اريخ النشر: 2025-12-04
ينطوي الاستثمار على حالة من عدم اليقين؛ فنادرًا ما نعرف كيف سيبدو الاقتصاد الشهر المقبل، فما بالك بالعام المقبل. هذا الغموض هو ما دفع راي داليو، مؤسس شركة بريدج ووتر أسوشيتس، إلى تصميم محفظة استثمارية قادرة على "تجاوز" جميع الظروف الاقتصادية.
لتوضيح أي سوء فهم، لا يقدم راي داليو في الواقع "نصائح استثمارية". ما يقدمه هو طريقة لتقييم المخاطر حتى لا تُفجّر نفسك عندما يتغير العالم. محفظة All Weather وإطار تكافؤ المخاطر هما محور الاهتمام، وفي عالم عام 2025 الذي يشهد ديونًا مرتفعة وأسهمًا باهظة الثمن وذهبًا يتجاوز سعره 4000 دولار، تعود هذه المحفظة إلى الواجهة.
إذا تخلصنا من الغموض، فإن استراتيجية راي داليو تتلخص في بضع أفكار بسيطة: موازنة المخاطر في مختلف البيئات الاقتصادية، وبناء 10-15 مسارًا غير مترابط للعوائد، وقبول فكرة جهلنا بالمستقبل. أما الباقي فهو مجرد تفاصيل تطبيقية.
أسس راي داليو شركة Bridgewater Associates في عام 1975 وحولها إلى واحدة من أكبر صناديق التحوط في العالم، والمعروفة بأبحاثها الكلية واستراتيجياتها المنهجية.
بحلول أوائل التسعينيات، كان يبحث عن طريقة لكسب المال لعائلته دون الاعتماد على التنبؤ بالركود الاقتصادي أو انتعاش السوق. وقد أدى ذلك إلى:
جميع الأحوال الجوية : محفظة مصممة للصمود خلال "المواسم الاقتصادية" المختلفة.
تكافؤ المخاطر : نهج يوازن بين المخاطر عبر فئات الأصول بدلاً من مجرد تقسيم رأس المال.
تُهيمن مخاطر الأسهم على محافظ 60/40 التقليدية: إذ يأتي حوالي 90% من التقلبات من الأسهم، مع أن 60% فقط من رأس المال مُستثمر في الأسهم. يرى داليو أن هذا ليس تنويعًا، بل استثمار في الأسهم مع وجود عائد جانبي للسندات.
يبدأ داليو من شبكة ماكرو أساسية:
يمكن أن يكون النمو في ارتفاع أو انخفاض.
التضخم يمكن أن يرتفع أو ينخفض.
وهذا يعطي أربعة أنظمة:
نمو متزايد، تضخم منخفض/مستقر (طفرة كلاسيكية)
انخفاض النمو وانخفاض التضخم (خوف من الركود/الانكماش)
ارتفاع التضخم، نمو جيد (ارتفاع درجة الحرارة/الإنعاش)
انخفاض النمو وارتفاع التضخم (الركود التضخمي)
لا يُحقق أي أصل أداءً جيدًا في جميع هذه الجوانب الأربعة. فكرة "الطقس" هي امتلاك مزيج من الأصول يُحقق أداءً جيدًا في كل جانب، مثل أصول النمو، وتحوطات الانكماش، وتحوطات التضخم.
الركيزة الكبيرة الأخرى لداليو هي ما يسمى بـ "الكأس المقدسة للاستثمار":
"شعاري في الاستثمار هو 15 مصدرًا جيدًا للعائدات غير المترابطة، مع موازنة المخاطر... يمكنني تحقيق نفس العائد كأي استثمار من هذه الاستثمارات مع تقليل المخاطر بنسبة تصل إلى 80%."
