Publicado em: 2026-01-27
No início de 2026, o dólar americano mantém uma vantagem de rendimento sobre o euro, embora esse diferencial esteja diminuindo. Os participantes do mercado estão cada vez mais analisando a moeda sob uma ótica geopolítica, em vez de considerá-la uma simples transação macroeconômica. No final de janeiro, o par EUR/USD havia se estabilizado próximo a US$ 1,17, indicando um dólar mais fraco do que as máximas do ano anterior e um euro mais resiliente do que o previsto após os múltiplos choques europeus.
As perspectivas para 2026 parecem simples: o Federal Reserve mantém uma faixa de taxa básica de juros entre 3,50% e 3,75%, enquanto a taxa de facilidade de depósito do Banco Central Europeu (BCE) permanece em 2,00%. No entanto, a principal questão vai além do diferencial de juros. A pergunta crucial é se os desenvolvimentos geopolíticos sustentarão a demanda por financiamento em dólares ou se a redução dos diferenciais de taxas e a diminuição dos custos de hedge permitirão que o superávit externo e as melhorias fiscais da Europa se traduzam em uma valorização duradoura do euro.
O cenário base para 2026 é ligeiramente favorável ao euro, embora não seja decisivamente otimista. O cenário mais provável é um mercado lateralizado, no qual o euro se beneficia de uma redução na diferença entre as taxas de juros, enquanto o dólar continua a encontrar suporte durante eventos de risco e períodos de elevada demanda global por financiamento.
A divergência nas taxas de juros está diminuindo, o que é mais significativo do que o nível absoluto das taxas. Autoridades do Federal Reserve projetam uma taxa básica de juros mediana de aproximadamente 3,4% até o final de 2026, sugerindo um afrouxamento monetário adicional em relação aos níveis atuais. Caso o BCE mantenha uma postura neutra com menos cortes de juros do que o previsto, o diferencial de taxas de juros que tem sustentado o dólar poderá diminuir ainda mais.
Os fatores geopolíticos fornecem suporte estrutural ao dólar, mas também introduzem um prêmio de risco. À medida que a política dos EUA se baseia cada vez mais em tarifas, sanções e medidas extraterritoriais, os investidores globais frequentemente exigem maior compensação por manterem o risco cambial do dólar sem proteção, apesar da necessidade contínua de dólares para liquidação e garantia.
Um fator crucial, porém subestimado, para 2026 é a mecânica da proteção cambial. À medida que as taxas de juros nos EUA caem em relação às taxas em euros, o custo de proteção de ativos denominados em dólares para investidores baseados em euros diminui. Essa mudança pode influenciar as decisões de alocação de portfólio e fornecer suporte sustentado para o par EUR/USD por meio de fluxos de rebalanceamento.
Os fundamentos macroeconômicos tornaram-se mais equilibrados. A inflação nos EUA permanece acima da meta, com o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) subindo 2,7% em dezembro na comparação anual, enquanto a inflação na zona do euro está próxima da meta, com o Índice Harmonizado de Preços ao Consumidor (IHPC) em aproximadamente 2,1% no final de 2025. (bls.gov) Essa convergência reduz a justificativa para uma vantagem real de rendimento persistentemente maior nos EUA.
A atual faixa de política monetária do Fed, de 3,50% a 3,75%, já incorpora uma mudança significativa em relação ao pico pós-pandemia. Em suas projeções mais recentes, a trajetória mediana implica uma taxa de juros dos fundos federais em torno de 3,4% até o final de 2026, juntamente com um crescimento real do PIB de 2,3% e uma inflação PCE de 2,4% (núcleo de 2,5%).
Isso é importante para o EUR/USD porque a vantagem plurianual do dólar foi impulsionada menos pelos rendimentos à vista e mais pelos preços a termo: taxas de juros de curto prazo mais altas nos EUA encareceram a proteção contra a volatilidade do dólar, alterando assim a alocação global de capital.
A taxa de juros da facilidade de depósito do BCE está em 2,00%. O perfil macroeconômico da zona do euro também parece mais estável do que a narrativa do mercado costuma sugerir. As projeções da equipe técnica apontam para um crescimento de 1,2% na zona do euro em 2026 e uma inflação IHPC de 1,9%, com a demanda interna melhorando gradualmente.
Se a inflação na zona do euro se mantiver próxima da meta e o crescimento melhorar modestamente, o BCE terá poucos incentivos para prosseguir com cortes agressivos nas taxas de juro. Esta estabilidade é um fator subtil, mas importante, que sustenta o euro em 2026: não um cenário de rápida expansão europeia, mas sim um cenário em que a estabilidade suficiente permite ao BCE manter uma postura cautelosa enquanto a Reserva Federal continua a flexibilizar a sua política monetária.
Historicamente, as tensões geopolíticas têm sustentado o dólar; no entanto, as condições em 2026 podem colocar em risco a durabilidade dessa relação.
