Дата публикации: 2025-12-04
Инвестиции связаны с неопределённостью: мы редко знаем, как будет выглядеть экономика в следующем месяце, не говоря уже о следующем году. Именно эта неопределённость побудила Рэя Далио, основателя Bridgewater Associates, разработать портфель, способный «выдержать» любые экономические условия.
Чтобы развеять любые недоразумения, Рэй Далио на самом деле не продаёт «советы по акциям». Он продаёт способ взглянуть на риск, чтобы не подвести себя, когда мир изменится. Портфель All Weather и система паритета риска находятся в самом центре всего этого, и в мире 2025 года с высоким уровнем долга, дорогими акциями и золотом стоимостью более 4000 долларов они снова окажутся в центре внимания.
Если отбросить мистику, стратегия Рэя Далио сводится к нескольким простым идеям: сбалансировать риски в различных экономических условиях, создать 10–15 некоррелированных источников дохода и признать, что будущее неизвестно. Остальное — лишь детали реализации.
Рэй Далио основал Bridgewater Associates в 1975 году и превратил его в один из крупнейших в мире хедж-фондов, известный своими макроэкономическими исследованиями и систематическими стратегиями.
К началу 1990-х он искал способ заработать деньги для своей семьи, не завися от прогнозирования очередной рецессии или бычьего рынка. Это привело к:
Всепогодный : портфель, рассчитанный на то, чтобы оставаться актуальным в разные «экономические сезоны».
Паритет риска : подход, который уравновешивает риск по классам активов, а не просто разделяет капитал.
В традиционных портфелях 60/40 доминирует риск акций: примерно 90% волатильности приходится на акции, хотя в них сосредоточено лишь 60% капитала. Мнение Далио: это не диверсификация, а инвестиции в акции с добавлением облигаций.
Далио начинает с базовой макросетки:
Рост может быть восходящим или нисходящим.
Инфляция может расти или падать.
Это дает четыре режима:
Растущий рост, низкая/стабильная инфляция (классический бум)
Падение темпов роста, низкая инфляция (страх рецессии/дефляции)
Рост инфляции, достойный рост (перегрев/рефляция)
Падение темпов роста, высокая инфляция (стагфляция)
Ни один актив не работает одинаково хорошо во всех четырёх категориях. Идея All Weather заключается в том, чтобы владеть комплексом, в котором есть что-то эффективное в каждой категории, например, активы роста, хеджи от дефляции и хеджи от инфляции.
Другим важным столпом Далио является так называемый «Святой Грааль инвестирования»:
«Моя мантра инвестирования — 15 хороших некоррелированных источников дохода, сбалансированных по риску… Я могу сохранить ту же доходность, что и от любой из этих инвестиций, со снижением риска до 80%».
Логика проста:
Если объединить 10–15 разумно некоррелированных потоков прибыли и сбалансировать их риск, можно добиться доходности, близкой к средней, при этом наблюдая значительно меньшую волатильность и меньшие просадки.
По его мнению, стратегия «всепогодности» или стратегия паритета риска воплощает эту концепцию посредством диверсификации по основным макроэкономическим бета-инструментам, включая акции, облигации, хеджирование инфляции и сырьевые товары.
Bridgewater никогда не публиковал официальный рецепт для розничной продажи, но многочисленные источники и интервью сходятся во мнении о широко используемом приблизительном варианте:
Это не случайно:
Облигации имеют значительный вес благодаря своей более низкой волатильности по сравнению с акциями. В рамках концепции паритета риска требуется более высокая номинальная экспозиция к низковолатильным активам для компенсации их вклада в риск.
Золото и сырьевые товары хеджируют скачки инфляции и обесценивание валюты, что еще больше беспокоит Далио в середине 2020-х годов.
Доля акций в портфеле обычно ограничена примерно 30%, что гарантирует, что портфель не будет чрезмерно зависеть от одного класса активов.
Бэктесты показывают, что этот микс исторически обеспечивал меньшие просадки, чем портфель 60/40, ценой потери некоторого потенциала роста на фоне бурного роста акций.
Акции (30%): выигрывают за счёт роста экономики и снижения инфляции. Они страдают от рецессий и сильных инфляционных потрясений.
Долгосрочные облигации (40%): Отлично подходят для условий замедления роста и инфляции, когда доходность облигаций снижается. Они больше всего теряют при резких скачках процентных ставок, подобных 2022 году.
Промежуточные облигации (15%): снижают чувствительность портфеля к значительным изменениям процентных ставок, сглаживая колебания.
Золото (7,5%): Исторически хорошо себя чувствует во время кризисов и периодов обесценивания; Далио видит в нем защиту от «риска сердечного приступа» из-за перегруженности финансовой системы США долгом.
Сырьевые товары (7,5%): выигрывают, когда инфляция растет, а реальные активы переоцениваются.
Проще говоря: никогда не стоит полагаться на одну-единственную макроисторию.
Паритет риска — это способ формирования портфелей таким образом, что каждый класс активов вносит примерно одинаковую долю риска, обычно измеряемую волатильностью, вместо того, чтобы выделять 60% на акции и 40% на облигации и называть это «сбалансированным».
На практике это означает:
Больший вес облигаций и хеджирования инфляции
Меньший вес акций
Для доведения общей доходности до желаемого уровня используется определенное кредитное плечо (через фьючерсы или свопы).
Флагманский фонд Bridgewater All Weather Fund, созданный в середине 1990-х годов, является архетипом институционального паритета рисков.