المنطق واضح ومباشر:
إذا قمت بدمج 10 إلى 15 من تدفقات العائد غير المرتبطة بشكل معقول، وقمت بموازنة المخاطر الخاصة بها، فستحقق عوائد قريبة من المتوسط، مع تجربة تقلبات منخفضة بشكل كبير وانخفاضات أصغر.
وبالنسبة له، تجسد استراتيجية كل الأحوال الجوية أو استراتيجية تكافؤ المخاطر هذا المفهوم من خلال التنويع عبر بيتا الاقتصاد الكلي الرئيسية، بما في ذلك الأسهم والسندات وتحوطات التضخم والسلع الأساسية.
لم تنشر Bridgewater أبدًا وصفة رسمية للبيع بالتجزئة، لكن العديد من المصادر والمقابلات تتفق على تقريب شائع الاستخدام:
هذا ليس عشوائيا:
تتمتع السندات بثقل كبير نظرًا لانخفاض تقلباتها مقارنةً بالأسهم. في إطار تكافؤ المخاطر، يلزم تعريض افتراضي أعلى للأصول منخفضة التقلبات لموازنة مساهمتها في المخاطر.
الذهب والسلع الأساسية تحوط من ارتفاعات التضخم وانخفاض قيمة العملة، وهو ما يثير قلق داليو بشكل أكبر في منتصف عشرينيات القرن الحادي والعشرين.
تقتصر الأسهم عادة على حوالي 30% من المحفظة، مما يضمن عدم اعتماد المحفظة بشكل مفرط على فئة أصول واحدة.
تظهر الاختبارات السابقة أن هذا المزيج حقق تاريخيًا انخفاضات أقل من محفظة 60/40، على حساب التخلي عن بعض المكاسب في أسواق الأسهم الصاعدة.
الأسهم (30%): تزدهر في ظل ارتفاع النمو وانخفاض التضخم. لكنها تعاني في ظل الركود الاقتصادي وصدمات التضخم الحادة.
السندات طويلة الأجل (40%): تتفوق في بيئات تراجع النمو والتضخم، عندما تنخفض عائدات السندات. وهي الخاسر الأكبر في صدمات أسعار الفائدة السريعة، كما حدث عام 2022.
السندات المتوسطة (15%): تقلل من حساسية المحفظة لتغيرات أسعار الفائدة الكبيرة، مما يسهل العملية.
الذهب (7.5%): تاريخيا، كان أداء الذهب جيدا في أوقات الأزمات والانخفاض؛ ويرى داليو أنه بمثابة حماية ضد النظام المالي الأميركي المثقل بالديون والذي قد يؤدي إلى "نوبة قلبية".
السلع الأساسية (7.5%): تستفيد عندما ترتفع معدلات التضخم وترتفع أسعار الأصول الحقيقية.
ببساطة: لن تكتفي أبدًا بقصة واحدة كبيرة.
إن تكافؤ المخاطر هو طريقة لبناء محافظ استثمارية بحيث تساهم كل فئة من الأصول بنفس القدر تقريبًا من المخاطر، والتي يتم قياسها عادةً من خلال التقلب، بدلاً من تخصيص 60% للأسهم و40% للسندات وتسميتها "متوازنة".
وفي الممارسة العملية، هذا يعني:
مزيد من الوزن للسندات والتحوطات من التضخم
وزن أقل للأسهم
يتم استخدام بعض الرافعة المالية (عبر العقود الآجلة أو المقايضات) لرفع العائد الإجمالي إلى المستوى المطلوب.
إن صندوق All Weather Fund الرائد لشركة Bridgewater، والذي تم إطلاقه في منتصف تسعينيات القرن العشرين، هو نموذج مثالي لتكافؤ المخاطر المؤسسية.
