اريخ النشر: 2026-01-27
مع بداية عام 2026، حافظ الدولار الأمريكي على تفوقه في العائد على اليورو، وإن كان هذا الفارق آخذاً في التضاؤل. وينظر المشاركون في السوق بشكل متزايد إلى العملة من منظور جيوسياسي بدلاً من اعتبارها مجرد صفقة اقتصادية كلية. وبحلول أواخر يناير، استقر سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي قرب 1.17 دولار، مما يشير إلى ضعف الدولار مقارنةً بأعلى مستوياته في العام السابق، وإلى مرونة أكبر لليورو مما كان متوقعاً في أعقاب الصدمات الأوروبية المتعددة.
تبدو التوقعات لعام 2026 واضحة: إذ يُبقي الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على نطاق سعر فائدة يتراوح بين 3.50% و3.75%، بينما يبلغ سعر فائدة تسهيلات الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي 2.00%. مع ذلك، تتجاوز القضية الأساسية هامش سعر الفائدة المعلن. السؤال المحوري هو ما إذا كانت التطورات الجيوسياسية ستُحافظ على الطلب على التمويل بالدولار، أم أن تضييق فروق أسعار الفائدة وانخفاض تكاليف التحوّط سيُتيحان للفائض الخارجي الأوروبي والتحسينات المالية ترجمة ذلك إلى قوة مستدامة لليورو.
السيناريو الأساسي لعام 2026 يُشير إلى وضعٍ مُواتٍ لليورو بشكلٍ طفيف، وإن لم يكن صعودياً بشكلٍ قاطع. السيناريو الأكثر ترجيحاً هو سوقٌ ضمن نطاقٍ مُحدد، حيث يستفيد اليورو من تضييق فجوة أسعار الفائدة، بينما يستمر الدولار في إيجاد دعمٍ خلال فترات المخاطر وفترات ارتفاع الطلب العالمي على التمويل.
يتضاءل التباين في أسعار الفائدة، وهو أمرٌ أكثر أهمية من المستوى المطلق لهذه الأسعار. ويتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يبلغ متوسط سعر الفائدة حوالي 3.4% بنهاية عام 2026، مما يشير إلى مزيد من التيسير النقدي مقارنةً بالمستويات الحالية. وإذا ما حافظ البنك المركزي الأوروبي على موقفه المحايد مع خفض أسعار الفائدة بشكل أقل من المتوقع، فقد يتقلص الفارق في أسعار الفائدة الذي دعم الدولار أكثر.
توفر العوامل الجيوسياسية دعماً هيكلياً للدولار، لكنها في الوقت نفسه تُضيف علاوة مخاطر. فمع تزايد اعتماد السياسة الأمريكية على التعريفات الجمركية والعقوبات والتدابير خارج الحدود الإقليمية، غالباً ما يطالب المستثمرون العالميون بتعويضات أكبر مقابل تحمل مخاطر الدولار غير المحوطة، على الرغم من استمرار الحاجة إلى الدولار للتسوية والضمانات.
يُعدّ التحوّط من مخاطر صرف العملات الأجنبية عاملاً رئيسياً، وإن لم يُحظَ بالتقدير الكافي، في عام 2026. فمع انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية مقارنةً بأسعار الفائدة على اليورو، تنخفض تكلفة التحوّط من الأصول المقوّمة بالدولار بالنسبة للمستثمرين الذين يتعاملون باليورو. ويمكن لهذا التحوّل أن يؤثر على قرارات تخصيص المحافظ الاستثمارية، وأن يوفر دعماً مستداماً لزوج اليورو/الدولار الأمريكي من خلال تدفقات إعادة التوازن.
أصبحت المؤشرات الاقتصادية الكلية أكثر توازناً. لا يزال التضخم في الولايات المتحدة أعلى من المستوى المستهدف، حيث ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 2.7% على أساس سنوي في ديسمبر، بينما يقترب التضخم في منطقة اليورو من المستوى المستهدف، حيث من المتوقع أن يبلغ المؤشر المنسق لأسعار المستهلك حوالي 2.1% في أواخر عام 2025. (bls.gov) هذا التقارب يقلل من مبرر استمرار تفوق العائد الحقيقي الأمريكي.
