Archegos Capital-ын дампуурал: Зах зээлийн механизмын тайлбар

2021 оны 3-р сард тохиолдсон Archegos Capital Management-ийн дампуурал нь хөшүүрэг (leverage), нуугдмал эрсдэл болон брокеруудын динамик санхүүгийн зах зээлийг хэрхэн тогтворгүй болгож болдгийн орчин үеийн хамгийн тод жишээ юм. Тус компани дериватив ашиглан асар их хэмжээний төвлөрсөн позицуудыг үүсгэсэн бөгөөд энэ нь эцэстээ 10 тэрбум гаруй долларын хөрөнгийг үгүй хийж, дэлхийн томоохон банкуудад хэдэн тэрбумын алдагдал хүлээлгэсэн огцом татан буулгалтыг (liquidation) эхлүүлсэн юм.

Арилжаачдын хувьд энэхүү үйл явдал нь стресстэй нөхцөлд зах зээл хэрхэн авирладаг, хөрвөх чадвар (liquidity) хэрхэн алга болдог, брокеруудын үйлдэл үнэд хэрхэн шууд нөлөөлдөг талаарх бодит кейс судалгаа болдог.

Гол дүгнэлтүүд

• Хөшүүрэгт суурилсан позицууд нь зах зээлийн уналтыг өөрөө өөрийгөө тэтгэх замаар хурдасгаж чадна.

• Албадан татан буулгалт нь хөрвөх чадварыг дарангуйлж, үнийн огцом зөрүүг үүсгэдэг.

• Прайм брокерууд (Prime brokers) нь хямрал хэрхэн өрнөхийг тодорхойлоход шийдвэрлэх үүрэг гүйцэтгэдэг.

• Нуугдмал эрсдэлүүд нь зах зээлийн дохиог гажуудуулж, системийн эрсдэлийг нэмэгдүүлдэг.

• Зах зээлийн механизмыг ойлгох нь арилжаачдад хэлбэлзлийн үед стратегийн давуу талыг олгодог.

Archegos хэрхэн позицуудаа бүрдүүлсэн бэ

Билл Хвангаар удирдуулсан Archegos нь уламжлалт сангуудаас ялгаатай нь нийт өгөөжийн своп (total return swaps) хэмээх деривативыг голлон ашигласан. Энэ нь хувьцааг шууд эзэмшихгүйгээр түүний үнийн өөрчлөлтөөс ашиг хүртэх боломжийг олгодог хэрэгсэл юм. Үүний тусламжтайгаар тус компани:

• Бага хэмжээний хөрөнгөөр хэдэн тэрбумын үнэлгээтэй хувьцааг хянах.

• Позицынхоо бодит хэмжээг нууж, олон нийтэд мэдээлэх үүргээс зайлсхийх.

• Олон прайм брокеруудыг зэрэг ашиглан эрсдэлээ банкуудад тараах тактикийг хэрэглэсэн.

Тэдний гол эзэмшилд ViacomCBS (одоогийн Paramount Global), Discovery Inc., болон Baidu зэрэг компаниуд багтаж байв. Позицууд нь олон банкуудад хуваагдсан байсан тул аль ч банк нөхцөл байдлыг бүхэлд нь харж чадаагүй нь зах зээлд "нуугдмал хөшүүрэг" болон системийн харагдахгүй цэгийг үүсгэжээ.

Татан буулгалтын каскад (The Liquidation Cascade)

Archegos-ийн уналтыг татан буулгалтын каскад буюу үнэ унах тусам албадан борлуулалт хийгдэж, тэр нь эргээд үнийг улам доош нь татдаг өөрөө өөрийгөө тэтгэх мөчлөгөөр тайлбарлаж болно.

Алхамчилсан үйл явц

• Үнийн анхны уналт: Хувьцааны үнэ ашиг авч гарах эсвэл шинээр хувьцаа гаргах зэрэг үйл явдлаас болж унаж эхэлнэ.

• Хөшүүрэг алдагдлыг өсгөх: Өндөр хөшүүрэгтэй үед үнийн багахан уналт ч асар их хувийн алдагдал болж хувирна.

• Маржин колл (Margin Call): Прайм брокерууд барьцаа хөрөнгө нэмж байршуулахыг шаардана.