من الناحية المفاهيمية، يبدو الفرق على النحو التالي:
| ميزة | محفظة كلاسيكية 60/40 | تكافؤ المخاطر / نمط جميع الأحوال الجوية |
|---|---|---|
| تخصيص رأس المال | 60% أسهم، 40% سندات (نموذجي) | 30% أسهم، ~55% سندات، ~15% تحوطات التضخم |
| تركيز المخاطر | ~90% من المخاطر من الأسهم | توزيع المخاطر بشكل أكثر توازناً بين الأصول |
| استخدام الرافعة المالية | عادة منخفضة / لا شيء | غالبًا ما يستخدم الرافعة المالية لتوسيع نطاق الأصول منخفضة الحجم |
| الثغرة الرئيسية | أسواق الأسهم الهابطة | عمليات بيع حادة ومترابطة في الأسهم والسندات (على سبيل المثال 2022) |
| موضوعي | التفوق على الأسهم مع بعض التخفيف | عودة أكثر سلاسة "في جميع الأحوال الجوية" مع انخفاضات أصغر |
تشير الدراسات الخاصة باستراتيجيات صناديق التحوط إلى أن الرسوم المرتفعة والرافعة المالية تميل إلى تآكل العائدات المحققة مقارنة بمحفظة المؤشر منخفضة التكلفة 60/40 على مدى فترات زمنية طويلة، وخاصة عندما يتضاءل سوق السندات الصاعدة.
لكن المنطق الأساسي لموازنة المخاطر، والذي يقوم على عدم السماح لفئة أصول واحدة بالهيمنة على ميزانيتك الخاصة بالمخاطر، هو منطق سليم.
لم يعد داليو يشرف على بريدجووتر يوميا، لكنه لا يزال منخرطا بشكل كبير في الخطاب العام، وتتماشى تصريحاته الأخيرة تماما مع النهج السائد.
في المقابلات والمنشورات التي أجراها في الفترة 2024-2025، ظل يكرر نفس الشعار:
"خمسة تدفقات عوائد جيدة غير مترابطة، ومخاطر متوازنة... لن أخفض عوائدي، ولكن بإمكاني خفض مخاطري بنسبة تصل إلى 80%."
هذا هو اختصاره لـ:
توقف عن المراهنة بكل شيء على موضوع واحد (التكنولوجيا الأمريكية، السندات الطويلة الأجل، دولة واحدة).
قم ببناء العديد من الرهانات المعتدلة المختلفة التي لا تتحرك مخاطرها بنفس الطريقة.
موازنة المخاطر بينهما (بأسلوب كل الأحوال الجوية)، بدلاً من مجرد أوزان متساوية للدولار.
في عام 2025، قام بتحسين إرشاداته بشأن الذهب إلى شيء ملموس للغاية:
يوصي باستمرار بتخصيص ما بين 10% إلى 15% من الذهب، أو مزيج من الذهب وبعض البيتكوين، كتحوط ضد انخفاض قيمة العملة الورقية بسبب الديون.
أصبحت الأسواق الأميركية معرضة لخطر الإصابة بـ"أزمة قلبية" بسبب تضخم الديون وارتفاع تكاليف الفائدة التي "تسد النظام مثل اللويحات".
ويؤكد أن الذهب لا ينطوي على أي مخاطر من الطرف المقابل، وقد حافظ تاريخيا على قيمته خلال فترات التضخم والأزمات المالية.
وهذا في الأساس نسخة أكثر وضوحا من فكرة كل الأحوال الجوية: الأصول الملموسة كوسيلة للتحوط ضد الفائض النقدي والمالي.
وفي الآونة الأخيرة، قام أيضًا بما يلي:
حذر من أن سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لا تشكل "ملاذاً آمناً" عندما تضطر الحكومات إلى الطباعة لتمويل الديون.
ووصف اختيار الأسهم المضاربية بأنه نوع من لعبة محصلتها صفر في هذه المرحلة من الدورة، وحث المستثمرين على تجنب مطاردة الأسماء الساخنة والاحتفاظ بدلاً من ذلك بسندات حكومية محمية من التضخم وتنويع الاستثمارات.
