konsumsi nyata, sementara kenaikan stok dapat menunjukkan posisi yang berjalan melampaui permintaan.
Volume impor menurut bea cukai:
Untuk konteks, Tiongkok mengimpor 557.73m ton minyak mentah dan 1.26bn ton bijih besi pada 2025. Pada Januari-Februari 2026, impor minyak mentah naik 15.8% tahun ke tahun menjadi 96.93m ton, sementara impor bijih besi naik 10% menjadi 210.02m ton. Namun volume impor yang lebih tinggi saja tidak memastikan permintaan akhir yang lebih kuat. Data terbaru menunjukkan sebagian kenaikan mencerminkan penimbunan stok dan pembentukan persediaan, terutama pada minyak mentah dan bijih besi, sehingga pelaku pasar masih membutuhkan konfirmasi dari tingkat pemrosesan kilang, produksi baja, persediaan, dan premi fisik.
Konsentrat tembaga didominasi oleh pasokan Andes, dipimpin oleh Chile dan Peru, sementara pasokan LNG terbagi antara Australia, Qatar, AS, dan produsen lainnya, dengan volume yang sensitif terhadap harga spot dan permintaan musiman.
Data aktivitas Maret sedikit lebih kuat, dengan PMI manufaktur resmi naik ke 50.4 dari 49.0 pada Februari.
Penafian & Kutipan
Bahan ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan rekomendasi atau nasihat dari EBC Financial Group dan semua entitasnya ("EBC"). Perdagangan Forex dan Kontrak untuk Perbedaan (CFDs) dengan margin membawa tingkat risiko yang tinggi dan mungkin tidak cocok untuk semua investor. Kerugian dapat melebihi setoran Anda. Sebelum berdagang, Anda harus mempertimbangkan dengan cermat tujuan perdagangan Anda, tingkat pengalaman, dan toleransi risiko, serta berkonsultasi dengan penasihat keuangan independen jika perlu. Statistik atau kinerja investasi masa lalu bukanlah jaminan kinerja di masa depan. EBC tidak bertanggung jawab atas kerusakan yang timbul akibat mengandalkan informasi ini.
