Нийтэлсэн огноо: 2026-04-08
Нефтийн үнэ унасны шалтгаан нь зах зээл геополитикийн хөнгөлөлтийн хамгийн өндөр өртөгтэй хэсгийг хурдан арилгасан: Хормузын хоолойн удаан хаагдах айдас.
Уналтын дараа ч WTI дайн эхлэхийн өмнөх ойролцоогоор $73 түвшнээс ойролцоогоор $24 өндөр арилжаалагдаж байсан тул геополитикийн нэмэгдлийн томоохон хэсэг үнийн дотор хэвээр байв.
OPEC+-ийн сүүлийн 4-р сарын нэмэгдэл ердөө 206,000 баррель/өдөр, энэ нь албан ёсны тооцоолсон 3-р сарын хаагдсан нийлүүлэлтийн 7.5 сая баррель/өдөр болон 4-р сарын 9.1 сая баррель/өдөрийн эсрэг маш бага хэмжээ юм.
АНУ-ын арилжааны түүхий нефтийн нөөц 3-р сарын 27-нд төгссөн долоо хоногт 461.6 сая баррельд хүрсэн, харин бензиний нийлүүлэлтийг хоногоор илэрхийлэх запас 27.1-д унасан нь насосны үнэ түүхий нефтийн анхны уналтаас удаан дарамттай байж болохыг тайлбарлаж байна.
АНУ-ын стандарт бензин 4-р сарын 6-нд галлон тутамд дундажаар $4.12 байсан бол дизель $5.64-д хүрсэн. Энэ нь түүхий нефтийн үнэ цаашид буурсан ч бүтээгдэхүүний зах зээлүүд чанга хэвээр байгаа тул хэрэглэгчдэд дэх тайвширлын илэрц удааширч магадгүй болохыг 의미ж байна.
Зах зээл Ойрхи Дорнодын нийлүүлэлтэд гэнэт итгэлтэй болчихоогүй юм. Харин тээвэрлэлтийн хамгийн муу хувилбар тохиох магадлалыг л дахин үнэлсэн хэрэг. Энэ ялгаа нь маш чухал.
Гал зогсоох хэлэлцээрийн сургаар газрын тосны үнэ унасан нь эрчим хүчний арилжаачид эрэлтийн уналтыг биш, харин тээвэрлэлтийн цочролыг тооцоолж байсантай холбоотой. Ормузын хоолой эргэн нээгдэж, нээлттэй хэвээр байна гэдэгт зах зээл итгэсэн үед нийлүүлэлтийн туйлын хомсдолын хувилбар үндсэн төлөв байхаа больсон.
Энэхүү ганц өөрчлөлт нь WTI-ийн үнийг 14.3%-иар бууруулж $96.83, Brent-ийг 13.3%-иар бууруулж $94.74 болгоход хангалттай байлаа. Мөргөлдөөний оргил үед тос $117-оос дээш арилжаалагдаж байсан юм.
Илүү гүнзгий асуулт бол "дайны нэмэгдэл өртөг" (war premium) бүрмөсөн арилсан уу, эсвэл зүгээр л дахин үнэлэгдсэн үү гэдэгт байна. Хариулт нь хоёр дахь нь юм. Ормузын хоолой нь дэлхийн нийт газрын тос болон бүтээгдэхүүний хэрэглээний тавны нэг, далайн тээврийн дөрөвний нэгийг дамжуулдаг тул түр хугацаанд нээгдэх нь ачаа тээвэр, даатгал эсвэл экспортын үйл ажиллагааг шууд хэвийн болгохгүй.
| Brent түүхий нефтийн үнийн зураглал | Түвшин |
|---|---|
| Мөргөлдөөний өмнөх лавлагаа, 2-р сарын 27 | $71.00/b |
| Айдасны оргил, 4-р сарын 2 | ~$128.00/b |
| Түр зогсолтын дараа, 4-р сарын 8 | $94.74/b |
| Оргилоос буурсан хэмжээ | $33.26/b |
| Оргилын өсөлтөөс арилсан хувь | 58.4% |
| 2-р сарын 27-ны түвшнээс одоог хүртэл байгаа нэмэгдэл | $23.74/b |
| Бүрэн оргилын үлдсэн хувь | 41.6% |
*Энэхүү хүрээ нь 2-р сарын сүүлээс 4-р сарын 8-ны хоорондох албан болон зах зээлээр мэдээлэгдсэн үнийн цэгүүдэд үндэслэсэн.
