Publicado el: 2026-04-09
Este primer artículo de la serie «Dial de la Demanda en China» analiza el crédito como un factor clave en la economía china. Los cambios en el flujo monetario implementados por el Banco Popular de China (PBOC) impactan no solo a China, sino también a los mercados mundiales de materias primas, influyendo en la actividad de las refinerías, los inventarios de metales y los precios. Para los traders de materias primas, monitorear las tendencias crediticias de China es fundamental para distinguir las señales relevantes del ruido de fondo.
En este contexto, "enfriamiento" significa que, si bien la financiación oficial parece estable, la demanda de crédito privado y la composición de los préstamos se están debilitando.
Una advertencia importante es que los datos de enero suelen ser volátiles, y este año los efectos temporales fueron significativos. Los datos de febrero ofrecen una imagen más clara, mostrando que la demanda de crédito privado se mantuvo débil, especialmente en los préstamos de los hogares.
En enero de 2026, los nuevos préstamos bancarios totalizaron 4,71 billones de yuanes , por debajo de la previsión de 5,0 billones de yuanes y de los 5,13 billones de yuanes del año anterior.
El financiamiento social total (FST) aumentó en aproximadamente 7,22 billones de yuanes , superando las expectativas, debido en gran medida al endeudamiento público y la emisión de bonos.
A principios de 2026, la aprobación de proyectos de infraestructura alcanzó aproximadamente los 295.000 millones de yuanes , lo que indica una priorización de las políticas, aunque los balances de los gobiernos locales siguen siendo una limitación.
De enero a febrero, la inversión en activos fijos creció un 1,8% interanual, y la inversión en infraestructura aumentó un 11,4%. Esto sugiere que los proyectos impulsados por el gobierno están teniendo un mejor desempeño que la demanda de crédito de los hogares.
Como segunda economía más grande del mundo, el ciclo crediticio de China es crucial para las materias primas, ya que financia actividades que consumen estos materiales. El problema radica en el momento oportuno. Los cambios en el crédito suelen repercutir en la economía real con un desfase de varios trimestres, y los efectos globales pueden tardar aún más.
Los datos de financiación de febrero demuestran que la desaceleración de la demanda de crédito privado es un hecho continuo, y no un problema puntual ocurrido en enero.
El ritmo de emisión de bonos especiales por parte de los gobiernos locales proporciona información en tiempo real sobre el nivel de financiación de infraestructuras.
Supervise las prórrogas de los préstamos al sector inmobiliario en el marco del programa de "lista blanca" para evaluar si estabilizan los proyectos sin aumentar la demanda de los compradores.
El sistema crediticio chino difiere de los ciclos occidentales basados en las tasas de interés. Si bien las tasas de referencia son importantes, el sistema se basa más en herramientas cuantitativas y flujos dirigidos. Por lo tanto, los mercados monitorean el flujo de efectivo total (TSF), además de las tasas de interés, para interpretar las intenciones de política monetaria.
En pocas palabras, los nuevos préstamos representan la financiación bancaria, mientras que el TSF mide el flujo total de crédito, incluyendo préstamos, bonos y otros canales. El TSF puede parecer sólido incluso si la financiación bancaria es débil, lo cual es significativo para las materias primas.
Datos recientes revelan tensiones subyacentes. Los bancos otorgaron 4,71 billones de yuanes en nuevos préstamos en enero, una cifra elevada, pero inferior a las expectativas. El desglose resulta aún más revelador.
Los préstamos a los hogares aumentaron en unos 456.500 millones de yuanes en enero, tras haberse contraído en unos 91.600 millones de yuanes en diciembre.
Los préstamos corporativos aumentaron a aproximadamente 4,45 billones de yuanes en enero, desde aproximadamente 1,07 billones de yuanes en diciembre.
Esta combinación es coherente con el crédito dirigido. Se ha instado a los bancos a apoyar áreas prioritarias como la infraestructura y la modernización tecnológica, que suelen reflejarse primero en los préstamos a empresas que en los préstamos a hogares.
Los datos del TSF muestran una tendencia similar, alcanzando aproximadamente 7,22 billones de yuanes en enero. Sin embargo, los nuevos préstamos han contribuido recientemente solo a la mitad o menos del crecimiento total de la financiación, con un papel más importante del endeudamiento público. En el caso de las materias primas, esta distinción es importante: los préstamos bancarios a constructores y fábricas impulsan directamente la demanda de metales y energía, mientras que el apoyo derivado de los bonos tiene un impacto más gradual en la demanda.
En la práctica, la emisión de bonos puede respaldar la demanda, pero su impacto en las materias primas generalmente solo se manifiesta después de que los fondos se utilizan para adquisiciones, construcción y pedidos de materiales.
