اريخ النشر: 2026-01-08
دخل سوق السندات الحكومية اليابانية مرحلة جديدة. ففي أوائل يناير 2026، لامس عائد السندات الحكومية اليابانية القياسية لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة حوالي 2.125%، وهو أعلى مستوى له منذ فبراير 1999، قبل أن يتراجع قليلاً.
لهذا التطور تداعيات عالمية. فعلى مدى عقود، حافظت اليابان على أسعار فائدة منخفضة للغاية على مستوى العالم. ومع ارتفاع أسعار الفائدة، قد تزداد تكاليف الاقتراض العالمية، وقد تواجه عمليات التداول بالرافعة المالية باستخدام الين الرخيص ضغوطاً، وقد تتغير تدفقات رأس المال عبر الحدود التي تمول العجز والمخاطرة.
يعكس ارتفاع العائدات تطبيع السياسة النقدية، والتضخم المستمر، والتخفيض التدريجي لدعم البنك المركزي، مما يتطلب من السوق العمل بشكل أكثر استقلالية.
بحلول أوائل يناير 2026، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 1999، وبلغ ذروته عند حوالي 2.125٪.
في الوقت نفسه، تحركت عوائد السندات طويلة الأجل بشكل أكثر حدة. وتداولت سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عاماً في نطاق منتصف 3%، ووصلت إلى مستويات قياسية جديدة في أوائل يناير، حوالي 3.5%.
تشير هذه الأرقام إلى أن السوق تتوقع أن تبتعد اليابان عن أسعار الفائدة القريبة من الصفر نحو بيئة أسعار فائدة أكثر نموذجية.
دأب بنك اليابان (BOJ) على تغيير سياسته النقدية بشكل مطرد من سياسة التيسير النقدي التي كانت سائدة في فترة الطوارئ إلى سياسة التضييق التدريجي:
تم رفع سعر الفائدة على السياسة قصيرة الأجل إلى حوالي 0.75% (19 ديسمبر 2025)، ارتفاعاً من حوالي 0.5%.
رسالة واضحة مفادها أن المزيد من الزيادات لا تزال ممكنة إذا استمرت توقعات التضخم.
خطة متعددة السنوات لخفض مشتريات سندات الحكومة اليابانية الشهرية إلى ما يقرب من 3 تريليونات ين بحلول يناير إلى مارس 2026، بانخفاض عن مستويات أعلى بكثير في عام 2024.
إطار عمل إضافي يشير إلى استمرار تطبيع الميزانية العمومية لما بعد مارس 2026، ولكن بوتيرة مصممة لتجنب تحركات السوق الفوضوية.
يُتيح بنك اليابان الآن لقوى السوق نفوذاً أكبر على العوائد. ومع تقليص البنك المركزي لتدخله، قد ترتفع العوائد ما لم يزد الطلب الخاص تبعاً لذلك.
لقد تغيرت بيئة التضخم في اليابان بشكل كبير مقارنة بالسنوات السابقة:
أشار بنك اليابان صراحةً إلى أن مؤشر أسعار المستهلكين في اليابان تجاوز باستمرار نسبة 2% منذ ربيع عام 2022.
تشير المؤشرات الرسمية إلى أن التضخم الاستهلاكي لا يزال مرتفعاً، حيث سلط مكتب الإحصاء الضوء على تغيرات مؤشر أسعار المستهلك في نطاق 2% في أواخر عام 2025.
لا تزال ديناميكيات الأجور مختلطة: فقد ارتفع الأجر الأساسي، لكن الأجور الحقيقية تعرضت لضغوط التضخم ومدفوعات المكافآت المتقلبة.
يُعدّ هذا الأمر بالغ الأهمية بالنسبة للسندات لأن المستثمرين يُولون اهتماماً كبيراً للتضخم. فإذا توقعوا أن يظل التضخم عند 2% أو أعلى، فسيطلبون عوائد أعلى للحفاظ على قوتهم الشرائية.
تستعد اليابان أيضاً لتمويل ميزانية ضخمة أخرى. ففي السنة المالية 2026، تتضمن الخطط إصدار سندات جديدة بقيمة 29.6 تريليون ين تقريباً، مرتبطة بميزانية قياسية.
حتى مع الإدارة الحكيمة، لا يزال المعروض من السندات كبيراً. ومع ارتفاع العوائد، يركز المستثمرون بشكل متزايد على آفاق الديون طويلة الأجل.