يُشير النطاق الحالي لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، الذي يتراوح بين 3.50% و3.75%، إلى تحوّلٍ ملحوظٍ عن ذروة ما بعد الجائحة. وفي أحدث توقعاته، يُشير المسار المتوسط إلى أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سيبلغ حوالي 3.4% بحلول نهاية عام 2026، إلى جانب نمو حقيقي في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.3%، وتضخم في نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 2.4% (2.5% تضخم أساسي).
هذا الأمر مهم بالنسبة لزوج اليورو/الدولار الأمريكي لأن ميزة الدولار على مدى سنوات عديدة لم تكن مدفوعة بشكل كبير بعوائد السوق الفورية، بل بتسعير العقود الآجلة: فقد جعلت أسعار الفائدة الأمريكية قصيرة الأجل المرتفعة التحوط من الدولار مكلفًا، مما أدى إلى تغيير تخصيص رأس المال العالمي.
يبلغ سعر فائدة تسهيلات الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي 2.00%. كما يبدو الوضع الاقتصادي الكلي لمنطقة اليورو أكثر استقرارًا مما توحي به روايات السوق في كثير من الأحيان. وتشير توقعات الخبراء إلى نمو منطقة اليورو بنسبة 1.2% في عام 2026، ومعدل تضخم بنسبة 1.9% وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك المنسق، مع تحسن تدريجي في الطلب المحلي.
إذا ظل التضخم في منطقة اليورو قريبًا من المستوى المستهدف، وتحسن النمو بشكل طفيف، فسيكون لدى البنك المركزي الأوروبي حافز محدود لخفض أسعار الفائدة بشكل حاد. يُعد هذا الاستقرار عاملًا دقيقًا ولكنه مهم يدعم اليورو في عام 2026: ليس سيناريو توسع أوروبي سريع، بل سيناريو يسمح فيه الاستقرار الكافي للبنك المركزي الأوروبي بالحفاظ على موقف حذر في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في تيسير سياسته النقدية.
لطالما دعمت الضغوط الجيوسياسية الدولار؛ ومع ذلك، فإن الظروف في عام 2026 قد تتحدى متانة هذه العلاقة.
يستفيد الدولار من ثلاث سمات هيكلية في أوقات المخاطر: استخدام الدولار في الفواتير التجارية، وخدمة الدين المقومة بالدولار، ودور سوق سندات الخزانة كضمان أساسي. وعندما تشتد حالة عدم اليقين، لا تزال المؤسسات العالمية تلجأ إلى السيولة الدولارية، حتى عندما تكون الولايات المتحدة جزءًا من المشهد الجيوسياسي.
تتزايد ممارسة الولايات المتحدة لقوة نفوذها عبر الوسائل الاقتصادية بدلاً من القنوات العسكرية وحدها. وتُجبر القيود التجارية والعقوبات والتدابير التنظيمية الحلفاء والخصوم على حد سواء على إعادة تقييم مدى اعتمادهم على الدولار. ورغم أن هذا لا يُلغي هيمنة الدولار، إلا أنه يُغير أنماط حيازة العملات العالمية، مما يؤدي إلى زيادة استخدام التحوّط، وتقصير آفاق الاستثمار، وزيادة الحساسية تجاه عدم اليقين السياسي.
ومن الأمثلة العملية على ذلك حالة عدم اليقين في السياسة التجارية. تشير الافتراضات الأساسية الحالية للتوقعات العالمية إلى أن معدل التعريفة الجمركية الفعلي للولايات المتحدة يبلغ حوالي 18.5%، مع افتراض استمرار حالة عدم اليقين في السياسة التجارية عند مستوى مرتفع حتى عام 2026. يمكن للتعريفات الجمركية أن تعزز الدولار من خلال زيادة مخاطر التضخم والعوائد، ولكنها قد تضعفه أيضاً إذا أضرت بتوقعات النمو أو أدت إلى هروب رؤوس الأموال من الأصول الخطرة.
