Дата публикации: 2026-01-27
В начале 2026 года доллар США сохраняет преимущество в доходности по сравнению с евро, хотя эта разница сокращается. Участники рынка все чаще рассматривают валюту через геополитическую призму, а не как прямолинейный макроэкономический показатель. К концу января курс EUR/USD стабилизировался около 1,17 доллара, что указывает на более слабый доллар, чем в прошлом году, и более устойчивый евро, чем ожидалось после нескольких европейских потрясений.
Перспективы на 2026 год кажутся простыми: Федеральная резервная система сохраняет диапазон процентных ставок от 3,50% до 3,75%, а ставка по депозитам Европейского центрального банка (ЕЦБ) составляет 2,00%. Однако основная проблема выходит за рамки разброса процентных ставок. Ключевой вопрос заключается в том, будут ли геополитические события поддерживать спрос на долларовое финансирование, или же сужение разницы в ставках и снижение затрат на хеджирование позволят внешнеэкономическому профициту Европы и улучшению фискальной политики вылиться в устойчивое укрепление евро.
Базовый сценарий на 2026 год умеренно благоприятен для евро, хотя и не является однозначно бычьим. Наиболее вероятный сценарий — рынок, находящийся в пределах заданного диапазона, при котором евро выигрывает от сокращения разрыва в процентных ставках, в то время как доллар продолжает получать поддержку во время рисковых событий и периодов повышенного спроса на глобальное финансирование.
Разница в процентных ставках уменьшается, что более значимо, чем абсолютный уровень ставок. Представители Федеральной резервной системы прогнозируют, что к концу 2026 года средняя ставка составит приблизительно 3,4%, что предполагает дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики с текущих уровней. Если ЕЦБ сохранит нейтральную позицию с меньшим количеством снижений ставок, чем ожидалось, разница в процентных ставках, поддерживающая доллар, может еще больше сократиться.
Геополитические факторы обеспечивают структурную поддержку доллара, но они также вводят надбавку за риск. Поскольку политика США все больше опирается на тарифы, санкции и экстерриториальные меры, глобальные инвесторы часто требуют большей компенсации за нехеджированный долларовый риск, несмотря на сохраняющуюся потребность в долларах для расчетов и обеспечения.
Ключевым, но недооцененным фактором в 2026 году является механизм хеджирования валютных рисков. По мере снижения процентных ставок в США по отношению к ставкам в еврозоне, стоимость хеджирования активов, номинированных в долларах, для инвесторов, использующих евро, снижается. Этот сдвиг может повлиять на решения о распределении портфеля и обеспечить устойчивую поддержку пары EURUSD за счет потоков ребалансировки.
Макроэкономические показатели стали более сбалансированными. Инфляция в США остается выше целевого уровня: индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 2,7% в годовом исчислении в декабре, в то время как инфляция в еврозоне близка к целевому уровню: гармонизированный индекс потребительских цен (ГИПЦ) составит приблизительно 2,1% в конце 2025 года. (bls.gov) Эта конвергенция снижает обоснованность сохраняющегося преимущества США в реальной доходности.
Текущий диапазон процентной ставки ФРС от 3,50% до 3,75% уже подразумевает существенный сдвиг от постпандемического пика. В последних прогнозах медианный сценарий предполагает ставку федеральных фондов около 3,4% к концу 2026 года, наряду с ростом реального ВВП на 2,3% и инфляцией потребительских расходов на уровне 2,4% (базовая инфляция 2,5%).
Это важно для EURUSD, поскольку многолетнее преимущество доллара обусловлено не столько спотовой доходностью, сколько форвардными ценами: более высокие краткосрочные процентные ставки в США сделали хеджирование долларов дорогим, что, в свою очередь, изменило распределение глобального капитала.
Ставка по депозитам ЕЦБ составляет 2,00%. Макроэкономическая ситуация в еврозоне также выглядит более стабильной, чем это часто предполагается рыночными прогнозами. По прогнозам аналитиков, в 2026 году ожидается рост экономики еврозоны на 1,2% и инфляция по индексу потребительских цен (ИПЦ) на уровне 1,9%, при этом внутренний спрос будет постепенно улучшаться.
Если инфляция в еврозоне останется близкой к целевому уровню, а рост экономики умеренно улучшится, у ЕЦБ будет мало стимулов для агрессивного снижения процентных ставок. Эта стабильность является тонким, но важным фактором, поддерживающим евро в 2026 году: это не сценарий быстрого европейского экономического роста, а сценарий, при котором достаточная стабильность позволит ЕЦБ сохранять осторожную позицию, поскольку Федеральная резервная система продолжит смягчать политику.
Геополитическая напряженность исторически поддерживала доллар; однако условия 2026 года могут поставить под сомнение устойчивость этой связи.
