Publicado em: 2025-12-04
Atualizado em: 2025-12-05
Investir envolve incerteza; raramente sabemos como estará a economia no próximo mês, muito menos no próximo ano. Essa incerteza foi o que motivou Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, a criar um portfólio projetado para "resistir" a todas as condições econômicas.
Para esclarecer quaisquer mal-entendidos, Ray Dalio não vende exatamente "dicas de ações". O que ele vende é uma maneira de encarar o risco para que você não se arruíne quando o mundo mudar repentinamente. O portfólio "All Weather" e a estrutura de paridade de risco estão no centro disso, e em um mundo de 2025 com alto endividamento, ações caras e ouro a mais de US$ 4.000, eles voltam a ser o foco das atenções.
Se você deixar de lado o mistério, a estratégia de Ray Dalio se resume a algumas ideias simples: equilibrar o risco em diferentes cenários econômicos, construir de 10 a 15 fluxos de retorno não correlacionados e aceitar que você não conhece o futuro. O resto é apenas um detalhe de implementação.
Ray Dalio fundou a Bridgewater Associates em 1975 e a transformou em um dos maiores fundos de hedge do mundo, conhecido por sua pesquisa macroeconômica e estratégias sistemáticas.
No início da década de 1990, ele buscava uma forma de sustentar sua família sem depender de prever a próxima recessão ou o futuro do mercado financeiro. Isso o levou a:
Para todas as condições climáticas : um portfólio projetado para se manter firme em diferentes "estações econômicas".
Paridade de Risco : Uma abordagem que equilibra o risco entre as classes de ativos, em vez de simplesmente dividir o capital.
As carteiras tradicionais 60/40 são dominadas pelo risco de ações: aproximadamente 90% da volatilidade vem de ações, embora apenas 60% do capital esteja investido nelas. Na visão de Dalio, isso não é diversificação, é ações com uma pequena parcela em títulos.
Dalio parte de uma grade macro básica:
O crescimento pode ser ascendente ou descendente.
A inflação pode estar subindo ou caindo.
Isso resulta em quatro regimes:
Crescimento acelerado, inflação baixa/estável (boom clássico)
Queda no crescimento, baixa inflação (temor de recessão/deflação)
Inflação crescente, crescimento razoável (superaquecimento/reflação)
Queda no crescimento, inflação alta (estagflação)
Nenhum ativo isolado apresenta bom desempenho em todas as quatro categorias. A ideia do All Weather é possuir uma carteira diversificada que tenha ativos eficazes em cada uma delas, como ativos de crescimento, proteção contra deflação e proteção contra inflação.
O outro grande pilar de Dalio é o chamado "Santo Graal do investimento":
"Meu mantra de investimento é ter 15 fluxos de retorno sólidos e não correlacionados, com risco equilibrado... Consigo manter o mesmo retorno de qualquer um desses investimentos com uma redução de até 80% no risco."
A lógica é simples:
Ao combinar de 10 a 15 fluxos de retorno razoavelmente não correlacionados e equilibrar seus riscos, você obtém retornos próximos à média, ao mesmo tempo que experimenta uma volatilidade significativamente reduzida e perdas menores.
Para ele, a estratégia "All Weather" ou de paridade de risco incorpora esse conceito ao diversificar entre os principais betas macroeconômicos, incluindo ações, títulos, proteção contra a inflação e commodities.
A Bridgewater nunca publicou uma receita oficial para venda, mas diversas fontes e entrevistas convergem para uma aproximação amplamente utilizada:
Isso não é aleatório:
Os títulos de renda fixa têm um peso significativo devido à sua menor volatilidade em comparação com as ações. Em um modelo de paridade de risco, uma maior exposição nocional a ativos de baixa volatilidade é necessária para equilibrar sua contribuição ao risco.
O ouro e as commodities servem de proteção contra picos de inflação e desvalorização da moeda, algo que preocupa ainda mais Dalio em meados da década de 2020.
As ações geralmente representam apenas cerca de 30% da carteira, garantindo que ela não fique excessivamente dependente de uma única classe de ativos.