بالنسبة لزوج اليورو/الدولار الأمريكي، تعمل الجغرافيا السياسية كعامل مضخم للتقلبات. فهي تميل إلى الحد من ارتفاعات اليورو أثناء الصدمات، كما تحد من الانخفاضات المستمرة للدولار إذا ما أخذت الأسواق في الحسبان علاوة المخاطر السياسية في الأصول الأمريكية.
غالباً ما تتسم توقعات اليورو لعام 2026 بمخاوف بشأن هشاشته، بما في ذلك مخاطر الحرب قرب الحدود الأوروبية، وانعدام أمن الطاقة، والتشرذم السياسي. ورغم أهمية هذه المخاطر، فإن عام 2026 يُدخل أيضاً عاملاً موازناً قد لا تُقدّره أسواق الصرف الأجنبي حق قدره: وهو التركيز المتزايد على القدرة المالية والاستثمار الاستراتيجي.
تتضمن توقعات منطقة اليورو صراحةً إنفاقاً إضافياً على الدفاع والبنية التحتية، مع توقع أن يكون التأثير الأكبر على النمو في عامي 2026 و2027، وأن يأتي جزء كبير من هذا النمو من ألمانيا. وهذا أمر بالغ الأهمية لليورو لأنه يقلل من مشكلة نقص الاستثمار المزمنة في المنطقة، ويدعم الطلب المحلي، ويمكن أن يساعد في تضييق فجوة النمو عبر الأطلسي بشكل طفيف.
لا تزال أوروبا تواجه قيودًا مالية. من المتوقع أن يبلغ الميزان المالي لمنطقة اليورو حوالي -3.3% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026، مع ارتفاع مستويات الدين العام. (البنك المركزي الأوروبي) ورغم أن هذا لا يعكس قوة مالية، إلا أنه يشير إلى تحول عن سياسة التقشف، وتتأثر أسواق الصرف الأجنبي بالتغيرات في تركيبة النمو والانضباط المالي.
تركز معظم التعليقات على زوج اليورو/الدولار الأمريكي على موقف الاحتياطي الفيدرالي مقابل موقف البنك المركزي الأوروبي. ومع ذلك، من المرجح أن تلعب ديناميكيات تدفقات المحافظ الاستثمارية عبر الحدود دورًا أكثر تأثيرًا في عام 2026.
يربط مبدأ تعادل أسعار الفائدة المغطاة العلاقة بين سعر الفائدة الفوري وسعر الفائدة الآجل بفارق أسعار الفائدة. فعندما تتجاوز أسعار الفائدة قصيرة الأجل في الولايات المتحدة أسعار الفائدة قصيرة الأجل في اليورو، يواجه المستثمرون المقيمون في منطقة اليورو والذين يشترون سندات أو أسهمًا أمريكية خسارة أكبر في حال تحوطهم من مخاطر تقلبات العملة. وهذا أحد أسباب بقاء الدولار قويًا حتى عندما تبدو قيمته السوقية مبالغًا فيها.
مع تخفيف الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية وتقلص الفارق السعري، تنخفض تكلفة التحوط من مخاطر الدولار. ويمكن أن يترتب على ذلك أمران:
بإمكان أوروبا شراء الأصول الأمريكية بأقل قدر من الخسائر في التحوط، مما يحافظ على تدفق رأس المال إلى الولايات المتحدة دون الحاجة إلى دولار أقوى.
بإمكان حاملي العقود الحاليين التحوط بشكل أكبر، مما يخلق تلقائياً طلباً على اليورو في سوق العقود الآجلة ويمكن أن يترجم إلى دعم فوري بمرور الوقت.