| متري | المستوى الأخير | نقطة مرجعية بارزة | لماذا يُعد ذلك مهماً؟ |
|---|---|---|---|
| سعر الفائدة قصير الأجل لبنك اليابان | ~0.75% | تمت الموافقة عليه في 19 ديسمبر 2025 | يحدد الحد الأدنى لأسعار الفائدة في سوق المال ويشير إلى تشديد السياسة النقدية |
| عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات | حوالي 2.1% | بلغت ذروتها قرب 2.125% في أوائل يناير 2026، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 1999 | مؤشرات التسعير للاقتصاد الياباني وتأثيراتها العالمية |
| عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 30 عاماً | حوالي 3.5% | بلغت مستويات قياسية في أوائل يناير 2026 | يؤثر بشكل مباشر على تكاليف الاقتراض طويلة الأجل ومخاطر المدة |
| هدف بنك اليابان الشهري لشراء سندات الحكومة اليابانية | ~¥3T (يناير–مارس 2026) | خطة التخفيف التدريجي في عام 2024 | انخفاض الطلب من بنك اليابان يجبر السوق على استيعاب المزيد من العرض |
تُعدّ اليابان من أكبر مصادر الادخار في العالم. وقد دأبت المؤسسات اليابانية على الاستثمار في الخارج عندما كانت العوائد المحلية منخفضة. ومع ارتفاع العوائد المحلية، تتضاءل جاذبية السندات الأجنبية، مما قد يُحدث آثاراً عالمية متسلسلة.
مع ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية، يمكن للمستثمرين اليابانيين تحقيق عوائد أعلى محلياً دون التعرض لمخاطر العملة.
إذا ارتفعت عوائد السندات المحلية وبقيت تكاليف التحوّط مرتفعة، فقد يُقلّل بعض المستثمرين من حيازاتهم من السندات الأجنبية ويُحوّلون أموالهم إلى سندات الحكومة اليابانية. وهذا بدوره قد يزيد العوائد في أسواق رئيسية أخرى تُعدّ المؤسسات اليابانية من كبار مستثمريها.
إن التحول في السياسة اليابانية ليس نظرياً. فبنك اليابان يعمل بنشاط على تقليص القاعدة النقدية وخفض مشتريات الأصول مقارنة بمستويات التحفيز القصوى.
لسنوات، اقترض المستثمرون بالين بأسعار فائدة منخفضة للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في أماكن أخرى. ومع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، أصبحت هذه الاستراتيجية أقل جاذبية.
قد يؤدي الانهيار غير المنظم إلى ما يلي:
سندات الأسواق الناشئة
ائتمان ذو عائد مرتفع
استراتيجيات الأسهم المدعومة بالرافعة المالية
الصفقات الحساسة للتقلبات
حتى الزيادات الطفيفة في أسعار الفائدة اليابانية تعتبر مهمة لأن العديد من الاستراتيجيات ذات الرافعة المالية تعتمد على التمويل المستقر والتقلبات المنخفضة، وليس فقط على أسعار الفائدة المنخفضة.
لا تقتصر عوائد السندات طويلة الأجل على كونها مجرد توقعات لأسعار الفائدة المستقبلية، بل تشمل أيضاً علاوة الأجل، وهي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل في ظل حالة عدم اليقين.
يقوم سوق السندات الياباني الآن بتسعير ما يلي:
دعم أقل من البنوك المركزية
مزيد من عدم اليقين بشأن التضخم
حساسية أكبر لقرارات العرض المالي
عندما يقوم سوق رئيسي بزيادة علاوة الأجل، فإنه يمكن أن يؤثر على تسعير المخاطر على مستوى العالم، حيث يقارن المستثمرون المخاطر طويلة الأجل عبر الأسواق.
يؤدي انخفاض قيمة الين إلى زيادة تكاليف الاستيراد، وقد يدعم ارتفاع معدلات التضخم، مما يساهم في ارتفاع العائدات. في أوائل يناير 2026، تراوح سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني في منتصف نطاق 150، مما يشير إلى استمرار ضغوط العملة على الرغم من ارتفاع العائدات اليابانية.
تُعد حلقة التغذية الراجعة هذه ذات أهمية عالمية لأن تقلبات العملة تؤثر على القدرة التنافسية التجارية وأرباح الشركات ومعنويات المخاطرة بشكل عام.
يزداد عبء الفائدة على اليابان تدريجياً، حيث أن جزءاً كبيراً من ديونها يحمل فوائد أقل وأقدم. ومع استحقاق السندات وإعادة تمويلها، ترتفع متوسطات تكاليف الفائدة.
بمرور الوقت، يمكن أن تؤدي المحاصيل الأعلى إلى:
زيادة حصة الميزانية المخصصة لمدفوعات الفائدة.
تقليل المرونة في الاستجابة للمحفزات.
تكثيف التدقيق في استراتيجية الإصدار، وخاصة في آجال الاستحقاق الطويلة للغاية.
لقد أثرت المخاوف بشأن المعروض من السندات بالفعل على مناقشات السوق، حيث استجابت عوائد السندات طويلة الأجل بشكل حاد لتوقعات الإصدار.
تؤدي العوائد المرتفعة إلى تأثيرين متعارضين على المؤسسات المالية:
إيجابي
تحقق المشتريات الجديدة عوائد أعلى.
يتحسن دخل الاستثمار بمرور الوقت.
سلبي
تفقد حيازات السندات الحالية قيمتها السوقية عندما ترتفع العوائد.
قد تصبح نسب رأس المال والأرباح المعلنة أكثر تقلباً إذا تم تقييم المحافظ الاستثمارية وفقاً لسعر السوق.
يُعدّ قطاع السندات طويلة الأجل للغاية حساساً بشكل خاص، حيث تنخفض أسعار السندات طويلة الأجل بشكل كبير عندما ترتفع العوائد.