O dólar se beneficia de três características estruturais em episódios de risco: faturamento em dólares no comércio, serviço da dívida denominado em dólares e o papel do mercado de títulos do Tesouro como garantia fundamental. Quando a incerteza aumenta, as instituições globais ainda recorrem à liquidez em dólares, mesmo quando os EUA fazem parte do cenário geopolítico.
A projeção de poder dos EUA é exercida cada vez mais por meios econômicos, em vez de exclusivamente por canais militares. Restrições comerciais, sanções e medidas regulatórias obrigam tanto aliados quanto rivais a reavaliarem sua exposição ao dólar. Embora isso não elimine a dominância do dólar, altera os padrões globais de investimento, resultando em maior uso de estratégias de hedge, horizontes de investimento mais curtos e maior sensibilidade à incerteza política.
Um exemplo prático é a incerteza da política comercial. As atuais premissas de referência para as projeções globais mantêm a taxa tarifária efetiva dos EUA em torno de 18,5%, com a incerteza política presumida de permanecer alta até 2026. As tarifas podem fortalecer o dólar ao aumentar o risco de inflação e os rendimentos, mas também podem enfraquecê-lo se prejudicarem as expectativas de crescimento ou provocarem fuga de capitais de ativos de risco.
Para o par EUR/USD, a geopolítica atua, portanto, como um amplificador de volatilidade. Ela tende a limitar as altas do euro durante choques, ao mesmo tempo que restringe as quedas sustentadas do dólar caso os mercados precifiquem um prêmio de risco político nos ativos americanos.
As perspectivas para o euro em 2026 são frequentemente marcadas por preocupações com a fragilidade, incluindo riscos de guerra perto das fronteiras europeias, insegurança energética e fragmentação política. Embora esses riscos sejam significativos, 2026 também introduz um fator de contrapeso que os mercados cambiais podem subestimar: uma maior ênfase na capacidade fiscal e no investimento estratégico.
As projeções para a zona do euro incorporam explicitamente gastos adicionais em defesa e infraestrutura, com o maior impacto no crescimento previsto para 2026 e 2027, e grande parte desse impulso vindo da Alemanha. Isso é importante para o euro porque reduz o problema crônico de subinvestimento na região, apoia a demanda interna e pode ajudar a diminuir a diferença de crescimento transatlântico.
A Europa continua a enfrentar restrições orçamentais. O saldo orçamental da zona euro deverá situar-se em cerca de -3,3% do PIB em 2026, com os níveis da dívida pública a aumentarem (Banco Central Europeu). Embora isto não represente uma solidez orçamental, assinala uma mudança em relação à austeridade, e os mercados cambiais são sensíveis às alterações na composição do crescimento e na disciplina orçamental.
Grande parte dos comentários sobre o EUR/USD se concentra na relação entre o Federal Reserve e o BCE. Em 2026, no entanto, a dinâmica dos fluxos de carteira transfronteiriços provavelmente desempenhará um papel mais influente.
A paridade de juros coberta vincula a relação entre as taxas de câmbio à vista e a termo ao diferencial de taxas de juros. Quando as taxas de curto prazo nos EUA excedem as taxas de curto prazo em euros, os investidores baseados na zona do euro que compram títulos ou ações americanas enfrentam um custo de carregamento negativo maior se fizerem hedge da exposição cambial. Essa é uma das razões pelas quais o dólar pode se manter forte mesmo quando sua avaliação parece esticada.
À medida que o Fed afrouxa a política monetária e o diferencial cambial diminui, o custo da proteção contra a exposição ao dólar cai. Duas coisas podem acontecer:
A Europa pode comprar ativos dos EUA com menos dificuldades de proteção cambial, mantendo o fluxo de capital para os EUA sem exigir um dólar mais forte.
Os detentores atuais podem realizar mais operações de hedge, o que automaticamente cria demanda por euros no mercado a termo e pode se traduzir em suporte à vista ao longo do tempo.
Essa perspectiva é singular para 2026, pois sugere que o par EUR/USD pode se valorizar mesmo que o crescimento econômico dos EUA permaneça sólido. A força do euro não depende de uma recessão nos EUA; em vez disso, depende de uma redução do diferencial de taxas de juros e de uma diminuição da penalidade de hedge.
| Motorista | Estados Unidos | Zona do euro | Implicações do EURUSD |
|---|---|---|---|
| Taxa de política | 3,50% → 3,75% | 2,00% | O diferencial ainda favorece o dólar americano, mas o risco está diminuindo. |
| Tendência da inflação | IPC 2,7% a/a (dezembro) | IHPC ~2,1% (final de 2025) | Menos justificativa para um grande hiato nas taxas de juros reais. |
| Linha de base de crescimento para 2026 | ~2,4% | ~1,3% | A vantagem de crescimento dos EUA permanece, mas não é esmagadora. |
| Balanço externo | Déficit em conta corrente de 2,9% do PIB (3º trimestre de 2025) | Superávit em conta corrente de 1,7% do PIB (2º trimestre de 2025) | Apoio estrutural ao euro ao longo do tempo |
| Pressão fiscal | Déficit no ano fiscal de 2025: 5,9% do PIB; dívida: aproximadamente 99,8% do PIB. | Saldo orçamentário -3,3% do PIB em 2026; dívida ~88,1% | Um prêmio de prazo mais alto nos EUA sustenta o dólar, mas aumenta o risco de confiança. |
Caso o Federal Reserve continue a flexibilizar sua política monetária em direção a uma postura neutra, enquanto o BCE permanece cauteloso, o par EUR/USD provavelmente oscilará entre US$ 1,12 e US$ 1,20 durante grande parte de 2026. Movimentos de alta podem ser impulsionados por custos de hedge mais baixos e uma melhoria na composição da demanda na Europa. Espera-se que o dólar tenha um desempenho superior durante eventos de risco agudo, mas essas altas podem se dissipar mais rapidamente do que no período de 2022 a 2024.