В условиях повышенного риска доллар выигрывает от трех структурных особенностей: выставление счетов в долларах в торговых операциях, обслуживание долга в долларах и роль рынка казначейских облигаций в качестве основного залога. В периоды резкого роста неопределенности глобальные институты по-прежнему стремятся к долларовой ликвидности, даже когда США являются частью геополитической ситуации.
США все чаще используют экономические, а не исключительно военные каналы для проецирования своей силы. Торговые ограничения, санкции и регуляторные меры вынуждают как союзников, так и соперников пересматривать свою зависимость от доллара. Хотя это и не вытесняет доминирование доллара, это меняет глобальные модели инвестирования, приводя к более широкому использованию хеджирования, сокращению инвестиционных горизонтов и повышению чувствительности к политической неопределенности.
Практический пример — неопределенность торговой политики. Текущие базовые предположения для глобальных прогнозов сохраняют эффективную ставку таможенных пошлин в США на уровне около 18,5%, при этом предполагается, что неопределенность в политике останется высокой до 2026 года. Тарифы могут укрепить доллар, повысив инфляционный риск и доходность, но они также могут ослабить его, если нанесут ущерб ожиданиям роста или спровоцируют отток капитала из рисковых активов.
Таким образом, для пары EURUSD геополитика выступает в роли усилителя волатильности. Она, как правило, сдерживает рост евро во время потрясений, а также ограничивает устойчивые нисходящие тренды доллара, если рынки учитывают премию за политический риск в американских активах.
Прогноз по евро на 2026 год часто характеризуется опасениями по поводу нестабильности, включая риски войн вблизи европейских границ, энергетическую нестабильность и политическую раздробленность. Хотя эти риски значительны, 2026 год также вносит уравновешивающий фактор, который валютные рынки могут недооценивать: усиление акцента на фискальных возможностях и стратегических инвестициях.
Прогнозы по еврозоне явно учитывают дополнительные расходы на оборону и инфраструктуру, при этом наибольший эффект для роста ожидается в 2026 и 2027 годах, и значительная часть этого импульса будет исходить из Германии. Это важно для евро, поскольку уменьшает хроническую проблему недоинвестирования в регионе, поддерживает внутренний спрос и может помочь сократить разрыв в темпах роста между странами Атлантики.
Европа продолжает сталкиваться с бюджетными ограничениями. По прогнозам, бюджетный баланс еврозоны в 2026 году составит приблизительно -3,3% ВВП, при этом уровень государственного долга будет расти (Европейский центральный банк). Хотя это не свидетельствует о сильной бюджетной политике, это указывает на отход от политики жесткой экономии, а валютные рынки реагируют на изменения в структуре роста и бюджетной дисциплине.
Большая часть комментариев по EURUSD сосредоточена на противостоянии Федеральной резервной системы и ЕЦБ. Однако в 2026 году динамика трансграничных портфельных потоков, вероятно, будет играть более важную роль.
Паритет процентных ставок с хеджированием связывает спотовые и форвардные отношения с разницей процентных ставок. Когда краткосрочные ставки в США превышают краткосрочные ставки в евро, инвесторы, покупающие облигации или акции США в евро, сталкиваются с более значительным отрицательным кэрри, если они хеджируют валютный риск. Это одна из причин, почему доллар может оставаться сильным, даже когда его оценка выглядит завышенной.
По мере смягчения политики ФРС и сокращения валютного дифференциала стоимость хеджирования долларовых рисков снижается. За этим могут последовать два события:
Европа может покупать американские активы с меньшими рисками хеджирования, поддерживая приток капитала в США без необходимости укрепления доллара.
Существующие держатели ценных бумаг могут хеджировать риски в большей степени, что механически создает спрос на евро на форвардном рынке и со временем может трансформироваться в поддержку спотового рынка.
Эта перспектива является особенной для 2026 года, поскольку она предполагает, что EUR/USD может укрепиться, даже если экономический рост в США останется стабильным. Укрепление евро не требует спада в США; скорее, оно зависит от сокращения разрыва между процентными ставками и снижением штрафа за хеджирование.
| Водитель | Соединенные Штаты | еврозона | последствия для EURUSD |
|---|---|---|---|
| ставка политики | 3,50% → 3,75% | 2,00% | Разница валютных курсов по-прежнему благоприятствует доллару США, но риски снижаются. |
| Тенденция инфляции | Индекс потребительских цен 2,7% в годовом исчислении (декабрь) | Показатель HICP составляет примерно 2,1% (конец 2025 года). | Меньше оснований для обоснования широкого разрыва в реальных процентных ставках. |
| Базовый уровень роста на 2026 год | ~2,4% | ~1,3% | Преимущество США в темпах роста сохраняется, но не является подавляющим. |
| Внешний баланс | Дефицит текущего счета 2,9% ВВП (3 квартал 2025 г.) | Профицит текущего счета составил 1,7% ВВП (второй квартал 2025 года). | Структурная поддержка евро с течением времени |
| Фискальное давление | Дефицит бюджета в 2025 финансовом году составил 5,9% ВВП; государственный долг — около 99,8% ВВП. | Бюджетный баланс -3,3% ВВП в 2026 году; государственный долг ~88,1%. | Повышение премии по долгосрочным облигациям США поддерживает доллар США, но повышает риск снижения доверия. |
Если Федеральная резервная система продолжит смягчать политику, стремясь к нейтральной позиции, в то время как ЕЦБ будет сохранять осторожность, курс EUR/USD, вероятно, будет колебаться в широком диапазоне от 1,12 до 1,20 доллара большую часть 2026 года. Рост может быть обусловлен снижением затрат на хеджирование и улучшением структуры спроса в Европе. Ожидается, что доллар будет показывать лучшие результаты во время острых рисковых событий, но такие подъемы могут спадать быстрее, чем в период с 2022 по 2024 год.