لا يزال التحول في اليابان تدريجيًا، لكن الاتجاه واضح. عادةً ما تؤدي العوائد الخالية من المخاطر المرتفعة إلى زيادات في:
أسعار الرهن العقاري
تسعير قروض الشركات
معدلات الخصم المستخدمة في تقييم الأسهم
إذا ارتفعت أسعار الفائدة بينما لا تزال الأجور الحقيقية تحت ضغط، فقد ينخفض الإنفاق الاستهلاكي. وتشير بيانات الأجور حتى أواخر عام 2025 بالفعل إلى وجود ضغوط على الدخل الحقيقي في بعض القطاعات.
نتائج اجتماع بنك اليابان وتوجيهاته، وخاصة فترة الاجتماع التي أشار إليها صناع السياسات في الفترة من 22 إلى 23 يناير.
استقرار العائدات لمدة 10 سنوات فوق 2٪، مما يعزز فكرة أن اليابان قد تجاوزت حقبة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية.
المزادات الطويلة للغاية وجودة العطاءات، لأن ضعف الطلب في الطرف الطويل يمكن أن يؤدي إلى تسريع ارتفاع العائدات.
اتجاه سعر صرف الين الياباني، حيث أن ضعف الين يمكن أن يحافظ على التضخم ويعزز الحاجة إلى مزيد من التشديد.
تنفيذ برنامج التخفيض التدريجي لبنك اليابان، وخاصة تخفيضات المشتريات المقرر إجراؤها حتى أوائل عام 2026.
يواصل بنك اليابان تشديد السياسة النقدية تدريجياً وتقليصها.
لا تزال العوائد مرتفعة ولكنها تتحرك ضمن نطاق منظم.
توجد آثار جانبية عالمية، ولكن يمكن السيطرة عليها.
أثبت التضخم أنه أكثر ثباتاً مما كان متوقعاً.
يتعرض بنك اليابان لضغوط لتشديد السياسة النقدية بشكل أسرع.
ترتفع عوائد السندات طويلة الأجل بشكل حاد، مما يزيد من التقلبات والآثار الجانبية.
يتراجع الاستهلاك تحت ضغط الأجور الحقيقية.
لا تزال الاحتياجات المالية كبيرة.
يطالب السوق بعلاوة أعلى على المدى الطويل حتى لو ضعف النمو.
لأن بنك اليابان يشدد سياسته ويقلل من مشتريات السندات، في حين ظل التضخم أعلى من 2% لفترة طويلة، مما يدفع المستثمرين إلى المطالبة بعوائد أعلى.
يشير ذلك إلى أن عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات سيصل إلى مستويات لم نشهدها منذ عام 1999، وسيبلغ ذروته عند حوالي 2.125% في أوائل يناير 2026.
تُعد اليابان مصدراً رئيسياً لرأس المال العالمي. ويمكن أن تؤدي العوائد المحلية المرتفعة إلى إعادة الأموال إلى اليابان، وتغيير تكاليف تمويل العملات، وإعادة تقييم مخاطر المدة الزمنية في أسواق السندات العالمية.
يتجه الوضع نحو ذلك، لكن السياسة النقدية لا تزال حذرة. وقد رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى حوالي 0.75%، وأشار إلى تعديل تدريجي بدلاً من تشديد نقدي حاد.
قد يؤدي التحول السريع في تدفقات رأس المال ومراكز التمويل بالرافعة المالية إلى زيادة المخاطر. فإذا قام المستثمرون بتصفية صفقاتهم الممولة بالين أو خفضت المؤسسات اليابانية فجأة حيازاتها من السندات الأجنبية، فقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع العوائد العالمية وتشديد الأوضاع المالية.
نعم. إذا انخفض التضخم بوتيرة أسرع من المتوقع أو تراجع النمو بشكل ملحوظ، فقد تستقر العوائد أو تنخفض. مع ذلك، قد يعني انخفاض مشتريات بنك اليابان أن السوق سيظل أكثر حساسية مما كان عليه في السابق.
يعكس وصول عوائد السندات اليابانية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود تحولاً هيكلياً يتمثل في استمرار التضخم، وارتفاع أسعار الفائدة، وتقليص البنك المركزي لمشترياته من السندات. ويمثل عودة عائد السندات لأجل عشر سنوات إلى مستويات عام ١٩٩٩ نهاية فترة طويلة من أسعار الفائدة طويلة الأجل القريبة من الصفر في اليابان، وهو تحول ذو تداعيات عالمية.
بالنسبة للأسواق العالمية، لا يكمن الخطر الرئيسي في التحول المفاجئ نحو أسعار فائدة مرتفعة في اليابان، بل في العودة إلى سوق طبيعية حيث تتحدد العوائد بناءً على الطلب الخاص وتوقعات التضخم والعوامل المالية. في عالم اعتاد على التمويل الرخيص والسيولة الوفيرة، حتى التطبيع التدريجي في اليابان قد يُغير تدفقات رأس المال وديناميكيات العملة والتسعير العالمي للمخاطر طويلة الأجل.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