Хүснэгтээс харахад зах зээл дайны үеийн туйлширсан үнийн хагасаас илүүг арилгасан ч бүрэн гүйцэд арилгаагүй байна. Энгийнээр хэлбэл, "сандарлын нэмэгдэл" (panic premium) үндсэндээ арилсан, харин "тасалдлын нэмэгдэл" (disruption premium) арилаагүй байна.
Brent-ийн үнэд геополитик болон логистикийн $15-аас $25 орчим долларын нэмэгдэл шингэсэн хэвээр байна гэсэн болгоомжтой тооцоолол бий.
Энэ хүрээ нь АНУ-ын Эрчим хүчний мэдээллийн захиргааны (EIA) сүүлийн үеийн гурван дүгнэлттэй нийцэж байна: дайны өмнөх суурь үзүүлэлтүүд сул байсан, нөөц нэмэгдэх төлөвтэй байсан, мөн гал зогсоосон ч тээвэрлэлтийн хяналт, даатгалын нөхцөл, бүс нутгийн аюулгүй байдал тодорхойгүй хэвээр байна.
Эрчим хүчний албан ёсны таамаглалууд 4-р сарын турш олборлолт их хэмжээгээр тасалдсан хэвээр байж, дараа нь аажмаар суларна гэж үзэж байна. Эдгээр таамаглалууд нь тосны үнэд эрсдэлийн нэмэгдлийг хэвээр үлдээж байгаа юм. Хэрэв тасалдал арилбал Brent тос хоёрдугаар улиралд дунджаар $115 байж, жилийн эцэст буурна гэж тэд төсөөлж байна.
ОПЕК+ 4-р сард олборлолтыг 206,000 баррелиар нэмэгдүүлэхээр тохиролцсон. 4-р сард хүлээгдэж буй 9.1 сая баррелийн тасалдалтай харьцуулахад энэ нь алдагдсан нийлүүлэлтийн дөнгөж 2.3%-ийг нөхөж байна. Энэ нь тогтворжуулах дохио болохоос биш, нөхөх механизм биш юм.
3-р сарын хаагдсан нийлүүлэлт 7.5 сая баррель/өдрийн эсрэг ч энэ нь ердөө ойролцоогоор 2.7%-г нөхнөнө. Энэ нь тогтворжуулах дохио боловч орлуулалтын механизм биш юм.
3-р сарын 27-нд дуусах долоо хоногийн EIA-ийн мэдээллээр арилжааны түүхий тосны нөөц 461.6 сая баррель болж өссөн ч бензиний нөөц ердөө 27.1 хоног, нэрмэл түлшний нөөц 29.3 хоног байна. Энэ нь түүхий тосны фьючерс үнэ унасан ч жижиглэнгийн шатахууны үнэ яагаад тогтвортой байдгийг тайлбарлана.
Энэ нь түүхий тосны фьючерсүүд буурсны дараа ч жижиглэнгийн түлшний үнэ хэрхэн тогтвортой байж болохыг тайлбарладаг. АНУ-ын ердийн бензин 4.12 доллар/галлон 4-р сарын 6-ны байдлаар дундажаар байхад дизель 5.64 долларт хүрсэн.