يُعدّ هذا المنظور مميزاً لعام 2026، إذ يُشير إلى إمكانية ارتفاع قيمة اليورو مقابل الدولار الأمريكي حتى مع استمرار النمو الاقتصادي الأمريكي القوي. ولا يتطلب تعزيز اليورو حدوث تراجع في الاقتصاد الأمريكي، بل يعتمد على تضييق فجوة أسعار الفائدة وخفض تكلفة التحوّط.
| السائق | الولايات المتحدة | منطقة اليورو | تأثير ذلك على زوج اليورو/الدولار |
|---|---|---|---|
| معدل السياسة | 3.50% → 3.75% | 2.00% | لا يزال الفارق لصالح الدولار الأمريكي، لكن المخاطر تتضاءل. |
| اتجاه التضخم | مؤشر أسعار المستهلك 2.7% على أساس سنوي (ديسمبر) | مؤشر أسعار المستهلك المنسق ~2.1% (أواخر عام 2025) | مبرر أقل للفجوة الكبيرة في سعر الفائدة الحقيقي |
| خط الأساس للنمو لعام 2026 | حوالي 2.4% | حوالي 1.3% | لا تزال ميزة النمو الأمريكية قائمة، ولكنها ليست طاغية. |
| التوازن الخارجي | عجز الحساب الجاري 2.9% من الناتج المحلي الإجمالي (الربع الثالث من عام 2025) | فائض الحساب الجاري 1.7% من الناتج المحلي الإجمالي (الربع الثاني من عام 2025) | الدعم الهيكلي لليورو على مر الزمن |
| الضغط المالي | عجز السنة المالية 2025: 5.9% من الناتج المحلي الإجمالي؛ الدين: حوالي 99.8% من الناتج المحلي الإجمالي | سيبلغ ميزان الميزانية -3.3% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026؛ والدين العام حوالي 88.1%. | ارتفاع علاوة الأجل الأمريكي يدعم الدولار الأمريكي، ولكنه يزيد من مخاطر الثقة |
إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تخفيف سياسته النقدية نحو الحياد، بينما يظل البنك المركزي الأوروبي حذرًا، فمن المرجح أن يتداول زوج اليورو/الدولار الأمريكي ضمن نطاق واسع يتراوح بين 1.12 و1.20 دولارًا أمريكيًا خلال معظم عام 2026. وقد يكون انخفاض تكاليف التحوط وتحسن الطلب في أوروبا مدفوعين بارتفاعات محتملة. ومن المتوقع أن يتفوق أداء الدولار خلال فترات المخاطر الحادة، إلا أن هذه الارتفاعات قد تتلاشى بسرعة أكبر مما كانت عليه في الفترة من 2022 إلى 2024.
يؤدي انخفاض المخاطر بشكل ملحوظ، نتيجةً لتجدد التوترات الأمنية في أوروبا أو صدمة تجارية عالمية، إلى زيادة الطلب على الدولار عبر قنوات التمويل. في ظل هذه الظروف، قد ينخفض سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي إلى نطاق يتراوح بين 1.05 و1.10 دولار، حتى مع انخفاض أسعار الفائدة الأمريكية، حيث تتغلب تفضيلات السيولة على اعتبارات العائد.
إذا تسارع انخفاض التضخم في الولايات المتحدة وخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بوتيرة أسرع من متوسط توقعاته، بينما بقي التضخم في منطقة اليورو قريبًا من الهدف المحدد واستمر النمو، فقد يرتفع سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي إلى نطاق يتراوح بين 1.20 و1.25 دولار. في هذا السيناريو، سيعزز تقارب أسعار الفائدة وديناميكيات التحوط المواتية بعضهما بعضًا.
