Publicado el: 2026-01-27
A principios de 2026, el dólar estadounidense mantiene una ventaja de rendimiento sobre el euro, aunque este diferencial está disminuyendo. Los participantes del mercado ven la moneda cada vez más desde una perspectiva geopolítica, en lugar de como una simple operación macroeconómica. A finales de enero, el EURUSD se había estabilizado cerca de 1,17 $, lo que indica un dólar más débil que los máximos del año anterior y un euro más resistente de lo previsto tras las múltiples crisis europeas.
El pronóstico EURUSD para 2026 parecen claras: la Reserva Federal mantiene un rango de tipos de interés oficial entre el 3,50 % y el 3,75 %, mientras que el tipo de la facilidad de depósito del Banco Central Europeo (BCE) se sitúa en el 2,00 %. Sin embargo, la cuestión principal va más allá del diferencial de tipos de interés general. La pregunta clave es si los acontecimientos geopolíticos sostendrán la demanda de financiación en dólares, o si la reducción de los diferenciales de tipos y los menores costes de cobertura permitirán que el superávit externo y las mejoras fiscales de Europa se traduzcan en una fortaleza duradera del euro.
El escenario base para 2026 es moderadamente favorable para el euro, aunque no decididamente alcista. El escenario más probable es un mercado con un rango de fluctuación en el que el euro se beneficia de una reducción de la brecha de tipos de interés, mientras que el dólar sigue encontrando respaldo durante eventos de riesgo y períodos de elevada demanda de financiación global.
La divergencia en los tipos de interés está disminuyendo, lo cual es más significativo que el nivel absoluto de los tipos. Los funcionarios de la Reserva Federal proyectan un tipo de interés oficial mediano de aproximadamente el 3,4 % para finales de 2026, lo que sugiere una mayor flexibilización monetaria con respecto a los niveles actuales. Si el BCE mantiene una postura neutral con menos recortes de tipos de los previstos, el diferencial de tipos de interés que ha respaldado al dólar podría reducirse aún más.
Los factores geopolíticos brindan apoyo estructural al dólar, pero también introducen una prima de riesgo. A medida que la política estadounidense se basa cada vez más en aranceles, sanciones y medidas extraterritoriales, los inversores globales suelen exigir una mayor compensación por mantener el riesgo del dólar sin cobertura, a pesar de la continua necesidad de dólares para liquidaciones y garantías.
Un factor clave, aunque poco apreciado, para 2026 es la mecánica de la cobertura cambiaria. A medida que los tipos de interés estadounidenses bajan en relación con los del euro, disminuye el coste de la cobertura de activos denominados en dólares para los inversores en euros. Este cambio puede influir en las decisiones de asignación de cartera y proporcionar un apoyo sostenido al EURUSD mediante el reequilibrio de los flujos.
Los fundamentos macroeconómicos se han vuelto más equilibrados. La inflación estadounidense se mantiene por encima del objetivo, con un aumento interanual del 2,7% del Índice de Precios al Consumidor (IPC) en diciembre, mientras que la inflación de la zona euro se sitúa cerca del objetivo, con un Índice de Precios al Consumidor Armonizado (IPCA) en torno al 2,1% a finales de 2025 (bls.gov). Esta convergencia reduce la justificación de una ventaja persistentemente mayor en el rendimiento real de Estados Unidos.
El rango actual de la política monetaria de la Fed, del 3,50 % al 3,75 %, ya supone un cambio significativo con respecto al pico pospandémico. En sus últimas proyecciones, la trayectoria media implica una tasa de fondos federales en torno al 3,4 % para finales de 2026, junto con un crecimiento del PIB real del 2,3 % y una inflación PCE del 2,4 % (subyacente del 2,5 %).
Esto es importante para el EURUSD porque la ventaja plurianual del dólar ha sido impulsada menos por los rendimientos al contado y más por los precios a futuro: las tasas cortas más altas en Estados Unidos hicieron que fuera costoso cubrir dólares, inclinando así la asignación global de capital.
El tipo de interés de la facilidad de depósito del BCE se sitúa en el 2,00 %. El perfil macroeconómico de la eurozona también parece más estable de lo que suele sugerir el análisis del mercado. Las proyecciones del personal técnico apuntan a un crecimiento del 1,2 % en la eurozona en 2026 y una inflación IAPC del 1,9 %, con una mejora gradual de la demanda interna.
Si la inflación de la eurozona se mantiene cerca del objetivo y el crecimiento mejora modestamente, el BCE tendrá pocos incentivos para implementar recortes de tipos agresivos. Esta estabilidad es un factor sutil pero importante que respalda al euro en 2026: no se trata de un escenario de rápida expansión europea, sino de uno en el que una estabilidad suficiente permite al BCE mantener una postura cautelosa mientras la Reserva Federal continúa flexibilizando su política monetaria.
El estrés geopolítico ha apoyado históricamente al dólar; sin embargo, las condiciones en 2026 pueden desafiar la durabilidad de esta relación.