El impulso crediticio es la variación interanual del crecimiento del crédito nuevo, ajustada según el PIB. Esta medida ayuda a los mercados a centrarse en la dirección de la creación de crédito, en lugar de solo en su nivel.
Los ciclos crediticios de China pueden influir rápidamente en las tasas de interés, el tipo de cambio y la percepción del riesgo, pero su impacto en las materias primas suele producirse a través de un canal más lento, propio de la economía real. Las investigaciones demuestran que los precios de las materias primas constituyen un canal de transmisión clave, responsable de una parte significativa de los efectos indirectos de los precios al productor en las economías avanzadas.
La secuencia suele tener este aspecto:
La financiación se flexibiliza o se orienta hacia otros fines (el crecimiento del crédito se acelera, la composición de los fondos de financiación de transporte cambia, aumentan las aprobaciones de proyectos).
Comienzan las actividades del proyecto (infraestructura, gastos de capital para la fabricación, construcción de la red eléctrica, proyectos de los gobiernos locales).
A continuación se muestra la demanda física (acero, cobre, aluminio, diésel y demanda de transporte posterior).
Los precios se confirmarán más adelante (disminución de inventarios, menor disponibilidad en los mercados cercanos, cambios en la curva de precios).
Este desfase es importante. Un impulso crediticio hoy no se traduce inmediatamente en demanda de cobre; inicia un proceso que puede impulsar la demanda en los trimestres siguientes.
La confianza es un factor crucial en el ciclo actual. Si los hogares y las empresas privadas siguen siendo cautelosos, un mayor crédito podría no traducirse en una mayor demanda física, lo que resultaría en una respuesta moderada de los mercados de materias primas, incluso cuando las cifras de ventas totales parezcan sólidas.
Aquí es donde el sector inmobiliario sigue siendo importante. Las hipotecas continúan siendo el factor determinante en los préstamos a los hogares, y la construcción de viviendas es uno de los sectores de la economía que más materiales consume. Si la actividad se mantiene débil, el crédito puede parecer sólido sobre el papel, mientras que los sectores que impulsan la demanda de acero, cobre, aluminio y diésel se mantienen débiles.
Para limitar los daños a corto plazo, las autoridades han recurrido al programa de "lista blanca", que permite a los bancos extender los préstamos hasta por cinco años para proyectos aprobados. Esto ayuda a reducir el riesgo de proyectos inconclusos y liquidaciones forzosas.
Pero las prórrogas no son lo mismo que la nueva demanda. A menos que mejore la confianza de los compradores, el apoyo financiero principalmente sirve para ganar tiempo, en lugar de reactivar el ciclo. Por eso, las tendencias de los préstamos a los hogares siguen siendo el indicador más claro.
El crédito en la sombra se refiere a los canales no bancarios o fuera de balance que se encuentran dentro del sistema financiero más amplio de China, especialmente los préstamos fiduciarios, los préstamos de confianza y las aceptaciones bancarias sin descuento. Estos canales son importantes porque pueden financiar actividades vinculadas a la propiedad y a los gobiernos locales que son altamente intensivas en materias primas, y pueden alterar el impulso crediticio real incluso cuando el TSF principal parece estable. El sector es más pequeño que en su apogeo.
Las estimaciones vinculadas al Banco Popular de China (PBOC) muestran que los activos de la banca en la sombra cayeron a una participación de un solo dígito de los préstamos bancarios para 2023, una caída drástica desde finales de la década de 2010, pero los flujos aún pueden amplificar los giros marginales.
No todas las materias primas responden al mismo ritmo. El desfase depende de la posición de la materia prima en la cadena de suministro, de la capacidad de las existencias para amortiguar la demanda y de cómo las restricciones políticas influyen en las importaciones y la producción. Los metales vinculados a la construcción y las redes eléctricas suelen reaccionar antes que la energía, mientras que el petróleo puede presentar un desfase debido a que las cuotas, los márgenes y las compras estratégicas suelen ser tan importantes como el impulso crediticio.
Los metales industriales, en particular el cobre y el aluminio, suelen reaccionar con rapidez debido a su proximidad a las cadenas de suministro de infraestructura, red eléctrica, manufactura y construcción. La importante cuota de mercado de China implica que los cambios macroeconómicos pueden afectar rápidamente el posicionamiento y las primas físicas. Un documento de trabajo del FMI destaca la considerable influencia de China en la demanda de las principales materias primas industriales, especialmente los metales.
El cobre actúa como un barómetro clave, proporcionando un indicador prospectivo de la demanda de construcción y electrificación. Cuando un cambio en el crédito es creíble, los mercados locales suelen anticiparse, y las señales de precios e inventarios de Shanghái preceden a la confirmación global.