تستطيع الولايات المتحدة تحمل عجز مالي كبير لفترات طويلة، لكن صدمات الثقة قد تكون مفاجئة وغير خطية. إذا تطلبت الأسواق علاوة أجل أعلى بكثير لاستيعاب إصدارات سندات الخزانة، فقد يرتفع الدولار مبدئيًا نتيجة ارتفاع العائدات، لكنه قد يضعف لاحقًا إذا أُعيد تسعير الأصول الخطرة وسعى المستثمرون الأجانب إلى مزيد من الحماية من مخاطر العملة. في مثل هذه الحالة، من المرجح أن يُظهر زوج اليورو/الدولار الأمريكي تقلبات متزايدة بدلًا من اتجاه واضح.
يُعدّ تقارب أسعار الفائدة عاملاً مهماً، لكن العامل الأهم هو تأثير الجغرافيا السياسية على الطلب العالمي على التمويل. في الأسواق المستقرة، يمكن أن يدعم تضييق فروق أسعار الفائدة وانخفاض تكلفة التحوّط اليورو. أما في حالات الصدمات، فقد يطغى الطلب على سيولة الدولار على العوامل الأساسية.
يتمتع الدولار بدعم هيكلي قوي، لكن من غير المرجح أن يرتفع دون ضغوط تضخمية جديدة أو حدث خطير. إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة وانخفض التضخم، فقد يفقد الدولار بعضًا من ميزته التنافسية، حتى لو ظل النمو الأمريكي أقوى من نظيره الأوروبي.
نعم. يمكن أن يرتفع سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي بناءً على ميزان القوى الخارجية وآليات تدفقات المحافظ الاستثمارية. يُعد وضع الحساب الجاري الأوروبي أقوى هيكليًا من وضع الولايات المتحدة، كما أن تقارب أسعار الفائدة يقلل من تكلفة التحوط التي كانت تثني المستثمرين المقيمين في منطقة اليورو عن الاحتفاظ بأصول الدولار على أساس التحوط.
تؤثر الرسوم الجمركية على زوج اليورو/الدولار الأمريكي من خلال التضخم والنمو وثقة المستثمرين. قد تزيد الرسوم الجمركية من مخاطر التضخم في الولايات المتحدة وتحافظ على ارتفاع العائدات، مما يدعم الدولار. لكنها قد تضر بالنمو وتزيد من حالة عدم اليقين السياسي، وبالتالي تقلل من رغبة المستثمرين الأجانب في تحمل مخاطر الدولار دون تحوط.
يميل السوق إلى الاستقرار حول مستويات نفسية معينة. فغالباً ما يفصل مستوى 1.10 دولار بين فترات التوتر وفترات الاستقرار، بينما يتطلب مستوى 1.20 دولار إما تيسيراً واضحاً من جانب الاحتياطي الفيدرالي، أو دورة بيانات أمريكية أضعف، أو تحسناً مستداماً في ثقة المستثمرين وتدفقات رؤوس الأموال في أوروبا.
إن التوقعات لزوج اليورو/الدولار الأمريكي في عام 2026 لا تتشكل بشكل كبير من خلال توقعات الاقتصاد الكلي الفردية، بل من خلال التفاعل بين علاوات متنافسة: علاوة العائد التي دعمت الدولار تاريخياً مقابل علاوات الجيوسياسية والتحوط التي قد تحد من ارتفاعه.
يتمثل السيناريو الأساسي المحتمل في سوق أبطأ وأكثر تقلباً، حيث يتخلى الدولار عن جزء من ميزته الهيكلية في العائد مع اقتراب أسعار الفائدة الأمريكية من الحياد. في المقابل، من المتوقع أن يستفيد اليورو من استقرار التضخم، وتعزيز الطلب المحلي، وسياسة مالية تتجه بشكل متزايد نحو الاستثمار في الدفاع والبنية التحتية. ومن المرجح أن يحتفظ الدولار بميزته خلال فترات الضغط الشديد على السوق.
ومع ذلك، باستثناء حدوث عمليات تخفيض مديونية عالمية متكررة في عام 2026، فإن احتمالية قوة اليورو النسبية تزداد مع تضييق فجوة أسعار الفائدة وارتفاع تكاليف الاحتفاظ بالدولار غير المرتبطة بالعائد.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