مرة أخرى، يتوافق هذا مع التوجه نحو تكافؤ المخاطر/التوجه نحو الأصول الحقيقية والسندات المرتبطة بالتضخم، بدلاً من الاعتماد بشكل كامل على السندات الاسمية والأسهم الأميركية.
في مارس 2025، أطلقت State Street وBridgewater صندوق SPDR Bridgewater All Weather ETF (الرمز: ALLW)، والذي يدفع أفكار Dalio المؤسسية إلى منتج مدرج:
التعرض التقريبي الحالي:
~40% من السندات العالمية
~23% من الأسهم
~20% من السلع
سندات محمية من التضخم بنسبة 17% (TIPS)
ويستخدم الصندوق رافعة مالية تبلغ حوالي 1.8x عبر العقود الآجلة، لذا فإن كل دولار واحد في الصندوق يمنح ما يقرب من دولارين من التعرض للسوق. تبلغ التكلفة حوالي 0.85% سنويًا، وهي أعلى من تكلفة صناديق المؤشرات المتداولة القياسية، ولكنها أقل بشكل ملحوظ من تكلفة صناديق التحوط.
تشير استراتيجية بريدجووتر إلى استمرار القناعة بالإطار الأساسي لجميع الأحوال الجوية/تكافؤ المخاطر، مع التعديلات التي تؤكد على حماية أكبر من التضخم مقارنة بالتعرض لمدة اسمية بحتة.
من المنطقي بالنسبة للأشخاص الذين :
أهتم أكثر بتجنب الانخفاضات الكبيرة بدلاً من التغلب على مؤشر S&P كل عام.
نعتقد أننا في نظام كلي أكثر تقلبًا (الديون، والأوضاع الجيوسياسية، والتضخم في آن واحد).
هل تشعر بالراحة مع محفظة يمكنها التأخر في أسواق الأسهم الصاعدة ولكنها تصمد بشكل أفضل في مواجهة الضغوط؟
وهو أقل ملاءمة للأشخاص الذين :
أريد تعظيم مكاسب الأسهم على المدى الطويل ولا أمانع التقلبات الكبيرة.
لا أستطيع أو لا أريد الاحتفاظ بالسلع أو الذهب أو السندات الأجنبية لأسباب تنظيمية أو ضريبية.
يتم التداول بشكل مفرط النشاط؛ حيث أن All Weather مخصص ليكون بمثابة جوهر استراتيجي طويل الأجل، وليس تجارة قصيرة الأجل.
مزيج متنوع من الأسهم والسندات طويلة الأجل والمتوسطة الأجل والذهب والسلع، بهدف تحقيق عوائد أكثر سلاسة "في أي طقس".
نعم. واجهت صناديق تكافؤ المخاطرة أوقاتًا عصيبة في عام ٢٠٢٢، حيث انخفضت أسعار الأسهم والسندات معًا، وارتفعت عائدات السندات من مستويات منخفضة للغاية.
لا توجد محفظة استثمارية مضمونة. صُممت محفظة All Weather وموازنة المخاطر لتقليل الخسائر وتحقيق عوائد سلسة، وليس للقضاء على المخاطر.
في الختام، فإن استراتيجية راي داليو لا تتعلق بوصفة سحرية 30/40/15/7.5/7.5 بقدر ما تتعلق بكيفية تفكيرك في المخاطرة.
افترض أنك لا تعرف المستقبل. وزّع رهاناتك على نتائج اقتصادية متباينة للغاية. تأكد من عدم وجود أصل أو قصة واحدة تُغرقك. وازن المخاطر، وليس فقط رأس المال.
في عالم يشهد ارتفاعاً حاداً في الديون الأميركية، وارتفاع أسعار الذهب إلى مستويات قياسية، واستراتيجية 60/40 التقليدية التي تعطلت بسبب صدمات أسعار الفائدة، ربما تكون هذه العقلية أكثر أهمية من أي وقت مضى.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
