Жарияланған күні 2025-12-04
Жаңартылған күні 2026-09-06
Инвестициялау белгісіздікпен байланысты; біз экономиканың келесі айда, тіпті келесі жылы қандай болатынын сирек білеміз. Bridgewater Associates компаниясының негізін қалаушы Рэй Далионың барлық экономикалық жағдайларға «шыдауға» арналған портфолиосын жасауға итермелеген нәрсе осы белгісіздік болды.
Түсінбеушіліктерді жою үшін, Рэй Далио шын мәнінде «акция кеңестерін» сатпайды. Ол сататын нәрсе - әлем өзгерген кезде өзіңізді жарып жібермеу үшін тәуекелге қарау тәсілі. All Weather портфолиосы мен тәуекел паритеті құрылымы осының дәл ортасында орналасқан, ал 2025 жылы жоғары қарыз, қымбат акциялар және 4000 доллардан астам алтын әлемінде олар қайтадан назарда.
Егер сіз жұмбақты алып тастасаңыз, Рэй Далионың стратегиясы бірнеше қарапайым идеяға негізделген: экономикалық ортадағы тәуекелдерді теңестіру, 10-15 өзара байланыссыз кіріс ағынын құру және болашақты білмейтініңізді қабылдау. Қалғаны тек іске асырудың егжей-тегжейі.
Рэй Далио 1975 жылы Bridgewater Associates компаниясын құрып, оны макрозерттеулері мен жүйелі стратегияларымен танымал әлемдегі ең ірі хедж-қорлардың біріне айналдырды.
1990 жылдардың басында ол отбасына келесі рецессияға немесе бұқа нарығына тәуелді болмай ақша табудың жолын іздеді. Бұл мынаған әкелді:
Барлық ауа райы : Әртүрлі «экономикалық маусымдарда» тұрақтандыруға арналған портфолио.
Тәуекел паритеті : Капиталды бөлудің орнына, активтер кластары бойынша тәуекелді теңестіретін тәсіл.
Дәстүрлі 60/40 портфельдерінде акция тәуекелі басым: құбылмалылықтың шамамен 90%-ы акциялардан келеді, дегенмен капиталдың тек 60%-ы акцияларда. Далионың көзқарасы: бұл диверсификация емес, бұл облигациялармен бірге жүретін акциялар.
Dalio негізгі макро тордан басталады:
Өсу өсу немесе төмендеу болуы мүмкін.
Инфляция көтерілуі немесе төмендеуі мүмкін.
Бұл төрт режимді береді:
Өсудің өсуі, төмен/тұрақты инфляция (классикалық бум)
Өсімнің төмендеуі, инфляцияның төмендеуі (рецессия/дефляция қаупі)
Инфляцияның өсуі, жақсы өсім (қызып кету/рефляция)
Өсімнің төмендеуі, жоғары инфляция (стагфляция)
Ешбір актив төртеуі бойынша да жақсы нәтиже көрсете алмайды. All Weather идеясы - өсу активтері, дефляциялық хеджирлеулер және инфляциялық хеджирлеулер сияқты әрбір қорапта жұмыс істейтін нәрсесі бар қоспаға иелік ету.
Далионың тағы бір үлкен тірегі - «инвестицияның қасиетті гралы» деп аталатын нәрсе:
«Менің инвестициялаудағы ұстанымым - тәуекелге теңдестірілген 15 жақсы, корреляцияланбаған кіріс ағыны... Мен тәуекелді 80%-ға дейін төмендете отырып, кез келген инвестициямен бірдей кірісті сақтай аламын».
Логика қарапайым:
Егер сіз 10-15 өзара байланыспаған кіріс ағындарын біріктірсеңіз және олардың тәуекелін теңестірсеңіз, сіз орташа деңгейге жақын кірістілікке қол жеткізесіз, сонымен бірге құбылмалылықтың айтарлықтай төмендеуін және төмендеулердің азаюын байқайсыз.