Um ambiente de aversão ao risco genuíno, desencadeado por novas tensões de segurança na Europa ou por um choque comercial global, geralmente aumenta a demanda por dólares por meio de canais de financiamento. Nessas condições, o par EUR/USD poderia cair para a faixa de US$ 1,05 a US$ 1,10, mesmo que as taxas de juros dos EUA estejam em queda, já que a preferência por liquidez supera as considerações de rendimento.
Caso a desinflação nos EUA se acelere e o Federal Reserve reduza as taxas de juros mais rapidamente do que suas projeções medianas, enquanto a inflação na zona do euro permaneça próxima da meta e o crescimento seja sustentado, o par EUR/USD poderá se valorizar para a faixa de US$ 1,20 a US$ 1,25. Nesse cenário, a convergência das taxas de juros e a dinâmica favorável de hedge se reforçariam mutuamente.
Os EUA são capazes de sustentar grandes déficits fiscais por períodos prolongados, mas choques de confiança podem ser abruptos e não lineares. Caso os mercados exijam um prêmio de prazo significativamente maior para absorver a emissão de títulos do Tesouro, o dólar pode inicialmente se fortalecer devido aos rendimentos mais altos, mas poderá se desvalorizar posteriormente se os ativos de risco forem reprecificados e os investidores estrangeiros buscarem uma maior proteção contra o risco cambial. Em tal cenário, é provável que o par EUR/USD apresente maior volatilidade em vez de uma tendência direcional clara.
A convergência das taxas de juros é importante, mas o fator de maior impacto é como a geopolítica afeta a demanda global por financiamento. Em mercados calmos, a redução dos diferenciais de taxas e a redução dos custos de hedge podem sustentar o euro. Em situações de choque, a demanda por liquidez em dólares pode superar os fundamentos do mercado.
O dólar possui forte suporte estrutural, mas é menos provável que apresente tendência de alta sem novas pressões inflacionárias ou um evento de risco significativo. Se o Fed continuar a reduzir as taxas de juros e a inflação arrefecer, o dólar poderá perder parte de sua vantagem de carry trade, mesmo que o crescimento dos EUA permaneça mais robusto que o da Europa.
Sim. O par EUR/USD pode subir devido ao equilíbrio externo e aos fluxos de carteira. A posição da balança corrente da Europa é estruturalmente mais forte do que a dos EUA, e um menor diferencial de taxas reduz a penalidade de hedge que tem desencorajado investidores baseados na zona do euro a manterem ativos em dólar com proteção cambial.
Elas afetam o EUR/USD por meio dos canais da inflação, do crescimento e da confiança. As tarifas podem aumentar o risco de inflação nos EUA e manter os rendimentos mais altos, sustentando o dólar. Mas também podem prejudicar o crescimento e aumentar a incerteza política, reduzindo assim o apetite estrangeiro por exposição ao dólar sem proteção cambial.
O mercado tende a se estabilizar em torno de zonas psicológicas. A área de US$ 1,10 geralmente separa regimes de estresse de regimes estáveis, enquanto US$ 1,20 tende a exigir um afrouxamento monetário claro do Fed, um ciclo de dados econômicos mais fraco nos EUA ou uma melhora sustentada na confiança e nos fluxos de capital na Europa.
A perspectiva para o par EUR/USD em 2026 é moldada menos por uma previsão macroeconômica singular e mais pela interação de prêmios concorrentes: o prêmio de rendimento que historicamente sustentou o dólar versus os prêmios geopolíticos e de hedge que podem limitar sua valorização.
Um cenário base plausível é um mercado mais lento e volátil, no qual o dólar perde parte de sua vantagem estrutural à medida que as taxas de juros dos EUA se aproximam da neutralidade. Enquanto isso, o euro tende a se beneficiar da inflação estável, do fortalecimento da demanda interna e de uma política fiscal cada vez mais voltada para investimentos em defesa e infraestrutura. É provável que o dólar mantenha sua vantagem durante períodos de forte tensão no mercado.
No entanto, a menos que ocorram episódios repetidos de desalavancagem global em 2026, a probabilidade de uma valorização relativa do euro aumenta à medida que a diferença entre as taxas de juros diminui e os custos não relacionados ao rendimento da manutenção de dólares aumentam.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