• Барьцаа гаргаж чадахгүй болох: Archegos барьцаа нэмж чадаагүй тул брокерууд өөрсдийгөө хамгаалахаар оролцож эхэлнэ.

• Албадан татан буулгалт: Брокерууд үнийг үл харгалзан позицуудыг маш хурдан зарна.

• Хөрвөх чадвар дарангуйлагдах: Зах зээл ийм их хэмжээний борлуулалтыг шингээж чадахгүй тул үнэд огцом зөрүү (gap) үүснэ.

• Каскад эрчимжих: Бусад маржин коллууд болон өөр активуудыг зарж эхэлснээр уналтын мөчлөг улам хүчирхэгжинэ.

Яагаад үнэ ийм хурдан унав вэ

Энэ механизм нь ViacomCBS ба Discovery зэрэг хувьцаанууд үндсэн үзүүлэлт өөрчлөгдөөгүй мөртлөө хэдхэн хоногийн дотор 20–30% хүртэл унасны учрыг тайлбарлана.

Энэ нь өнөөгийн зах зээлд яагаад чухал хэвээр байгаа вэ

Archegos-ын уналтыг боломжтой болгосон нөхцлүүд одоог хүртэл холбогдох хэвээр байна:

1. Зээл болон деривативууд: Орчин үеийн зах зээлд своп, опцион болон бүтэцлэгдсэн бүтээгдэхүүнийг өргөн ашигласаар байна.

2. Нуугдмал илрэл: Позициуд ихэвчлэн олон брокерууд дээр тархсан байдаг тул бүрэн харагддаггүй.

3. Нөхцөлт шингэн байдал: Стрессийн үед зах зээлийн гүн алга болж болно, тэр дундаа том компанийн хувьцаа ч шингэн бус мэт аашилж болно.

4. Хурдтай зах зээл: Алгоритм суурьтай арилжаа нь зарах процессуудыг хурдан болгож, хямралын хугацааг шахдаг.

5. Жижиг болон мэргэжлийн оролцогчдод нөлөө: Байгууллагын зээл бууруулалтаас үүссэн хэлбэлзэл нь жижиг арилжаачдыг ч нөлөөлж болно.

Гол ойлголт: Зах зээл үргэлж суурь үзүүлэлтээр хөдөлдөггүй. Заримдаа хэн, хэр хурдан зарах эсвэл худалдаж авахад хүчээр тулгагдсан байгаагаар зах зээл хөдөлдөг.

Прайм брокерүүд ба эсрэг талын динамик

Archegos нь Goldman Sachs, Morgan Stanley, Credit Suisse, болон Nomura зэрэг олон прайм брокеруудыг ашигласан. Эдгээр банкууд хөшүүрэг олгож, арилжааг гүйцэтгэж байв.

• Goldman Sachs & Morgan Stanley: Позицуудаа эрт зарж, алдагдлаа хязгаарлаж чадсан.

• Credit Suisse & Nomura: Борлуулалтаа хойшлуулсны улмаас асар их алдагдал хүлээсэн (Credit Suisse ~5.5 тэрбум доллар).

Арилжаачдын түвшний ойлголт

• Брокерууд үйлчлүүлэгчийг биш, өөрсдийгөө хамгаалахын тулд ажилладаг.

• Маржин колл болон татан буулгалтын хурд нь гэнэтийн, том үнийн хэлбэлзлийг үүсгэдэг.

• Эрсдэл хүлээгч талуудын зан төлөвийг ойлгох нь зах зээлийн хэлбэлзлийг урьдчилан харахад чухал юм.

Энэ нь өнөөдрийн арилжаачдад хэрхэн нөлөөлж байна

Archegos-ийн хэрэг нь орчин үеийн зах зээлд үйл ажиллагаа явуулж буй арилжаачдад хэд хэдэн хэрэгжих боломжтой сургамжийг өгдөг.

1. Албадан татан буулгалтын дохиог таних

Арилжаачид дараах зүйлсийг ажиглах хэрэгтэй:

• Тодорхой мэдээгүйгээр үнэ гэнэт, их хэмжээгээр унах.

• Арилжааны хэмжээ ер бусын нэмэгдэх.