Оның пікірінше, «Барлық ауа райы» немесе тәуекел паритеті стратегиясы акциялар, облигациялар, инфляциялық хеджирлеулер және шикізат сияқты негізгі макро бета-индикаторлар бойынша әртараптандыру арқылы осы тұжырымдаманы жүзеге асырады.
Bridgewater ешқашан ресми бөлшек сауда рецептін жарияламаған, бірақ көптеген дереккөздер мен сұхбаттар кеңінен қолданылатын жуықтауды біріктіреді:
Бұл кездейсоқ емес:
Облигациялар акциялармен салыстырғанда төмен құбылмалылығына байланысты айтарлықтай салмаққа ие. Тәуекел паритеті шеңберінде олардың тәуекел үлесін теңестіру үшін төмен құбылмалы активтерге жоғары шартты тәуекел қажет.
Алтын мен шикізат инфляцияның күрт өсуі мен валютаның құнсыздануын хендждейді, бұл Далионың 2020 жылдардың ортасында одан да көбірек алаңдаушылығын тудырады.
Акциялар әдетте портфельдің шамамен 30%-ымен шектеледі, бұл портфельдің бір ғана актив класына шамадан тыс тәуелді болмауын қамтамасыз етеді.
Кері сынақтар бұл қоспаның тарихи тұрғыдан 60/40 портфолиосына қарағанда төмен түсімдерді қамтамасыз еткенін көрсетеді, бұл акциялардың күркіреген бұқаларындағы кейбір өсімнен бас тарту есебінен болды.
Акциялар (30%): Өсудің өсуінде, инфляцияның төмендеуінде жеңіске жетеді. Олар рецессиялар мен қатты инфляциялық соққылардан зардап шегеді.
Ұзақ мерзімді облигациялар (40%): облигациялардың кірістілігі төмендеген кезде, өсу мен инфляцияның төмендеуі жағдайында жақсы нәтиже көрсетеді. Олар 2022 жылғы сияқты жылдам қарқынмен болатын дағдарыстарда үлкен шығынға ұшырайды.
Аралық облигациялар (15%): Портфельдің жоғары мөлшерлемелі қозғалыстарға сезімталдығын төмендетеді, бұл қозғалысты тегістейді.
Алтын (7,5%): Тарихи тұрғыдан дағдарыстар мен құнсыздану кезеңдерінде жақсы нәтиже көрсетеді; Далио оны қарызға толы АҚШ қаржы жүйесін «жүрек талмасы қаупінен» қорғау ретінде қарастырады.
Тауарлар (7,5%): Инфляция жоғарылаған және нақты активтер қайта бағаланған кезде пайда көреді.
Қарапайым тілмен айтқанда: сіз ешқашан бір ғана макро оқиғаға толықтай кіріспейсіз.
Тәуекел паритеті - портфельдерді құру тәсілі, осылайша әрбір актив класы 60% акцияларға және 40% облигацияларға бөліп, оны «теңгерімді» деп атаудың орнына, әдетте құбылмалылықпен өлшенетін шамамен бірдей тәуекел мөлшерін қосады.
Іс жүзінде бұл мынаны білдіреді:
Облигациялар мен инфляциялық хеджирлеуге көбірек салмақ салу
Акцияларға аз салмақ
Жалпы кірісті қажетті деңгейге жеткізу үшін белгілі бір левередж (фьючерстер немесе своптар арқылы) қолданылады.
Bridgewater компаниясының 1990 жылдардың ортасында іске қосылған флагмандық All Weather Fund қоры институционалдық тәуекел паритетінің архетипі болып табылады.