Testes retrospectivos mostram que essa combinação historicamente apresentou reduções menores do que uma carteira 60/40, ao custo de abrir mão de parte do potencial de alta em mercados de ações em forte valorização.
Ações (30%): Ganham com crescimento acelerado e inflação controlada. Sofrem em recessões e choques inflacionários severos.
Títulos de longo prazo (40%): Apresentam excelente desempenho em cenários de crescimento e inflação em declínio, quando os rendimentos dos títulos diminuem. São os grandes perdedores em choques rápidos nas taxas de juros, como os de 2022.
Títulos de médio prazo (15%): Reduzem a sensibilidade da carteira a grandes oscilações das taxas de juros, suavizando o impacto.
Ouro (7,5%): Historicamente, apresenta bom desempenho em crises e períodos de desvalorização; Dalio o vê como proteção contra um sistema financeiro americano sobrecarregado por dívidas, que representa um "risco de ataque cardíaco".
Commodities (7,5%): Beneficiam-se quando a inflação está alta e os ativos reais são reavaliados para cima.
Em resumo: você nunca está totalmente comprometido com uma única história macro.
A paridade de risco é uma forma de construir carteiras de forma que cada classe de ativos contribua com aproximadamente a mesma quantidade de risco, geralmente medida pela volatilidade, em vez de alocar 60% em ações e 40% em títulos e chamar isso de "balanceado".
Na prática, isso significa:
Maior peso para títulos e proteção contra a inflação.
Menor peso para ações
Utiliza-se alguma alavancagem (através de contratos futuros ou swaps) para elevar o retorno total ao nível desejado.
O fundo All Weather Fund, carro-chefe da Bridgewater e lançado em meados da década de 1990, é o arquétipo da paridade de risco institucional.
Conceitualmente, a diferença se apresenta da seguinte forma:
| Recurso | Portfólio clássico 60/40 | Paridade de risco / Estilo para todas as condições climáticas |
|---|---|---|
| Alocação de capital | 60% ações, 40% títulos (típico) | 30% em ações, aproximadamente 55% em títulos, aproximadamente 15% para proteção contra a inflação. |
| Concentração de risco | Aproximadamente 90% do risco provém de ações. | Risco distribuído de forma mais uniforme entre os ativos. |
| Uso da alavancagem | Geralmente baixo/nenhum | Frequentemente utiliza alavancagem para ampliar ativos de baixa volatilidade. |
| Principal vulnerabilidade | Mercados de ações em baixa | Vendas acentuadas e correlacionadas de ações e títulos (ex: 2022). |
| Objetivo | Supere o desempenho das ações com alguma margem de segurança. | Retorno mais suave, "para todas as condições climáticas", com rebaixamentos menores. |
Estudos sobre estratégias de fundos de hedge indicam que taxas elevadas e alavancagem tendem a corroer os retornos realizados em comparação com uma carteira de índice 60/40 de baixo custo ao longo de períodos prolongados, particularmente quando o mercado de alta dos títulos perde força.
Mas a lógica subjacente de equilíbrio de risco, ou seja, não deixar que uma classe de ativos domine seu orçamento de risco, é sólida.
Dalio não supervisiona mais Bridgewater diariamente, mas continua bastante engajado no debate público, e suas últimas declarações estão perfeitamente alinhadas com a abordagem "Para Todas as Condições Climáticas".
Em entrevistas e publicações de 2024–2025, ele continua repetindo o mesmo mantra:
"5 bons fluxos de retorno não correlacionados, risco equilibrado... Não vou diminuir meu retorno, mas posso reduzir meu risco em até 80%."
Essa é a forma abreviada que ele usa para dizer:
Pare de apostar tudo em um único tema (tecnologia americana, títulos de longo prazo, um único país).
Crie diversas apostas moderadas cujos riscos não se alterem exatamente da mesma forma.
Equilibre os riscos (no estilo "All Weather"), em vez de simplesmente atribuir pesos iguais em dólares.
Em 2025, ele aprimorou suas orientações sobre o ouro, tornando-as muito concretas:
Recomenda consistentemente uma alocação de 10 a 15% em ouro, ou uma combinação de ouro e algum bitcoin, como proteção contra a desvalorização da moeda fiduciária causada por dívidas.