Концептуально разница выглядит так:
| Особенность | Классический портфель 60/40 | Паритет риска / Всепогодный стиль |
|---|---|---|
| Распределение капитала | 60% акций, 40% облигаций (типично) | 30% акций, ~55% облигаций, ~15% хеджирования инфляции |
| Концентрация риска | ~90% риска от акций | Риск более равномерно распределен по активам |
| Использование кредитного плеча | Обычно низкий / отсутствует | Часто использует кредитное плечо для масштабирования низковолатильных активов |
| Основная уязвимость | Медвежьи рынки акций | Резкие, коррелированные распродажи акций и облигаций (например, 2022 г.) |
| Цель | Превзойти акции с некоторой амортизацией | Более плавный, «всепогодный» возврат с меньшими просадками |
Исследования стратегий хедж-фондов показывают, что высокие комиссии и кредитное плечо, как правило, снижают реализованную доходность по сравнению с недорогим индексным портфелем 60/40 в течение длительных периодов времени, особенно когда бычий рынок облигаций идет на спад.
Однако основная логика балансировки рисков — не позволять одному классу активов доминировать в вашем бюджете рисков — верна.
Далио больше не курирует деятельность Bridgewater ежедневно, но он по-прежнему активно участвует в публичных дискуссиях, и его последние замечания идеально соответствуют подходу All Weather.
В интервью и постах 2024–2025 годов он продолжает повторять одну и ту же мантру:
«5 хороших некоррелированных потоков доходности, сбалансированных по риску… Я не снизлю доходность, но могу снизить риск до 80%».
Это его сокращение для:
Перестаньте ставить все на какую-то одну тему (американские технологии, долгосрочные облигации, одну страну).
Создавайте много разных умеренных ставок, риски которых не меняются синхронно.
Сбалансируйте их риски (стиль All Weather), а не просто придавайте им одинаковый вес в долларах.
В 2025 году он конкретизировал свои прогнозы относительно золота:
Последовательно рекомендует выделять 10–15% на золото или комбинацию золота и некоторого количества биткоинов в качестве защиты от девальвации фиатных валют из-за долга.
Рынки США рискуют столкнуться с «сердечным приступом» из-за растущего государственного долга и растущих процентных расходов, которые «засоряют систему, словно зубной налет».
Подчеркивает, что золото не несет контрагентского риска и исторически сохраняло свою ценность в периоды инфляции и финансовых кризисов.
По сути, это более явная версия всепогодной идеи: твердые активы как средство хеджирования от денежно-кредитных и фискальных излишеств.
В последнее время он также:
Предупреждение о том, что казначейские облигации, предназначенные только для длинных позиций, в меньшей степени являются «безопасной гаванью», когда правительства вынуждены печатать деньги для финансирования долга.
Описал спекулятивный выбор акций как своего рода игру с нулевой суммой на данном этапе цикла, призвав инвесторов избегать погони за популярными именами и вместо этого держать больше защищенных от инфляции государственных облигаций и диверсифицирующих инструментов.
Опять же, это соответствует принципу паритета риска/всепогодности в пользу реальных активов и облигаций, привязанных к инфляции, а не в пользу опоры исключительно на номинальные облигации и акции США.
В марте 2025 года State Street и Bridgewater запустили SPDR Bridgewater All Weather ETF (тикер: ALLW), который воплощает институциональные идеи Далио в листинговый продукт:
Текущее приблизительное воздействие:
~40% мировых облигаций
~23% акций
~20% товаров
~17% облигации с защитой от инфляции (TIPS)
При этом кредитное плечо фонда составляет около 1,8x через фьючерсы, поэтому каждый доллар вложений в фонд обеспечивает почти 2 доллара рыночного воздействия. Стоимость составляет около 0,85% годовых, что выше, чем у стандартных индексных ETF, но заметно ниже, чем у хедж-фондов.
Стратегия Bridgewater свидетельствует о сохраняющейся приверженности базовой структуре All Weather/Risk-parity, с корректировками, делающими акцент на большей защите от инфляции по сравнению с чистой номинальной продолжительностью воздействия.
Это имеет смысл для людей, которые :
Больше беспокойтесь о том, чтобы избежать крупных спадов, чем о том, чтобы каждый год превосходить индекс S&P.
Полагаю, что мы находимся в более нестабильном макроэкономическом режиме (долг, геополитика, инфляция — все одновременно).
Комфортно себя чувствуют, имея портфель, который может отставать на бурно растущих фондовых рынках, но лучше себя проявлять в стрессовых ситуациях.
Он менее подходит для людей, которые :
Хотите максимизировать долгосрочный потенциал роста капитала и не боитесь резких колебаний.
Не могу или не хочу держать товары, золото или иностранные облигации по нормативным/налоговым причинам.
Торгуют гиперактивно; All Weather задуман как стратегический долгосрочный инструмент, а не для краткосрочной торговли.
Диверсифицированный набор акций, долгосрочных и среднесрочных облигаций, золота и сырьевых товаров, нацеленный на более плавную доходность «в любую погоду».
Да. Фонды с паритетом риска пережили нелегкие времена в 2022 году, когда акции и облигации распродавались одновременно, а доходность облигаций резко выросла с очень низких уровней.
Ни один портфель не является абсолютно надёжным. All Weather и паритет риска призваны сократить просадки и сгладить доходность, а не полностью исключить риск.
В заключение следует сказать, что стратегия Рэя Далио — это не столько волшебный рецепт 30/40/15/7,5/7,5, сколько то, как вы относитесь к риску.
Предположим, вы не знаете будущего. Распределите ставки на совершенно разные экономические исходы. Убедитесь, что ни один актив или история не может вас потопить. Балансируйте риск, а не только капитал.
В мире стремительно растущего государственного долга США, рекордно высоких цен на золото и традиционной стратегии 60/40, нарушенной шоками от процентных ставок, такой образ мышления, пожалуй, актуален как никогда.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие-либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят для какого-либо конкретного лица.