Тұжырымдамалық тұрғыдан айырмашылық келесідей көрінеді:
| Функция | Классикалық 60/40 портфолиосы | Тәуекел-паритет / Барлық ауа райы стилі |
|---|---|---|
| Капиталды бөлу | 60% акциялар, 40% облигациялар (әдеттегідей) | 30% акциялар, ~55% облигациялар, ~15% инфляциялық хеджирлеулер |
| Тәуекел шоғырлануы | Акциялардан туындайтын тәуекелдің ~90%-ы | Тәуекел активтер бойынша біркелкі бөлінеді |
| Левереджді пайдалану | Әдетте төмен / жоқ | Көбінесе төмен көлемді активтерді масштабтау үшін левереджді пайдаланады |
| Негізгі осалдық | Акциялардың аю нарықтары | Акциялар мен облигациялардың күрт, өзара байланысты сатылуы (мысалы, 2022 ж.) |
| Мақсат | Біраз амортизациясы бар акциялардан асып түседі | Аздаған тартылулармен тегіс, "барлық ауа райына" төзімді қайтарым |
Хедж-қор стратегияларын зерттеу жоғары комиссиялар мен левередж ұзақ уақыт бойы, әсіресе облигациялардың бұқа нарығы төмендеген кезде, төмен құны бар 60/40 индекс портфолиосымен салыстырғанда жүзеге асырылған кірістілікті төмендетуге бейім екенін көрсетеді.
Бірақ тәуекелді теңгерудің негізгі логикасы, яғни бір актив класының тәуекел бюджетіңізде басым болуына жол бермеу дұрыс.
Далио енді Бриджуотерді күнделікті басқармайды, бірақ ол қоғамдық пікірталасқа белсенді қатысады және оның соңғы сөздері «Барлық ауа райы» тәсіліне толық сәйкес келеді.
2024–2025 жылдардағы сұхбаттары мен жазбаларында ол бір ғана сөзді қайталай береді:
«5 жақсы корреляцияланбаған кіріс ағыны, тәуекел теңдестірілген... Мен кірісімді төмендетпеймін, бірақ тәуекелімді 80%-ға дейін төмендете аламын.»
Бұл оның қысқартылған нұсқасы:
Фермаға кез келген бір тақырыпқа (АҚШ технологиясы, ұзақ мерзімді облигациялар, бір ел) бәс тігуді тоқтатыңыз.
Тәуекелдері бірқалыпты өзгермейтін көптеген әртүрлі орташа ставкаларды жасаңыз.
Тек доллар салмағын теңестірудің орнына, оларды тәуекелге бел буып, теңгеріңіз (барлық ауа райы стилінде).
2025 жылы ол алтынға қатысты нұсқауларын өте нақты нәрсеге дейін нақтылады:
Қарызға негізделген фиат валютасының девальвациясынан қорғану үшін алтынға 10-15% бөлуді немесе алтын мен кейбір биткоиннің үйлесімін үнемі ұсынады.
АҚШ нарықтары қарыздың көбеюі мен «жүйені бляшка сияқты бітеп тастайтын» пайыздық мөлшерлемелердің өсуіне байланысты «жүрек талмасы» қаупінде тұр.
Алтынның контрагенттік тәуекелге ұшырамайтынын және инфляция мен қаржылық дағдарыстар кезеңінде тарихи тұрғыдан құндылығын сақтап қалғанын атап көрсетеді.
Бұл негізінен All Weather идеясының айқынырақ нұсқасы: ақшалай және фискалдық артықшылықтан қорғану үшін қатты активтер.
Жақында ол сондай-ақ:
Үкіметтер қарызды қаржыландыру үшін басып шығаруға мәжбүр болған кезде ұзақ мерзімді қазынашылық облигациялары «қауіпсіз баспана» емес екенін ескертті.
Циклдің осы кезеңіндегі спекулятивті акцияларды таңдауды нөлдік қосынды ойынның бір түрі ретінде сипаттап, инвесторларды танымал есімдердің соңынан қумауға және оның орнына инфляциядан қорғалған мемлекеттік облигациялар мен диверсификацияларды көбірек ұстауға шақырды.
Тағы да, бұл тек номиналды облигациялар мен АҚШ акцияларына сүйенудің орнына нақты активтер мен инфляцияға байланысты облигацияларға тәуекел паритеті / Барлық ауа райы болжамымен сәйкес келеді.