3-р сарын 31-ний байдлаар WTI-ийн арилжаачид 378,087 "long" (өсөх талын) гэрээ, 164,599 "short" (унах талын) гэрээ эзэмшиж байсан нь 213,488 гэрээний цэвэр "long" байршилтай байв. Харин Brent-ийн хувьд арилжаачид цэвэр "short" байршилтай байсан. Энэхүү ялгаа нь WTI-ийн үнэ эрсдэл арилах үед яагаад илүү хурдан унасныг тайлбарлаж байна.
Үлдсэн нэмэгдэл өртөг зөвхөн дараах гурван нөхцөл бүрдсэн тохиолдолд л арилна:
Ормузын хоолой хоёр долоо хоногийн улс төрийн цонхоор биш, урт хугацаанд тогтвортой нээлттэй байх.
Ойрхи Дорнод дахь гацсан тосны нийлүүлэлт одоогийн төсөөллөөс илүү хурдан зах зээлд эргэж ирэх.
Тээвэрлэлтийн бөөгнөрөл шинэ халдлага, хураамжийн өөрчлөлт эсвэл хязгаарлалтгүйгээр шийдэгдэх.
Тэр хүртэл түүхий тосны үнэ цаашид унах боломжтой ч нийлүүлэлт илүүдэлтэй хэвийн зах зээл шиг арилжаалагдах магадлал бага юм. Тийм ч учраас EIA-ийн сүүлийн төлөвт Brent-ийг өндөр хэвээр байхаар тусгасан байна. Тэд Brent-ийг 2026 оны хоёрдугаар улиралд $115-д хүрч, дөрөвдүгээр улиралд $88, 2027 онд $76 болно гэж таамаглаж байгаа нь ирээдүйн нийлүүлэлтийн тасалдалын тодорхойгүй байдал нэг шөнийн дотор арилахгүй гэдгийг харуулж байна.
Үгүй. Сандарлаас үүдэлтэй өсөлтийн хагасаас илүү хувь нь арилсан ч Brent тос 2-р сарын 27-ны түвшнээс ойролцоогоор $24-оор өндөр хэвээр байна.
Зах зээл Ормузын хоолой удаан хугацаагаар хаагдахыг тооцсон байсан тул хоёр долоо хоногийн гал зогсоох болон нээгдэх зам нь нийлүүлэлтийн туйлын хомсдолын хувилбарыг нэг дор үгүй болгосон.
Заавал тийм биш. Жижиглэнгийн шатахууны үнэ ихэвчлэн түүхий тосны үнийн өөрчлөлтөөс хоцорч хөдөлдөг бөгөөд түлшний зах зээл өөрөө хомсдолтой хэвээр байна. 4-р сарын 6-ны байдлаар АНУ-ын ердийн бензин дундажаар $4.12/галлон байсан бол дизель $5.64 байсан нь боловсруулалтын үйлдвэрийн маржин ба түүхий тосны зах зээлээс гадна үргэлжилж буй нийлүүлэлтийн хязгаарлалтыг тусгаж байна.
Гал зогсоох хэлэлцээр нь газрын тосны үнийн огцом өсөлтийг зогсоосон боловч дайны өмнөх зах зээлийг сэргээж чадсангүй. Brent-ийн үнийн мэдэгдэхүйц бууралт нь арилжаачид хямралын хамгийн муу хувилбарыг хүлээхээ больсныг харуулж байна.
Гэвч үнэ 2-р сарын суурь түвшнээс хол хэвээр байгаа нь тээвэрлэлт, нөөц, бүс нутгийн аюулгүй байдалд байнгын үрэлт (friction) байна гэж зах зээл үзэж буйн илрэл юм. Бидний дүгнэлтээр "сандарлын нэмэгдэл" арилсан, харин "дайны нэмэгдэл" зөвхөн хэмжээ нь багасаад байна.
Тайлбар: Энэ материал нь ерөнхий мэдээллийн зорилготой бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөмж болгон хамаарах ёсгүй (мөн тийм гэж үзэх ёсгүй). Энэ материалыг өгсөн ямар ч санаа нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аль нэг тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тухайн хүнд тохиромжтой гэж санал болгох тохиолдол биш.