Os mercados dos EUA correm o risco de sofrer um "ataque cardíaco" devido ao aumento da dívida e à crescente cobrança de juros, que "entopem o sistema como uma placa bacteriana".
Destaca que o ouro não apresenta risco de contraparte e historicamente preservou seu valor durante períodos de inflação e crises financeiras.
Basicamente, trata-se de uma versão mais explícita da ideia de "All Weather" (para todas as condições climáticas): ativos tangíveis como proteção contra excessos monetários e fiscais.
Recentemente, ele também:
Alertaram que os títulos do Tesouro de longo prazo deixam de ser um "porto seguro" quando os governos são forçados a imprimir dinheiro para financiar a dívida.
Descreveu a seleção especulativa de ações como uma espécie de jogo de soma zero nesta fase do ciclo, aconselhando os investidores a evitarem perseguir ações da moda e, em vez disso, a manterem mais títulos do governo protegidos contra a inflação e a diversificarem seus portfólios.
Novamente, isso está em consonância com uma inclinação para a paridade de risco/proteção a todos os cenários, com foco em ativos reais e títulos indexados à inflação, em vez de depender exclusivamente de títulos nominais e ações americanas.
Em março de 2025, a State Street e a Bridgewater lançaram o SPDR Bridgewater All Weather ETF (código: ALLW), que transforma as ideias institucionais de Dalio em um produto listado:
Exposição aproximada atual:
~40% de títulos globais
~23% ações
~20% mercadorias
Títulos protegidos contra a inflação (TIPS) com rendimento aproximado de 17%
E utiliza uma alavancagem de cerca de 1,8x por meio de contratos futuros, de modo que cada US$ 1 investido no fundo proporciona quase US$ 2 de exposição ao mercado. O custo é de aproximadamente 0,85% ao ano, superior ao dos ETFs de índice padrão, mas consideravelmente inferior ao dos fundos de hedge.
A estratégia da Bridgewater demonstra convicção contínua na estrutura central de proteção contra inundações e paridade de risco, com ajustes que enfatizam uma maior proteção contra a inflação em detrimento da exposição à duração nominal pura.
Faz sentido para pessoas que :
Preocupo-me mais em evitar grandes quedas do que em superar o índice S&P todos os anos.
Acredito que estamos em um regime macroeconômico mais volátil (dívida, geopolítica e inflação, tudo ao mesmo tempo).
Você se sente confortável com uma carteira que pode ter um desempenho inferior em mercados de ações em alta, mas que se comporta melhor em momentos de crise?
É menos adequado para pessoas que :
Desejo maximizar o potencial de valorização do patrimônio a longo prazo e não me importo com grandes oscilações.
Não posso ou não quero manter commodities, ouro ou títulos estrangeiros por motivos regulatórios/fiscais.
Estão negociando de forma hiperativa; All Weather é um ativo estratégico de longo prazo, não uma operação de curto prazo.
Uma carteira diversificada de ações, títulos de longo e médio prazo, ouro e commodities, visando retornos mais estáveis "em qualquer cenário".
Sim. Os fundos de paridade de risco tiveram um desempenho difícil em 2022, quando tanto as ações quanto os títulos sofreram quedas simultâneas, e os rendimentos dos títulos dispararam de níveis muito baixos.
Nenhuma carteira de investimentos é à prova de balas. As estratégias de proteção contra riscos extremos e paridade de risco visam reduzir as perdas e suavizar os retornos, não eliminar o risco.
Em resumo, a estratégia de Ray Dalio não se baseia em uma fórmula mágica de 30/40/15/7,5/7,5, mas sim na forma como você encara o risco.
Parta do princípio de que você não conhece o futuro. Diversifique seus investimentos em cenários econômicos muito diferentes. Certifique-se de que nenhum ativo ou história isoladamente possa arruiná-lo. Equilibre o risco, não apenas o capital.
Em um mundo de dívida americana crescente, preços do ouro em níveis recordes e a tradicional estratégia 60/40 afetada por choques nas taxas de juros, essa mentalidade é indiscutivelmente mais relevante do que nunca.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