2025 жылдың наурыз айында State Street және Bridgewater компаниялары Dalio компаниясының институционалдық идеяларын тізімделген өнімге айналдыратын SPDR Bridgewater All Weather ETF (тикер: ALLW) акцияларын шығарды:
Ағымдағы шамамен экспозиция:
~40% әлемдік облигациялар
~23% акциялар
~20% тауарлар
~17% инфляциядан қорғалған облигациялар (TIPS)
Және ол фьючерстер арқылы шамамен 1,8 еселік левереджді пайдаланады, сондықтан қордағы әрбір 1 доллар нарықтық әсердің шамамен 2 долларын береді. Құны жылына шамамен 0,85% құрайды, бұл стандартты индекстік ETF-терден жоғары, бірақ хедж-қорларға қарағанда айтарлықтай аз.
Bridgewater стратегиясы негізгі «Барлық ауа райы»/тәуекел-паритет шеңберінде сенімділіктің жалғасып жатқанын көрсетеді, түзетулер таза номиналды ұзақтыққа қарағанда инфляциядан қорғауды күшейтеді.
Бұл келесі адамдар үшін мағыналы :
Жыл сайын S&P-ді жеңгеннен гөрі, үлкен шығындардан аулақ болуға көбірек көңіл бөліңіз.
Біз тұрақсыз макрорежимде (қарыз, геосаясат, инфляция бірден) өмір сүріп жатырмыз деп ойлаңыз.
Акциялардың күрт өсіп келе жатқан нарықтарында артта қалуы мүмкін, бірақ стресске жақсы төтеп бере алатын портфолиомен жұмыс істеуге ыңғайлы.
Бұл келесі адамдар үшін онша қолайлы емес :
Ұзақ мерзімді акциялардың өсу қарқынын барынша арттырғыңыз келеді және үлкен ауытқуларға қарсы емеспін.
Реттеушілік/салық себептері бойынша шикізатты, алтынды немесе шетелдік облигацияларды ұстай алмаймын немесе ұстағым келмейді.
Гипербелсенді сауда жасап жатырмыз; All Weather қысқа мерзімді сауда емес, стратегиялық, ұзақ мерзімді өзек ретінде қарастырылған.
«Кез келген ауа райында» тегіс кіріс алуға бағытталған акциялардың, ұзақ мерзімді және аралық облигациялардың, алтын мен тауарлардың әртараптандырылған қоспасы.
Иә. Тәуекел паритеті бар қорлар 2022 жылы қиын кезеңді бастан кешірді, сол кезде акциялар да, облигациялар да бірге сатылып, облигациялардың кірістілігі өте төмен деңгейден өсті.
Ешбір портфель сенімді емес. Ауа райы мен тәуекел паритеті тәуекелді жою үшін емес, шығындарды азайту және кірістілікті тегістеу үшін жасалған.
Қорытындылай келе, Ray Dalio стратегиясы сиқырлы 30/40/15/7.5/7.5 рецепті туралы емес, тәуекел туралы қалай ойлайтыныңыз туралы көбірек.
Болашақты білмейсіз деп есептеңіз. Бәс тігулеріңізді әртүрлі экономикалық нәтижелерге бөліңіз. Ешбір актив немесе тарих сізді батырып кетпейтініне көз жеткізіңіз. Тек капиталды ғана емес, тәуекелді де теңестіріңіз.
АҚШ қарызының күрт өсуі, алтын бағасының рекордтық деңгейге көтерілуі және мөлшерлемелердің күрт өзгеруінен туындаған дәстүрлі 60/40 стратегиясы әлемінде бұл ойлау тәсілі бұрынғыдан да өзекті болып табылады.
Ескерту: Бұл материал тек жалпы ақпараттық мақсаттарға арналған және қаржылық, инвестициялық немесе басқа кеңес ретінде қарастырылмауы керек (және қарастырылмауы керек). Материалда берілген ешқандай пікір EBC немесе автордың кез келген нақты инвестиция, бағалы қағаз, транзакция немесе инвестициялық стратегия кез келген нақты адамға сәйкес келетіні туралы ұсынысы болып табылмайды.