El dólar se beneficia de tres características estructurales en episodios de riesgo: la facturación en dólares en el comercio, el servicio de la deuda denominada en dólares y el papel del mercado del Tesoro como garantía principal. Cuando la incertidumbre aumenta, las instituciones globales siguen recurriendo a la liquidez en dólares, incluso cuando Estados Unidos forma parte del panorama geopolítico.
La proyección de poder estadounidense se ejerce cada vez más a través de medios económicos, en lugar de exclusivamente militares. Las restricciones comerciales, las sanciones y las medidas regulatorias obligan tanto a aliados como a rivales a reevaluar su exposición al dólar. Si bien esto no desplaza el dominio del dólar, sí altera los patrones de tenencia globales, lo que resulta en un mayor uso de coberturas, horizontes de inversión más cortos y una mayor sensibilidad a la incertidumbre política.
Un ejemplo práctico es la incertidumbre en la política comercial. Las hipótesis de base actuales para las proyecciones globales mantienen la tasa arancelaria efectiva estadounidense en torno al 18,5%, y se supone que la incertidumbre política se mantendrá alta hasta 2026. Los aranceles pueden fortalecer el dólar al aumentar el riesgo de inflación y los rendimientos, pero también pueden debilitarlo si perjudican las expectativas de crecimiento o provocan la fuga de capitales de los activos de riesgo.
Para el EURUSD, la geopolítica actúa, por lo tanto, como un amplificador de la volatilidad. Tiende a limitar las subidas del euro durante las perturbaciones, a la vez que limita las tendencias bajistas sostenidas del dólar si los mercados incorporan una prima de riesgo político a los activos estadounidenses.
Las perspectivas para el euro en 2026 se caracterizan frecuentemente por la preocupación por su fragilidad, incluyendo riesgos de guerra cerca de las fronteras europeas, inseguridad energética y fragmentación política. Si bien estos riesgos son significativos, 2026 también introduce un factor de contrapeso que los mercados cambiarios podrían subestimar: un mayor énfasis en la capacidad fiscal y la inversión estratégica.
Las proyecciones de la zona euro incorporan explícitamente un mayor gasto en defensa e infraestructura, con el mayor impacto en el crecimiento previsto para 2026 y 2027, y gran parte del impulso provendrá de Alemania. Esto es importante para la zona euro, ya que reduce el problema crónico de subinversión de la región, apoya la demanda interna y puede contribuir a reducir la brecha de crecimiento transatlántica en el margen.
Europa sigue enfrentándose a restricciones fiscales. Se proyecta que el saldo fiscal de la zona euro se sitúe aproximadamente en el -3,3 % del PIB en 2026, con niveles de deuda pública en aumento (Banco Central Europeo). Si bien esto no representa solidez fiscal, marca un alejamiento de la austeridad, y los mercados cambiarios responden a los cambios en la composición del crecimiento y la disciplina fiscal.
Gran parte de los comentarios sobre el EURUSD se centran en la Reserva Federal frente al BCE. Sin embargo, en 2026, es probable que la dinámica de los flujos de cartera transfronterizos tenga mayor influencia.
La paridad de tipos de interés cubierta vincula la relación entre el precio al contado y el precio a plazo con el diferencial de tipos de interés. Cuando los tipos a corto plazo estadounidenses superan los del euro, los inversores en euros que compran bonos o acciones estadounidenses se enfrentan a un mayor carry negativo si cubren la exposición a la divisa. Esta es una de las razones por las que el dólar puede mantenerse fuerte incluso cuando la valoración parece exagerada.
A medida que la Fed flexibiliza su política monetaria y el diferencial se comprime, el costo de cubrir la exposición al dólar disminuye. Dos factores pueden derivar en esto:
Europa puede comprar activos estadounidenses con menos dificultades de cobertura, manteniendo así el flujo de capital hacia Estados Unidos sin necesidad de un dólar más fuerte.
Los tenedores existentes pueden cubrir más, lo que crea mecánicamente demanda de euros en el mercado a plazo y puede traducirse en soporte al contado a lo largo del tiempo.
Esta perspectiva es distintiva para 2026, ya que sugiere que el EURUSD puede apreciarse incluso si el crecimiento económico estadounidense se mantiene sólido. La fortaleza del euro no requiere una caída en EE. UU.; más bien, depende de una reducción de la brecha de tipos y de una reducción de la penalización por cobertura.