El mineral de hierro presenta un comportamiento más volátil, caracterizado por ciclos de auge y caída, debido a su vinculación con el acero y, por ende, con la construcción. La desaceleración del mercado inmobiliario ha mantenido baja la demanda de acero. Los análisis del sector para el periodo 2026-2030 anticipan un crecimiento limitado en los sectores inmobiliario, de infraestructuras y manufacturero al menos hasta 2026.
Este contexto es importante para interpretar los datos crediticios. La inversión en infraestructura puede respaldar la demanda de acero hasta cierto punto, pero un mercado inmobiliario débil puede limitar el crecimiento general.
En China, el petróleo no sigue un patrón lineal de «a mayor crédito, mayor precio del crudo», ya que las políticas y los incentivos desempeñan un papel fundamental. Las cuotas, los márgenes y las compras estratégicas influyen en las importaciones y la actividad de las refinerías. China mantuvo la cuota de importación de crudo no estatal para refinerías independientes en 257 millones de toneladas para 2026, sin cambios respecto a 2025, y continúa emitiendo estas cuotas por lotes. Las grandes empresas estatales operan bajo un marco regulatorio independiente, lo que desvincula aún más la demanda de crudo de las tendencias crediticias.
Por lo tanto, en el mercado petrolero es necesaria la confirmación de las refinerías, los márgenes y los volúmenes de importación, no solo los datos crediticios.
La estructura de plazos sirve como una valiosa herramienta de confirmación. Cuando la demanda real aumenta, los contratos a corto plazo se fortalecen en relación con los diferidos. Por el contrario, una demanda débil o un inventario abundante suelen generar contango.
Una advertencia importante: en los metales, la forma de la curva también puede reflejar la ubicación del inventario, las condiciones de financiación y la dinámica del almacén. Úsela como confirmación, no como una señal inicial.
Estos son los siguientes puntos de control que determinarán si el “enfriamiento” es una pausa o una tendencia:
Financiamiento agregado mensual:
Los datos de febrero ya muestran que la combinación de préstamos sigue siendo débil, con un crecimiento de TSF constante.
8,2% interanual. La pregunta clave ahora es si los datos futuros mostrarán un mayor endeudamiento privado o si el crecimiento seguirá proviniendo principalmente del apoyo gubernamental y de los bonos.
Seguimiento de la financiación de infraestructuras:
La aprobación de proyectos demuestra buenas intenciones, pero la financiación y la ejecución son cruciales. El primer lote de 295.000 millones de yuanes es destacable, pero los mercados se centrarán en el ritmo de emisión y la conversión de la cartera de proyectos en pedidos reales.
Crédito hipotecario y para el hogar:
La inclusión en listas blancas de prórrogas de préstamos podría ayudar a estabilizar el sistema, pero los préstamos a hogares siguen siendo el mejor indicador de si los compradores están regresando. Febrero ya mostró una mayor debilidad, con una disminución de los préstamos a hogares tras el repunte de enero.
Postura política del PBOC:
La tasa de recompra inversa a siete días se sitúa en el 1,40%, pero la señal más reciente indica que el Banco Popular de China (PBOC) ha reiterado una política monetaria expansiva y un compromiso con una liquidez suficiente. La cuestión no radica tanto en si la política es favorable en principio, sino en si ese apoyo puede impulsar el endeudamiento privado en lugar de limitarse a sostener el crédito público.
Inventarios y primas de metales:
Las existencias en los almacenes de la SHFE (Bolsa de Futuros de Shanghái) y la LME (Bolsa de Metales de Londres) son ampliamente monitoreadas como indicadores casi en tiempo real del inventario disponible para entrega. La disminución de las existencias y el aumento de las primas físicas tienden a confirmar un consumo real, mientras que el aumento de las existencias puede sugerir que el posicionamiento se está adelantando a la demanda.
Volúmenes de importación aduanera:
Para contextualizar, China importó 557,73 millones de toneladas de petróleo crudo y 1.260 millones de toneladas de mineral de hierro en 2025. Entre enero y febrero de 2026, las importaciones de crudo aumentaron un 15,8% interanual, hasta alcanzar los 96,93 millones de toneladas, mientras que las de mineral de hierro subieron un 10%, hasta los 210,02 millones de toneladas.
Sin embargo, un mayor volumen de importaciones por sí solo no confirma una mayor demanda final. Datos recientes sugieren que parte del aumento se debió al acopio y la acumulación de inventarios, especialmente de crudo y mineral de hierro, por lo que los traders aún necesitan confirmación a partir de la actividad de las refinerías, la producción de acero, los inventarios y las primas físicas.
Los concentrados de cobre están dominados por la oferta andina, encabezada por Chile y Perú, mientras que la oferta de GNL se reparte entre Australia, Qatar, Estados Unidos y otros productores, con volúmenes sensibles a los precios al contado y a la demanda estacional.
Los datos de actividad de marzo fueron algo más positivos, con el PMI manufacturero oficial subiendo a 50,4 desde 49,0 en febrero.
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