• Холбоотой хувьцаанууд зэрэг унах.

Эдгээр хэв маяг нь институциуд хөшүүргээсээ гарч байгааг эсвэл маржин колл болж байгааг илтгэдэг.

2. Хөрвөх чадварын эрсдэлийг ойлгох

Хөрвөх чадвар тогтмол биш. Стресстэй үед:

• Bid-ask spread томорно.

• Зах зээлийн гүн үгүй болно.

• Үнэ тасарч (gap) болно.

Том компаниудын хувьцаа хүртэл даралтын дор хөрвөх чадваргүй актив шиг авирлаж болно.

3. Хөшүүргийг болгоомжтой удирдах

Хөшүүрэг нь ашиг болон алдагдлыг хоёуланг нь өсгөдөг. Archegos-ийн уналт дараахыг харуулсан:

• Алдагдал төсөөлснөөс хавьгүй хурдан өсөж болно.

• Маржин колл нь таныг хамгийн тааламжгүй үнээр арилжаанаас гарахад хүргэж болно.

Позицын хэмжээг зөв тохируулах нь зах зээлд амьд үлдэх үндэс юм.

4. Олон хүнтэй ижил арилжааг зайлсхийх

Олон институци ижил позиц эзэмшиж байгаа үед:

• Гарц нь нэг талыг барьсан болно.

• Үнийн уналт хурдасна.

Зах зээлийн позиц болон сэтгэл зүйг ажиглах нь арилжаачдад ийм нөхцөл байдлаас зайлсхийхэд тусална.

Түгмэл асуултууд (FAQs)

1. Archegos-ын уналтыг ямар зүйл өдөөсөн бэ?

Дампуурал нь хувьцааны үнийн уналт, хэт өндөр хөшүүрэг болон маржин коллуудаас үүдэлтэй бөгөөд энэ нь Archegos болон түүний брокеруудыг хурдан татан буулгалт хийхэд хүргэж, олон тэрбум долларын алдагдал учруулсан.

2. Аль банкууд нөлөөлсөн бэ?

Үүнд Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley, болон MUFG багтсан. Credit Suisse хамгийн их буюу 5.5 тэрбум долларын алдагдал хүлээсэн.

3. Нийт өгөөжийн своп гэж юу вэ?

Энэ нь хувьцааг шууд эзэмшихгүйгээр түүний өгөөжөөс ашиг хүртэх боломжийг олгодог дериватив юм. Энэ нь хөшүүрэг ашиглах боломжийг олгодог ч алдагдлыг мөн адил өсгөдөг өндөр эрсдэлтэй хэрэгсэл юм.

4. Арилжаачид ижил төстэй эрсдэлийг яаж илрүүлэх вэ?

Арилжааны хэмжээ ер бусын нэмэгдэх, үнэ гэнэт унах, холбоотой активууд зэрэг унах зэргийг ажигласнаар албадан татан буулгалтын эхний шинж тэмдгүүдийг харж болно.

5. Ижил төстэй үйл явдал өнөөдөр давтагдах боломжтой юу?

Тийм. Өндөр хөшүүрэг, дериватив болон төвлөрсөн позицууд зах зээлд түгээмэл хэвээр байгаа тул зах зээлийн стрессийн үед ийм уналтын мөчлөг дахин өрнөх боломжтой.

Хураангуй

Archegos-ийн уналт нь хөшүүрэг, далд өртөлт болон контрагентуудын харилцан үйлчлэл хэрхэн зах зээлийг эрсдэлтэй байдалд оруулж болохыг харуулж байна. Арилжаачид задлалтын цуваа, брокеруудын үйлдэл ба зах зээлийн хөрвөх чадварын нөхцлийг ойлгож, хэлбэлзлийг урьдчилан таамаглаж, эрсдэлийг үр дүнтэй удирдах ёстой.

Тайлбар: Энэ материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөмж гэж үзэгдэх ёсгүй (мөн тийм гэж үзэх ёсгүй). Энэ материалд өгсөн ямар нэгэн санаа, байр суурь нь EBC эсвэл зохиогчийн тодорхой ямар нэг хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратегийг тухайн хүний хувьд тохиромжтой гэж зөвлөхгүй.