| Conductor | Estados Unidos | Zona del euro | Implicación del EURUSD |
|---|---|---|---|
| Tasa de política | 3,50% → 3,75% | 2.00% | El diferencial aún favorece al USD, pero el riesgo se reduce |
| Tendencia de la inflación | IPC 2,7% interanual (diciembre) | IPCA ~2,1% (finales de 2025) | Menos justificación para una amplia brecha de tasas reales |
| Línea de base de crecimiento para 2026 | ~2,4% | ~1,3% | La ventaja de crecimiento de EE.UU. se mantiene, pero no es abrumadora |
| Equilibrio externo | Déficit de cuenta corriente 2,9% del PIB (T3 2025) | Superávit en cuenta corriente 1,7% del PIB (2T 2025) | Apoyo estructural al EUR a lo largo del tiempo |
| Presión fiscal | Déficit del año fiscal 2025: 5,9% del PIB; deuda: ~99,8% del PIB | Saldo presupuestario -3,3% del PIB en 2026; deuda ~88,1% | La prima de plazo más alta en EE. UU. respalda al dólar, pero aumenta el riesgo de confianza |
Si la Reserva Federal continúa flexibilizando su política monetaria hacia una postura neutral, mientras que el BCE se mantiene cauteloso, es probable que el EURUSD se negocie en un amplio rango de 1,12 a 1,20 dólares durante gran parte de 2026. Las fluctuaciones alcistas podrían estar impulsadas por menores costos de cobertura y una mejora en la composición de la demanda en Europa. Se espera que el dólar tenga un rendimiento superior durante eventos de riesgo agudo, pero estos repuntes podrían disiparse más rápidamente que en el período de 2022 a 2024.
Un entorno de aversión al riesgo, desencadenado por nuevas tensiones de seguridad en Europa o por una crisis comercial global, generalmente incrementa la demanda de dólares a través de los canales de financiación. En tales condiciones, el EURUSD podría caer hacia el rango de 1,05 a 1,10 dólares, incluso si los tipos de interés estadounidenses están bajando, ya que la preferencia por la liquidez prevalece sobre las consideraciones de rendimiento.
Si la desinflación en EE. UU. se acelera y la Reserva Federal reduce los tipos de interés más rápidamente que su proyección media, mientras que la inflación de la eurozona se mantiene cerca del objetivo y el crecimiento se mantiene, el EURUSD podría apreciarse hacia el rango de 1,20 a 1,25 dólares. En este escenario, la convergencia de tipos y una dinámica de cobertura favorable se reforzarían mutuamente.
Estados Unidos es capaz de mantener grandes déficits fiscales durante períodos prolongados, pero los shocks de confianza pueden ser abruptos y no lineales. Si los mercados requieren una prima a plazo significativamente mayor para absorber la emisión de bonos del Tesoro, el dólar podría fortalecerse inicialmente debido al aumento de los rendimientos, pero podría debilitarse posteriormente si los activos de riesgo se revalorizan y los inversores extranjeros buscan una mayor protección contra el riesgo cambiario. En tal situación, es probable que el EURUSD presente una mayor volatilidad en lugar de una clara tendencia direccional.
La convergencia de tipos es importante, pero el factor decisivo más importante es cómo la geopolítica afecta la demanda global de financiación. En mercados tranquilos, la reducción de los diferenciales de tipos y una cobertura más económica pueden impulsar al euro. En situaciones de crisis, la demanda de liquidez en dólares puede superar los fundamentos.
El dólar cuenta con un sólido respaldo estructural, pero es menos probable que suba sin nuevas presiones inflacionarias o un evento de riesgo importante. Si la Fed continúa recortando las tasas y la inflación se desacelera, el dólar podría perder parte de su ventaja de carry, incluso si el crecimiento de EE. UU. se mantiene más firme que el de Europa.
Sí. El EURUSD puede subir debido al equilibrio externo y a la mecánica de flujo de cartera. La posición de cuenta corriente de Europa es estructuralmente más sólida que la de EE. UU., y una brecha de tipos más pequeña reduce la penalización por cobertura que ha disuadido a los inversores en euros de mantener activos en dólares con cobertura.
Afectan al EURUSD a través de la inflación, el crecimiento y la confianza. Los aranceles pueden aumentar el riesgo de inflación en EE. UU. y mantener los rendimientos más altos, lo que impulsa al dólar. Sin embargo, también pueden perjudicar el crecimiento y aumentar la incertidumbre política, reduciendo así el interés extranjero por la exposición al dólar sin cobertura.
El mercado tiende a anclarse en torno a zonas psicológicas. El área de 1,10 $ suele distinguir entre regímenes de estrés y regímenes estables, mientras que 1,20 $ suele requerir una clara flexibilización de la Fed, un ciclo de datos estadounidense más moderado o una mejora sostenida de la confianza y los flujos de capital en Europa.
El pronóstico EURUSD en 2026 está determinado menos por una perspectiva macroeconómica singular y más por la interacción de primas en competencia: la prima de rendimiento que históricamente ha respaldado al dólar versus las primas geopolíticas y de cobertura que pueden limitar su potencial alcista.
Un escenario base plausible es un mercado más lento y volátil, en el que el dólar pierde parte de su ventaja estructural a medida que los tipos de interés oficiales estadounidenses se acercan a la neutralidad. Mientras tanto, el euro se beneficiará de una inflación estable, el fortalecimiento de la demanda interna y una política fiscal cada vez más orientada a la inversión en defensa e infraestructura. Es probable que el dólar mantenga su ventaja durante períodos de fuerte tensión en el mercado.
Sin embargo, salvo que se repitan episodios de desapalancamiento global en 2026, la probabilidad de una fortaleza relativa del euro aumenta a medida que se reduce la brecha de las tasas de interés y aumentan los costos no relacionados con el rendimiento de mantener dólares.
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