اريخ النشر: 2026-08-21
لم ينجح التحرك التاريخي المشترك بين الولايات المتحدة واليابان الشهر الماضي في تغيير العوامل المؤثرة على الين. ولا تزال العملة قريبة من مستوى نفسي هام، على الرغم من تراجع مصداقية الدولار الأمريكي.
تباطأ الاقتصاد الياباني في الربع الثاني وتجاوز التوقعات بسبب ضعف الإنفاق الأسري والتجاري، لكن المحللين يقولون إن الزخم الأساسي القوي وضغوط الأسعار المستمرة من المرجح أن تدفع بنك اليابان إلى اتخاذ إجراء الشهر المقبل.
مدفوعة بارتفاع أسعار النفط والتضخم، وصلت واردات البلاد إلى أعلى مستوى شهري لها على الإطلاق في يوليو، في حين دفع ضعف الين وازدهار صناعة الرقائق الإلكترونية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي الصادرات إلى مستويات قياسية أيضاً.
ارتفعت أحجام واردات النفط الخام مع استبدال الشحنات القادمة من الشرق الأوسط بمصادر بديلة، معظمها من الولايات المتحدة. وقد ساهمت طرق التجارة الأطول في ارتفاع تكاليف الطاقة.
يسلط الارتفاع الكبير في الصادرات الضوء على قوة الطلب الخارجي، مما يوفر دعماً بالغ الأهمية لاقتصاد يعتمد بشكل متزايد على الشحنات الخارجية لموازنة ضعف الاستهلاك المحلي.
مع ذلك، سجلت اليابان عجزاً تجارياً تجاوز 600 مليار دولار خلال الشهر. ومن المرجح أن يتسع هذا العجز مع استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام هذا الشهر وسط حالة من عدم اليقين الجيوسياسي المتزايد.
يحذر المحللون من أن ارتفاع أسعار الجملة وفواتير الاستيراد قد ينتقل قريباً إلى المستهلكين، مما يهدد الإنفاق الاستهلاكي في وقت لاحق من هذا العام، على الرغم من الدعم الحكومي لتخفيف الأثر.
يشير مقياس تعادل القوة الشرائية إلى أن القيمة العادلة للين تبلغ 97 ينًا للدولار، لكن هذا التحليل لم يُؤخذ بعين الاعتبار. وتُحفز تكاليف الاقتراض المنخفضة في اليابان مقارنةً بالولايات المتحدة عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة، وهي المحرك الرئيسي لتحركات العملة.
على مدى السنوات الثلاث الماضية، انخفض فارق العائدات لأجل عامين بين الولايات المتحدة واليابان بنحو 50%. ومع ذلك، انخفض الين بشكل أكبر، وهو ما اعتبره المحللون مؤشراً على ركود حاد.
قال مايكل ميتكالف، الرئيس العالمي لاستراتيجية الاقتصاد الكلي في ستيت ستريت: "لا يمكن للسوق أن تُقيّم الين بعيدًا جدًا عن العوامل الأساسية لفترة طويلة". كما يستخدم بعض المسؤولين هذا الانحراف لتبرير التدخل في سوق الصرف الأجنبي.
لكن نماذج البنوك الاستثمارية التي تُقيّم الين على المدى القصير ترسم صورة مختلفة. إذ يُقدّر بنك HSBC القيمة العادلة للين بالقرب من سعر السوق الحالي، بينما يُشير بنك مورغان ستانلي إلى أنه قد يتحرك نحو 165 إلى 167 ينًا للدولار.
قال جورج إفستاثوبولوس من شركة فيديليتي إنترناشونال: "طالما أن بنك اليابان متأخر عن الركب، فستستمر عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة الممولة بالين في الازدهار". وأظهرت بيانات لجنة تداول السلع الآجلة انخفاضًا في رهانات البيع على المكشوف المضاربية اعتبارًا من 11 أغسطس.
ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في اليابان بنسبة 1.8% في يوليو/تموز مقارنةً بالعام الماضي، حيث نقلت الشركات تكاليف الاستيراد المتزايدة إلى المستهلكين. ومن المتوقع أن يتجاوز هذا المعدل هدف بنك اليابان المركزي في الأشهر المقبلة، مما سيؤدي إلى تشديد السياسة النقدية.
جادل بعض المتداولين بأن رفع أسعار الفائدة وحده لا يكفي لإنقاذ العملة. بل قد يُبرز ارتفاع أسعار الفائدة معاناة دولة يبلغ دينها السيادي قرابة 200% من ناتجها المحلي الإجمالي.
أصبحت اليابان مركزاً لعمليات بيع السندات العالمية، حيث وصل عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 3% لأول مرة منذ منتصف التسعينيات. وقد يشكل ذلك تحدياً لخطة تاكايتشي.
تستند حجتها لزيادة الإنفاق إلى فكرة أن النمو الاقتصادي سيتجاوز معدلات الفائدة. في هذا السيناريو، سيظل عبء الدين الهائل قابلاً للاستمرار دون المساس بالاستقرار المالي.
لن تضع طوكيو حداً أقصى لطلبات الإنفاق على قطاعات النمو الرئيسية في ميزانية العام المقبل. ويعني هذا الاستثمار الطموح، إلى جانب الخسائر المالية الناتجة عن خفض ضريبة الغذاء المزمع، احتياجات تمويلية أكبر.
ستستمر عوائد سندات الحكومة اليابانية في الارتفاع ما لم تتوقف الحكومة عن استخدام الدعم الحكومي وتخفيض الضرائب لخفض تكاليف المعيشة. علاوة على ذلك، تبقى عوائد سندات الخزانة عند مستويات مرتفعة وسط مخاوف مالية، مما قد يقلل من جاذبية هذه السندات.
تجاوز إجمالي الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار لأول مرة، وقفز الآن بمقدار الثلث في أقل من خمس سنوات. ومع ذلك، لا تزال نسبة الدين الإجمالي إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 126، وهي أقل بكثير من نسبة اليابان التي تتجاوز 200.
تستورد اليابان ما يقرب من 94% من نفطها من الشرق الأوسط، وتعتبر على نطاق واسع الأكثر عرضة لانقطاعات إمدادات النفط بين جميع دول مجموعة السبع، مما يحرم الين من مكانته كملاذ آمن.
تقترب أسعار النفط من أعلى مستوياتها في يوليو، حتى بعد تصريح بيسنت بأن الولايات المتحدة من غير المرجح أن تستأنف القتال واسع النطاق ضد إيران. وقد انتهى اتفاق الهدنة المؤقتة الذي استمر 60 يوماً في وقت سابق من هذا الأسبوع.
لا يوجد مسار واضح ومباشر أمام الين للخروج من ركوده. ولكن بالنظر إلى التزام بيسنت بدعم الين، فإن بيع الين عند ارتفاعه يُعد استراتيجية أكثر أمانًا من الانضمام إلى عمليات البيع على المكشوف المدفوعة بالذعر.