Реальная ситуация снижения рисков, вызванная либо возобновлением напряженности в сфере безопасности в Европе, либо глобальным торговым шоком, как правило, увеличивает спрос на доллар через каналы финансирования. В таких условиях пара EUR/USD может снизиться до диапазона от 1,05 до 1,10 доллара, даже если процентные ставки в США падают, поскольку предпочтение ликвидности перевешивает соображения доходности.
Если дефляция в США ускорится, а Федеральная резервная система снизит процентные ставки быстрее, чем прогнозирует медианное значение, при этом инфляция в еврозоне останется близкой к целевому уровню, а рост сохранится, то EURUSD может укрепиться до диапазона $1,20–1,25. В этом сценарии сближение процентных ставок и благоприятная динамика хеджирования будут взаимно усиливать друг друга.
США способны поддерживать значительные бюджетные дефициты в течение длительных периодов, но шоки доверия могут быть резкими и нелинейными. Если рынкам потребуется значительно более высокая премия за срок погашения для поглощения выпуска казначейских облигаций, доллар может первоначально укрепиться за счет повышения доходности, но впоследствии может ослабнуть, если рисковые активы будут переоценены, а иностранные инвесторы будут искать больший буфер валютного риска. В таком режиме EUR/USD, скорее всего, будет демонстрировать повышенную волатильность, а не четкий направленный тренд.
Сближение процентных ставок имеет значение, но более важным фактором является влияние геополитики на глобальный спрос на финансирование. На спокойных рынках сокращение разницы в процентных ставках и более дешевое хеджирование могут поддержать евро. В условиях потрясений спрос на долларовую ликвидность может перевесить фундаментальные факторы.
Доллар имеет сильную структурную поддержку, но его дальнейший рост маловероятен без нового инфляционного давления или крупного рискового события. Если ФРС продолжит снижать процентные ставки, а инфляция замедлится, доллар может потерять часть своего преимущества в виде кэрриера, даже если рост экономики США останется более устойчивым, чем в Европе.
Да. Пара EUR/USD может расти на фоне изменений внешнего баланса и потоков портфельных инвестиций. Положение сальдо текущего счета Европы структурно сильнее, чем у США, а меньший разрыв в процентных ставках снижает штраф за хеджирование, который отпугивал инвесторов из еврозоны от хранения долларовых активов в качестве хеджирующего актива.
Они влияют на EURUSD через каналы инфляции, роста и доверия. Тарифы могут повысить инфляционный риск в США и поддерживать доходность облигаций на высоком уровне, укрепляя доллар. Но они также могут нанести ущерб экономическому росту и повысить неопределенность в политике, тем самым снизив интерес иностранных инвесторов к нехеджированным валютным рискам.
Рынок, как правило, стабилизируется в психологических зонах. Уровень 1,10 доллара часто отделяет напряженные режимы от стабильных, в то время как уровень 1,20 доллара обычно требует либо явного смягчения денежно-кредитной политики ФРС, либо более мягкого цикла экономических данных в США, либо устойчивого улучшения доверия и притока капитала в Европе.
Перспективы пары EURUSD на 2026 год определяются не столько каким-либо одним макроэкономическим прогнозом, сколько взаимодействием конкурирующих премий: премией за доходность, которая исторически поддерживала доллар, и геополитическими и хеджирующими премиями, которые могут ограничить его рост.
Наиболее вероятный базовый сценарий предполагает замедление и волатильность рынка, при которых доллар частично утрачивает свое структурное преимущество по мере приближения процентных ставок в США к нейтральному уровню. В то же время евро может выиграть от стабильной инфляции, укрепления внутреннего спроса и фискальной политики, все больше ориентированной на оборонные и инфраструктурные инвестиции. Доллар, вероятно, сохранит свое преимущество в периоды острой рыночной напряженности.
Однако, если в 2026 году не произойдет повторных эпизодов глобального сокращения задолженности, вероятность относительного укрепления евро возрастает по мере сокращения разрыва в процентных ставках и роста не связанных с доходностью издержек, связанных с хранением долларов.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
